তেলের বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশন (Backwardation) কী?

তেলের বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশনের সংজ্ঞা
তেলের বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশন তখনই ঘটে যখন অপরিশোধিত তেলের স্পট প্রাইস (বর্তমান মূল্য) বা নিকটবর্তী ফিউচার প্রাইস, ভবিষ্যতের ডেলিভারির মূল্যের চেয়ে বেশি হয়। এক্ষেত্রে ফরওয়ার্ড কার্ভ ঊর্ধ্বমুখী হওয়ার পরিবর্তে নিম্নমুখী হয়। ব্যাকওয়ার্ডেশন সংকেত দেয় যে ফিজিক্যাল তেলের বাজারে সরবরাহ কম বা টাইট রয়েছে — ক্রেতারা এখনই ক্রুড অয়েল নিশ্চিত করতে প্রিমিয়াম প্রদান করছেন কারণ তাৎক্ষণিক চাহিদার তুলনায় সরবরাহ অপর্যাপ্ত। OPEC+-এর উৎপাদন হ্রাস, ভূ-রাজনৈতিক সরবরাহ বিঘ্ন এবং মৌসুমী চাহিদার বৃদ্ধি এর সবচেয়ে সাধারণ কারণ। ব্যাকওয়ার্ডেশনকে সাধারণত একটি বুলিশ মার্কেট স্ট্রাকচার বা ঊর্ধ্বমুখী বাজারের কাঠামো হিসেবে বিবেচনা করা হয়।

---

সূচিপত্র

1. তেল ফরওয়ার্ড কার্ভ বোঝা
2. ব্যাকওয়ার্ডেশনের সংজ্ঞা: নিম্নমুখী কার্ভ
3. Contango বনাম ব্যাকওয়ার্ডেশন: একটি তুলনামূলক আলোচনা
4. তেলের বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশনের কারণ
5. OPEC+ উৎপাদন হ্রাস এবং ব্যাকওয়ার্ডেশন
6. Cushing স্টোরেজ এবং ফিজিক্যাল মার্কেটের সংযোগ
7. ফিজিক্যাল ক্রেতা ও বিক্রেতাদের জন্য ব্যাকওয়ার্ডেশনের অর্থ
8. রোল ইল্ড (Roll Yield): কমোডিটি ফান্ডের জন্য ব্যাকওয়ার্ডেশন কেন গুরুত্বপূর্ণ
9. WTI বা Brent কি এখন ব্যাকওয়ার্ডেশনে আছে?
10. সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্নাবলী
11. মূল বিষয়সমূহ

---

তেল ফরওয়ার্ড কার্ভ বোঝা

তেলের বাজারের কোনো একটি নির্দিষ্ট দাম নেই। এর রয়েছে ডজন ডজন দাম — প্রতিটি ভবিষ্যতের ডেলিভারি মাসের জন্য একটি করে, যা বছরের পর বছর পর্যন্ত বিস্তৃত।

আপনি যদি এখনই NYMEX WTI ফিউচার প্রাইস দেখেন, তবে আপনি আগামী মাসে শেষ হতে যাওয়া চুক্তির দাম, তার পরের মাসের দাম, তিন মাস পরের দাম, ছয় মাস, বারো মাস এবং আরও অনেক কিছুর দাম দেখতে পাবেন। আপনি যখন এই দামগুলোকে সময়ের সাথে গ্রাফে প্লট করেন, তখন ব্যবসায়ীরা যাকে ফরওয়ার্ড কার্ভ বা ফিউচার স্ট্রিপ বলেন, তা পাওয়া যায়।

এই কার্ভের আকৃতি আপনাকে বর্তমান বাজারের অবস্থা সম্পর্কে গুরুত্বপূর্ণ তথ্য দেয়। কার্ভটি কি ঊর্ধ্বমুখী (স্বল্পমেয়াদী দাম দীর্ঘমেয়াদী দামের চেয়ে কম)? নাকি নিম্নমুখী (স্বল্পমেয়াদী দাম দীর্ঘমেয়াদী দামের চেয়ে বেশি)?

পর্যাপ্ত সরবরাহযুক্ত স্বাভাবিক অবস্থায়, তেলের ফরওয়ার্ড কার্ভ ঊর্ধ্বমুখী হয়। আজকের মজুত করা প্রতিটি ব্যারেলের পেছনে খরচ হয় — ট্যাঙ্কের ভাড়া, বীমা এবং মূলধনের সুযোগ ব্যয় (opportunity cost)। তাই সেপ্টেম্বর ডেলিভারির তুলনায় ডিসেম্বর ডেলিভারির ক্রুড অয়েলের দাম বেশি হওয়া উচিত, যাতে তিন মাস অতিরিক্ত মজুত রাখার খরচ পুষিয়ে নেওয়া যায়। অর্থনীতিবিদরা একে কস্ট অফ ক্যারি (cost of carry) বলেন।

কিন্তু বাজার সবসময় স্বাভাবিক থাকে না। যখন ফিজিক্যাল সরবরাহ কমে যায় — যখন এখনই তেলের জরুরি প্রয়োজন হয় — তখন নিকটবর্তী দাম দীর্ঘমেয়াদী দামের চেয়ে বেড়ে যায়। কার্ভটি বিপরীতমুখী বা উল্টে যায়। একেই বলা হয় ব্যাকওয়ার্ডেশন।

---

ব্যাকওয়ার্ডেশনের সংজ্ঞা: নিম্নমুখী কার্ভ

ব্যাকওয়ার্ডেশনে, নিকটবর্তী ফিউচার প্রাইস পরবর্তী ডেলিভারির মূল্যের চেয়ে বেশি হয়।

