Apa Itu Inter-Commodity Spread? Panduan Bahasa Mudah untuk Pasaran Komoditi

Definisi inter-commodity spread
Inter-commodity spread ialah posisi pasaran yang secara serentak mengambil posisi long (membeli) satu komoditi dan short (menjual) komoditi lain yang berbeza tetapi berkaitan. Matlamatnya bukan untuk bertaruh sama ada harga akan naik atau turun — sebaliknya untuk menangkap atau melindungi hubungan harga antara kedua-duanya. Pemproses fizikal seperti kilang penapisan minyak dan pemproses kacang soya menggunakan spread ini untuk mengunci margin pemprosesan mereka berbulan-bulan sebelum mereka mengoperasikan kilang mereka.

---

Jadual Kandungan

1. Apakah yang Menyebabkan Dua Komoditi “Berkaitan”?
2. Inter-Commodity vs Intra-Commodity Spread
3. Crack Spread: Lindung Nilai Utama Penapis Minyak
4. Formula 3-2-1 Crack Spread
5. Crush Spread: Lindung Nilai Pemproses Kacang Soya
6. Spark Spread: Gas Asli vs Elektrik
7. Cara Pemproses Fizikal Menggunakan Spread dalam Praktis
8. Soalan Lazim
9. Rumusan Utama

---

Apakah yang Menyebabkan Dua Komoditi “Berkaitan”?

Dua komoditi dianggap “berkaitan” apabila terdapat pautan ekonomi dunia sebenar antara keduanya — biasanya kerana satu komoditi dihasilkan daripada komoditi yang lain, atau kerana kedua-duanya bersaing untuk kegunaan akhir yang sama.

Contoh klasik:

• Minyak mentah dan petrol. Kilang penapisan membeli minyak mentah dan menjual petrol. Harga petrol bergantung sebahagiannya pada kos minyak mentah.
• Kacang soya dan dedak kacang soya. Kilang penghancur mengisar kacang soya untuk menghasilkan dedak (bahan makanan protein) dan minyak (bahan masakan dan bahan api). Harga output bergantung pada kos input.
• Gas asli dan elektrik. Loji janakuasa gas membakar gas asli untuk menjana elektrik. Harga gas yang lebih tinggi bermakna kos yang lebih tinggi untuk menghasilkan tenaga.

Dalam setiap kes, spread — perbezaan harga antara kedua-duanya — mewakili margin ekonomi yang sebenar. Ia bukan sekadar abstrak. Ia adalah keuntungan (atau kerugian) yang diperoleh oleh pemproses fizikal melalui operasi mereka.

Inilah sebab mengapa inter-commodity spread penting kepada profesional rantaian bekalan dan komoditi, bukan sekadar pedagang kewangan. Kilang penapisan, pemproses bijirin, atau penjana elektrik boleh menggunakan spread ini untuk melindungi margin mereka berbulan-bulan lebih awal. Ia adalah alat lindung nilai (hedging) terlebih dahulu, dan instrumen spekulatif kemudian.

---

Inter-Commodity vs Intra-Commodity Spread

Sebelum melangkah lebih jauh, adalah berguna untuk memahami apa itu bukan inter-commodity spread.

Intra-commodity spread — juga dipanggil calendar spread — melibatkan komoditi yang sama pada dua tarikh penghantaran yang berbeza. Contohnya: membeli niaga hadapan jagung bulan Disember dan menjual niaga hadapan jagung bulan Mac. Kedua-dua posisi adalah jagung. Pedagang bertaruh sama ada perbezaan harga antara Disember dan Mac akan melebar atau mengecil. Kos penyimpanan, permintaan bermusim, dan masa penuaian mendorong spread ini.

Inter-commodity spread melibatkan dua komoditi yang berbeza. Pautan ekonomi sebenar menghubungkan mereka — input kepada output, atau kegunaan akhir yang bersaing.

