কমোডিটি ফরোয়ার্ড কার্ভের ব্যাখ্যা: সংজ্ঞা, গঠন এবং ট্রেডাররা যেভাবে এটি ব্যবহার করেন

কমোডিটি ফরোয়ার্ড কার্ভের সংজ্ঞা
একটি কমোডিটি ফরোয়ার্ড কার্ভ (যাকে ফিউচার প্রাইস কার্ভও বলা হয়) হলো একটি গ্রাফ যা একই পণ্যের বিভিন্ন ডেলিভারি তারিখের ফিউচার প্রাইস বা ফিউচার মূল্য প্রদর্শন করে। যদি অপরিশোধিত তেলের পরবর্তী মাসের ডেলিভারি মূল্য প্রতি ব্যারেল $৮০ হয় এবং ছয় মাস পরের ডেলিভারি মূল্য $৮৩ হয়, তবে কার্ভটি উপরের দিকে ঢালু হয় — একে বলা হয় কন্টাঙ্গো (contango)। যদি নিকটবর্তী সময়ের মূল্য ফরোয়ার্ড মূল্যের চেয়ে বেশি হয়, তবে কার্ভটি নিচের দিকে ঢালু হয় — একে বলা হয় ব্যাকওয়ার্ডেশন (backwardation)। ফরোয়ার্ড কার্ভ কোনো মূল্য পূর্বাভাস (price forecast) নয়। এটি দেখায় যে বাজার আজ ভবিষ্যতের বিভিন্ন তারিখে ডেলিভারি নিশ্চিত করার জন্য কী মূল্য দিতে রাজি, যা ফিজিক্যাল ট্রেডারদের বর্তমান সরবরাহ ও চাহিদার পরিস্থিতি সম্পর্কে অনেক তথ্য দেয়।

---

সূচিপত্র

1. ফরোয়ার্ড কার্ভ আসলে কী
2. কন্টাঙ্গো (contango): ঊর্ধ্বমুখী কার্ভ
3. ব্যাকওয়ার্ডেশন (backwardation): নিম্নমুখী কার্ভ
4. ফরোয়ার্ড কার্ভ কোনো পূর্বাভাস নয়
5. ফরোয়ার্ড কার্ভ যেভাবে তৈরি করা হয়
6. ফিজিক্যাল ট্রেডাররা যেভাবে ফরোয়ার্ড কার্ভ ব্যবহার করেন
7. ফরোয়ার্ড কার্ভের উদাহরণ: অপরিশোধিত তেল, তামা, ভুট্টা
8. সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্নাবলী
9. মূল বিষয়সমূহ

---

ফরোয়ার্ড কার্ভ আসলে কী

সক্রিয়ভাবে ট্রেড করা যেকোনো কমোডিটি বা পণ্য বাছাই করুন যার ফিউচার কন্ট্রাক্ট রয়েছে — যেমন অপরিশোধিত তেল, তামা, ভুট্টা, প্রাকৃতিক গ্যাস। যেকোনো মুহূর্তে, আপনি ভবিষ্যতের বিভিন্ন তারিখে ডেলিভারিযোগ্য কন্ট্রাক্টের বাজার মূল্য পর্যবেক্ষণ করতে পারেন।

একটি নির্দিষ্ট দিনে WTI অপরিশোধিত তেলের ক্ষেত্রে আপনি হয়তো দেখবেন:
– ১ মাসের মধ্যে ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮০.০০
– ৩ মাসের মধ্যে ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮০.৯০
– ৬ মাসের মধ্যে ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮১.৭৫
– ১২ মাসের মধ্যে ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮২.৫০

এই মূল্যগুলোকে একটি গ্রাফে স্থাপন করুন — X-অক্ষে ডেলিভারির তারিখ এবং Y-অক্ষে মূল্য — তাহলেই আপনি পাবেন ফরোয়ার্ড কার্ভ। এটি ভবিষ্যতের প্রতিটি তারিখে কোনো পণ্যের মূল্য সম্পর্কে বর্তমান বাজার ঐকমত্য, যা বর্তমানে বাজার অংশগ্রহণকারীরা কত মূল্যে কেনাবেচা করতে ইচ্ছুক তা থেকে বোঝা যায়।

বাজার খোলা থাকার প্রতিটি সেকেন্ডে ফরোয়ার্ড কার্ভ পরিবর্তিত হয়। প্রতিটি ট্রেড এবং প্রতিটি বিড/অফার আপডেট এটিকে পরিবর্তন করে। ট্রেডাররা শুধুমাত্র বর্তমান মাসের মূল্য নয়, বরং কার্ভের আকৃতি দেখেন, যাতে বাজার যে বৃহত্তর সরবরাহ ও চাহিদার চিত্র তুলে ধরছে তা বোঝা যায়।

একটি ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানির কমোডিটি ক্রেতা, গম মজুদ করবেন নাকি বিক্রি করবেন তা নির্ধারণকারী একজন গ্রেইন ট্রেডার, কিংবা অপরিশোধিত তেল ক্রয়ের পরিকল্পনা করা একটি রিফাইনারি — সবাই ফরোয়ার্ড কার্ভকে একটি সিদ্ধান্ত গ্রহণের টুল হিসেবে ব্যবহার করে। এটি কমোডিটি মার্কেটের অন্যতম ব্যবহারিক ধারণা, অথচ খুব কম জায়গাতেই এটি সহজ ভাষায় ব্যাখ্যা করা হয়।