একটি সহজ উদাহরণ। ধরা যাক:
– পরের মাসের ডেলিভারির জন্য WTI (“প্রম্পট” বা “ফ্রন্ট-মান্থ” চুক্তি): $৮৫/ব্যারেল
– ৬ মাস পর ডেলিভারির জন্য WTI: $৮২/ব্যারেল
– ১২ মাস পর ডেলিভারির জন্য WTI: $৭৯/ব্যারেল

কার্ভটি নিম্নমুখী: $৮৫ → $৮২ → $৭৯। এটাই ব্যাকওয়ার্ডেশন।

বাজার বলছে: ভবিষ্যতের তেলের চেয়ে বর্তমানের তেলের দাম বেশি। তাৎক্ষণিক ডেলিভারির জন্য প্রিমিয়াম স্টোরেজ এবং ফাইন্যান্সিংয়ের সব খরচকে ছাড়িয়ে যায়।

ব্যাকওয়ার্ডেশন স্প্রেড হলো প্রম্পট প্রাইস এবং নির্দিষ্ট ফরওয়ার্ড প্রাইসের মধ্যে পার্থক্য। ব্যবসায়ীরা প্রায়শই এটিকে এভাবে উদ্ধৃত করেন:
– “M1-M2 স্প্রেড” (ফ্রন্ট-মান্থ মাইনাস সেকেন্ড-মান্থ): উদাহরণস্বরূপ, “$৮৫ − $৮৩.৫০ = $১.৫০/ব্যারেল ব্যাকওয়ার্ডেশন”
– “১–১২ স্প্রেড” (ফ্রন্ট-মান্থ মাইনাস ১২-মাসের ফরওয়ার্ড): উদাহরণস্বরূপ, “$৮৫ − $৭৯ = $৬/ব্যারেল ব্যাকওয়ার্ডেশন”

একটি প্রশস্ত ১–১২ ব্যাকওয়ার্ডেশন (>৫–৭ ডলার/ব্যারেল) তীব্র ফিজিক্যাল ঘাটতির সংকেত দেয়। একটি সংকীর্ণ বা প্রায় শূন্য ১–১২ স্প্রেড তুলনামূলক ভারসাম্যপূর্ণ বাজারের সংকেত দেয়। Contango (এই হিসেবে নেতিবাচক সংখ্যা) অতিরিক্ত সরবরাহের সংকেত দেয়।

---

Contango বনাম ব্যাকওয়ার্ডেশন: একটি তুলনামূলক আলোচনা

বৈশিষ্ট্য	Contango	ব্যাকওয়ার্ডেশন
কার্ভের আকৃতি	ঊর্ধ্বমুখী (ভবিষ্যৎ > নিকটবর্তী)	নিম্নমুখী (নিকটবর্তী > ভবিষ্যৎ)
ফিজিক্যাল বাজারের সংকেত	অতিরিক্ত সরবরাহ বা দুর্বল চাহিদা	সরবরাহের ঘাটতি বা শক্তিশালী চাহিদা
স্টোরেজ অর্থনীতি	স্টোরেজ লাভজনক (“ক্যাশ-অ্যান্ড-ক্যারি” ট্রেড)	স্টোরেজ অলাভজনক (সুযোগ ব্যয় নেতিবাচক)
ইনভেন্টরি প্রবণতা	ইনভেন্টরি বৃদ্ধি পাচ্ছে	ইনভেন্টরি হ্রাস পাচ্ছে
OPEC+ প্রসঙ্গ	লক্ষ্যমাত্রার চেয়ে বেশি উৎপাদন, বা হতাশাজনক চাহিদা	উৎপাদন হ্রাস কার্যকর, বা ভূ-রাজনৈতিক সরবরাহ সংকট
লং ফিউচার পজিশনের রোল ইল্ড	নেতিবাচক (দামী পরবর্তী মাস কেনা, সস্তায় শেষ হওয়া মাস বিক্রি)	ইতিবাচক (দামী শেষ হওয়া মাস বিক্রি, সস্তায় পরবর্তী মাস কেনা)
সাধারণ উদাহরণ	COVID-19 চাহিদা হ্রাস (২০২০); মার্কিন শেল বুম (২০১৫–১৬)	OPEC+ হ্রাস (২০২২–২৪); মধ্যপ্রাচ্যের সরবরাহ বিঘ্ন

---

তেলের বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশনের কারণ

তেলের ব্যাকওয়ার্ডেশনের একাধিক কারণ রয়েছে এবং কার্ভের কাঠামো তৈরিতে এগুলো প্রায়শই সম্মিলিতভাবে কাজ করে।

১. OPEC+ উৎপাদন হ্রাস

এটি সবচেয়ে শক্তিশালী একক চালিকাশক্তি। যখন OPEC+ সদস্যরা (মূলত সৌদি আরব, সংযুক্ত আরব আমিরাত, রাশিয়া, ইরাক) উৎপাদন হ্রাস করে, তখন নিকট ভবিষ্যতে ফিজিক্যাল বাজারে কম তেল প্রবেশ করে। যেসব ক্রেতার তাৎক্ষণিকভাবে ক্রুড অয়েলের প্রয়োজন হয়, তারা পর্যাপ্ত সরবরাহ না পেয়ে প্রম্পট প্রাইস বাড়িয়ে দেয়। দীর্ঘমেয়াদী দাম ততটা বাড়ে না কারণ বাজার আশা করে যে উৎপাদন হ্রাসের সিদ্ধান্ত শেষ পর্যন্ত প্রত্যাহার করা হবে অথবা নন-OPEC উৎপাদন বৃদ্ধি দ্বারা তা পূরণ হবে।

