الهامش الأولي مقابل هامش التباين: كيف تعمل هذه الضمانات في العقود الآجلة وأسواق المشتقات خارج البورصة (OTC)

تعريف الهامش الأولي مقابل هامش التباين
الهامش الأولي هو ضمان مالي يتم إيداعه قبل فتح الصفقة، وهو عبارة عن وديعة محتجزة مقابل احتمالية خسارة المركز المالي قبل إغلاقه. أما هامش التباين فهو التسوية النقدية اليومية للأرباح والخسائر للمراكز المفتوحة، حيث يتم تحويل الأموال بين الطرف الرابح والخاسر يومياً لتعكس تغير السعر في ذلك اليوم. يهدف كلاهما إلى حماية الطرف المقابل (وغرفة المقاصة) من مخاطر تعثر المتداول قبل إغلاق مركزه. في العقود الآجلة المتداولة في البورصة، يتم التعامل مع كلا المفهومين تلقائياً من قبل غرفة المقاصة. وفي المشتقات خارج البورصة (OTC)، يتم تطبيق نفس المفاهيم ضمن أطر تنظيمية واتفاقيات تسمية مختلفة.

---

جدول المحتويات

1. لماذا يوجد الهامش: مشكلة غرفة المقاصة
2. الهامش الأولي: الوديعة المقدمة
3. هامش التباين: تسوية يومية حسب سعر السوق
4. الهامش الأولي في العقود الآجلة مقابل المشتقات خارج البورصة (OTC)
5. منهجية SPAN: كيف تحسب البورصات الهامش الأولي
6. معيار ISDA SIMM: المعيار المعتمد للمشتقات خارج البورصة (OTC)
7. نداءات الهامش: ما هي وماذا يحدث إذا فاتك أحدها
8. نافذة مخاطر الإغلاق: لماذا تعتبر فترة 5–7 أيام مهمة
9. هامش الصيانة: المفهوم الثالث الذي يجب أن تعرفه
10. الأسئلة الشائعة
11. أبرز النقاط

---

لماذا يوجد الهامش: مشكلة غرفة المقاصة

ابدأ بالمشكلة التي يحلها الهامش.

عندما يتفق طرفان على صفقة آجلة، سيربح أحدهما ويخسر الآخر مع تحرك الأسعار. قد لا يدفع الطرف الخاسر — إما لأنه لا يملك المال (أفلس) أو لأنه يختار عدم الدفع (يتخلى عن التزامه). في كلتا الحالتين، يتضرر الطرف الرابح.

حلت البورصات هذه المشكلة عبر إدخال غرفة مقاصة، وهي طرف مقابل مركزي يصبح المشتري لكل بائع والبائع لكل مشتري. بدلاً من مواجهة الطرفين لبعضهما البعض مباشرة، يواجه كلاهما غرفة المقاصة. وهذا يلغي مخاطر الطرف المقابل المباشرة بين المتداولين.

ولكن هذا يخلق مشكلة جديدة: تواجه غرفة المقاصة الآن خطر تعثر أي من الطرفين. إذا فتح متداول مركزاً كبيراً وتدهورت حالته، تحتاج غرفة المقاصة لإغلاقه دون تكبد خسارة. الهامش هو الآلية التي تضمن حماية غرفة المقاصة خلال الوقت المستغرق لإغلاق المركز الخاسر.

نوعان من المخاطر أثناء الإغلاق:

1. مخاطر الفجوات عند التعثر: في اللحظة التي يتعثر فيها المتداول، تحتاج غرفة المقاصة إلى سيولة لبدء إغلاق المركز. يغطي الهامش الأولي هذا الخطر.
2. تراكم الخسائر اليومي: طالما أن المركز مفتوح ويتحرك عكس اتجاه المتداول، تتراكم الخسائر يومياً. يقوم هامش التباين بتحصيل هذه الخسائر كل يوم حتى لا تتفاقم إلى رصيد غير قابل للتحصيل.

تتطلب هاتان المخاطرتان آليتين مختلفتين للضمانات — ولهذا السبب تحديداً يعتبر الهامش الأولي وهامش التباين مفهومين منفصلين.