---

কন্টাঙ্গো (contango): ঊর্ধ্বমুখী কার্ভ

কন্টাঙ্গো (contango) এমন একটি ফরোয়ার্ড কার্ভকে বর্ণনা করে যেখানে ডেলিভারির তারিখ যত দূরে যায়, মূল্য তত বৃদ্ধি পায়। নিকটবর্তী সময়ের মূল্য দীর্ঘমেয়াদী মূল্যের চেয়ে কম থাকে।

অর্থনৈতিক যুক্তি: যখন সরবরাহ পর্যাপ্ত থাকে এবং কোনো তাৎক্ষণিক ঘাটতি থাকে না, তখন এখনই ডেলিভারি নেওয়ার খরচ (অপেক্ষা করার তুলনায়) পরে ডেলিভারি নেওয়ার খরচের চেয়ে কম হয়। নিকটবর্তী এবং সুদূরপ্রসারী ডেলিভারির মূল্যের পার্থক্যকে অবশ্যই কস্ট অফ ক্যারি (cost of carry) বা মজুদ রাখার খরচ পূরণ করতে হয় — যা হলো ফিজিক্যাল ইনভেন্টরি ধরে রাখার খরচ:

কস্ট অফ ক্যারি-এর মধ্যে রয়েছে:
– স্টোরেজ খরচ: গুদাম ভাড়া, বীমা, হ্যান্ডলিং ফি
– ফাইন্যান্সিং খরচ: পণ্যে আটকে থাকা মূলধনের উপর সুদ
– গুণমান হ্রাস: এমন পণ্যের জন্য যা স্টোরেজে নষ্ট হয়ে যায় (কৃষি পণ্য, কিছু রাসায়নিক) — যদিও ধাতু নষ্ট হয় না
– বিয়োগ: কনভিনিয়েন্স ইল্ড (convenience yield) (নিচে বিস্তারিত)

একটি তাত্ত্বিক কন্টাঙ্গো কার্ভ এমন হারে উপরের দিকে ওঠে যা প্রতি ইউনিট সময়ের স্টোরেজ ও ফাইন্যান্সিং খরচের যোগফলের সমান। অপরিশোধিত তেলের জন্য, যেখানে স্টোরেজ খরচ প্রতি ব্যারেল প্রতি মাসে প্রায় $০.৩০-$০.৫০ এবং ফাইন্যান্সিং খরচ সুদের হারের উপর নির্ভর করে, একটি “ফুল ক্যারি” কন্টাঙ্গো প্রতি মাসে $০.৫০-$১.০০ যোগ করতে পারে।

কন্টাঙ্গো আপনাকে যা জানায়:
– নিকটবর্তী সময়ের ফিজিক্যাল সরবরাহ পর্যাপ্ত বা অতিরিক্ত রয়েছে
– এখনই পণ্য বিক্রি করে পরে কেনার তুলনায় ইনভেন্টরি ধরে রাখা অলাভজনক
– আরবিট্রেজ সুযোগ: পণ্যটি এখন কিনুন, স্টোরেজে রাখুন, ফরোয়ার্ড কন্ট্রাক্টে বিক্রি করুন — কন্টাঙ্গো স্প্রেড থেকে মুনাফা সংগ্রহ করুন (স্টোরেজ খরচ বাদ দিয়ে)। যখন এটি ইতিবাচক হয়, ট্রেডাররা একে “ক্যাশ অ্যান্ড ক্যারি” আরবিট্রেজ বলে।

যখন ২০১৫-২০১৬ সালে এবং ২০২০ সালের শুরুতে (COVID-এর কারণে চাহিদার ধস) অপরিশোধিত তেলের অতিরিক্ত সরবরাহ ছিল, তখন এর ফরোয়ার্ড কার্ভটি তীব্র কন্টাঙ্গোতে চলে গিয়েছিল। ২০২০ সালের এপ্রিলে চরম পর্যায়ে, ট্রেডাররা কন্টাঙ্গো স্প্রেড সংগ্রহের জন্য ট্যাঙ্কার এবং অফশোর স্টোরেজ সুবিধাগুলো অপরিশোধিত তেল দিয়ে পূর্ণ করছিল — কন্টাঙ্গো এতটাই বেশি ছিল যে তা ব্যয়বহুল ভাসমান স্টোরেজের খরচ মিটিয়েও লাভ নিশ্চিত করছিল।

---

ব্যাকওয়ার্ডেশন (backwardation): নিম্নমুখী কার্ভ

ব্যাকওয়ার্ডেশন (backwardation) এমন একটি ফরোয়ার্ড কার্ভকে বর্ণনা করে যেখানে নিকটবর্তী সময়ের মূল্য দীর্ঘমেয়াদী মূল্যের চেয়ে বেশি হয়। কার্ভটি বাম থেকে ডানে নিচের দিকে ঢালু হয়।