২০২২–২৪ সময়কালে Brent ব্যাকওয়ার্ডেশনে ছিল কারণ OPEC+ একাধিকবার উৎপাদন হ্রাস বজায় রেখেছিল। জুলাই ২০২৩ থেকে সৌদি আরবের প্রতিদিন ১ মিলিয়ন ব্যারেল স্বেচ্ছাসেবী উৎপাদন হ্রাস Brent-কে স্পষ্ট ব্যাকওয়ার্ডেশনে ঠেলে দিয়েছিল।

২. ভূ-রাজনৈতিক সরবরাহ বিঘ্ন

যখন কোনো প্রধান তেল উৎপাদনকারী দেশে সংঘাত, নিষেধাজ্ঞা বা অবকাঠামোগত ক্ষতি হয়, তখন স্বল্পমেয়াদী সরবরাহ হঠাৎ কমে যায়। লিবিয়ার ঘনঘন উৎপাদন বন্ধ (২০১১ সাল থেকে একাধিক নাগরিক সংঘাত), ইরানের ওপর নিষেধাজ্ঞা (২০১৮-১৯ মার্কিন “সর্বোচ্চ চাপ” অভিযানের অধীনে), ইউক্রেনে রাশিয়ার আগ্রাসন (২০২২ — ইউরোপীয় ক্রেতাদের কাছে উপলব্ধ রুশ ক্রুডের ওপর প্রভাব) — এসবই তীব্র স্বল্পমেয়াদী সরবরাহ সংকট তৈরি করেছে যা প্রম্পট প্রাইসকে দীর্ঘমেয়াদী কার্ভের অনেক ওপরে ঠেলে দিয়েছে।

৩. রিফাইনারি মৌসুমী চাহিদার বৃদ্ধি

গ্রীষ্মকালীন ড্রাইভিং সিজনের (এপ্রিল–জুন) আগে এবং শীতকালীন গরমের চাহিদার (সেপ্টেম্বর–নভেম্বর) আগে মার্কিন রিফাইনারিগুলোর কার্যক্রম তুঙ্গে থাকে। এই চাহিদার surges বা বৃদ্ধি স্বল্পমেয়াদে ক্রুডের সরবরাহের ওপর চাপ সৃষ্টি করে। ক্রুড ইনভেন্টরি স্বাভাবিকের চেয়ে দ্রুত হ্রাস পায়, যা স্পট মার্কেটকে টাইট করে এবং ফরওয়ার্ড কার্ভের তুলনায় প্রম্পট প্রাইসকে বাড়িয়ে দেয়।

৪. ওকলাহোমার কুশিং (Cushing)-এ ফিজিক্যাল স্টোরেজ সীমাবদ্ধতা

বিশেষভাবে WTI-এর জন্য, কুশিং-এর (NYMEX ডেলিভারি পয়েন্ট) স্টোরেজ লেভেল সরাসরি WTI ফরওয়ার্ড কার্ভকে প্রভাবিত করে। যখন কুশিং ইনভেন্টরি খুব কম থাকে, তখন প্রম্পট প্রাইস বেড়ে যায় কারণ কুশিং-এ ফিজিক্যাল ডেলিভারি গ্রহণকারী যেকোনো ক্রেতা খুব কম মজুত সরবরাহের প্রতিযোগিতার মুখোমুখি হন। যখন কুশিং পূর্ণ হয়ে যায় (যেমন এপ্রিল ২০২০-এ), তখন বিপরীত ঘটনা ঘটে: কন্ট্যাঙ্গো চরম পর্যায়ে পৌঁছায় কারণ কেউ তেল রাখতে চাইছে না।

EIA প্রতি বুধবার সাপ্তাহিক কুশিং ক্রুড অয়েল ইনভেন্টরি ডেটা প্রকাশ করে। এক সপ্তাহে ৩–৫ মিলিয়ন ব্যারেল হ্রাস ব্যাকওয়ার্ডেশন-কে সমর্থনকারী একটি গুরুত্বপূর্ণ ডেটা পয়েন্ট। একই পরিমাণের বৃদ্ধি কন্ট্যাঙ্গোর দিকে নিয়ে যায়।

৫. বিশ্বব্যাপী রিফাইনারি ব্যবহারের উচ্চ হার

যখন বিশ্বব্যাপী রিফাইনারি সক্ষমতা উচ্চ হারে (৯০–৯২%-এর ওপরে) ব্যবহৃত হয়, তখন আরও ক্রুড চাহিদা যোগ করার সুযোগ কম থাকে। কিন্তু রিফাইনারিগুলো দ্রুত ক্রুডকে পণ্যে রূপান্তরিত করে, যা সরবরাহ পুনরায় পূরণ করার আগেই ক্রুড ইনভেন্টরি কমিয়ে দেয়। ২০২১-২২ সালে COVID-পরবর্তী চাহিদা পুনরুদ্ধার উচ্চ বিশ্বব্যাপী রিফাইনারি ব্যবহারের সাথে মিলে গিয়েছিল এবং দীর্ঘস্থায়ী ব্যাকওয়ার্ডেশনে অবদান রেখেছিল।

---

OPEC+ উৎপাদন হ্রাস এবং ব্যাকওয়ার্ডেশন

OPEC+ — অর্গানাইজেশন অফ দ্য পেট্রোলিয়াম এক্সপোর্টিং কান্ট্রিস এবং রাশিয়া নেতৃত্বাধীন সহযোগী উৎপাদনকারীরা — তেলের ফরওয়ার্ড কার্ভের আকৃতির ওপর সবচেয়ে শক্তিশালী বাহ্যিক প্রভাব ফেলে, এবং সেই কারণেই বাজার ব্যাকওয়ার্ডেশনে নাকি কন্ট্যাঙ্গোতে থাকবে তা নির্ধারণ করে।