Ciri	Intra-Commodity Spread	Inter-Commodity Spread
Komoditi terlibat	Satu (tarikh berbeza)	Dua komoditi berbeza
Apa yang dijejaki	Premium masa dan penyimpanan	Margin pemprosesan atau hubungan permintaan
Contoh	Jagung Dis vs Jagung Mac	Minyak mentah vs petrol
Pengguna utama	Spekulator, pengendali storan komersial	Penapis minyak, pemproses, penjana tenaga

Memahami perbezaan ini penting kerana profil risikonya sangat berbeza. Calendar spread kebanyakannya bertindak balas terhadap keadaan penyimpanan dan tekanan penuaian bermusim. Inter-commodity spread bertindak balas terhadap ekonomi pemprosesan — kos pengeluaran, harga output, polisi tenaga, dan permintaan bermusim sekaligus. Pemproses kacang soya dan pedagang jagung menghadapi risiko spread yang sama sekali berbeza walaupun kedua-duanya memperdagangkan jagung dan kacang soya.

---

Crack Spread: Lindung Nilai Utama Penapis Minyak

Crack spread adalah inter-commodity spread yang paling banyak didagangkan. Ia mewakili margin keuntungan yang diperoleh kilang penapisan dengan “memecahkan” (menapis) minyak mentah menjadi produk petroleum — terutamanya petrol, diesel, dan bahan api jet.

Nama ini berasal daripada proses penapisan itu sendiri. Minyak mentah “dipecahkan” secara terma — diurai oleh haba dan pemangkin — menjadi produk yang lebih ringan dan bernilai. Spread antara harga yang anda bayar untuk minyak mentah dan harga anda menjual produk tersebut adalah margin kasar anda.

Ekonomi teras kilang penapisan adalah mudah: beli minyak mentah, jual produk petroleum. Crack spread adalah perbezaan antara apa yang diterima oleh kilang penapisan untuk produknya dan apa yang dibayar untuk minyak mentah.

Jika minyak mentah WTI berada pada $80 setong dan niaga hadapan petrol RBOB (komponen campuran petrol standard yang didagangkan di NYMEX) berada pada $2.80 segelen — yang bersamaan dengan kira-kira $117.60 setong — crack spread petrol sahaja adalah sekitar $37.60 setong. Itu adalah margin kasar sebelum kos operasi.

Crack spread diterbitkan setiap hari. Apabila anda mendengar bahawa “margin penapisan adalah kukuh,” ia biasanya bermakna crack spread telah melebar — harga produk petroleum telah meningkat lebih cepat daripada kos minyak mentah. Apabila minyak mentah melonjak dan harga produk ketinggalan, crack spread mengecil, menekan keuntungan kilang penapisan. Sepanjang 2022 berikutan pencerobohan Rusia ke atas Ukraine, crack spread diesel di Eropah melebihi $60 setong — tahap yang hampir tidak pernah dilihat sebelum ini — kerana penapis minyak Eropah bergelut untuk menggantikan bekalan produk Rusia.

Kilang penapisan AS melindungi risiko crack spread mereka dengan menjual niaga hadapan petrol dan minyak pemanas di NYMEX sambil membeli niaga hadapan minyak mentah. Ini mengunci margin pemprosesan tidak kira ke mana arah harga mutlak.

---

Formula 3-2-1 Crack Spread

3-2-1 crack spread ialah formula yang dipermudahkan tetapi digunakan secara meluas yang menganggarkan nisbah output tipikal kilang penapisan AS yang sederhana kompleks.

Formulanya: 3 tong minyak mentah → 2 tong petrol + 1 tong distilat (minyak pemanas atau diesel).

Nisbah ini mencerminkan bagaimana kilang penapisan AS di Teluk atau Midcontinent memecahkan minyak mentah kepada produk. Kilang penapisan sebenar adalah lebih kompleks — mereka juga menghasilkan bahan api jet, asfalt, propana, dan minyak pelincir — tetapi 3-2-1 menangkap ekonomi yang dominan.

