Die kommoditeit-termynkromme verduidelik: Definisie, struktuur, en hoe handelaars dit gebruik

Kommoditeit-termynkromme gedefinieer
‘n Kommoditeit-termynkromme (ook genoem ‘n termynpryskromme) is ‘n grafiek wat termynpryse teen verskillende afleweringsdatums vir dieselfde kommoditeit toon. As ru-olie $80/vat kos vir aflewering volgende maand, maar $83/vat vir aflewering oor ses maande, skuins die kromme opwaarts — dit word contango genoem. As korttermynpryse hoër is as termynpryse, skuins die kromme afwaarts — dit is backwardation. Die termynkromme is nie ‘n prysvoorspelling nie. Dit wys waarvoor die mark vandag bereid is om te betaal om aflewering op verskillende toekomstige datums vas te maak, wat fisiese handelaars baie inlig oor huidige vraag-en-aanbodtoestande.

---

Inhoudsopgawe

1. Wat ‘n termynkromme werklik is
2. Contango: Die opwaarts-skuinsende kromme
3. Backwardation: Die afwaarts-skuinsende kromme
4. Die termynkromme is nie ‘n voorspelling nie
5. Hoe termynkrommes gekonstrueer word
6. Hoe fisiese handelaars die termynkromme gebruik
7. Voorbeelde van termynkrommes: Ru-olie, koper, mielies
8. Gereelde vrae
9. Kernpunte

---

Wat ‘n termynkromme werklik is

Kies enige aktief verhandelde kommoditeit met termynkontrakte — ru-olie, koper, mielies, aardgas. Op enige gegewe oomblik kan jy die markpryse vir kontrakte wat op verskillende toekomstige datums aflewer, waarneem.

Vir WTI-ru-olie op ‘n gegewe dag, kan jy dalk die volgende sien:
– Aflewering oor 1 maand: $80.00/vat
– Aflewering oor 3 maande: $80.90/vat
– Aflewering oor 6 maande: $81.75/vat
– Aflewering oor 12 maande: $82.50/vat

Stip hierdie pryse op ‘n grafiek — afleweringsdatum op die X-as, prys op die Y-as — en jy het die termynkromme. Dit is die huidige markkonsensus oor die prys van ‘n kommoditeit op elke toekomstige datum, soos bewys deur dit waarteen markdeelnemers op die oomblik bereid is om te koop en te verkoop.

Die termynkromme verander elke sekonde wat die mark oop is. Elke transaksie en elke bod/aanbod-opdatering laat dit verskuif. Handelaars kyk na die vorm van die termynkromme — nie net die prys van die voorste maand nie — om die breër vraag-en-aanbodverhaal wat die mark vertel, te verstaan.

‘n Kommoditeitskoper vir ‘n vervaardigingsmaatskappy, ‘n graanhandelaar wat besluit of hy koring moet bêre of vooruit verkoop, ‘n raffinadery wat ru-olie-aankope beplan — almal gebruik die termynkromme as ‘n besluitnemingsinstrument. Dit is een van die mees prakties nuttige konsepte in kommoditeitsmarkte, tog word dit selde in eenvoudige taal verduidelik.

---

Contango: Die opwaarts-skuinsende kromme

Contango beskryf ‘n termynkromme waar pryse styg soos die afleweringsdatum verder in die toekoms beweeg. Korttermynpryse is laer as langertermynpryse.