উদাহরণ: সরবরাহ সংকটের সময় WTI অপরিশোধিত তেল:
– পরবর্তী মাসের ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৯০.০০
– ৩ মাসের ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮৮.৫০
– ৬ মাসের ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮৭.০০
– ১২ মাসের ডেলিভারি: প্রতি ব্যারেল $৮৫.০০

অর্থনৈতিক যুক্তি: এখানে একটি কনভিনিয়েন্স ইল্ড কাজ করে — অর্থাৎ ভবিষ্যতে পাওয়ার চেয়ে এখন পণ্যটি হাতে পাওয়ার অতিরিক্ত মূল্য। যখন সরবরাহ সীমিত থাকে:
– যে রিফাইনারির এখনই তেল প্রয়োজন, সে তিন মাস অপেক্ষার চেয়ে তাৎক্ষণিক ডেলিভারির জন্য প্রিমিয়াম দিতে রাজি থাকবে
– যে ধাতু ব্যবহারকারী গ্রাহকের উৎপাদন আজ তামা না থাকলে বন্ধ হয়ে যাবে, তার কাছে ভবিষ্যতের চেয়ে নিকটবর্তী ডেলিভারির গুরুত্ব অনেক বেশি
– বর্তমান সরবরাহের জরুরি প্রয়োজন স্টোরেজ খরচের গাণিতিক হিসাবকে ছাপিয়ে যায়

ব্যাকওয়ার্ডেশন আপনাকে যা জানায়:
– তাৎক্ষণিক চাহিদার তুলনায় বর্তমান ফিজিক্যাল সরবরাহ সীমিত
– ক্রেতাদের জরুরিভাবে পণ্য প্রয়োজন; ফিজিক্যাল ইনভেন্টরি থাকা বিক্রেতারা শক্তিশালী অবস্থানে থাকেন
– ইনভেন্টরি ধরে রাখলে লাভ হয়: কেউ স্পট মার্কেটে বিক্রি করে ফরোয়ার্ড কন্ট্রাক্ট কিনলে লোকসান হয় (তারা বিক্রির মূল্যের চেয়ে কম দামে পুনরায় কিনছেন)
– বাজার ইনভেন্টরি তৈরির জন্য কোনো ইনসেন্টিভ দেয় না

ব্যাকওয়ার্ডেশন এমন পণ্যের বৈশিষ্ট্য যেখানে নিকটবর্তী সরবরাহ সংকট থাকে। LME-তে তামার ব্যাকওয়ার্ডেশনে যাওয়া একটি শক্তিশালী সংকেত যে গুদামের মজুদ কমছে এবং তাৎক্ষণিক প্রাপ্যতা সীমিত। কৃষি পণ্যের ক্ষেত্রে ফসল বিপর্যয়ের সময় যখন তাৎক্ষণিক ঘাটতি তৈরি হয় এবং বাজার পরবর্তী ফসলের মাধ্যমে পুনরুদ্ধারের আশা করে, তখন প্রায়ই ব্যাকওয়ার্ডেশন দেখা দেয়।

কনভিনিয়েন্স ইল্ড হলো ফিজিক্যাল পণ্য ধরে রাখার একটি বিমূর্ত মুনাফা যা ফরোয়ার্ড কন্ট্রাক্ট দিয়ে অর্জন করা যায় না। তামা মজুদ রাখা একটি ম্যানুফ্যাকচারারের সরবরাহের নিরাপত্তা থাকে — স্পট মার্কেট সাময়িকভাবে বন্ধ হয়ে গেলেও তারা তাদের কারখানা সচল রাখতে পারে। সেই নিরাপত্তার একটি প্রকৃত অর্থনৈতিক মূল্য রয়েছে যার জন্য ম্যানুফ্যাকচারার মূল্য দিতে ইচ্ছুক। কনভিনিয়েন্স ইল্ড এই বিষয়টিকে পরিমাপ করে।

---

ফরোয়ার্ড কার্ভ কোনো পূর্বাভাস নয়

এটি সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ ধারণাগত স্পষ্টীকরণ।

ফরোয়ার্ড কার্ভ ভবিষ্যতের স্পট প্রাইস বা নগদ মূল্যের পূর্বাভাস দেয় না। এটি দেখায় যে ভবিষ্যতের ডেলিভারির জন্য বাজার আজ কত মূল্য দিতে সম্মত। এই দুটি বিষয় সম্পূর্ণ আলাদা।

যদি আজ WTI ১২-মাসের ফিউচার প্রাইস $৮২/ব্যারেল হয়, তার মানে এই নয় যে ট্রেডাররা আশা করছেন ১২ মাস পরে WTI $৮২ হবে। এর মানে হলো, আজ ক্রেতা এবং বিক্রেতারা ১২ মাস পরের ডেলিভারির বাধ্যবাধকতাযুক্ত কন্ট্রাক্টের জন্য $৮২-কে একটি ন্যায্য মূল্য হিসেবে মেনে নিয়েছেন। ১২ মাস পর প্রকৃত স্পট প্রাইস $৯৫, $৬৫, বা $৮২ হতে পারে — তা কেউ জানে না।