কৌশল:

যখন OPEC+ উৎপাদন হ্রাসের ঘোষণা দেয়, তখন কম তেল ফিজিক্যাল বাজারে প্রবেশ করে। স্বল্পমেয়াদী ক্রুড সরবরাহ টাইট হয়ে যায়। ফিজিক্যাল ক্রেতারা স্পট প্রাইস বাড়িয়ে দেয়। ফরওয়ার্ড কার্ভ নিম্নমুখী হতে শুরু করে কারণ দীর্ঘমেয়াদী দামের তুলনায় নিকটবর্তী দাম বেশি বাড়ে — ফলে ব্যাকওয়ার্ডেশন বৃদ্ধি পায়।

মূল ঘটনাপ্রবাহ:

• এপ্রিল ২০২০ জরুরি হ্রাস (৯.৭ মিলিয়ন ব্যারেল/দিন): COVID চাহিদা হ্রাসের মোকাবিলায় বড় ধরনের কাটছাঁটের সিদ্ধান্ত। এটি এপ্রিল ২০২০-এর নেতিবাচক মূল্যের ঘটনা রোধ করতে পারেনি, তবে মে-জুলাই ২০২০-এ বাজার স্থিতিশীল করেছিল।
• নভেম্বর ২০২২ হ্রাস (২ মিলিয়ন ব্যারেল/দিন): ২০২২ সালের অক্টোবরে ঘোষণা করা হয়, যা নভেম্বরে কার্যকর হয়, কারণ মন্দার ভয় বাড়ছিল এবং ইউরোপীয় জ্বালানি সংকট প্রাকৃতিক গ্যাসের বিকল্প খুঁজছিল। Brent তাৎক্ষণিকভাবে বেড়ে যায় এবং দীর্ঘস্থায়ী ব্যাকওয়ার্ডেশন প্রশস্ত হয়।
• এপ্রিল ২০২৩ চমকপ্রদ হ্রাস (১.১৬ মিলিয়ন ব্যারেল/দিন): নির্ধারিত সভার বাইরে ঘোষণা করা হয়, যা বাজারকে অবাক করে দেয়। ঘোষণার পরের সেশনে Brent ব্যারেল প্রতি $৬ বৃদ্ধি পায়।
• জুলাই ২০২৩ থেকে সৌদি আরবের স্বেচ্ছাসেবী হ্রাস (অতিরিক্ত ১ মিলিয়ন ব্যারেল/দিন): সৌদি আরব OPEC+-এর মূল হ্রাসের বাইরে গিয়ে এককভাবে এই সিদ্ধান্ত নেয়। Brent ব্যাকওয়ার্ডেশন উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পায়।
• ২০২৪ সম্প্রসারণ: OPEC+ ২০২৪ সাল পর্যন্ত একাধিকবার হ্রাস বজায় রাখে, চীনের হতাশাজনক চাহিদা বৃদ্ধি সত্ত্বেও $৭৫–৯০/ব্যারেল Brent বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশন বজায় রাখে।

বাজার যা পর্যবেক্ষণ করে:

প্রতিটি OPEC+ সভা, প্রতিটি প্রতিনিধির ব্রিফিং, প্রতিটি সৌদি জ্বালানি মন্ত্রণালয়ের বিবৃতি ভবিষ্যতের উৎপাদন সম্পর্কে সংকেতের জন্য পুঙ্খানুপুঙ্খভাবে খতিয়ে দেখা হয়। ট্যাঙ্কার ট্র্যাকিং ডেটা (Kpler, Vortexa), স্যাটেলাইট চিত্র এবং বন্দরের প্রবাহের ডেটা ব্যবহার করে সদস্যরা আসলে সম্মত উৎপাদন হ্রাস করছে কিনা (“কমপ্লায়েন্স”) তা ট্র্যাক করা হয়। যেসব সদস্য কোটা লঙ্ঘন করে (সাধারণত ইরাক, কাজাখস্তান এবং নাইজেরিয়া), তারা বাজারের ওপর আনুষ্ঠানিক হ্রাসের প্রভাবকে আংশিকভাবে কমিয়ে দেয়।

---

Cushing স্টোরেজ এবং ফিজিক্যাল মার্কেটের সংযোগ

WTI ফরওয়ার্ড কার্ভের জন্য বিশেষভাবে, কুশিং ইনভেন্টরি ডেটা বাজারের অবস্থার সবচেয়ে প্রত্যক্ষ ফিজিক্যাল নির্দেশক।

দাম নির্ধারণকারী হিসেবে কুশিং:

NYMEX WTI ফিউচার কুশিং-এ ডেলিভারিযোগ্য। ফিউচার প্রাইস এবং কুশিং-এ ক্রুড অয়েলের প্রকৃত মূল্যের মধ্যে যেকোনো পার্থক্য ব্যবসায়ীদের দ্বারা দ্রুত কাজে লাগানো হয়, যারা ফিজিক্যাল ক্রুড কুশিং-এ ঢোকাতে বা বের করতে পারেন। এই আরবিট্রেজ WTI ফিউচারকে কুশিং-এর ফিজিক্যাল মূল্যের সাথে যুক্ত রাখে।

যখন কুশিং ইনভেন্টরি খুব কম থাকে (৩০ মিলিয়ন ব্যারেলের নিচে), তখন প্রম্পট চাহিদার সাথে প্রতিযোগিতা করার মতো সীমিত মজুত থাকে। প্রম্পট ক্রেতারা দাম বাড়িয়ে দেয়, যা ব্যাকওয়ার্ডেশন তৈরি করে। যখন কুশিং পূর্ণ থাকে (৭০–৭৫ মিলিয়ন ব্যারেলের বেশি কার্যক্ষমতা), তখন প্রচুর সরবরাহ থাকে, যা প্রম্পট প্রাইসকে কমিয়ে দেয় এবং কন্ট্যাঙ্গো তৈরি করে।