---

الهامش الأولي: الوديعة المقدمة

الهامش الأولي (IM) هو الضمان المودع قبل فتح الصفقة. فكر فيه كوديعة تأمين تطلبها غرفة المقاصة (أو الطرف المقابل).

الهامش الأولي ليس دفعاً ثمناً للسلعة أو العقد، بل هو ضمان محتجز في حساب منفصل يمكن استخدامه إذا تعثر المتداول وكان لا بد من إغلاق مركزه بخسارة.

الخصائص الرئيسية للهامش الأولي:

• قابل للاسترداد: عند إغلاق المركز (ليس فقط عند انتهاء الصلاحية، بل إذا خرجت مبكراً)، يتم استرداد الهامش الأولي، بافتراض عدم حدوث تعثر.
• يغطي نافذة مخاطر الإغلاق: يتم تحديد حجم الهامش الأولي لتغطية الخسارة المتوقعة إذا تحرك المركز بشكل معاكس خلال الوقت المستغرق لإغلاق مركز متعثر (عادةً 5–7 أيام تداول للعقود الآجلة؛ وأطول للمشتقات خارج البورصة).
• يتغير مع التقلبات: خلال فترات تقلب السوق العالية، ترفع البورصات متطلبات الهامش الأولي. وعندما تهدأ الأسواق، قد يتم تقليل هذه المتطلبات. يُعاد حساب الهامش الأولي بانتظام (وإن لم يكن يومياً، على عكس هامش التباين).
• يمكن إيداعه نقداً أو كأوراق مالية مؤهلة: يمكن استخدام سندات الخزانة الأمريكية، والسندات الحكومية، وأحياناً الأسهم كبديل للنقد، مع مراعاة خصم نسبة مئوية (تخفيضات لقيمة السوق لعدم اليقين).

مثال:

يشتري تاجر حبوب عقداً واحداً من عقود CBOT للذرة — 5,000 بوشل. قد تبلغ متطلبات الهامش الأولي للذرة لدى CBOT حوالي 1,200 دولار لكل عقد. يجب على المتداول إيداع 1,200 دولار كـ IM قبل أن تقبل البورصة الصفقة. تمثل قيمة عقد الذرة حوالي 24,000 دولار بالقيمة الاسمية بسعر 4.80 دولار للبوشل. يعني هامش أولي قدره 1,200 دولار أن البورصة يمكنها تحمل تحرك معاكس بنسبة 5% تقريباً في أسعار الذرة قبل نفاد الهامش — وهو وقت كافٍ لإغلاق المركز إذا تعثر المتداول.

---

هامش التباين: تسوية يومية حسب سعر السوق

هامش التباين (VM) هو التسوية النقدية اليومية للأرباح والخسائر في العقود الآجلة المفتوحة.

في نهاية كل يوم تداول، تحسب البورصة الفرق بين:
– السعر الذي تم فتح المركز عنده (أو سعر تسوية اليوم السابق)، و
– سعر تسوية اليوم.

إذا اكتسب المركز قيمة، تقيد غرفة المقاصة نقداً في حساب المتداول. إذا خسر المركز قيمة، تخصم الغرفة نقداً من الحساب. تسمى عملية التسوية اليومية هذه بتقييم السوق (mark-to-market).

لماذا تهم التسوية اليومية:

من خلال تحصيل الخسائر يومياً، تمنع غرفة المقاصة الموقف الذي يحتفظ فيه المتداول بمركز خاسر لأسابيع، مما يراكم ديوناً ضخمة غير مدفوعة. بدون التقييم اليومي، يمكن للمتداول تراكم خسائر غير محدودة تصبح غير قابلة للتحصيل.

النتيجة العملية: مركز العقود الآجلة ليس مجرد ربح أو خسارة ورقية — بل هو سيولة نقدية حقيقية تتدفق داخل وخارج حسابك كل يوم.

مثال:

يوم الاثنين، يشتري متداول عقداً واحداً من عقود نفط WTI الخام بسعر 80 دولاراً للبرميل. يغطي كل عقد 1,000 برميل، لذا تبلغ قيمة المركز 80,000 دولار. يوم الثلاثاء، يتحرك سعر التسوية إلى 81.50 دولار للبرميل. تقيد غرفة المقاصة 1,500 دولار (1,000 برميل × 1.50 دولار) في حساب المتداول كهامش تباين. يوم الأربعاء، ينخفض السعر إلى 79.00 دولار للبرميل. تخصم الغرفة 2,500 دولار (1,000 × 2.50 دولار) من الحساب.