একজন ফিজিক্যাল ট্রেডার ফরোয়ার্ড কার্ভ ব্যবহার করেন ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার জন্য, মূল্য পূর্বাভাসের জন্য নয়। যখন কোনো ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানি ৬-মাসের ফিউচার প্রাইসে তামা ফরোয়ার্ড কন্ট্রাক্টে কেনে, তখন তারা এটি পূর্বাভাস দিচ্ছে না যে ৬ মাস পরে তামার দাম এই হবে। তারা বরং অনিশ্চয়তা দূর করছে — খরচ নিয়ন্ত্রণের জন্য একটি সুনির্দিষ্ট মূল্য নিশ্চিত করছে।

একাডেমিক পার্থক্য:
– ফিউচার প্রাইস: ভবিষ্যতের একটি নির্দিষ্ট তারিখে ডেলিভারির জন্য আজ যা নিশ্চিত করা যায়
– প্রত্যাশিত ভবিষ্যৎ স্পট প্রাইস: ওই তারিখে প্রকৃত মূল্য কত হবে বলে আপনি মনে করেন

এই দুটি সংখ্যার মধ্যে উল্লেখযোগ্য পার্থক্য থাকতে পারে। তাত্ত্বিক ফিন্যান্স বলে যে ডেলিভারির সময় ঘনিয়ে আসার সাথে সাথে এগুলো মিলে যায় (আরবিট্রেজের মাধ্যমে), কিন্তু যেকোনো মুহূর্তে ফরোয়ার্ড কার্ভ একটি ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা টুল এবং বাজার কাঠামোর সংকেত — কোনো জাদুকরী বল নয়।

নতুন পেশাজীবীদের জন্য: যখন আপনার ম্যানেজার জিজ্ঞেস করবেন “এক বছর পরে তেলের দাম কত হবে বলে বাজার আশা করছে?”, তখন সঠিক উত্তরটি হবে ফরোয়ার্ড কার্ভের মূল্য উল্লেখ করা, তবে এটি স্বীকার করা যে এটি একটি চুক্তিযোগ্য হার, কোনো ঐকমত্যের পূর্বাভাস নয়।

---

ফরোয়ার্ড কার্ভ যেভাবে তৈরি করা হয়

লিকুইড বা তরল এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের ক্ষেত্রে (WTI অপরিশোধিত তেল, CBOT ভুট্টা, LME তামা), ফরোয়ার্ড কার্ভ হলো তালিকাভুক্ত সমস্ত ফিউচার কন্ট্রাক্টের বর্তমান বাজার মূল্য। প্রতিটি কন্ট্রাক্ট মাস স্বাধীনভাবে ট্রেড হয়; “কার্ভ” হলো কেবল এই মূল্যগুলো দেখে নেওয়া।

বাস্তবে, ফিউচার কন্ট্রাক্টগুলো নির্দিষ্ট ডেলিভারি মাসের জন্য তালিকাভুক্ত থাকে এবং মেয়াদ শেষ হয়ে যায়। প্রতিটি ক্যালেন্ডার মাসে লিকুইড ফিউচার কন্ট্রাক্ট থাকে না। তৈরির চ্যালেঞ্জগুলো তখন দেখা দেয় যখন:

লিকুইড এবং ইল্লিকুইড কন্ট্রাক্ট মাস: কিছু মাসে (ডেলিভারির নিকটবর্তী) প্রতিদিন হাজার হাজার কন্ট্রাক্ট ট্রেড হয়; দূরবর্তী মাসে (২৪+ মাস পরে) হয়তো খুব কম ট্রেড হয়। কম ট্রেড হওয়া মাসের মূল্য কম নির্ভরযোগ্য — একটি মাত্র ট্রেড মূল্য পরিবর্তন করতে পারে এবং বিড-অফার স্প্রেড অনেক বেশি থাকে।

তালিকাভুক্ত কন্ট্রাক্টের বাইরে: এনার্জি মার্কেটে অনেক বছর পর্যন্ত তালিকাভুক্ত কন্ট্রাক্ট থাকে (অপরিশোধিত তেলের ফিউচার ৭-৮ বছর পর্যন্ত মাসিক ডেলিভারির জন্য তালিকাভুক্ত)। কৃষি ফিউচার মাত্র ২-৩ বছর পর্যন্ত থাকে। দীর্ঘমেয়াদী মূল্যের জন্য, ট্রেডার এবং ব্যাংকগুলো সিন্থেটিক ফরোয়ার্ড কার্ভ তৈরি করে যা নিম্নলিখিতগুলোর সংমিশ্রণে গঠিত হয়:
– বিদ্যমান লিকুইড ফিউচার প্রাইস
– ব্যাংক ডিলারদের OTC সোয়াপ কোট
– পরিচিত ডেটা পয়েন্টের মধ্যে পরিসংখ্যানগত ইন্টারপোলেশন
– অনেক দীর্ঘ সময়ের জন্য মডেল-ভিত্তিক এক্সট্রাপোলেশন