EIA বুধবারের রিলিজ:

প্রতি বুধবার মার্কিন ইস্টার্ন টাইম সকাল ১০:৩০ মিনিটে, EIA সাপ্তাহিক পেট্রোলিয়াম স্ট্যাটাস রিপোর্ট প্রকাশ করে, যার মধ্যে কুশিং এবং মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ক্রুড অয়েল ইনভেন্টরি অন্তর্ভুক্ত থাকে। এই প্রকাশনা যেকোনো কমোডিটি বাজারের সবচেয়ে মার্কেট-মুভিং সাপ্তাহিক ডেটা পয়েন্টগুলোর মধ্যে একটি। কুশিং-এ বড় ধরনের অপ্রত্যাশিত হ্রাস (বাজার আশা করেছিল +৫০০ হাজার ব্যারেল, প্রকৃত ছিল −৩.৫ মিলিয়ন ব্যারেল) রিলিজের কয়েক মিনিটের মধ্যেই WTI ফ্রন্ট-মান্থের দাম $১–২/ব্যারেল বাড়িয়ে দেয় এবং ব্যাকওয়ার্ডেশনকে তীব্রতর করে।

---

ফিজিক্যাল ক্রেতা ও বিক্রেতাদের জন্য ব্যাকওয়ার্ডেশনের অর্থ

যেসব কোম্পানি ফিজিক্যাল ক্রুড অয়েল কেনাবেচা করে — রিফাইনারি, ক্রুড অয়েল উৎপাদনকারী, ট্রেডিং হাউস — ব্যাকওয়ার্ডেশনের বাস্তব অপারেশনাল পরিণতি রয়েছে।

ক্রুড অয়েল উৎপাদনকারীদের জন্য:

উৎপাদনকারীরা (E&P কোম্পানি, ন্যাশনাল অয়েল কোম্পানি) সাধারণত ব্যাকওয়ার্ডেশন থেকে উপকৃত হয়। তাদের উৎপাদন প্রম্পট মার্কেট প্রাইসে বা তার কাছাকাছি মূল্যে নির্ধারিত হয় — যা ব্যাকওয়ার্ডেশনে ফরওয়ার্ড কার্ভের সর্বোচ্চ দাম। তারা সবচেয়ে মূল্যবান ডেলিভারি তারিখের তেল বিক্রি করছে।

যাইহোক, যেসব উৎপাদনকারী ফিউচার বিক্রি করে ভবিষ্যতের উৎপাদন হেজ (hedge) করতে চান, তারা ব্যাকওয়ার্ডেশনে নিম্ন ফরওয়ার্ড মূল্যে বিক্রি করছেন। টেক্সাসের একটি E&P কোম্পানি যারা অক্টোবরে (যখন অক্টোবর $৮৫ এবং ডিসেম্বর $৮০) ডিসেম্বর WTI বিক্রি করে ডিসেম্বরের উৎপাদন হেজ করছে, তারা বর্তমান প্রম্পট মূল্যের চেয়ে $৫/ব্যারেল কম মূল্যে লক-ইন করছে। হেজারদের জন্য এই “নেগেটিভ রোল” হলো মূল্যের নিশ্চয়তার খরচ।

রিফাইনারিগুলোর জন্য:

রিফাইনারিগুলো ক্রুড অয়েল কেনে। ব্যাকওয়ার্ডেশনে, তাদের কেনার জন্য প্রয়োজনীয় প্রম্পট ক্রুডটি সবচেয়ে দামী ডেলিভারি। যে রিফাইনারিগুলো স্পটে কেনে, তারা ফরওয়ার্ড ক্রুডের চেয়ে বেশি প্রিমিয়াম দেয়। প্রিমিয়াম যদি পণ্যের উচ্চ মূল্যের দ্বারা পুষিয়ে না নেওয়া যায়, তবে এটি রিফাইনারি মার্জিন কমিয়ে দিতে পারে।

যাইহোক, যেসব রিফাইনারি আগে থেকেই ফরওয়ার্ড ক্রুড কিনে রেখেছে (মাসের পর মাস আগে ফিউচার কিনেছে) এমন বাজারে যা পরবর্তীতে ব্যাকওয়ার্ডেশনে চলে গেছে, তারা কার্যকরভাবে বর্তমান প্রম্পট প্রাইসের নিচে সরবরাহ লক-ইন করে ফেলেছে — যা একটি প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা।

ক্রুড ট্রেডার এবং স্টোরেজ অপারেটরদের জন্য:

ব্যাকওয়ার্ডেশন “ক্যাশ-অ্যান্ড-ক্যারি” ট্রেডকে নির্মূল করে — স্পটে ক্রুড কেনা এবং ক্যারি রিটার্ন লক করার জন্য ফিউচার বিক্রি করা। স্পটের নিচে ফরওয়ার্ড প্রাইস থাকায়, ক্রুড মজুত করা এবং পরে বিক্রি করা নিশ্চিত ক্ষতির কারণ। স্টোরেজ অপারেটররা ব্যাকওয়ার্ডেড বাজারে বাণিজ্যিক ইনভেন্টরি হ্রাসের কারণে ব্যবহার কমে যেতে দেখেন।

বিপরীতভাবে, যাদের ফিজিক্যাল শর্ট পজিশন রয়েছে (তারা এমন ক্রুড বিক্রি করেছে যা তাদের এখনো নেই) তারা ব্যাকওয়ার্ডেশন থেকে উপকৃত হন — তারা স্পট মার্কেটে সেই মূল্যের চেয়ে কমে কিনতে পারেন যে মূল্যে তারা বিক্রি করার প্রতিশ্রুতি দিয়েছিলেন।