Die ekonomiese logika: wanneer aanbod tans voldoende is en daar geen onmiddellike tekort is nie, is die koste om nou aflewering te neem (teenoor wag) laer as die koste om aflewering later vas te maak. Die prysverskil tussen korttermyn- en langtermynaflewering moet die koste van hou (cost of carry) dek — die koste om fisiese voorraad te hou:

Koste van hou sluit in:
– Bergingskoste: pakhuisverhuur, versekering, hanteringsfooie
– Finansieringskoste: die rente op die kapitaal wat in die kommoditeit vasgepen is
– Agteruitgang: vir kommoditeite wat in berging agteruitgaan (landbouprodukte, sommige chemikalieë) — alhoewel metale nie agteruitgaan nie
– Min: Geriefsopbrengs (convenience yield) (meer hieronder)

’n Teoretiese contango-kromme skuins opwaarts teen ‘n koers wat ongeveer gelyk is aan die som van bergings- + finansieringskoste per tydseenheid. Vir ru-olie, met bergingskoste van ongeveer $0.30-0.50/vat/maand en finansieringskoste afhangende van rentekoerse, kan ‘n “volle koste” (full carry) contango $0.50-1.00/vat per maand byvoeg.

Wat contango vir jou vertel:
– Fisiese aanbod op kort termyn is voldoende of selfs oormatig
– Om voorraad te hou is onekonomies in vergelyking met nou verkoop en vorentoe koop
– Arbitrage-geleentheid: koop die kommoditeit nou, plaas dit in berging, verkoop die termynkontrak — en versamel die contango-verspreiding as wins (minus bergingskoste). Wanneer dit positief is, noem handelaars dit “cash and carry”-arbitrage.

Toe ru-olie ooraanbod was in 2015-2016 en weer vroeg in 2020 (COVID-vraag-ineenstorting), het die ru-olie-termynkromme na ‘n skerp contango beweeg. Op sy uiterste punt in April 2020 het handelaars tenkers en aflandige bergingsfasiliteite met ru-olie gevul om die contango-verspreiding in te samel — die contango was groot genoeg om vir duur drywende berging te betaal en steeds wins te maak.

---

Backwardation: Die afwaarts-skuinsende kromme

Backwardation beskryf ‘n termynkromme waar korttermynpryse hoër is as langertermynpryse. Die kromme skuins afwaarts van links na regs.

Voorbeeld: WTI ru-olie in ‘n tydperk van beperkte aanbod:
– Aflewering volgende maand: $90.00/vat
– Aflewering oor 3 maande: $88.50/vat
– Aflewering oor 6 maande: $87.00/vat
– Aflewering oor 12 maande: $85.00/vat

Die ekonomiese logika: daar is ‘n geriefsopbrengs (convenience yield) — die ekstra waarde wat fisiese kommoditeitshouers verkry deurdat die kommoditeit nou beskikbaar is, eerder as in die toekoms. Wanneer aanbod beperk is:
– ‘n Raffinadery wat nou ru-olie nodig het, sal ‘n premie betaal vir onmiddellike aflewering bo om drie maande te wag
– ‘n Metaalverbruiker wie se produksie vandag sonder koper sou stop, waardeer korttermyntaflewering baie meer as toekomstige aflewering
– Die dringendheid van huidige aanbodbehoeftes oortref die wiskunde van bergingskoste

Wat backwardation vir jou vertel:
– Huidige fisiese aanbod is beperk in verhouding tot onmiddellike vraag
– Kopers het dringend die kommoditeit nodig; verkopers met fisiese voorraad is in ‘n sterk posisie
– Om voorraad te hou word beloon: ‘n houer wat spot verkoop en die termynkontrak koop, verloor geld (hulle koop terug teen ‘n laer prys as waarteen hulle verkoop het)
– Die mark stimuleer nie die opbou van voorraad nie

Backwardation is kenmerkend van kommoditeite met werklike korttermyn-aanbodstres. Koper wat na backwardation beweeg op die LME is ‘n sterk teken dat pakhuisvoorrade daal en onmiddellike beskikbaarheid beperk is. Landboukommoditeite gaan dikwels in backwardation wanneer ‘n oesmislukking onmiddellike skaarsheid skep terwyl die mark herstel verwag met die volgende oes.