تبقى وديعة الهامش الأولي للمتداول البالغة (على سبيل المثال) 4,500 دولار دون مساس خلال هذه التقلبات اليومية — حيث يتدفق هامش التباين عبر الحساب بشكل منفصل.

---

الهامش الأولي في العقود الآجلة مقابل المشتقات خارج البورصة (OTC)

هذا هو الفارق الأكثر أهمية في موضوع الهامش، ونادراً ما يُشرح بوضوح.

تختلف تعريفات الهامش الأولي وهامش التباين بين العقود الآجلة المتداولة في البورصة والمشتقات خارج البورصة (OTC). الأسماء هي نفسها، لكن الآليات مختلفة.

العقود الآجلة المتداولة في البورصة:

الميزة	الهامش الأولي	هامش التباين
الغرض	مخزن لمخاطر الإغلاق	تسوية الربح والخسارة اليومية
التوقيت	يُودع قبل الصفقة	يُحصّل/يُدفع يومياً
الطبيعة	ضمان قابل للاسترداد	تسوية نقدية (لا تسترد)
المُحدد	البورصة (عبر SPAN أو ما شابه)	البورصة (تقييم السوق)
الأصول المؤهلة	نقد، أوراق مالية مؤهلة	نقد فقط (غالباً)

المشتقات خارج البورصة (OTC) (ثنائية الطرف، غير مقاصة):

بموجب قواعد BCBS-IOSCO للهامش غير المقاص (UMR) — وهي إطار تنظيمي عالمي تم تطبيقه تدريجياً منذ 2016 — تخضع المشتقات خارج البورصة المتداولة خارج غرفة المقاصة المركزية لما يلي:

• الهامش الأولي (IM): يُحسب باستخدام نموذج الهامش الأولي القياسي (ISDA SIMM) أو نهج قائم على الجدولة، ويُودع لدى أمين حفظ طرف ثالث (وليس للطرف المقابل مباشرة). هذا الفصل يحمي الهامش الأولي من إفلاس الطرف المقابل.
• هامش التباين (VM): يتم تبادله يومياً (أو بشكل متكرر أكثر) بناءً على تقييم السوق للمشتق خارج البورصة.

الفرق الجوهري عن العقود الآجلة: يُحتفظ بالهامش الأولي للمشتقات خارج البورصة لدى أمين حفظ طرف ثالث، وليس لدى الطرف المقابل، مما يضمن عدم إمكانية استخدامه من قبل الطرف المقابل في حال إفلاسه. في العقود الآجلة، يُحتفظ بالهامش الأولي لدى غرفة المقاصة — وهي طرف مقابل مركزي محايد.

أيضاً: لا يتم عادةً إجراء “صافي” للهامش الأولي في المشتقات خارج البورصة عبر جميع المراكز بالطريقة التي يحدث بها في البورصة. وهذا يخلق متطلبات هامش أولي أكبر بكثير في أسواق OTC مقارنة بالمراكز المكافئة في البورصة.

---

منهجية SPAN: كيف تحسب البورصات الهامش الأولي

يرمز SPAN إلى تحليل مخاطر المحفظة القياسي (Standard Portfolio Analysis of Risk) — وهو نظام حساب الهامش الأولي الذي طورته بورصة شيكاغو التجارية (CME) في عام 1988. ويُستخدم الآن من قبل معظم بورصات السلع الكبرى في العالم.

الفكرة الجوهرية وراء SPAN: بدلاً من حساب الهامش الأولي لكل مركز آجل على حدة، يقوم SPAN بتحليل محفظة كاملة من المراكز ويحسب أسوأ سيناريو عبر مجموعة من تحركات السوق المحتملة.

