Qu’est-ce que le First Notice Day (FND) dans le trading de contrats à terme ? Définition et exemples
Définition du First Notice Day
Le First Notice Day (FND) est le premier jour calendaire où le détenteur d’une position courte sur un contrat à terme — celui qui a vendu des contrats à terme — peut soumettre un avis de livraison à la chambre de compensation de la bourse, signalant son intention de livrer la marchandise physique sous-jacente. Le FND correspond généralement au dernier jour ouvrable du mois précédant le mois de livraison du contrat. Pour les traders financiers qui ne souhaitent pas recevoir de livraison physique, le FND est une échéance critique : ils doivent clôturer ou reconduire (roll) leur position longue avant le FND, sous peine d’être assignés à une réception de livraison.
Table des matières
- Ce que signifie réellement le First Notice Day
- FND vs Last Trading Day : la différence clé
- Le FND par matière première : tableau comparatif
- Pourquoi le FND est important pour les traders financiers
- Comment le FND affecte les prix, le volume et la base des contrats à terme
- La perspective du marché physique : ce que font les céréaliers et les transformateurs
- Le processus de livraison de la chambre de compensation
- Étapes pratiques : gérer ses positions autour du FND
- Foire aux questions
- Points clés à retenir
Ce que signifie réellement le First Notice Day
Lorsque vous détenez un contrat à terme, vous possédez un accord juridiquement contraignant pour acheter ou vendre une quantité spécifique d’une matière première à un prix et une date donnés. Le processus de livraison pour ce contrat ne se produit pas en une seule fois le jour de l’expiration ; il commence par une procédure de notification formelle.
Le First Notice Day marque l’ouverture de la fenêtre de notification de livraison. À partir du FND, un détenteur d’une position courte sur contrat à terme (quelqu’un qui a vendu des contrats) peut déposer un avis de livraison auprès de la chambre de compensation. Cet avis déclare son intention de procéder à la livraison physique de la matière première.
La chambre de compensation associe ensuite cet avis de livraison au détenteur de la plus ancienne position longue sur contrat à terme (quelqu’un qui a acheté et qui détient toujours sa position). Le détenteur de la position longue reçoit une notification indiquant qu’il a été sélectionné et qu’il doit se préparer à accepter et à payer la livraison physique.
Cela crée un risque pour les traders financiers — fonds indiciels de matières premières, fonds spéculatifs, spéculateurs n’ayant aucun intérêt à recevoir une cargaison de pétrole brut ou des milliers de boisseaux de maïs — s’ils conservent des positions longues jusqu’à la période de livraison.
La règle fondamentale : le FND est le premier jour où les vendeurs peuvent donner un avis, et non le premier jour où la livraison doit obligatoirement avoir lieu. La livraison effective se déroule tout au long de la période de livraison (qui varie selon le contrat). Cependant, une fois qu’un avis de livraison est assigné, le détenteur de la position longue a l’obligation légale d’y donner suite.
FND vs Last Trading Day : la différence clé
Ces deux dates sont souvent confondues, mais elles ne sont pas identiques.
First Notice Day (FND) : Le premier jour où un vendeur (détenteur d’une position courte) peut déposer un avis de livraison. Il tombe généralement juste avant le début du mois de livraison, souvent le dernier jour ouvrable du mois précédant le mois de livraison. Après le FND, les détenteurs de positions longues peuvent commencer à recevoir des avis de livraison.
Last Trading Day (LTD) : Le dernier jour où le contrat à terme peut être activement négocié. Après le LTD, le contrat n’est plus disponible à l’achat ou à la vente sur la bourse ; toutes les positions ouvertes restantes doivent passer à la livraison. Le LTD tombe généralement plus tard dans le mois de livraison (la date exacte varie selon le contrat).
L’écart entre le FND et le LTD constitue la période de livraison — la fenêtre durant laquelle la livraison effective peut se produire.
Pourquoi cette distinction est importante :
- Un trader financier souhaitant éviter la livraison doit sortir de sa position longue avant le FND, et non avant le LTD.