Geriefsopbrengs is die abstrakte opbrengs uit die besit van ‘n fisiese kommoditeit wat termynkontrakte nie kan herhaal nie. ‘n Vervaardiger wat koper-voorraad hou, het sekuriteit van aanbod — hulle kan hul fabriek aan die gang hou selfs al droog die spotmark tydelik op. Daardie sekuriteit het werklike ekonomiese waarde waarvoor die vervaardiger bereid is om te betaal. Die geriefsopbrengs kwantifiseer dit.

---

Die termynkromme is nie ‘n voorspelling nie

Dit is die belangrikste konseptuele verduideliking.

Die termynkromme voorspel nie toekomstige spotpryse nie. Dit wys waarvoor die mark vandag ooreenkom om te betaal vir toekomstige aflewering. Dit is fundamenteel verskillende dinge.

As die WTI 12-maande termynprys vandag $82/vat is, beteken dit nie dat handelaars verwag dat WTI oor 12 maande $82 sal wees nie. Dit beteken dat kopers en verkopers vandag kan ooreenkom op $82 as ‘n billike prys vir ‘n kontrak wat aflewering oor 12 maande verplig. Die werklike spotprys oor 12 maande kan $95, $65 of $82 wees — niemand weet nie.

’n Fisiese handelaar gebruik die termynkromme vir risikobestuur, nie prysvoorspelling nie. Wanneer ‘n vervaardigingsmaatskappy koper termyn koop teen die 6-maande termynprys, voorspel hulle nie dat koper oor 6 maande teen daardie prys sal wees nie. Hulle elimineer die onsekerheid — deur ‘n bekende prys vas te maak om hul koste van goedere te bestuur.

Die akademiese onderskeid:
– Termynprys: wat jy vandag kan vasmaak vir aflewering op ‘n spesifieke toekomstige datum
– Verwagte toekomstige spotprys: wat jy dink die prys werklik op daardie datum sal wees

Hierdie twee getalle kan aansienlik verskil. Teoretiese finansies vertel ons dat hulle konvergeer soos aflewering nader kom (deur arbitrage), maar op enige gegewe oomblik is die termynkromme ‘n risikobestuursinstrument en ‘n markstruktuursein — nie ‘n kristalbal nie.

Vir nuwe professionele persone: wanneer jou bestuurder vra “wat verwag die mark dat olie oor ‘n jaar gaan wees?”, verwys die korrekte antwoord na die termynkrommeprys, maar erken dit is ‘n kontrakteerbare koers, nie ‘n konsensusvoorspelling nie.

---

Hoe termynkrommes gekonstrueer word

Vir likiede, beursverhandelde termynkontrakte (WTI ru-olie, CBOT mielies, LME koper), is die termynkromme eenvoudig die huidige markpryse van alle genoteerde termynkontrakte. Elke kontrakmaand verhandel onafhanklik; die “kromme” is net die lees van die pryse.

In die praktyk word termynkontrakte vir spesifieke afleweringsmaande genoteer en verstryk. Nie elke kalendermaand het ‘n likiede termynkontrak nie. Die konstruksie-uitdagings ontstaan wanneer:

Likiede en illikiede kontrakmaande: sommige maande (naaste aan aflewering) verhandel duisende kontrakte per dag; verre maande (24+ maande vooruit) verhandel dalk honderde per dag of minder. Pryse in dun maande is minder betroubaar — ‘n enkele transaksie kan die prys beweeg, en bod-aanbod-verspreidings is wyd.

Buiten genoteerde kontrakte: Energiemarkte het genoteerde kontrakte wat baie jare vooruit strek (ru-olie termynkontrakte word genoteer vir maandelikse aflewering tot 7-8 jaar vooruit). Landboutermynkontrakte strek slegs 2-3 jaar. Vir langertermynprysbepaling konstrueer handelaars en banke sintetiese termynkrommes deur ‘n kombinasie van:
– Bestaande likiede termynpryse
– OTC-ruilkwotasies (swaps) van bankhandelaars
– Statistiese interpolasie tussen bekende datapunte
– Modelgebaseerde ekstrapolasie vir baie lang datums