Cara mengira 3-2-1 crack spread:

1. Ambil harga 2 tong petrol RBOB (harga niaga hadapan segelen × 42 gelen × 2)
2. Tambah harga 1 tong minyak pemanas (harga niaga hadapan segelen × 42 gelen × 1)
3. Tolak harga 3 tong minyak mentah WTI
4. Bahagikan dengan 3 (untuk menyatakan spread bagi setiap tong minyak mentah)

Contoh menggunakan harga pasaran anggaran:

• Petrol RBOB: $2.80/gelen × 42 gelen = $117.60/tong × 2 tong = $235.20
• Minyak pemanas: $3.00/gelen × 42 gelen = $126.00/tong × 1 tong = $126.00
• Minyak mentah WTI: $80.00/tong × 3 tong = $240.00
• 3-2-1 crack spread = ($235.20 + $126.00 − $240.00) ÷ 3 = $40.40 setong

Crack spread sebanyak $40 bermakna kilang penapisan memperoleh kira-kira $40 margin kasar bagi setiap tong minyak mentah yang diproses, sebelum kos operasi (tenaga, buruh, penyelenggaraan, overhed). Kos tunai berubah-ubah tipikal bagi kilang penapisan AS yang kompleks adalah $8–14 setong, jadi crack spread $40 mewakili keuntungan yang sihat.

Apabila spread ini jatuh di bawah $10–15 setong, kilang penapisan mula mengalami kerugian pada kos berubah-ubah dan mungkin mengurangkan throughput. Apabila ia melonjak melebihi $50 (seperti yang berlaku pada pertengahan 2022), kilang penapisan beroperasi pada kapasiti penuh dan keuntungan melonjak — mencetuskan gesaan daripada kerajaan untuk “cukai durian runtuh” ke atas keuntungan penapisan.

Anda juga akan menemui 5-3-2 crack spread — 5 tong minyak mentah → 3 tong petrol + 2 tong distilat — yang mencerminkan dengan lebih baik kilang penapisan yang menjalankan pengeluaran distilat yang lebih tinggi. Dan 2-1-1 crack spread, yang lebih ringkas (2 minyak mentah → 1 petrol + 1 minyak pemanas). Setiap satunya adalah anggaran berbeza bagi ekonomi asas yang sama.

---

Crush Spread: Lindung Nilai Pemproses Kacang Soya

Crush spread melakukan untuk pemproses kacang soya apa yang crack spread lakukan untuk kilang penapisan. Ia mengukur margin kasar yang diperoleh dengan menghancurkan kacang soya menjadi dedak dan minyak.

Penghancur kacang soya — syarikat seperti Bunge, ADM, Cargill, atau Louis Dreyfus mengendalikan kemudahan penghancuran terbesar — membeli kacang soya mentah, menjalankan proses pengekstrakan pelarut, dan menjual dua output:

1. Dedak kacang soya — pepejal kaya protein yang tinggal selepas pengekstrakan minyak, digunakan terutamanya dalam makanan ternakan dan ayam.
2. Minyak kacang soya — lemak yang digunakan dalam minyak masak, pemprosesan makanan, dan semakin meningkat dalam biodiesel.

Crush spread ialah: Nilai dedak + Nilai minyak − Kos kacang soya = Margin crush kasar

Di Chicago Board of Trade (CBOT), formula penukaran standard ialah:
– 1 bushel kacang soya (56 lbs) menghasilkan kira-kira 44 lbs dedak + 11 lbs minyak (dengan sedikit kerugian pemprosesan)

Pengiraan ini dipanggil “Board crush” dan ia diterbitkan setiap hari.

Contoh pengiraan:

• Kacang soya: $10.00/bushel
• Dedak kacang soya: $300/tan pendek → (44 lbs ÷ 2,000 lbs/tan) × $300 = $6.60 setiap setara bushel
• Minyak kacang soya: $0.50/lb → 11 lbs × $0.50 = $5.50 setiap setara bushel
• Crush spread = $6.60 + $5.50 − $10.00 = $2.10 per bushel

Nilai $2.10 ini adalah margin kasar. Margin bersih selepas kos pemprosesan (tenaga, bahan kimia, buruh) biasanya berjalan pada $0.50–$1.50 per bushel dalam pasaran biasa.