- Un acteur du marché physique (négociant, transformateur, agriculteur) peut choisir de conserver sa position au-delà du FND et durant la période de livraison pour effectuer ou prendre livraison.
- Les prix durant la période de livraison se comportent différemment d’avant le FND : la liquidité diminue, la base se resserre et les mouvements de prix peuvent devenir plus volatils.
Exemple pratique : Le contrat maïs de décembre du CBOT a un FND le 30 novembre et un LTD le 14 décembre. Un fonds détenant des positions longues sur le maïs de décembre doit les clôturer ou les reconduire au plus tard le 29 novembre. S’il détient toujours ses positions le 30 novembre, il pourrait recevoir un avis de livraison.
Le FND par matière première : tableau comparatif
Les dates de FND varient considérablement selon la matière première et la bourse. Voici une comparaison structurée.
| Matière première | Bourse | Mois du contrat | First Notice Day | Last Trading Day | Notes |
|---|---|---|---|---|---|
| CBOT Maïs (ZC) | CME Group | Décembre | Dernier jour ouvrable de novembre | ~15 du mois de décembre | ~2 semaines avant le LTD |
| CBOT Soja (ZS) | CME Group | Novembre | Dernier jour ouvrable d’octobre | ~14 du mois de novembre | Même structure que le maïs |
| CBOT Blé (ZW) | CME Group | Décembre | Dernier jour ouvrable de novembre | ~14 du mois de décembre | |
| NYMEX Pétrole brut (CL) | CME Group | Janvier | Dernier jour ouvrable de décembre | 3 jours ouvrables avant le dernier jour ouvrable du mois préc. | FND ~1 jour avant le LTD — fenêtre très courte |
| NYMEX Gaz Henry Hub (NG) | CME Group | Janvier | Dernier jour ouvrable de décembre | 3 jours ouvrables avant le premier jour ouvrable du mois de livraison | |
| COMEX Or (GC) | CME Group | Février | Dernier jour ouvrable de janvier | Dernier jour ouvrable du mois de livraison | Période de livraison longue |
| COMEX Cuivre (HG) | CME Group | Mars | Dernier jour ouvrable de février | Dernier jour ouvrable du mois de livraison | |
| ICE Coton (CT) | ICE | Décembre | ~17 novembre | ~7 du mois de décembre | Variable ; vérifier le calendrier ICE |
Le cas du pétrole brut est particulièrement important. Le pétrole brut WTI du NYMEX dispose d’une fenêtre très courte entre le FND et le LTD, soit seulement quelques jours. Les traders financiers détenant des positions sur le mois le plus proche doivent reconduire ou sortir très rapidement avant le FND. C’est pourquoi les ETF sur le pétrole brut comme le USO reconduisent leurs positions tôt — souvent bien avant le FND — pour éviter la crise de liquidité et la volatilité de la base à l’approche de la livraison.
Les contrats sur céréales (maïs, soja, blé) ont une période de livraison plus longue : le FND tombe généralement environ 2 semaines avant le LTD. Cette fenêtre plus large existe parce que la livraison physique de céréales implique plus d’étapes logistiques (récépissés d’entrepôt, transfert, inspection) que la livraison de pétrole brut à Cushing.
Pourquoi le FND est important pour les traders financiers
Pour un fonds ou un spéculateur détenant des positions longues sans intention de prendre livraison physique, le FND constitue une limite absolue.
Le risque : Si vous détenez une position longue après le FND, vous pouvez recevoir un avis de livraison de la chambre de compensation. Cet avis vous oblige à payer la valeur totale du contrat pour une livraison physique. Pour un contrat de pétrole brut, cela signifie accepter 1 000 barils de pétrole brut à Cushing, Oklahoma. Pour un contrat de maïs, cela signifie réceptionner 5 000 boisseaux (127 tonnes) dans un entrepôt agréé à Chicago.