---

রোল ইল্ড (Roll Yield): কমোডিটি ফান্ডের জন্য ব্যাকওয়ার্ডেশন কেন গুরুত্বপূর্ণ

প্যাসিভ কমোডিটি বিনিয়োগকারী এবং কমোডিটি ইনডেক্স ফান্ডের জন্য যাদের লং ফিউচার পজিশন রয়েছে, ব্যাকওয়ার্ডেশন পজিটিভ রোল ইল্ড নামক একটি কাঠামোগত সুবিধা তৈরি করে।

এটি কীভাবে কাজ করে:

একটি লং ফিউচার পজিশন প্রতি মাসে “রোল” করতে হয় — মেয়াদ শেষ হতে যাওয়া নিকটবর্তী চুক্তিটি বিক্রি করে পরের মাসের চুক্তি দিয়ে প্রতিস্থাপন করা হয়। ব্যাকওয়ার্ডেশনে:
– আপনি $৮৫/ব্যারেল মূল্যে মেয়াদ শেষ হওয়া ফ্রন্ট-মান্থ চুক্তি বিক্রি করছেন
– আপনি $৮৩/ব্যারেল মূল্যে পরের মাসের চুক্তি কিনছেন
– আপনি $৮৫ পেলেন এবং $৮৩ দিলেন — আপনি রোলে $২/ব্যারেল “উপার্জন” করলেন

এই পজিটিভ রোল ইল্ড সময়ের সাথে সাথে জমা হয়। $৬/ব্যারেল ১–১২ ব্যাকওয়ার্ডেশনে WTI ধারণকারী একটি কমোডিটি ফান্ড রোল ইল্ডে প্রতি মাসে প্রায় $০.৫০/ব্যারেল উপার্জন করে — যা স্পট প্রাইসের যেকোনো মূল্যের পরিবর্তনের বাইরে একটি অর্থপূর্ণ রিটার্ন।

এটি কন্ট্যাঙ্গোর ঠিক বিপরীত, যেখানে প্রতিটি রোল-এর পেছনে খরচ হয় (দামী পরবর্তী মাস কেনা, সস্তায় শেষ হওয়া মাস বিক্রি — নিয়মিত নেতিবাচক ক্যারি)।

বাস্তবে, কমোডিটি ফান্ডের পারফরম্যান্স হলো এর মিশ্রণ:
১. স্পট রিটার্ন: স্পট প্রাইস কতটা পরিবর্তিত হয়েছে
২. রোল ইল্ড: ব্যাকওয়ার্ডেশনে ইতিবাচক, কন্ট্যাঙ্গোতে নেতিবাচক
৩. কোলেটারাল ইল্ড: মার্জিন হিসেবে রাখা নগদ অর্থের ওপর রিটার্ন (সাধারণত ট্রেজারি বিল)

তেলের জন্য বিশেষভাবে, ২০২২ সালের ব্যাকওয়ার্ডেশন পিরিয়ডে রোল ইল্ড উল্লেখযোগ্যভাবে ইতিবাচক ছিল, যা কমোডিটি ফান্ডের রিটার্নকে স্পট প্রাইসের পরিবর্তনের চেয়ে বেশি বাড়িয়ে দিয়েছিল।

---

WTI বা Brent কি এখন ব্যাকওয়ার্ডেশনে আছে?

২০২৬ সালের মাঝামাঝি সময়ে, তেলের বাজার প্রতিযোগিতামূলক শক্তির একটি জটিল পরিস্থিতির মধ্য দিয়ে যাচ্ছে।

ব্যাকওয়ার্ডেশন সমর্থনকারী সরবরাহ কারণসমূহ:
– OPEC+ ২০২৪-২৫ সাল জুড়ে উৎপাদন সীমাবদ্ধতা বজায় রেখেছে, সৌদি আরব স্বেচ্ছাসেবী অতিরিক্ত হ্রাস অব্যাহত রেখেছে
– পারমিয়ান অববাহিকার উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধির হার সীমিত হওয়ায় মার্কিন উৎপাদন প্রবৃদ্ধি স্থবির হয়ে পড়েছে
– মধ্যপ্রাচ্যের উত্তেজনার কারণে ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকি প্রিমিয়াম (২০২৪ সালে লোহিত সাগরে বিঘ্ন ট্যাঙ্কার চলাচলে প্রভাব ফেলেছে)

অনিশ্চয়তা সৃষ্টিকারী চাহিদা কারণসমূহ:
– COVID-পরবর্তী পুনরুদ্ধার প্রজেকশনের তুলনায় চীনের চাহিদা প্রবৃদ্ধি ধীর হয়েছে
– বিশ্বব্যাপী অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির উদ্বেগ (২০২৩-২৫ সালের উচ্চ সুদের হার শিল্প কার্যক্রমকে মন্থর করেছে)
– জ্বালানি রূপান্তর (EV গ্রহণ) দীর্ঘমেয়াদী চাহিদার পূর্বাভাস কিছুটা হ্রাস করতে শুরু করেছে

এর ফলে উদ্ভূত কাঠামো:

এই পরিবেশে, Brent এবং WTI হালকা ব্যাকওয়ার্ডেশন এবং প্রায় ফ্ল্যাট ফরওয়ার্ড কার্ভের মধ্যে অদলবদল করেছে। যখন OPEC+ হ্রাস পুনর্ব্যক্ত করে বা ভূ-রাজনৈতিক ঘটনা স্বল্পমেয়াদী সরবরাহ টাইট করে, তখন কার্ভ ব্যাকওয়ার্ডেশনে চলে যায়। যখন চীনা চাহিদার ডেটা হতাশাজনক হয় বা OPEC+ সদস্যরা উৎপাদন বৃদ্ধির ইঙ্গিত দেয়, তখন কার্ভ ফ্ল্যাট হয়ে যায় বা সামান্য কন্ট্যাঙ্গোর দিকে চলে যায়।