Die tegnieke om gapings tussen likiede termyndatums te vul, sluit in:
– Lineêre interpolasie: eenvoudige reguitlynvulling tussen bekende pryse (vinnig, rof)
– Spline-interpolasie: gladde krommepassing wat helling en kromming behou
– Bootstrapping vanaf termynkoersooreenkomste en OTC-ruiltransaksies
– Hoofkomponentontleding (PCA): gebruik deur meer gesofistikeerde lessenaars om krommebewegings te modelleer

Vir ‘n fisiese handelaar of verkrygingsprofessioneel, die praktiese implikasie: termynpryse vir korttermyntaflewering (volgende 1-12 maande) is hoogs betroubaar omdat kontrakte likied is. Pryse vir aflewering 3-5 jaar vooruit is minder seker — hulle word gekonstrueer uit dunner data en modelaannames.

---

Hoe fisiese handelaars die termynkromme gebruik

Bergingsoptimalisering: As ‘n graanhandelaar 50 000 ton mielies in ‘n pakhuis hou en die termynkromme is in contango, bereken die handelaar: oorskry die contango-verspreiding die bergings- + finansieringskoste? Indien wel, is dit winsgewend om voorraad te hou en die termynkontrak te verkoop, en die verspreiding as risikovrye wins in te vorder. Hierdie berekening word daagliks gedoen.

Verkrygingstydsberekening: ‘n Vervaardigingsmaatskappy wat aluminium vir produksie oor 3-6 maande koop, kan na die termynkromme kyk om te besluit: is dit beter of slegter om nou teen spotpryse te koop as om die termynprys vas te maak? As die kromme in skerp contango is (korttermynpryse aansienlik onder termynpryse), is daar aansporing om nou spotvoorraad te koop en die hoër termynprys te vermy. As die kromme in backwardation is, is die termynprys goedkoper as spot, wat termynaankope aantreklik maak.

Verskansings-toegangspunt: ‘n Kopermynwerker met produksiekoste van $3.50/lb moet besluit wanneer en teen watter termyndatum om kopertermynkontrakte te verkoop om winsgewende pryse vas te maak. Die termynkromme wys watter pryse beskikbaar is vir elke afleweringsmaand. As 12-maande kopertermynkontrakte teen $4.20/lb is — ‘n winsgewende prys — kan die mynwerker 12-maande termynkontrakte verkoop om daardie marge vas te maak.

Bestuur van rolkoste: Vir kommoditeitsfondse of handelaars wat termynposisies hou, bepaal die termynkrommestruktuur die koste van “rol” — die sluiting van ‘n verstrykende voorste-maandposisie en die opening van ‘n nuwe posisie in die volgende maand. In ‘n contango-mark verloor rol geld (verkoop die verstrykende kontrak teen ‘n laer prys as die aankoop van die nuwe een). In backwardation wen rol geld. Hierdie “rol-opbrengs” beïnvloed die opbrengste van passiewe kommoditeitsbeleggers aansienlik.

Identifisering van relatiewe waarde: Wanneer verskeie kommoditeite se termynkrommes vergelyk word, openbaar teenstrydighede soms handelsgeleenthede. As mielies in skerp backwardation is terwyl koring in matige contango is, kan ‘n handelaar na redes soek (Staak mielies ‘n spesifieke korttermyn-vraag-styging in die gesig? Is koring ooraanbod?) en daarvolgens posisioneer.

---

Voorbeelde van termynkrommes: Ru-olie, koper, mielies

Ru-olie (WTI) — Mei 2022 (beperkte mark, backwardation)

In die lente van 2022, na die Rusland-Oekraïne-oorlog se aanbodverstoring:
– 1-maand WTI: ~$110/vat
– 3-maande: ~$105/vat
– 6-maande: ~$100/vat
– 12-maande: ~$93/vat

Skerp backwardation: ‘n teken van werklike korttermyn-aanbodbeperking, gedryf deur Russiese aanbod-onsekerheid en sterk vraagherstel vanaf COVID. Die mark het ‘n groot premie betaal om ru-olie onmiddellik te kry. Fisiese raffinaderye wat ru-olie nodig gehad het, het korttermynaanbod verseker; handelaars met voorraad was in ‘n sterk posisie.