Presque aucun trader financier ne dispose de l’infrastructure pour gérer cela. Pas de réservoirs à Cushing, pas de récépissés d’entrepôt de céréales, aucune relation avec des réceptionnaires physiques. Le résultat est une liquidation forcée au prix disponible, souvent avec une perte importante.
Reconduction (roll) avant le FND : La pratique standard pour les acteurs financiers utilisant les contrats à terme pour s’exposer aux prix est de reconduire leur position avant le FND. Reconduire signifie vendre le contrat arrivant à échéance et acheter simultanément le contrat du mois de livraison suivant.
La reconduction est généralement exécutée plusieurs jours avant le FND pour éviter la chute de liquidité qui survient à l’approche de cette date. La plupart des fonds indiciels, ETF et traders systématiques ont des fenêtres de reconduction définies — par exemple : “reconduire entre le 5e et le 9e jour ouvrable du mois précédant le mois de livraison”.
Connexion au rendement de reconduction (roll yield) : Comme abordé dans les articles sur le contango, passer d’un contrat arrivant à échéance au mois suivant a un coût (rendement négatif) sur les marchés en contango, et un gain (rendement positif) sur les marchés en déport (backwardation). Le FND est l’échéance qui force cette reconduction ; le timing par rapport au FND et la forme de la courbe des contrats à terme déterminent le rendement de la reconduction.
Comment le FND affecte les prix, le volume et la base des contrats à terme
L’approche du FND crée des effets observables et prévisibles sur les marchés à terme.
Déplacement de la concentration des volumes : À l’approche du FND, les participants financiers accélèrent leur sortie du contrat arrivant à échéance. Le volume de trading sur ce contrat chute brutalement la dernière semaine, tandis que le volume sur le mois suivant augmente. L’intérêt ouvert (nombre total de contrats en cours) sur le contrat de mois proche baisse rapidement : c’est le phénomène de liquidation de l’intérêt ouvert ou “roll”.
Comportement de la base : La base (différence entre les prix comptants locaux et les prix des contrats à terme proches) a tendance à se resserrer autour du FND. Les participants physiques qui souhaitent fixer leurs prix via la livraison s’alignent sur les prix des contrats à terme ; le lien entre les marchés physiques et financiers se renforce.
Volatilité : La volatilité des prix du contrat à mois proche augmente souvent légèrement autour du FND car l’intérêt ouvert restant est concentré entre les mains de moins d’acteurs (participants physiques plutôt que spéculateurs), et chaque transaction a un impact plus important sur les prix. L’écart acheteur-vendeur (spread) s’élargit car la tenue de marché devient moins attrayante.
Convergence : Au moment du LTD, le prix du contrat à terme doit converger vers le prix au comptant (ajusté pour la localisation et la qualité). Si le prix à terme est supérieur au prix spot livrable, les traders physiques vendront des contrats à terme et livreront la marchandise, poussant le prix à la baisse. Si les contrats à terme sont inférieurs au spot, ils achèteront des contrats et prendront livraison, poussant les prix à la hausse. Ce mécanisme garantit l’intégrité des prix sur les marchés à terme.
La perspective du marché physique : ce que font les céréaliers et les transformateurs
Le First Notice Day est perçu différemment par les acteurs physiques. Pour les agriculteurs, les négociants et les transformateurs, les périodes de livraison sont des outils commerciaux, pas seulement des dates de conformité.
La perspective de l’agriculteur :
Un producteur de maïs dans l’Iowa qui a vendu des contrats à terme CBOT de décembre pour couvrir sa récolte à venir détient une position courte. Il est un livreur potentiel dans le mécanisme de livraison. Après le FND, il a l’option de déposer un avis de livraison s’il choisit de livrer physiquement ses céréales contre sa position courte.
En pratique, la plupart des agriculteurs et négociants ne livrent pas réellement contre les contrats à terme. Le processus de livraison est lourd (il nécessite que les grains se trouvent dans un entrepôt agréé par la bourse, pas seulement dans n’importe quel silo), et il est généralement plus simple de clôturer la position et de vendre les céréales localement au prix comptant ajusté de la base.