كيف يعمل SPAN (ببساطة):

يأخذ SPAN محفظة المتداول الكاملة — مثل مراكز شراء في عقود النفط الخام الآجلة، ومراكز بيع في عقود الغاز الطبيعي، ومراكز شراء في خيارات النفط الخام — ويطبق عليها 16 سيناريو سوقي افتراضي. تغير هذه السيناريوهات السعر الأساسي والتقلب الضمني بمقادير مختلفة.

“مخاطر المسح” هي أسوأ خسارة عبر جميع السيناريوهات الـ 16. ويضيف SPAN تعديلات لما يلي:

• الحد الأدنى لخيارات البيع: للخيارات مخاطر (غاما) قد يقلل نموذج SPAN من تقديرها.
• ائتمانات فروق السلع: إذا كان هناك مركزان يغطيان مخاطر بعضهما (مثل شراء النفط الخام وبيع زيت التدفئة — كلاهما مشتقات بترولية)، قد يخفض SPAN الهامش الأولي ليعكس التحوط الجزئي.
• مخاطر التسليم: إذا كانت المراكز قريبة من تاريخ انتهاء الصلاحية ويقترب التسليم، فقد يرتفع الهامش الأولي.

النتيجة هي رقم مالي واحد: متطلبات الهامش الأولي للمحفظة. يُعاد حساب SPAN يومياً على الأقل وأحياناً خلال اليوم إذا تغيرت ظروف السوق بشكل ملحوظ.

يعد SPAN مهماً لمستخدمي السلع لأنه يعني أن الهامش الأولي للمركز المتحوط (مثل شراء نفط خام حقيقي وبيع عقود آجلة للنفط) أقل بكثير من الهامش لمركز مضاربة مكشوف. يدفع المتحوطون هامشاً أقل — وهو أمر منطقي اقتصادياً.

---

معيار ISDA SIMM: المعيار المعتمد للمشتقات خارج البورصة (OTC)

بالنسبة للمشتقات خارج البورصة التي لا تتم مقاصتها عبر غرفة مقاصة مركزية، فإن المعادل لـ SPAN هو نموذج الهامش الأولي القياسي (ISDA SIMM).

يرمز ISDA إلى الجمعية الدولية للمقايضات والمشتقات — وهي الهيئة الصناعية التي تحكم الإطار القانوني للمشتقات خارج البورصة عالمياً. تم تطوير SIMM بواسطة ISDA والمشاركين في الصناعة بعد الأزمة المالية في 2008، حيث طالب المنظمون بأن تخضع المشتقات خارج البورصة لمتطلبات هامش أولي مشابهة للعقود المتداولة في البورصة.

كيف يعمل ISDA SIMM:

SIMM هو نموذج قائم على الحساسية. يأخذ حساسيات المخاطر لكل مشتق خارج البورصة في المحفظة — مقدار تغير قيمة المشتق مقابل تحرك نقطة أساس واحدة في أسعار الفائدة، أو تحرك 1% في أسعار السلع، إلخ — ويجمعها في رقم هامش أولي على مستوى المحفظة.

تصنف مشتقات السلع خارج البورصة بموجب SIMM إلى فئات سلع (طاقة، معادن، زراعة، إلخ). كل فئة لها أوزان مخاطر خاصة بها تعكس التقلبات التاريخية. ثم يجمع حساب SIMM المخاطر داخل وعبر الفئات، مع مراعاة فوائد التنويع.

لماذا يهم SIMM:

أصبح SIMM إلزامياً للأطراف المقابلة ضمن نطاق قواعد الهامش غير المقاص (UMR). جلبت مراحل تنفيذ UMR، التي امتدت من 2016 إلى 2022، آلاف الشركات المالية والشركات غير المالية الكبرى (بما في ذلك كبار مستخدمي السلع) ضمن نطاق متطلبات الهامش الأولي للمقايضات والعقود الآجلة خارج البورصة.

بالنسبة لشركة تصنيع كبيرة تستخدم مقايضات السلع (مثل منتج نحاس يثبت الأسعار الآجلة عبر مقايضات النحاس خارج البورصة)، يحدد SIMM مقدار الضمانات التي يجب إيداعها. هذا زاد بشكل ملموس متطلبات الضمانات للتحوط خارج البورصة وكان عاملاً يدفع بعض أنشطة التحوط نحو بدائل مقاصة مركزية حيث قد تكون متطلبات الهامش الأولي أقل.