Ru-olie (WTI) — April 2020 (COVID-vraag-ineenstorting, contango)

Op die dieptepunt van die COVID-vraag-ineenstorting:
– 1-maand WTI: -$37/vat (negatief, historiese uiterste)
– 3-maande: ~$21/vat
– 12-maande: ~$33/vat

Super-contango: ‘n teken van massiewe ooraanbod. Handelaars kon letterlik nie ru-olie vinnig genoeg bêre nie. Drywende berging (huur van tenkers op see om ru-olie te hou) het geweldig uitgebrei om die contango-verspreiding te ontgin, solank die verspreiding bergings- + finansieringskoste oorskry het.

LME Koper — 2021-2022 (aanbodbeperking)

Gedurende 2021 en in 2022 het LME-koper in volgehoue backwardation beweeg — spotpryse bo 3-maande termynpryse met $50-200/ton. LME-pakhuisvoorrade het tot multi-jaar laagtepunte gedaal. Die backwardation het werklike fisiese tekorte aangedui: vervaardigers het nou koper nodig gehad en het meer betaal vir spotaflewering bo termynposisies.

CBOT Mielies — Na-oes (tipiese contango)

Mielies na ‘n Amerikaanse oes (Oktober-November) gaan tipies in ‘n matige contango namate nuwe oesaanbod volop is en berging opbou. Die voorste maand is op oesdruk-laagtepunte; die Julie- of September-kontrakte (voor volgende oes) verhandel teen premies wat bergingskoste + hou-koste tot ou-oes-kontrakte weerspieël. ‘n Boer wat besluit of hy by oestyd moet verkoop of vir die lente moet bêre, lees die mielie-termynkromme wanneer hy hierdie berekening maak.

---

Gereelde vrae

Kan ‘n kommoditeit vir sommige maande in contango wees en vir ander in backwardation?

Ja. Die termynkromme hoef nie uniform te skuins nie. ‘n Kommoditeit kan backwardation in die eerste 1-3 maande toon (korttermynaanbod beperk) en dan verskuif na contango vir maande 6-12 (namate die mark verwag dat aanbod toeneem of vraag versag). Hierdie “geknikte” krommes is algemeen in energie- en landboumarkte waar seisoenale vraagpatrone bo-op strukturele aanbodtoestande geplaas word.

Styg die prys altyd van ‘n kommoditeit in backwardation?

Nee. Backwardation beskryf die huidige struktuur van die termynkromme — die verhouding tussen korttermyn- en langertermyn-kontrakpryse. Dit vertel jou nie of die absolute prysvlak sal styg of daal nie. ‘n Mark kan in backwardation wees teen $80/vat en dan verskuif die hele kromme af na $70/vat terwyl dit in backwardation bly. Die twee vrae (rigting van krommeskuiwing vs helling van die kromme) is apart.

Wat is rol-opbrengs (roll yield) en waarom is dit belangrik vir kommoditeit-ETFs?

Rol-opbrengs is die wins of verlies uit die periodieke vervanging van verstrykende termynkontrakte met nuwes. In contango kos die nuwe kontrak meer as die verstrykende een — rol verloor geld. In backwardation is die nuwe kontrak goedkoper — rol wen geld. Vir kommoditeit-ETFs (soos olie-ETFs wat termynkontrakte hou, nie fisiese olie nie), erodeer volgehoue contango opbrengste mettertyd aansienlik — die ETF kan laer opbrengste toon as die spotprysstygings omdat dit voortdurend waarde verloor op rolle. Dit is waarom fisiese kommoditeit-ETFs (gesteun deur werklike metaal in ‘n kluis) anders optree as termynkontrak-gebaseerde ETFs.