লিকুইড ফিউচারের তারিখগুলোর মধ্যে ফাঁক পূরণ করার কৌশলগুলোর মধ্যে রয়েছে:
– লিনিয়ার ইন্টারপোলেশন: পরিচিত মূল্যগুলোর মধ্যে সাধারণ সরলরেখা পূরণ (দ্রুত, তবে অপরিপক্ক)
– স্প্লাইন ইন্টারপোলেশন: মসৃণ কার্ভ-ফিটিং যা ঢাল এবং বক্রতা বজায় রাখে
– বুটস্ট্র্যাপিং: ফরোয়ার্ড রেট এগ্রিমেন্ট এবং OTC সোয়াপ থেকে
– প্রিন্সিপাল কম্পোনেন্ট অ্যানালিসিস (PCA): কার্ভের নড়াচড়া মডেল করার জন্য পরিশীলিত ডেস্কে ব্যবহৃত হয়

একজন ফিজিক্যাল ট্রেডার বা প্রকিউরমেন্ট পেশাজীবীর জন্য ব্যবহারিক তাৎপর্য হলো: নিকটবর্তী ডেলিভারির (পরবর্তী ১-১২ মাস) ফরোয়ার্ড প্রাইস অত্যন্ত নির্ভরযোগ্য কারণ কন্ট্রাক্টগুলো লিকুইড। ৩-৫ বছর দূরের ডেলিভারির মূল্য কম নিশ্চিত — এগুলো দুর্বল ডেটা এবং মডেল অনুমানের ওপর ভিত্তি করে তৈরি।

---

ফিজিক্যাল ট্রেডাররা যেভাবে ফরোয়ার্ড কার্ভ ব্যবহার করেন

স্টোরেজ অপ্টিমাইজেশন: যদি একজন গ্রেইন ট্রেডার গুদামে ৫০,০০০ টন ভুট্টা ধরে রাখেন এবং ফরোয়ার্ড কার্ভ কন্টাঙ্গোতে থাকে, তবে ট্রেডার হিসাব করেন: কন্টাঙ্গো স্প্রেড কি স্টোরেজ + ফাইন্যান্সিং খরচকে ছাড়িয়ে যাচ্ছে? যদি তাই হয়, তবে ইনভেন্টরি ধরে রেখে ফরোয়ার্ড কন্ট্রাক্ট বিক্রি করা লাভজনক। এই হিসাব প্রতিদিন করা হয়।

প্রকিউরমেন্ট টাইমিং: ৩-৬ মাসের মধ্যে উৎপাদনের জন্য অ্যালুমিনিয়াম ক্রয়কারী একটি ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানি ফরোয়ার্ড কার্ভ দেখে সিদ্ধান্ত নিতে পারে: এখন স্পট প্রাইসে কেনা কি ফরোয়ার্ড প্রাইস নিশ্চিত করার চেয়ে ভালো নাকি খারাপ? যদি কার্ভটি তীব্র কন্টাঙ্গোতে থাকে (নিকটবর্তী মূল্য ফরোয়ার্ড মূল্যের চেয়ে অনেক কম), তবে এখন স্পট ইনভেন্টরি কেনার উৎসাহ থাকে। যদি কার্ভটি ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকে, তবে ফরোয়ার্ড প্রাইস স্পট মূল্যের চেয়ে সস্তা, যা ফরোয়ার্ড ক্রয়কে আকর্ষণীয় করে তোলে।

হেজিং এন্ট্রি পয়েন্ট: $৩.৫০/পাউন্ড উৎপাদন খরচ থাকা একজন তামা খনি মালিককে সিদ্ধান্ত নিতে হয় কখন এবং কোন ফরোয়ার্ড তারিখে তামার ফিউচার বিক্রি করবেন যাতে লাভজনক মূল্য নিশ্চিত করা যায়। ফরোয়ার্ড কার্ভ দেখায় যে প্রতিটি ডেলিভারি মাসের জন্য কী মূল্য পাওয়া যাচ্ছে। যদি ১২-মাসের তামার ফিউচার $৪.২০/পাউন্ডে থাকে — যা একটি লাভজনক মূল্য — তবে খনি মালিক সেই মার্জিন লক করতে ১২-মাসের ফরোয়ার্ড বিক্রি করতে পারেন।

রোল কস্ট ম্যানেজমেন্ট: কমোডিটি ফান্ড বা ফিউচার পজিশন ধরে রাখা ট্রেডারদের জন্য, ফরোয়ার্ড কার্ভের গঠন “রোলিং”-এর খরচ নির্ধারণ করে — মেয়াদ শেষ হওয়া ফ্রন্ট-মান্থ পজিশন বন্ধ করা এবং পরবর্তী মাসে নতুন পজিশন খোলা। কন্টাঙ্গো মার্কেটে রোলিং করলে লোকসান হয় (নতুন কন্ট্রাক্ট কেনার চেয়ে পুরোনোটি সস্তায় বিক্রি করা)। ব্যাকওয়ার্ডেশনে, রোলিং করলে লাভ হয়। এই “রোল ইল্ড” প্যাসিভ কমোডিটি ইনভেস্টরদের রিটার্নকে উল্লেখযোগ্যভাবে প্রভাবিত করে।