---

نداءات الهامش: ما هي وماذا يحدث إذا فاتك أحدها

يحدث نداء الهامش (margin call) عندما ينخفض رصيد حساب الهامش الخاص بك إلى ما دون الحد المطلوب ويجب عليك إيداع ضمانات إضافية.

كيف يحدث ذلك:

بالنسبة للعقود الآجلة المتداولة في البورصة، يتم تفعيل نداء الهامش عندما تؤدي دفعات هامش التباين (الخسائر اليومية) إلى تآكل رصيد حسابك إلى ما دون مستوى هامش الصيانة (المشروح في القسم التالي). يخطرك الوسيط — عادةً بحلول نهاية جلسة التداول في يوم العمل التالي — بأنه يجب عليك إيداع أموال إضافية.

بالنسبة للمشتقات خارج البورصة بموجب UMR، يُعاد حساب الهامش الأولي بناءً على المحفظة الحالية باستخدام SIMM. إذا ارتفع الهامش الأولي (بسبب إضافة صفقات جديدة أو زيادة تقلبات السوق)، يجب إيداع هامش أولي إضافي — عادةً خلال يوم عمل واحد.

ماذا يحدث إذا لم تلبِّ نداء الهامش؟

في الأسواق المتداولة في البورصة:
1. قد يقوم الوسيط بإغلاق (تسييل) بعض أو كل مراكزك المفتوحة فوراً لإعادة الحساب إلى الامتثال.
2. يتم خصم أي خسائر ناتجة عن التسييل القسري من حسابك.
3. إذا لم تغطِّ عائدات التسييل الخسائر بالكامل، يدين المتداول بالفرق للوسيط.
4. إذا لم يستطع الوسيط التحصيل، تغطي غرفة المقاصة الخسارة من صندوق التعثر — الممول من مساهمات جميع أعضاء المقاصة.

يعتبر عدم تلبية نداء الهامش بمثابة حالة تعثر. في أسواق السلع، يمكن لعمليات التسييل القسري أثناء نداءات الهامش أن تحرك الأسعار أحياناً — وهذا أكثر وضوحاً في العقود الآجلة الزراعية خلال فترات التحركات السعرية الحادة.

السرعة مهمة:

في أسواق العقود الآجلة، يجب عادةً تلبية نداءات الهامش بحلول بدء التداول في صباح اليوم التالي. في أسواق OTC بموجب UMR، دورة التسوية هي T+1 (يوم عمل واحد). صُمم الإطار التنظيمي لضمان تحصيل الهامش بالسرعة الكافية بحيث لا يؤدي أي تعثر خلال فترة التحصيل إلى إرباك غرفة المقاصة.

---

نافذة مخاطر الإغلاق: لماذا تعتبر فترة 5–7 أيام مهمة

يتم تحديد حجم الهامش الأولي بناءً على افتراض محدد: الوقت المستغرق لإغلاق مركز متعثر. وهذا ما يسمى فترة مخاطر الهامش (MPOR) أو نافذة مخاطر الإغلاق.

بالنسبة للعقود الآجلة المتداولة في البورصة، فإن فترة MPOR القياسية هي 5 أيام عمل. المنطق هو:

• اليوم 0: تعثر المتداول.
• اليومان 1–2: تحدد غرفة المقاصة التعثر وتقيم المركز.
• الأيام 3–5: تغلق غرفة المقاصة المركز في السوق.

خلال تلك الأيام الخمسة، يمكن للسوق أن يستمر في التحرك عكس المركز المتعثر. يجب أن يكون الهامش الأولي كبيراً بما يكفي لتغطية أسوأ خسارة متوقعة خلال نافذة الـ 5 أيام هذه بمستوى ثقة مرتفع (عادةً 99%).

بالنسبة للمشتقات غير المقاصة خارج البورصة، فإن فترة MPOR القياسية هي 10 أيام عمل — وهي أطول لأن مراكز OTC أقل سيولة، وقد تكون العقود ثنائية ويصعب إغلاقها بسرعة، وقد تحتاج الوثائق القانونية إلى تسوية قبل إمكانية نقل المراكز أو إنهائها.

