O que é o First Notice Day (FND) na negociação de futuros? Definição e exemplos

Definição de First Notice Day
O First Notice Day (FND) é o primeiro dia de calendário em que o titular de uma posição curta (short) num contrato de futuros — alguém que vendeu futuros — pode apresentar um aviso de entrega à câmara de compensação da bolsa, sinalizando a sua intenção de entregar a mercadoria física subjacente. O FND é, tipicamente, o último dia útil do mês anterior ao mês de entrega do contrato. Para os traders financeiros que não pretendem receber a entrega física, o FND é o prazo crítico: devem fechar ou “rolar” (roll) a sua posição longa (long) antes do FND, sob pena de serem emparelhados com um aviso de entrega.

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Índice

1. O que significa, na prática, o First Notice Day
2. FND vs Last Trading Day: A diferença principal
3. FND por mercadoria: Uma tabela comparativa
4. Por que o FND é importante para os traders financeiros
5. Como o FND afeta os preços, o volume e o basis dos futuros
6. A perspetiva do mercado físico: O que fazem os agricultores e processadores de cereais
7. O processo de entrega na câmara de compensação
8. Passos práticos: Gerir posições em torno do FND
9. Perguntas frequentes
10. Principais conclusões

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O que significa, na prática, o First Notice Day

Quando detém um contrato de futuros, possui um acordo juridicamente vinculativo para comprar ou vender uma quantidade específica de uma mercadoria a um preço específico numa data específica. O processo de entrega desse contrato não ocorre de uma só vez no dia do vencimento — começa com um processo de notificação formal.

O First Notice Day é a abertura da janela de notificação de entrega. A partir do FND, o titular de uma posição curta (short) em futuros (alguém que vendeu futuros) pode apresentar um aviso de entrega à câmara de compensação. Esse aviso declara a sua intenção de efetuar a entrega da mercadoria física.

A câmara de compensação emparelha então esse aviso de entrega com o titular da posição longa (long) em futuros mais antiga (alguém que comprou e ainda detém a posição). O titular da posição longa recebe uma notificação de que foi emparelhado e deve preparar-se para aceitar e pagar a entrega física.

Isto cria o risco que os traders financeiros — fundos de índices de mercadorias, fundos de cobertura (hedge funds), especuladores que não têm interesse em receber uma remessa de petróleo bruto ou milhares de alqueires de milho — enfrentam se mantiverem posições longas durante o período de entrega.

A frase-chave: O FND é o primeiro dia em que os vendedores podem dar o aviso, não o primeiro dia em que a entrega deve ocorrer. A entrega real ocorre ao longo de todo o período de entrega (que varia conforme o contrato). Mas, uma vez atribuído um aviso de entrega, o detentor da posição longa tem a obrigação legal de o cumprir.

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FND vs Last Trading Day: A diferença principal

Estas duas datas são frequentemente confundidas. Não são a mesma coisa.

First Notice Day (FND): O primeiro dia em que um vendedor (titular de posição curta) pode apresentar um aviso de entrega. Normalmente, ocorre logo antes do início do mês de entrega — frequentemente, o último dia útil do mês que antecede o mês de entrega. Após o FND, os titulares de posições longas podem começar a receber avisos de entrega.

Last Trading Day (LTD): O último dia em que o contrato de futuros pode ser ativamente negociado. Após o LTD, o contrato deixa de estar disponível para compra ou venda na bolsa — quaisquer posições em aberto restantes devem avançar para a entrega. O LTD ocorre normalmente mais tarde no mês de entrega (a data exata varia conforme o contrato).

O intervalo entre o FND e o LTD é o período de entrega — a janela durante a qual a entrega real pode ocorrer.

Por que esta distinção é importante:

• Um trader financeiro que queira evitar a entrega deve sair da sua posição longa antes do FND, não antes do LTD.
• Um participante do mercado físico (um comerciante, um processador, um agricultor) pode optar por manter a posição até ao FND e durante o período de entrega para efetuar ou aceitar a entrega.
• Os preços durante o período de entrega comportam-se de forma diferente dos preços antes do FND — a liquidez diminui, o basis estreita e as variações de preço podem ser mais voláteis.

Exemplo prático: O milho de dezembro do CBOT tem um FND a 30 de novembro e um LTD a 14 de dezembro. Um fundo que detenha posições longas de milho de dezembro deve fechá-las ou “rolá-las” até 29 de novembro. Se ainda as detiver a 30 de novembro, poderá receber um aviso de entrega.