Cependant, certains grands négociants utilisent la livraison lorsque les conditions économiques le justifient : quand le prix des contrats à terme est supérieur au prix comptant local, couvrant largement les frais de transport vers un entrepôt agréé.
La perspective du transformateur :
Une usine d’éthanol qui achète des contrats à terme CBOT pour se couvrir contre la hausse des coûts des intrants détient des positions longues. Avant le FND, ils font face au même choix que les traders financiers : reconduire au mois suivant ou prendre livraison.
Pour un grand transformateur disposant d’infrastructures adéquates et proche d’un lieu de livraison, prendre livraison via les contrats à terme peut être économiquement attractif dans certaines conditions. Si le prix des contrats est inférieur à ce qu’ils pourraient payer sur le marché comptant local, accepter la livraison revient à acheter des céréales avec une remise.
C’est là le véritable objectif du mécanisme de livraison physique : permettre aux participants commerciaux réels de fixer le prix et de recevoir la matière première via la bourse, au-delà de la simple couverture financière.
Le processus de livraison de la chambre de compensation
Lorsqu’un détenteur de position courte dépose un avis de livraison à partir du FND, voici comment la chambre de compensation procède.
Étape 1 — Dépôt de l’avis de livraison : Le détenteur de la position courte (ou son FCM — Futures Commission Merchant, son courtier) dépose l’avis auprès de la chambre de compensation (CME Clearing pour les contrats du CME Group). L’avis précise la quantité, la qualité et l’emplacement de la marchandise.
Étape 2 — Appariement avec le détenteur de la position longue : La chambre de compensation associe l’avis à la position longue la plus ancienne. C’est le principe de l’assignation aléatoire — la position longue détenue depuis le plus longtemps est servie en premier. Le détenteur de la position longue assigné ne peut pas refuser la livraison.
Étape 3 — Émission de la facture de livraison : La chambre de compensation émet une facture au détenteur de la position longue précisant le prix (prix de règlement), la quantité, la qualité et le lieu de livraison. Le détenteur de la position longue doit être prêt à payer.
Étape 4 — Transfert physique : La mécanique dépend de la matière première. Pour les céréales, le livreur fournit des récépissés d’entrepôt (documents électroniques prouvant la détention de grains certifiés). Pour le pétrole brut, le livreur programme un transfert par pipeline à Cushing, Oklahoma. Pour les métaux, le livreur fournit des métaux stockés dans des entrepôts agréés par le LME ou le COMEX.
Étape 5 — Paiement et transfert de propriété : Le détenteur de la position longue règle la facture et la propriété est transférée. Pour les traders financiers pris au dépourvu, c’est le moment où ils doivent revendre physiquement la marchandise pour récupérer leur capital — généralement avec des coûts et des désagréments importants.
Le mécanisme de livraison, bien que rarement utilisé par les financiers, est ce qui ancre les prix des contrats à terme dans la réalité physique. Sans cette possibilité, les contrats seraient de purs dérivés financiers déconnectés des marchés réels.
Étapes pratiques : gérer ses positions autour du FND
Pour quiconque travaillant dans des rôles liés aux matières premières :
Connaissez vos dates de FND : Les bourses publient leurs calendriers contractuels bien à l’avance. Le site du CME Group publie les FND et LTD pour tous ses contrats. Tenez un calendrier de suivi des FND pour chaque mois de contrat que vous tradez ou surveillez.
Reconduisez tôt : N’attendez pas le FND pour commencer à reconduire. La liquidité du mois proche diminue dans les derniers jours. Reconduire 5 à 10 jours ouvrables avant le FND offre généralement de meilleurs prix d’exécution que de le faire à la dernière minute.
Surveillez l’intérêt ouvert : Une baisse de l’intérêt ouvert du mois proche dans les deux semaines précédant le FND est normale. Si cette baisse est plus rapide que d’habitude, cela peut signaler une liquidation massive non commerciale — une information utile sur le positionnement.