আপেক্ষিক মূল্য শনাক্তকরণ: যখন একাধিক পণ্যের ফরোয়ার্ড কার্ভ তুলনা করা হয়, তখন অমিলগুলো মাঝেমধ্যে ট্রেড সুযোগ প্রকাশ করে। যদি ভুট্টা তীব্র ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকে আর গম মাঝারি কন্টাঙ্গোতে থাকে, তবে একজন ট্রেডার কারণ খুঁজতে পারেন (ভুট্টার কি কোনো নির্দিষ্ট তাৎক্ষণিক চাহিদা রয়েছে? গমের কি অতিরিক্ত সরবরাহ?) এবং সেই অনুযায়ী পজিশন নিতে পারেন।

---

ফরোয়ার্ড কার্ভের উদাহরণ: অপরিশোধিত তেল, তামা, ভুট্টা

অপরিশোধিত তেল (WTI) — মে ২০২২ (সংকীর্ণ বাজার, ব্যাকওয়ার্ডেশন)

বসন্ত ২০২২ সালে, রাশিয়া-ইউক্রেন যুদ্ধের সরবরাহ ব্যাহত হওয়ার পর:
– ১-মাস WTI: ~$১১০/ব্যারেল
– ৩-মাস: ~$১০৫/ব্যারেল
– ৬-মাস: ~$১০০/ব্যারেল
– ১২-মাস: ~$৯৩/ব্যারেল

তীব্র ব্যাকওয়ার্ডেশন: এটি রাশিয়ার সরবরাহ অনিশ্চয়তা এবং COVID থেকে শক্তিশালী চাহিদা পুনরুদ্ধারের কারণে সৃষ্ট প্রকৃত তাৎক্ষণিক সরবরাহ সংকটের সংকেত। বাজার তেল পাওয়ার জন্য একটি বড় প্রিমিয়াম দিচ্ছিল। যে রিফাইনারিগুলোর তেল প্রয়োজন ছিল তারা তাৎক্ষণিক সরবরাহ নিশ্চিত করছিল; ইনভেন্টরি থাকা ট্রেডাররা শক্তিশালী অবস্থানে ছিল।

অপরিশোধিত তেল (WTI) — এপ্রিল ২০২০ (COVID চাহিদা ধস, কন্টাঙ্গো)

COVID চাহিদা ধসের গভীর পর্যায়ে:
– ১-মাস WTI: -$৩৭/ব্যারেল (নেতিবাচক, ঐতিহাসিক চরম পর্যায়)
– ৩-মাস: ~$২১/ব্যারেল
– ১২-মাস: ~$৩৩/ব্যারেল

সুপার-কন্টাঙ্গো: এটি ব্যাপক অতিরিক্ত সরবরাহের সংকেত। ট্রেডাররা আক্ষরিক অর্থেই দ্রুত তেল স্টোর করতে পারছিল না। ভাসমান স্টোরেজ (তেল ধরে রাখার জন্য সমুদ্রে ট্যাঙ্কার ভাড়া করা) কন্টাঙ্গো স্প্রেড থেকে মুনাফা নেওয়ার জন্য প্রচুর বৃদ্ধি পেয়েছিল, যতক্ষণ পর্যন্ত স্প্রেড স্টোরেজ + ফাইন্যান্সিং খরচ ছাড়িয়ে যেত।

LME তামা — ২০২১-২০২২ (সরবরাহ সংকট)

২০২১ থেকে ২০২২ সালের মধ্যে, LME তামা স্থায়ী ব্যাকওয়ার্ডেশনে চলে যায় — স্পট প্রাইস ৩-মাসের ফরোয়ার্ড মূল্যের চেয়ে $৫০-$২০০/টন বেশি ছিল। LME গুদামের মজুদ কয়েক বছরের সর্বনিম্ন পর্যায়ে নেমে আসে। ব্যাকওয়ার্ডেশন প্রকৃত ফিজিক্যাল ঘাটতির সংকেত দিয়েছিল: ম্যানুফ্যাকচারারদের এখনই তামা প্রয়োজন ছিল এবং তারা ফরোয়ার্ড পজিশনের চেয়ে স্পট ডেলিভারির জন্য বেশি দাম দিচ্ছিল।

CBOT ভুট্টা — ফসল তোলার পর (সাধারণ কন্টাঙ্গো)

মার্কিন ফসল তোলার (অক্টোবর-নভেম্বর) পর ভুট্টায় সাধারণত মাঝারি কন্টাঙ্গো দেখা যায় কারণ নতুন ফসলের সরবরাহ প্রচুর এবং স্টোরেজ বাড়ছে। ফ্রন্ট-মান্থ ফসল তোলার চাপের কারণে সর্বনিম্ন থাকে; জুলাই বা সেপ্টেম্বর কন্ট্রাক্টগুলো (পরবর্তী ফসলের আগে) স্টোরেজ খরচ + পুরোনো ফসলের কন্ট্রাক্টের ক্যারি প্রিমিয়ামসহ ট্রেড হয়। একজন কৃষক ফসল তোলার সময় বিক্রি করবেন নাকি বসন্তের জন্য মজুদ করবেন তা নির্ধারণ করার সময় ভুট্টা ফরোয়ার্ড কার্ভ পড়ছেন।

---

সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্নাবলী

একটি পণ্য কি কিছু মাসের জন্য কন্টাঙ্গো এবং অন্য মাসের জন্য ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকতে পারে?