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FND por mercadoria: Uma tabela comparativa

As datas de FND variam significativamente de acordo com a mercadoria e a bolsa. Eis uma comparação estruturada.

Mercadoria	Bolsa	Mês do Contrato	First Notice Day	Last Trading Day	Notas
Milho CBOT (ZC)	CME Group	Dezembro	Último dia útil de novembro	~15 de dezembro	~2 semanas antes do LTD
Soja CBOT (ZS)	CME Group	Novembro	Último dia útil de outubro	~14 de novembro	Mesma estrutura que o milho
Trigo CBOT (ZW)	CME Group	Dezembro	Último dia útil de novembro	~14 de dezembro
Petróleo NYMEX (CL)	CME Group	Janeiro	Último dia útil de dezembro	3 dias úteis antes do último dia útil do mês anterior	FND ~1 dia antes do LTD — janela muito curta
Gás Natural Henry Hub NYMEX (NG)	CME Group	Janeiro	Último dia útil de dezembro	3 dias úteis antes do primeiro dia útil do mês de entrega
Ouro COMEX (GC)	CME Group	Fevereiro	Último dia útil de janeiro	Último dia útil do mês de entrega	Período de entrega longo
Cobre COMEX (HG)	CME Group	Março	Último dia útil de fevereiro	Último dia útil do mês de entrega
Algodão ICE (CT)	ICE	Dezembro	~17 de novembro	~7 de dezembro	Varia; consultar o calendário ICE

O caso do petróleo é particularmente importante. O petróleo WTI do NYMEX tem uma janela muito curta entre o FND e o LTD — efetivamente apenas alguns dias. Os traders financeiros que mantêm posições de petróleo no mês corrente devem “rolar” ou sair rapidamente antes do FND. É por isso que os ETFs de petróleo como o USO rolam as suas posições cedo — muitas vezes bem antes do FND — para evitar a crise de liquidez e a volatilidade do basis perto da entrega.

Os contratos de cereais (milho, soja, trigo) têm um período de entrega mais longo — tipicamente, o FND ocorre cerca de 2 semanas antes do LTD. Esta janela mais longa existe porque a entrega física de cereais envolve mais etapas logísticas (recibos de armazém, transferência, inspeção) do que a entrega de petróleo em Cushing.

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Por que o FND é importante para os traders financeiros

Para um fundo ou especulador que mantém posições longas em futuros sem qualquer intenção de aceitar a entrega física, o FND é um limite definitivo.

O risco: Se mantiver uma posição longa em futuros após o FND, pode receber um aviso de entrega da câmara de compensação. Esse aviso obriga-o a pagar o valor total do contrato pela entrega física da mercadoria. Para um contrato de petróleo, isso significa aceitar a entrega de 1.000 barris de crude em Cushing, Oklahoma. Para um contrato de milho, significa aceitar a entrega de 5.000 alqueires (127 toneladas) num armazém registado em Chicago.

Quase nenhum trader financeiro possui a infraestrutura para lidar com isto. Sem tanques em Cushing, sem recibos de armazém de cereais, sem relação com recetores físicos. O resultado é uma liquidação forçada ao preço disponível — muitas vezes com uma perda significativa.

Rolagem (rolling) antes do FND: A prática padrão para os participantes do mercado financeiro que utilizam futuros de mercadorias para exposição aos preços é “rolar” a sua posição antes do FND. Rolar significa vender o contrato que expira e comprar simultaneamente o contrato do mês de entrega seguinte.

A rolagem é tipicamente executada vários dias antes do FND para evitar a queda de liquidez que ocorre à medida que o FND se aproxima. A maioria dos fundos de índices de mercadorias, ETFs e traders sistemáticos têm janelas de rolagem definidas — por exemplo, “rolar entre o 5.º e o 9.º dia útil do mês anterior ao mês de entrega”.

Relação com o rendimento de rolagem (roll yield): Como discutido no artigo sobre contango, rolar de um contrato que expira para o mês seguinte tem um custo (roll yield negativo) em mercados de contango e um ganho (roll yield positivo) em mercados de backwardation. O FND é o prazo que força a rolagem — o momento da rolagem em relação ao FND e a forma da curva a prazo determinam, em conjunto, o roll yield.