Pour les participants physiques : Si vous envisagez une livraison, comprenez les lieux de livraison agréés. Le maïs CBOT est livrable à Chicago, Toledo ou Burns Harbor. Les grains dans un silo de campagne dans l’Iowa ne sont pas directement livrables ; ils doivent être transportés vers un lieu agréé.
Comprenez les coûts de l’imprévu : Si un détenteur de position longue reçoit un avis non souhaité, les coûts incluent : le paiement total du contrat, l’organisation de la revente physique du produit, plus les frais de stockage. Pour un contrat de pétrole brut (1 000 barils × 80 $ = 80 000 $ par contrat), c’est une sortie de trésorerie imprévue très importante.
Foire aux questions
Qu’est-ce que le First Notice Day en termes simples ?
Le FND est le premier jour où un vendeur (court) de contrat à terme peut notifier la bourse qu’il souhaite livrer la marchandise physique. Pour quiconque ayant acheté (long) un contrat sans vouloir de livraison physique, le FND est l’échéance ultime pour sortir de sa position.
Quelle est la différence entre le FND et le Last Trading Day (LTD) ?
Le FND est le premier jour où les avis de livraison peuvent être déposés (généralement le dernier jour ouvrable avant le mois de livraison). Le LTD est le dernier jour où le contrat peut être échangé. L’écart entre les deux est la période de livraison.
Que se passe-t-il si je détiens une position longue après le FND ?
Vous risquez de recevoir un avis de livraison de la chambre de compensation, vous obligeant à payer et à réceptionner physiquement la marchandise. La plupart des traders financiers n’ont aucune infrastructure pour gérer cela. Ils devront revendre la marchandise à perte.
Pourquoi le pétrole brut a-t-il une fenêtre si courte entre FND et LTD ?
Le mécanisme de livraison du pétrole brut WTI (NYMEX) implique une programmation de pipeline à Cushing, Oklahoma, qui s’effectue sur des fenêtres mensuelles. Le FND tombe juste avant le LTD. C’est pourquoi les ETF sur le pétrole reconduisent leurs positions très tôt dans le mois.
Un agriculteur peut-il réellement livrer son maïs via le marché à terme ?
Oui, sous conditions. Le maïs doit être stocké dans un entrepôt agréé par la bourse dans un lieu de livraison approuvé (Chicago, Toledo, ou Burns Harbor). Un silo local dans l’Iowa ne suffit pas ; il faudrait transporter le grain vers un lieu agréé avant de déposer l’avis.
Comment le FND affecte-t-il la performance des ETF sur matières premières ?
Les ETF qui détiennent des contrats à terme doivent reconduire avant le FND. Cette opération, si elle se fait en période de contango, génère un “roll loss” (rendement de reconduction négatif) qui érode la performance de l’ETF par rapport au prix spot.
Qu’est-ce que la période de livraison dans les contrats à terme ?
Il s’agit de la fenêtre entre le FND et le LTD durant laquelle la livraison physique peut avoir lieu. C’est le moment où le vendeur peut envoyer des avis et où l’acheteur doit être prêt à réceptionner. Pour les céréales, cette période est d’environ deux semaines. Pour le pétrole, elle n’est que de quelques jours.
Points clés à retenir
- Le First Notice Day (FND) est le premier jour où le détenteur d’une position courte peut déposer un avis de livraison auprès de la chambre de compensation.
- Les traders financiers détenant des positions longues doivent impérativement sortir avant le FND pour éviter toute obligation de réception physique.
- Le FND ouvre la période de livraison, tandis que le Last Trading Day (LTD) clôture la possibilité de négociation. L’écart entre les deux varie de quelques jours (pétrole) à environ deux semaines (céréales).
- L’approche du FND provoque des effets prévisibles : baisse du volume et de l’intérêt ouvert sur le mois proche, resserrement de la base et possible hausse de la volatilité.
- Le mécanisme de livraison physique est ce qui ancre les prix des contrats à terme dans la réalité économique, faisant du marché à terme un outil de couverture fiable pour les acteurs physiques.
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