Hoe lees ek ‘n lewendige termynkromme?

Vir beursverhandelde kommoditeite is die termynkromme sigbaar op die meeste finansiële dataplatvorms: Bloomberg, Reuters Eikon, en selfs gratis platforms soos TradingView of die CME/ICE-beurswebwerwe. Kies die kommoditeit, kyk dan na die volledige kontrakmaandlys wat pryse vir elke afleweringsdatum toon. Stip hulle in chronologiese volgorde. Die vorm vertel jou of die mark in contango of backwardation is.

Wat is “normale backwardation”-teorie?

Normale backwardation is ‘n teorie deur ekonoom John Maynard Keynes (ook genoem die “Keynesian Normal Backwardation”-hipotese). Dit stel voor dat kommoditeit-termynpryse stelselmatig onder verwagte toekomstige spotpryse is omdat produsente (wat ‘n verkoopprys wil vasmaak om hul produksie te verskans) aan termynkopers ‘n risikopremie moet bied. Hierdie teorie impliseer dat om lank op termynkontrakte te wees, mettertyd ‘n positiewe verwagte opbrengs behoort te verdien. Empiriese bewyse is gemeng — sommige kommoditeitsmarkte toon hierdie patroon oor lang tydperke; ander nie.

Wat beteken ‘n plat termynkromme?

’n Plat termynkromme — waar pryse dieselfde is oor alle afleweringsdatums — kom voor wanneer die termynpryspremie (contango) presies gelyk is aan bergings- en finansieringskoste, of waar vraag en aanbod so gebalanseerd is dat daar geen tydvoorkeurpremie is nie. In die praktyk is werklik plat krommes skaars en kortstondig; die kromme is gewoonlik matig in contango of backwardation. ‘n Skielike verskuiwing van contango na plat of na backwardation is self ‘n beduidende sein — dit beteken die mark se siening van korttermyn-vraag/aanbod-balans verander vinnig.

---

Kernpunte

• ‘n Kommoditeit-termynkromme is ‘n grafiek van termynpryse teen verskillende afleweringsdatums — dit wys waarvoor die mark vandag sal betaal om aflewering op elke punt in tyd vas te maak.
• Contango (opwaarts-skuinsende kromme) kom voor wanneer korttermynaanbod voldoende is: pryse styg om bergings- en finansieringskoste te dek. In skerp contango kan die berging van fisiese kommoditeit en verkoop van termynkontrakte winsgewend wees.
• Backwardation (afwaarts-skuinsende kromme) kom voor wanneer korttermynaanbod beperk is: die mark betaal ‘n premie vir onmiddellike aflewering. Houers van fisiese voorraad is in ‘n sterk kommersiële posisie.
• Die termynkromme is nie ‘n prysvoorspelling nie — dit weerspieël kontrakteerbare koerse vir verskillende afleweringsdatums, nie voorspellings van waar spotpryse sal wees nie.
• Fisiese handelaars gebruik die termynkromme vir bergingsbesluite (is contango wyd genoeg om berging te finansier?), verkrygingstydsberekening (wanneer om termyn vs spot te koop), verskansings-toegangspunte, en rolkostebestuur.
• Termynkrommes vir likiede termynkontrakte word direk uit beurspryse gekonstrueer; vir minder likiede toekomstige datums gebruik banke en handelaars interpolasie, OTC-ruilkwotasies, en modelgebaseerde ekstrapolasie.
• Rol-opbrengs (die wins of verlies uit die rol van verstrykende termynkontrakte na nuwes) is positief in backwardation en negatief in contango — ‘n beduidende faktor vir kommoditeitsfondsopbrengste mettertyd.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the upward-sloping curve structure associated with carrying costs, the inverted curve that signals tight near-term supply, how prompt and deferred prices relate to the physical and paper markets and how traders compare curves across different products.

For further reading, see the storage expenses that influence whether traders hold or sell physical stocks on Warehouse Wise.