كلما زادت فترة MPOR = زادت متطلبات الهامش الأولي. هذا أحد الأسباب الهيكلية التي تجعل مشتقات OTC تحمل هامشاً أولياً أعلى من العقود الآجلة المتداولة في البورصة: نافذة الإغلاق أطول، ونافذة المخاطر أوسع، وتتطلب ضمانات أكثر لتغطيتها.

---

هامش الصيانة: المفهوم الثالث الذي يجب أن تعرفه

الهامش الأولي وهامش التباين هما المفهومان الأساسيان. ولكن في العقود الآجلة المتداولة في البورصة، هناك مصطلح ثالث مرتبط: هامش الصيانة.

هامش الصيانة هو الحد الأدنى لرصيد الحساب المطلوب للحفاظ على مركز العقود الآجلة مفتوحاً. ويتم تحديده تحت مستوى الهامش الأولي.

المفهوم	التعريف	المستوى المعتاد
الهامش الأولي	مطلوب لفتح المركز	4,500 دولار (مثال خام NYMEX)
هامش الصيانة	الحد الأدنى لإبقاء المركز مفتوحاً	4,000 دولار (مثال خام NYMEX)
محفز نداء الهامش	عندما ينخفض الحساب تحت الصيانة	عند 4,000 دولار
متطلبات نداء الهامش	استعادة مستوى الهامش الأولي	يجب العودة إلى 4,500 دولار

يمتص الفارق بين الهامش الأولي وهامش الصيانة الخسائر اليومية الصغيرة دون إطلاق نداءات هامش فورية. فقط عندما ينخفض الحساب تحت هامش الصيانة، يتم إصدار نداء الهامش.

يمنع هذا التصميم نداءات الهامش المستمرة بسبب تقلبات السوق اليومية العادية، مع ضمان قيام غرفة المقاصة بالتحصيل قبل أن تصبح الخسائر كبيرة جداً.

---

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين الهامش الأولي وهامش التباين؟

الهامش الأولي هو وديعة توضع قبل فتح المركز — وهو ضمان قابل للاسترداد يُحتجز كحاجز ضد خسائر التعثر المحتملة. أما هامش التباين فهو التسوية النقدية اليومية للأرباح والخسائر في مركز مفتوح — وهو ليس ضماناً بل أموال حقيقية تتحرك بين الرابحين والخاسرين كل يوم بناءً على تغير السعر في ذلك اليوم.

هل يمكن إيداع الهامش الأولي بأشكال أخرى غير النقد؟

نعم. تقبل معظم البورصات سندات الخزانة الأمريكية، والسندات الحكومية الأخرى، وأحياناً الأسهم كـ IM، وتخضع لخصم القيمة (تخفيضات للقيمة السوقية تعكس عدم يقين التسييل). أما هامش التباين فيُطلب دائماً نقداً تقريباً، لأنه يمثل تسوية الربح والخسارة اليومية الفورية.

ما هو هامش SPAN؟

SPAN هو منهجية حساب الهامش الأولي التي طورتها مجموعة CME في عام 1988. وهو يحلل محفظة كاملة من مراكز العقود الآجلة والخيارات عبر 16 سيناريو سوقي لتحديد أسوأ خسارة، ثم يحدد الهامش الأولي عند مستوى يغطي ذلك السيناريو. نهج المحفظة في SPAN يعني أن المراكز المتحوطة تحصل على ائتمانات هامش أولي، مما يقلل التكاليف للمتحوطين الحقيقيين.

ما هو ISDA SIMM؟

ISDA SIMM هو الطريقة القياسية الصناعية لحساب الهامش الأولي على المشتقات خارج البورصة (الثنائية) غير المقاصة. يُستخدم SIMM، المطلوب بموجب قواعد الهامش غير المقاص لما بعد 2008، تجميع المخاطر القائم على الحساسية عبر فئات أصول السلع، وأسعار الفائدة، والائتمان، والأسهم، والعملات الأجنبية لتحديد الهامش الذي يجب على الطرف المقابل إيداعه لدى أمين حفظ طرف ثالث.