বর্তমান তেলের বাজারের কাঠামো পরীক্ষা করতে, যেকোনো আর্থিক ডেটা প্ল্যাটফর্মে NYMEX WTI (CL) বা ICE Brent (B)-এর জন্য M1-M2 স্প্রেড (ফ্রন্ট-মান্থ মাইনাস সেকেন্ড-মান্থ) দেখুন। একটি ইতিবাচক সংখ্যা মানে ব্যাকওয়ার্ডেশন; একটি নেতিবাচক সংখ্যা মানে কন্ট্যাঙ্গো।

---

সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্নাবলী

ব্যাকওয়ার্ডেশন কি তেলের দামের জন্য বুলিশ না বিয়ারিশ?

ব্যাকওয়ার্ডেশনকে সাধারণত একটি বুলিশ কাঠামোগত সংকেত হিসেবে বিবেচনা করা হয়। এটি নির্দেশ করে যে তাৎক্ষণিক চাহিদার তুলনায় ফিজিক্যাল তেলের সরবরাহ কম — এমন একটি অবস্থা যা সাধারণত দামকে সমর্থন করে বা ইঙ্গিত দেয় যে চাহিদা সরবরাহকে ছাড়িয়ে যেতে থাকলে দাম আরও বাড়তে পারে। যাইহোক, ব্যাকওয়ার্ডেশন সেই একই সময়ে থাকতে পারে যখন দাম পড়ছে — যদি OPEC+ হ্রাসের কারণে স্বল্পমেয়াদী সরবরাহ দীর্ঘমেয়াদী সরবরাহ প্রত্যাশার চেয়ে টাইট হয়। কাঠামোটি আপনাকে সময়ের বিভিন্ন কালপর্বের মধ্যে আপেক্ষিক ঘাটতি সম্পর্কে বলে, পরম মূল্যের দিকনির্দেশনা সম্পর্কে নয়।

ব্যাকওয়ার্ডেশন কি বছরের পর বছর ধরে চলতে পারে?

হ্যাঁ। ২০০৪ থেকে ২০১৪ সাল পর্যন্ত, Brent ক্রুড দীর্ঘ সময় ব্যাকওয়ার্ডেশনে ছিল কারণ ক্রমবর্ধমান এশীয় চাহিদা বারবার সরবরাহ বৃদ্ধিকে ছাড়িয়ে গিয়েছিল। “সুইং প্রডিউসার” (বাজার ভারসাম্য রাখতে উৎপাদন সমন্বয়কারী) হিসেবে কাজ করার জন্য সৌদি আরবের সিদ্ধান্ত সেই সময়ে ব্যাকওয়ার্ডেশন বজায় রাখতে সাহায্য করেছিল। অতি সম্প্রতি, ২০২১-২২ সালের COVID-পরবর্তী পুনরুদ্ধারে দীর্ঘস্থায়ী ব্যাকওয়ার্ডেশন দেখা গেছে কারণ চাহিদা সরবরাহের চেয়ে দ্রুত ঘুরে দাঁড়িয়েছিল। OPEC+ সীমাবদ্ধতা ২০২৪ সাল পর্যন্ত প্রসারিত হওয়ায় ব্যাকওয়ার্ডেশন দীর্ঘ সময় ধরে বজায় ছিল।

ব্যাকওয়ার্ডেশনের অর্থ কি তেলের দাম পড়বে?

অগত্যা নয়। ব্যাকওয়ার্ডেশন মানে বাজার বর্তমানে আশা করছে যে ভবিষ্যতের দাম বর্তমান দামের চেয়ে কম হবে — যা এমন প্রত্যাশাকে প্রতিফলিত করতে পারে যে সরবরাহ বাড়বে, চাহিদা মাঝারি হবে, বা বর্তমান সরবরাহ সংকট সহজ হবে। কিন্তু প্রত্যাশা ভুল হতে পারে। যদি সরবরাহ সীমাবদ্ধতা বজায় থাকে বা গভীর হয়, তবে ভবিষ্যতের দাম বর্তমান স্পট মূল্যের দিকে উঠতে পারে, স্পট দাম ভবিষ্যতের দিকে পড়ার পরিবর্তে। ব্যাকওয়ার্ডেশন একটি বাজারের প্রত্যাশা, নিশ্চিত ফলাফল নয়।

ব্যাকওয়ার্ডেশন বিমান সংস্থা এবং তাদের জ্বালানি হেজিংকে কীভাবে প্রভাবিত করে?

বিমান সংস্থাগুলো নগদ প্রবাহ এবং খরচের পূর্বাভাস পরিচালনা করতে জেট ফুয়েলের খরচ হেজ করে। যখন জেট ফুয়েল এবং ক্রুড অয়েল ব্যাকওয়ার্ডেশনে থাকে, তখন কোনো এয়ারলাইন্স যদি ভবিষ্যতের ডেলিভারির জন্য ফিউচার কিনে হেজ করে, তবে তারা বর্তমান প্রম্পট মূল্যের চেয়ে ছাড়ে কেনে — যা সুবিধাজনক মনে হলেও এর মানে হলো তারা এমন মূল্য লক-ইন করছে যা বর্তমান তাৎক্ষণিক ডেলিভারির বাজারের চেয়ে কম। যদি বাজার ব্যাকওয়ার্ডেশন থেকে কন্ট্যাঙ্গোতে চলে যায় (ফরওয়ার্ড প্রাইস স্পটের তুলনায় বেড়ে যায়), তবে এয়ারলাইন্সের ফরওয়ার্ড হেজটি স্পট কেনার তুলনায় কম আকর্ষণীয় হয়ে ওঠে। এয়ারলাইন্সগুলো একটি সময়ের ওপর পুরোপুরি প্রতিশ্রুতিবদ্ধ না হয়ে বিভিন্ন হেজ অনুপাতসহ একাধিক ভবিষ্যৎ মাস জুড়ে হেজিং করে এটি পরিচালনা করে।

“টাইমস্প্রেড” কী এবং ব্যবসায়ীরা কেন এটি পর্যবেক্ষণ করেন?