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Como o FND afeta os preços, o volume e o basis dos futuros

A aproximação do FND cria efeitos observáveis e previsíveis nos mercados de futuros.

Deslocações na concentração de volume: À medida que o FND se aproxima, os participantes financeiros aceleram as suas saídas do contrato do mês corrente. O volume de negociação no mês corrente cai drasticamente na última semana antes do FND, enquanto o volume no contrato do segundo mês aumenta. O open interest (número total de contratos em aberto) no mês corrente cai rapidamente — um fenómeno chamado liquidação de open interest ou “rolagem”.

Comportamento do basis: O basis (a diferença entre os preços locais à vista (cash) e os preços dos futuros próximos) normalmente estreita em torno do FND. Os participantes físicos que querem precificar através da entrega estão a alinhar-se com os preços dos futuros; a ligação entre os mercados físicos e os de futuros fortalece-se.

Volatilidade: A volatilidade dos preços do mês corrente aumenta frequentemente de forma ligeira em torno do FND, porque o open interest restante está concentrado em posições maiores e menos numerosas (participantes físicos, não especuladores financeiros), e cada operação tem um maior impacto no preço. O spread entre compra e venda (bid-ask) alarga-se à medida que a criação de mercado se torna menos atrativa.

Convergência: Até ao LTD, o preço dos futuros deve convergir para o preço spot (ajustado pela localização e qualidade). Se o preço dos futuros estiver acima do preço spot entregável, os traders físicos venderão futuros e entregarão a mercadoria, empurrando o preço dos futuros para baixo. Se os futuros estiverem abaixo do spot, os traders físicos comprarão futuros e aceitarão a entrega de mercadoria barata, empurrando os futuros para cima. Este mecanismo de convergência é a forma como os mercados de futuros mantêm a integridade dos seus preços.

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A perspetiva do mercado físico: O que fazem os agricultores e processadores de cereais

O First Notice Day tem um aspeto diferente a partir do lado físico do mercado. Agricultores, comerciantes de cereais e processadores interagem com os períodos de entrega como ferramentas comerciais, não apenas como datas de conformidade.

A perspetiva do agricultor:

Um agricultor de milho no Iowa que vendeu futuros de milho CBOT de dezembro como cobertura para a sua próxima colheita tem uma posição curta em futuros. Eles são o potencial entregador no mecanismo de entrega. Após o FND, têm a opção de apresentar um aviso de entrega se optarem por entregar cereais físicos contra a sua posição curta em futuros.

Na prática, a maioria dos agricultores e comerciantes não entrega efetivamente contra futuros. O processo de entrega é pesado (exige que os cereais estejam num armazém registado na bolsa, não apenas em qualquer silo de cereais), e é geralmente mais fácil fechar a posição de futuros e vender os cereais localmente ao preço cash ajustado pelo basis.

No entanto, alguns grandes comerciantes de cereais e operadores comerciais entregam contra futuros quando a economia faz sentido — quando o preço dos futuros está acima do preço local cash por um valor superior ao custo de transporte para um armazém registado.

A perspetiva do processador:

Uma fábrica de processamento de milho ou uma unidade de etanol que compra futuros de milho CBOT como cobertura contra o aumento dos custos de produção detém posições longas em futuros. Antes do FND, enfrentam a mesma decisão que um trader financeiro: rolar para o mês seguinte ou aceitar a entrega.

Para um grande processador com infraestrutura de manuseamento de cereais suficiente e proximidade de um local de entrega registado, aceitar a entrega via futuros pode ser economicamente atrativo em certas condições de mercado. Se o preço dos futuros for inferior ao que pagariam no mercado local cash, aceitar a entrega de futuros é simplesmente comprar cereais com desconto.

Este é o verdadeiro objetivo do mecanismo de entrega física — permite que participantes comerciais genuínos precifiquem e recebam mercadoria através da bolsa de futuros, e não apenas utilizem o instrumento para cobertura financeira.

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O processo de entrega na câmara de compensação

Quando um titular de posição curta apresenta um aviso de entrega no FND ou após este, eis como a câmara de compensação procede:

Passo 1 — Aviso de entrega apresentado: O titular da posição curta (ou o seu FCM — Futures Commission Merchant, o seu corretor) apresenta um aviso de entrega à câmara de compensação (CME Clearing para contratos do CME Group). O aviso especifica a quantidade, qualidade e localização da mercadoria a entregar.