Seorang penghancur yang melihat spread ini menjadi negatif — mungkin kerana harga kacang soya melonjak akibat kemarau di Amerika Selatan manakala harga dedak dan minyak ketinggalan — tahu margin mereka semakin hilang. Mereka akan melakukan lindung nilai dengan menjual niaga hadapan dedak dan minyak ke hadapan sambil mengekalkan pembelian kacang soya mereka pada tahap rata, mengunci spread sementara ia masih menguntungkan.

Brazil dan Argentina adalah penghancur kacang soya paling dominan di dunia selain sebagai penanam. Argentina khususnya mengeksport terutamanya dedak dan minyak yang telah diproses dan bukannya kacang soya penuh — menjadikan industri penghancurannya penting kepada bekalan dedak kacang soya global. Analisis crush spread yang mengabaikan persekitaran polisi Argentina (cukai eksport ke atas kacang soya mentah vs dedak diproses) akan terlepas input penting.

---

Spark Spread: Gas Asli vs Elektrik

Spark spread adalah setara dengan crack spread bagi penjanaan tenaga elektrik.

Ia mengukur margin keuntungan yang diperoleh loji janakuasa gas dengan menukar gas asli (bahan api input) kepada elektrik (output yang dijual ke grid).

Spark spread = Harga elektrik − (Harga gas asli × Heat rate)

Heat rate — diukur dalam MMBtu gas yang digunakan bagi setiap MWh elektrik yang dihasilkan — menangkap sejauh mana kecekapan loji menukar bahan api kepada tenaga. Turbin gas kitaran gabungan (CCGT) moden mencapai sekitar 6.5–7.5 MMBtu/MWh. Turbin gas kitaran mudah yang lebih lama dan kurang cekap mungkin berjalan pada 10–12 MMBtu/MWh.

Contoh pengiraan:

• Gas asli: $3.00/MMBtu
• Heat rate: 7 MMBtu/MWh
• Kos bahan api: $3.00 × 7 = $21.00/MWh
• Harga elektrik (day-ahead power): $35.00/MWh
• Spark spread = $35.00 − $21.00 = $14.00/MWh

Spark spread negatif bermakna loji gas akan kerugian wang jika beroperasi pada harga semasa, jadi pengendali loji mengurangkan output atau ditutup sepenuhnya. Ini dipanggil “out of the money” — kos bahan api loji melebihi harga kuasa yang boleh diperoleh.

Dark spread adalah setara bagi loji arang batu — harga arang batu dibahagikan dengan heat rate loji berbanding harga elektrik. Di Eropah, di mana harga karbon wujud di bawah Sistem Perdagangan Emisi (ETS) EU, penjana mengira clean spark spread dan clean dark spread — yang menolak kos elaun karbon untuk mencerminkan kos pematuhan penuh bagi menjalankan setiap jenis bahan api.

---

Cara Pemproses Fizikal Menggunakan Spread dalam Praktis

Pedagang kewangan menggunakan inter-commodity spread untuk berspekulasi mengenai hubungan yang berubah-ubah. Pemproses komoditi fizikal menggunakannya secara berbeza: sebagai alat lindung nilai operasi untuk mengunci margin sebenar daripada pengeluaran sebenar, selalunya berbulan-bulan lebih awal.

Pendekatan pemproses kacang soya — langkah demi langkah:

1. Pada bulan Julai, pemproses memantau forward CBOT crush spread — perbezaan antara niaga hadapan kacang soya November dan niaga hadapan dedak/minyak Disember.
2. Forward crush spread berada pada $1.80/bushel — menguntungkan selepas kos pemprosesan $0.90.
3. Pemproses mengikat kontrak untuk membeli 5 juta bushel kacang soya daripada petani tempatan untuk penghantaran November.
4. Secara serentak, pemproses menjual niaga hadapan dedak dan minyak kacang soya CBOT Disember dalam kadar yang sepadan dengan jangkaan pengeluaran mereka.
5. Apabila tiba November, pemproses menerima penghantaran kacang soya, memprosesnya, dan menjual dedak dan minyak kepada pengilang makanan ternakan dan makanan. Mereka menutup posisi niaga hadapan.
6. Hasilnya: pemproses menangkap spread $1.80 yang mereka lihat pada bulan Julai, tidak kira bagaimana harga bergerak antara Julai dan November.