হ্যাঁ। ফরোয়ার্ড কার্ভ যে সবসময় সুষম ঢালু হতে হবে এমন নয়। একটি পণ্যে প্রথম ১-৩ মাসে ব্যাকওয়ার্ডেশন দেখা যেতে পারে (নিকটবর্তী সরবরাহ সংকটের জন্য) এবং তারপর ৬-১২ মাসের জন্য কন্টাঙ্গোতে চলে যেতে পারে (যেহেতু বাজার সরবরাহ বৃদ্ধি বা চাহিদার ধীরগতির আশঙ্কা করে)। এ ধরনের “ট্যারা” কার্ভ এনার্জি এবং কৃষি মার্কেটে সাধারণ যেখানে মৌসুমী চাহিদার প্যাটার্ন কাঠামোগত সরবরাহ পরিস্থিতির ওপর স্তর হিসেবে কাজ করে।

ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকা পণ্যের দাম কি সবসময় বৃদ্ধি পায়?

না। ব্যাকওয়ার্ডেশন ফরোয়ার্ড কার্ভের বর্তমান কাঠামোকে বর্ণনা করে — নিকটবর্তী এবং দীর্ঘমেয়াদী কন্ট্রাক্ট মূল্যের সম্পর্ক। এটি আপনাকে বলে না যে পরম মূল্যের স্তর বৃদ্ধি পাবে নাকি কমবে। একটি বাজার $৮০/ব্যারেল মূল্যে ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকতে পারে এবং তারপর পুরো কার্ভটি $৭০/ব্যারেলের দিকে নেমে যেতে পারে, কিন্তু তখনও ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকতে পারে। দুটি প্রশ্ন (কার্ভের পরিবর্তনের দিক বনাম কার্ভের ঢাল) আলাদা।

রোল ইল্ড (roll yield) কী এবং কমোডিটি ETF-এর জন্য এটি কেন গুরুত্বপূর্ণ?

রোল ইল্ড হলো মেয়াদ শেষ হওয়া ফিউচার কন্ট্রাক্টগুলোকে নতুন কন্ট্রাক্ট দিয়ে প্রতিস্থাপনের মাধ্যমে লাভ বা লোকসান। কন্টাঙ্গোতে, নতুন কন্ট্রাক্টের দাম মেয়াদ শেষ হওয়াটির চেয়ে বেশি হয় — তাই রোলিং-এ টাকা লোকসান হয়। ব্যাকওয়ার্ডেশনে, নতুন কন্ট্রাক্ট সস্তা হয় — রোলিং-এ লাভ হয়। কমোডিটি ETF-এর জন্য (যেমন তেলের ETF যা ফিউচার ধরে রাখে, ফিজিক্যাল তেল নয়), স্থায়ী কন্টাঙ্গো সময়ের সাথে সাথে রিটার্ন উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয় — ETF-এর রিটার্ন স্পট মূল্যের বৃদ্ধির চেয়ে কম হতে পারে কারণ এটি প্রতিনিয়ত রোলিং-এর কারণে মূল্য হারায়। এজন্যই ফিজিক্যাল কমোডিটি ETF (ভল্টে রাখা ধাতু দ্বারা সমর্থিত) ফিউচার-ভিত্তিক ETF থেকে আলাদা আচরণ করে।

আমি কীভাবে একটি লাইভ ফরোয়ার্ড কার্ভ পড়ব?

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড পণ্যের জন্য, ফরোয়ার্ড কার্ভ বেশিরভাগ আর্থিক ডেটা প্ল্যাটফর্মে দেখা যায়: Bloomberg, Reuters Eikon, এবং এমনকি TradingView বা CME/ICE এক্সচেঞ্জ ওয়েবসাইটগুলোর মতো ফ্রি প্ল্যাটফর্মে। পণ্যটি নির্বাচন করুন, তারপর প্রতিটি ডেলিভারি তারিখের মূল্য দেখানো পূর্ণ কন্ট্রাক্ট মাসের তালিকা দেখুন। সেগুলো কালানুক্রমিকভাবে স্থাপন করুন। আকৃতিটি আপনাকে বলবে বাজার কন্টাঙ্গোতে আছে নাকি ব্যাকওয়ার্ডেশনে।

“নরমাল ব্যাকওয়ার্ডেশন” তত্ত্বটি কী?

নরমাল ব্যাকওয়ার্ডেশন হলো অর্থনীতিবিদ জন মেইনার্ড কেইনসের একটি তত্ত্ব (যাকে “কেইনসিয়ান নরমাল ব্যাকওয়ার্ডেশন” হাইপোথিসিসও বলা হয়)। এটি প্রস্তাব করে যে কমোডিটি ফিউচারের মূল্য প্রত্যাশিত ভবিষ্যতের স্পট প্রাইসের চেয়ে পদ্ধতিগতভাবে কম থাকে কারণ উৎপাদকদের (যারা হেজিংয়ের জন্য বিক্রির মূল্য নিশ্চিত করতে চান) ফিউচার ক্রেতাদের একটি ঝুঁকি প্রিমিয়াম অফার করতে হয়। এই তত্ত্বটি বোঝায় যে ফিউচারে লং পজিশন নিলে দীর্ঘ মেয়াদে ইতিবাচক রিটার্ন পাওয়া উচিত। অভিজ্ঞতামূলক প্রমাণ মিশ্র — কিছু কমোডিটি মার্কেট দীর্ঘ সময় ধরে এই প্যাটার্ন দেখায়; অন্যরা দেখায় না।

ফ্ল্যাট ফরোয়ার্ড কার্ভের মানে কী?