لماذا يكون هامش المشتقات خارج البورصة أكبر عادة من هامش العقود الآجلة؟

تحتوي مشتقات OTC غير المقاصة على فترة مخاطر هامش أطول (عادة 10 أيام مقابل 5 أيام للعقود الآجلة المتداولة في البورصة)، وسيولة أقل تجعل المراكز أصعب في الإغلاق السريع، ولا يوجد إجراء “صافي” عبر المراكز مع أطراف مقابلة متعددة. كل هذه العوامل تتطلب IM أعلى. هذا الفارق في التكلفة هو أحد أسباب دفع المنظمين للمشتقات خارج البورصة نحو المقاصة المركزية.

ماذا يحدث إذا لم أستطع تلبية نداء الهامش؟

إذا لم تستطع تلبية نداء هامش العقود الآجلة بحلول الوقت المطلوب، سيقوم وسيطك عادةً بتسييل (إغلاق قسري) ما يكفي من مراكزك لإعادة حسابك إلى المستوى المطلوب. تُخصم أي خسائر من ذلك التسييل القسري من حسابك. إذا لم يستطع الحساب تغطية الخسائر، فأنت مدين بالفرق. ويُعامل هذا كحالة تعثر.

هل الهامش الأولي هو نفسه الوديعة أو الدفعة المقدمة؟

لا. الهامش الأولي ليس دفعة — بل هو ضمان. لا تخسره لمجرد أن المركز تحرك ضدك؛ بل تخسره فقط إذا تعثرت وتم إغلاق مركزك بخسارة تتجاوز مبلغ الهامش الأولي. طالما استمررت في تلبية نداءات هامش التباين، يظل هامشك الأولي سليماً ويُسترد عند إغلاق المركز.

---

أبرز النقاط

• الهامش الأولي هو ضمان يُودع قبل فتح المركز؛ هامش التباين هو التسوية النقدية اليومية للأرباح والخسائر — كلاهما يخدم أغراضاً مختلفة ويتدفق عبر آليات مختلفة.
• هامش التباين لا يُسترد — بل هو أموال حقيقية تغير أصحابها يومياً بناءً على حركة السعر اليومية. الهامش الأولي يُسترد عند إغلاق المركز، بافتراض عدم وجود تعثر.
• التمييز بين العقود الآجلة المتداولة في البورصة والمشتقات خارج البورصة أمر بالغ الأهمية: يُحتفظ بالهامش الأولي خارج البورصة لدى أمين حفظ طرف ثالث، وتكون فترات مخاطر الهامش خارج البورصة أطول (10 أيام مقابل 5 أيام للعقود الآجلة).
• SPAN هو منهجية CME لحساب الهامش الأولي على العقود الآجلة المتداولة في البورصة، باستخدام 16 سيناريو سوقي لإيجاد أسوأ خسارة للمحفظة.
• ISDA SIMM هو نموذج حساب الهامش الأولي القياسي لمشتقات OTC ثنائية الطرف بموجب قواعد الهامش غير المقاص — وهو مطلوب لمعظم المؤسسات المالية الكبرى ومستخدمي السلع غير الماليين الكبار.
• هامش الصيانة هو الحد الأدنى لرصيد الحساب قبل تفعيل نداء الهامش — ويُحدد تحت مستوى الهامش الأولي لتوفير حاجز ضد تقلبات الأسعار اليومية العادية.
• نافذة مخاطر الإغلاق لمدة 5 أيام (للعقود الآجلة) و10 أيام (لـ OTC) هي أساس تحديد حجم الهامش الأولي — يجب أن يكون كبيراً بما يكفي لتغطية أسوأ خسارة متوقعة خلال الوقت المستغرق لإغلاق المركز المتعثر.
• يؤدي عدم تلبية نداء الهامش إلى تسييل قسري للمراكز من قبل الوسيط أو غرفة المقاصة — وهو حدث تعثر له عواقب مالية وخيمة محتملة.

قراءات ذات صلة

لتعميق فهمك للمواضيع التي يغطيها هذا المقال، استكشف هذه الأدلة ذات الصلة: the date that can trigger margin changes for physically settled contracts, how margin requirements escalate during the delivery process, how hedgers factor collateral costs into their risk management budgets و the exchange infrastructure where these margin rules apply.