Passo 2 — Emparelhamento com o titular da posição longa: A câmara de compensação emparelha o aviso de entrega com a posição longa mais antiga ainda em aberto. Este é o princípio da atribuição aleatória — a posição longa que foi detida há mais tempo (estabelecida primeiro) é a primeira a ser emparelhada. O titular da posição longa emparelhada não pode recusar a entrega.

Passo 3 — Fatura de entrega emitida: A câmara de compensação emite uma fatura de entrega ao titular da posição longa especificando o preço (o preço de liquidação dos futuros), a quantidade de mercadoria, a qualidade e a localização da entrega. O titular da posição longa deve estar preparado para pagar.

Passo 4 — Transferência física: Os mecanismos da transferência física dependem da mercadoria. Para cereais, o entregador fornece recibos de armazém — documentos eletrónicos que comprovam que possuem cereais com qualidade certificada armazenados num armazém registado na bolsa. O titular da posição longa fica com os recibos de armazém. Para o petróleo, o entregador agenda uma transferência por pipeline em Cushing, Oklahoma. Para metais, o entregador fornece metal armazenado em armazéns registados na LME ou COMEX.

Passo 5 — Pagamento e transferência de propriedade: O titular da posição longa paga o preço da fatura e a propriedade da mercadoria é transferida. Para os traders financeiros acidentalmente apanhados na entrega, este é o momento em que devem vender a mercadoria física para recuperar o seu capital — tipicamente com um custo e incómodo significativos.

O mecanismo de entrega, embora raramente utilizado pelos traders financeiros, é o que confere aos preços dos futuros a sua âncora na realidade física. Sem a capacidade de efetuar e aceitar entregas reais, os futuros seriam puros derivados financeiros desligados dos mercados de mercadorias.

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Passos práticos: Gerir posições em torno do FND

Para qualquer pessoa que trabalhe em funções relacionadas com mercadorias e precise de gerir posições de futuros em torno do FND:

Conheça as suas datas de FND: As diferentes bolsas publicam os seus calendários de contratos com bastante antecedência. O site do CME Group publica o FND e o LTD para todos os contratos. Crie um calendário que acompanhe o FND para cada mês de contrato que negocia ou monitoriza.

Role as posições cedo: Não espere pelo FND para começar a rolar. A liquidez no mês corrente degrada-se nos dias finais antes do FND. Rolar 5-10 dias úteis antes do FND produz, tipicamente, melhores preços de execução do que rolar no último momento.

Observe o open interest: A diminuição do open interest no mês corrente nas duas semanas antes do FND é normal. Se o open interest estiver a diminuir mais rapidamente do que o habitual, pode sinalizar uma grande liquidação não comercial — informação útil sobre o posicionamento.

Para participantes físicos: Se é um comerciante de cereais ou processador a considerar a entrega, compreenda os locais de entrega registados para o seu contrato. O milho CBOT é entregável em armazéns registados em Chicago, Toledo e Burns Harbor, Indiana. Cereais num silo local no Iowa não são diretamente entregáveis — precisariam de ser transportados para um local registado primeiro.

Compreenda os custos de ser apanhado: Se um titular de posição longa receber um aviso de entrega que não queria, os custos incluem: pagar o valor total do contrato antecipadamente, organizar a venda da mercadoria física a qualquer preço disponível, além dos custos de armazenagem durante o processo. Para um contrato de petróleo (1.000 barris × $80 = $80.000 por contrato), esta é uma saída de caixa inesperada muito significativa.

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Perguntas frequentes

O que é o First Notice Day em termos simples?

O FND é o primeiro dia em que alguém que vendeu (posição curta) um contrato de futuros pode notificar a bolsa de que deseja entregar a mercadoria física. Para qualquer pessoa que comprou (posição longa) um contrato de futuros e não quer receber a entrega física real, o FND é o prazo limite para sair da posição.

Qual é a diferença entre First Notice Day e Last Trading Day?

O FND é o primeiro dia em que podem ser apresentados avisos de entrega — tipicamente o último dia útil do mês anterior ao mês de entrega. O LTD é o último dia em que o contrato pode ser negociado. O intervalo entre eles é o período de entrega. Os traders financeiros devem sair até ao FND; os participantes físicos podem manter a posição durante todo o período de entrega.

O que acontece se eu mantiver uma posição longa em futuros após o FND?