একটি ফ্ল্যাট ফরোয়ার্ড কার্ভ — যেখানে সব ডেলিভারি তারিখে মূল্য একই থাকে — তখন ঘটে যখন ফরোয়ার্ড প্রাইস প্রিমিয়াম (কন্টাঙ্গো) স্টোরেজ এবং ফাইন্যান্সিং খরচের সমান হয়, অথবা যেখানে সরবরাহ ও চাহিদা এতটাই ভারসাম্যপূর্ণ যে সময়ের প্রিমিয়াম থাকে না। বাস্তবে, সত্যিকারের ফ্ল্যাট কার্ভ বিরল এবং ক্ষণস্থায়ী; কার্ভটি সাধারণত সামান্য কন্টাঙ্গো বা ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকে। কন্টাঙ্গো থেকে হঠাৎ ফ্ল্যাট বা ব্যাকওয়ার্ডেশনে যাওয়া নিজেই একটি গুরুত্বপূর্ণ সংকেত — এর মানে হলো নিকটবর্তী সরবরাহ/চাহিদার ভারসাম্যের বিষয়ে বাজারের দৃষ্টিভঙ্গি দ্রুত পরিবর্তিত হচ্ছে।

---

মূল বিষয়সমূহ

• একটি কমোডিটি ফরোয়ার্ড কার্ভ হলো বিভিন্ন ডেলিভারি তারিখের ফিউচার মূল্যের একটি গ্রাফ — এটি দেখায় যে বাজার আজ প্রতিটি নির্দিষ্ট সময়ে ডেলিভারি নিশ্চিত করতে কত মূল্য দেবে।
• কন্টাঙ্গো (ঊর্ধ্বমুখী কার্ভ) ঘটে যখন নিকটবর্তী সরবরাহ পর্যাপ্ত থাকে: স্টোরেজ ও ফাইন্যান্সিং খরচ মেটানোর জন্য মূল্য বৃদ্ধি পায়। তীব্র কন্টাঙ্গোতে, ফিজিক্যাল পণ্য মজুদ রাখা এবং ফরোয়ার্ড কন্ট্রাক্টে বিক্রি করা লাভজনক হতে পারে।
• ব্যাকওয়ার্ডেশন (নিম্নমুখী কার্ভ) ঘটে যখন নিকটবর্তী সরবরাহ সীমিত থাকে: বাজার তাৎক্ষণিক ডেলিভারির জন্য প্রিমিয়াম দেয়। ফিজিক্যাল ইনভেন্টরি থাকা ব্যক্তিরা শক্তিশালী বাণিজ্যিক অবস্থানে থাকেন।
• ফরোয়ার্ড কার্ভ কোনো মূল্য পূর্বাভাস নয় — এটি বিভিন্ন ডেলিভারি তারিখের চুক্তিযোগ্য হার প্রতিফলিত করে, স্পট প্রাইস কোথায় হবে তার অনুমান নয়।
• ফিজিক্যাল ট্রেডাররা ফরোয়ার্ড কার্ভ ব্যবহার করেন স্টোরেজ সিদ্ধান্ত (কন্টাঙ্গো কি স্টোরেজের জন্য যথেষ্ট?), প্রকিউরমেন্ট টাইমিং (কখন ফরোয়ার্ড বনাম স্পট কিনতে হবে), হেজিং এন্ট্রি পয়েন্ট এবং রোল কস্ট ম্যানেজমেন্টের জন্য।
• লিকুইড ফিউচারের ফরোয়ার্ড কার্ভ সরাসরি এক্সচেঞ্জ মূল্য থেকে তৈরি হয়; কম লিকুইড তারিখের জন্য, ব্যাংক ও ট্রেডাররা ইন্টারপোলেশন, OTC সোয়াপ কোট এবং মডেল-ভিত্তিক এক্সট্রাপোলেশন ব্যবহার করেন।
• রোল ইল্ড (মেয়াদ শেষ হওয়া ফিউচার রোল করার লাভ বা লোকসান) ব্যাকওয়ার্ডেশনে ইতিবাচক এবং কন্টাঙ্গোতে নেতিবাচক — যা দীর্ঘমেয়াদে কমোডিটি ফান্ডের রিটার্নের জন্য একটি উল্লেখযোগ্য ফ্যাক্টর।

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the upward-sloping curve structure associated with carrying costs, how prompt and deferred prices relate to the physical and paper markets and how traders compare curves across different products.

For further reading, see the storage expenses that influence whether traders hold or sell physical stocks on Warehouse Wise.