Pendekatan kilang penapisan Teluk AS:

• Kilang penapisan mengikat kontrak untuk menerima VLCC (Very Large Crude Carrier) yang membawa 2 juta tong minyak mentah setara WTI yang tiba dalam masa 45 hari.
• Secara serentak, ia menjual niaga hadapan petrol NYMEX RBOB dan minyak pemanas untuk penghantaran dalam masa 45–60 hari.
• Apabila minyak mentah tiba, ia ditapis sepanjang tiga minggu berikutnya, dan produk dijual ke pasaran spot. Lindung nilai niaga hadapan mengimbangi sebarang pergerakan harga yang buruk.
• Kilang penapisan telah mengunci crack spread yang mereka lihat semasa mereka membeli kargo minyak mentah tersebut.

Sama ada pemproses mahupun kilang penapisan tidak “berspekulasi” mengenai arah spread seperti yang dilakukan oleh dana lindung nilai. Mereka menggunakan spread sebagai insurans ke atas margin operasi mereka. Lindung nilai ini membolehkan mereka merancang pengeluaran, komited kepada kontrak bekalan, dan mengurus aliran tunai tanpa terdedah sepenuhnya kepada volatiliti harga komoditi.

Inilah sudut perdagangan fizikal yang diabaikan sepenuhnya oleh kebanyakan penerangan kewangan mengenai inter-commodity spread. Bagi penyelaras perkapalan atau profesional logistik, memahami bahawa keputusan pembelian kilang penapisan — berapa banyak minyak mentah untuk dibeli, bila, pada kualiti apa — sebahagiannya didorong oleh di mana spread didagangkan, memberikan konteks mengapa jumlah kargo dan permintaan pengangkutan turun naik seperti yang berlaku.

---

Soalan Lazim

Apakah perbezaan antara crack spread dan crush spread?

Kedua-duanya adalah inter-commodity spread yang mengukur margin pemprosesan, tetapi dalam industri yang berbeza. Crack spread mengukur margin untuk menapis minyak mentah menjadi produk petroleum (petrol, diesel, bahan api jet). Crush spread mengukur margin untuk menghancurkan kacang soya — atau biji minyak lain — menjadi dedak dan minyak. Mekanisme asasnya adalah sama: nilai output gabungan ditolak kos input sama dengan margin pemprosesan kasar.

Mengapa 3-2-1 crack spread menggunakan nombor-nombor khusus tersebut?

Nisbah 3-2-1 menganggarkan output tipikal daripada kilang penapisan AS yang kompleks. Bagi setiap 3 tong minyak mentah yang diproses, kilang penapisan biasanya menghasilkan kira-kira 2 tong petrol dan 1 tong distilat (minyak pemanas atau diesel). Nisbah ini memudahkan proses industri yang kompleks kepada penanda aras yang boleh didagangkan yang mencerminkan ekonomi penapisan sebenar. Kilang penapisan yang berbeza menggunakan nisbah 5-3-2 atau 2-1-1 bergantung pada konfigurasi mereka.

Bolehkah pemproses terus berjalan apabila spread negatif?

Biasanya tidak selama-lamanya, tetapi jangka pendek bergantung pada kos tetap. Kilang penapisan atau pemproses mesti membayar untuk overhed tetap (hutang, kakitangan, penyelenggaraan) sama ada mereka memproses sesuatu atau tidak. Jika spread sedikit negatif tetapi kos berubah untuk menutup dan memulakan semula adalah tinggi, mereka mungkin berjalan untuk tempoh tertentu dengan kerugian pada kos berubah. Jika spread sangat negatif, mereka mengurangkan throughput atau membiarkan peralatan terbiar. Spread negatif yang berpanjangan memaksa penutupan kekal.

Siapa sebenarnya yang memperdagangkan inter-commodity spread selain pemproses fizikal?