Pode receber um aviso de entrega da câmara de compensação, obrigando-o a pagar e a aceitar a entrega física da mercadoria. Para a maioria dos traders financeiros, este é um resultado a evitar — não têm forma de armazenar barris de petróleo ou recibos de armazém de cereais. A maioria das bolsas permite-lhe re-submeter o aviso de entrega (passá-lo a outro titular de posição longa) mediante uma taxa, mas isto acrescenta custo e complexidade.

Por que é que o petróleo tem uma janela tão curta entre o FND e o LTD?

O mecanismo de entrega do petróleo WTI do NYMEX envolve o agendamento de pipelines em Cushing, Oklahoma. O período de entrega é comprimido porque o agendamento de pipelines é feito em janelas mensais. O FND ocorre logo antes do LTD — efetivamente apenas com alguns dias de intervalo. É por isso que os ETFs de petróleo como o USO rolam as suas posições muito cedo no mês anterior ao FND, por vezes começando a rolagem duas semanas antes do FND.

Pode um agricultor de milho entregar milho através do mercado de futuros?

Sim, mas com condições. O milho deve estar armazenado num armazém registado na bolsa num local de entrega aprovado pelo CBOT (Chicago, Toledo ou Burns Harbor, Indiana). Um silo local no Iowa não é um local de entrega registado. O agricultor (ou o seu comerciante) teria de transportar os cereais para um armazém registado e obter recibos de armazém antes de apresentar um aviso de entrega. Na prática, a maioria dos agricultores e comerciantes considera mais fácil fechar posições de futuros e vender os cereais no mercado cash local.

Como é que o FND afeta o desempenho dos ETFs de mercadorias?

Os ETFs de mercadorias que detêm futuros do mês corrente devem rolar antes do FND. A rolagem envolve a venda do contrato que expira (mais barato em contango) e a compra do mês seguinte (mais caro em contango). Esta perda na rolagem — chamada de roll yield negativo — é um custo recorrente que corrói os retornos dos ETFs em relação ao desempenho do preço spot. Quanto mais perto do FND a rolagem ocorre, mais o mês corrente pode ter desvalorizado em relação ao segundo mês (à medida que o open interest é liquidado), podendo piorar a execução da rolagem.

O que é o período de entrega nos futuros de mercadorias?

O período de entrega é a janela entre o FND e o LTD durante a qual a entrega física pode ocorrer. É o momento em que o titular da posição curta pode apresentar avisos e o titular da posição longa deve estar pronto para aceitar a mercadoria. Para contratos de cereais, o período de entrega é de aproximadamente duas semanas. Para o petróleo, é de apenas alguns dias.

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Principais conclusões

• O First Notice Day (FND) é o primeiro dia em que um titular de posição curta em futuros pode apresentar um aviso de entrega à câmara de compensação, dando início ao processo de entrega física.
• Os traders financeiros que detêm posições longas em futuros devem fechá-las ou rolá-las antes do FND para evitar serem emparelhados com um aviso de entrega e obrigados a aceitar a entrega física.
• O FND difere do Last Trading Day (LTD): o FND abre o período de entrega; o LTD fecha a negociação. O intervalo entre eles é a janela de entrega, que varia de alguns dias (petróleo) a ~duas semanas (contratos de cereais).
• O petróleo (NYMEX CL) tem uma das janelas FND-para-LTD mais curtas — efetivamente apenas dias — enquanto o milho CBOT (ZC) oferece aproximadamente duas semanas entre o FND e o LTD.
• A aproximação do FND causa efeitos de mercado previsíveis: o volume e o open interest do mês corrente diminuem à medida que os participantes financeiros rolam as suas posições, enquanto o basis estreita e a volatilidade dos preços pode aumentar.
• Do lado físico, um agricultor de cereais com uma posição de cobertura (hedge) curta tem a opção de entregar cereais contra futuros a partir do FND, mas apenas se os cereais estiverem armazenados num armazém registado na bolsa.
• O processo de entrega da câmara de compensação decorre: aviso de entrega → emparelhamento com a posição longa mais antiga → fatura de entrega → transferência física (recibos de armazém ou agendamento de pipeline) → pagamento.
• O mecanismo de entrega física, embora raramente utilizado por traders financeiros, é o que ancora os preços dos futuros aos valores reais das mercadorias e torna os futuros numa ferramenta de cobertura fiável para os participantes do mercado físico.

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