Dua kumpulan utama. Pertama, pemproses komoditi fizikal — kilang penapisan, pemproses bijirin, penjana tenaga — yang melindungi margin sebenar. Kedua, pedagang kewangan (dana lindung nilai komoditi, penasihat perdagangan) yang berspekulasi sama ada spread akan melebar atau mengecil berdasarkan analisis bekalan dan permintaan. Pedagang kewangan sering mengambil sisi lain lindung nilai pemproses, yang merupakan salah satu sebab crack dan crush spread yang didagangkan di bursa cukup likuid untuk berguna.

Bagaimanakah crack spread dipengaruhi oleh permintaan bermusim?

Secara ketara. Crack spread petrol AS biasanya melebar pada musim bunga apabila kilang penapisan beralih kepada campuran petrol gred musim panas dan permintaan pemanduan meningkat. Crack spread minyak pemanas (diesel dan distilat) melebar pada musim luruh menjelang musim sejuk. Kilang penapisan merancang penyelenggaraan mereka sebahagiannya berdasarkan corak spread bermusim ini — menjadualkan waktu henti semasa tempoh margin rendah.

Adakah spark spread sama dengan harga elektrik?

Tidak. Spark spread ialah margin yang diperoleh loji janakuasa gas — harga elektrik ditolak kos bahan api untuk menjana elektrik tersebut. Harga elektrik adalah satu input kepada pengiraan. Harga elektrik yang tinggi tidak semestinya bermakna spark spread yang tinggi jika harga gas telah meningkat dengan jumlah yang sama. Spread boleh menjadi sama atau lebih sempit.

Apakah “frac spread” dalam minyak dan gas?

Frac spread — singkatan untuk fractionation spread — mengukur nilai pemisahan cecair gas asli (NGL) daripada aliran gas asli. Ia membandingkan hasil daripada menjual NGL secara individu (etana, propana, butana) berbanding alternatif meninggalkannya dalam aliran gas dan menjualnya sebagai bahan api. Apabila harga NGL tinggi berbanding gas asli, frac spread melebar dan pemproses mengekstrak lebih banyak NGL. Ini adalah kategori ketiga utama inter-commodity spread dalam pasaran tenaga.

---

Rumusan Utama

• Inter-commodity spread ialah posisi yang secara serentak long satu komoditi dan short komoditi yang berkaitan — ia menjejaki hubungan harga antara keduanya, bukan tahap mutlaknya.
• Crack spread mengukur margin pemprosesan kasar kilang penapisan: nilai gabungan produk petroleum (petrol, minyak pemanas) ditolak kos input minyak mentah.
• Formula 3-2-1 crack spread — 3 tong minyak mentah → 2 tong petrol + 1 tong distilat — ialah penanda aras margin penapisan AS standard dan disebut setiap hari di pasaran.
• Crush spread mengukur margin kasar pemproses kacang soya: nilai output dedak dan minyak ditolak kos input kacang soya, dinyatakan bagi setiap bushel kacang soya yang diproses.
• Spark spread mengukur margin loji janakuasa gas: harga elektrik ditolak kos bahan api gas asli yang diselaraskan untuk kecekapan penjanaan loji (heat rate).
• Pemproses fizikal — kilang penapisan, pemproses bijirin, penjana tenaga — menggunakan inter-commodity spread sebagai alat lindung nilai untuk mengunci margin pemprosesan lebih awal, bukan sebagai perdagangan spekulatif.
• Inter-commodity spread berbeza daripada intra-commodity (calendar) spread: yang pertama melibatkan dua komoditi berbeza yang dihubungkan oleh ekonomi pemprosesan; yang kedua melibatkan komoditi yang sama pada dua tarikh penghantaran yang berbeza.
• Bagi profesional perdagangan dan logistik, memantau arah crack dan crush spread membantu menjelaskan mengapa jumlah pembelian pemproses dan permintaan pengangkutan kargo turun naik sepanjang tahun.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the term structures that traders compare across related markets and the exchange venues where these relative-value positions are executed.