টাইমস্প্রেড (বা ক্যালেন্ডার স্প্রেড) হলো একই কমোডিটির জন্য দুটি ভিন্ন ডেলিভারি মাসের মধ্যে মূল্যের পার্থক্য। WTI-এর জন্য, M1-M2 স্প্রেড এবং ৬-মাস বা ১২-মাসের স্প্রেড সবচেয়ে বেশি পর্যবেক্ষণ করা হয়। টাইমস্প্রেডগুলো নিজস্ব ইনস্ট্রুমেন্ট হিসেবে কেনাবেচা হয় — একজন ব্যবসায়ী WTI M1-M2 স্প্রেড কিনতে পারেন, বাজি ধরে যে ব্যাকওয়ার্ডেশন প্রশস্ত হবে, পরম মূল্যের স্তরে নির্দেশমূলক বাজি না ধরে। টাইমস্প্রেডগুলো প্রায়শই সরাসরি ফিউচার প্রাইসের চেয়ে ফিজিক্যাল সরবরাহের পরিবর্তনের প্রতি বেশি সংবেদনশীল, যা সামষ্টিক অর্থনৈতিক এবং মুদ্রার কারণগুলোকেও প্রতিফলিত করে।

কুশিং ইনভেন্টরি ডেটা কীভাবে বিশেষভাবে ব্যাকওয়ার্ডেশন তৈরি করে?

যখন কুশিং ইনভেন্টরি উল্লেখযোগ্যভাবে হ্রাস পায় (কারণ কুশিং-এ WTI ক্রুডের চাহিদা — মিডকন্টিনেন্ট রিফাইনারি এবং পাইপলাইন থেকে — ভেতরে আসা সরবরাহের চেয়ে বেশি), তখন প্রম্পট WTI প্রাইস উপলব্ধ ব্যারেলের জন্য প্রতিযোগিতাকারী ক্রেতাদের দ্বারা বাড়িয়ে দেওয়া হয়। যেহেতু কুশিং ইনভেন্টরি EIA ডেটার মাধ্যমে সরাসরি দৃশ্যমান এবং ফিজিক্যালি যাচাইযোগ্য, তাই বাজার বড় ধরনের হ্রাসের প্রতি অবিলম্বে সাড়া দেয়। কম ইনভেন্টরি লেভেল চাহিদা মেটাতে মজুত সরবরাহ ব্যবহারের বিকল্প দূর করে — ক্রেতাদের অবশ্যই প্রম্পট কিনতে হয়, যা ফরওয়ার্ডের তুলনায় নিকটবর্তী দাম বাড়িয়ে দেয়।

---

মূল বিষয়সমূহ

• তেলের বাজারে ব্যাকওয়ার্ডেশন মানে স্পট বা নিকটবর্তী ফিউচার প্রাইস দীর্ঘমেয়াদী ফিউচার প্রাইসের চেয়ে বেশি — ফরওয়ার্ড কার্ভ নিম্নমুখী হয়, যা স্বাভাবিক কন্ট্যাঙ্গো কাঠামোর বিপরীত।
• ব্যাকওয়ার্ডেশন ফিজিক্যাল বাজারের টাইটনেস বা সংকটের সংকেত দেয়: ক্রেতারা এখনই ক্রুড অয়েল নিশ্চিত করতে প্রিমিয়াম দিচ্ছেন কারণ তাৎক্ষণিক চাহিদার তুলনায় সরবরাহ অপর্যাপ্ত।
• তেলের ব্যাকওয়ার্ডেশনের প্রধান কারণগুলো হলো: OPEC+ উৎপাদন হ্রাস (স্বল্পমেয়াদী সরবরাহ কমিয়ে দেয়); ভূ-রাজনৈতিক সরবরাহ বিঘ্ন; মৌসুমী চাহিদার বৃদ্ধি; এবং ওকলাহোমার কুশিং-এ ক্রুড ইনভেন্টরির কম মাত্রা।
• M1-M2 স্প্রেড এবং ১–১২ স্প্রেড ব্যাকওয়ার্ডেশনের তীব্রতা পরিমাপের জন্য আদর্শ মেট্রিক। $৫–৭/ব্যারেলের উপরে প্রশস্ত ১–১২ স্প্রেড তীব্র বাজারের সংকটের ইঙ্গিত দেয়।
• OPEC+-এর উৎপাদন সিদ্ধান্ত তেলের ফরওয়ার্ড কার্ভের কাঠামোর সবচেয়ে শক্তিশালী বাহ্যিক চালক। উৎপাদন হ্রাসের ঘোষণা ব্যাকওয়ার্ডেশনকে তীব্র করে; উৎপাদন বৃদ্ধির সংকেত কার্ভকে কন্ট্যাঙ্গোর দিকে ফ্ল্যাট করে দেয়।
• সাপ্তাহিক EIA ক্রুড অয়েল ইনভেন্টরি ডেটা (বিশেষভাবে কুশিং স্টক) নিকটবর্তী WTI ফিজিক্যাল বাজারের টাইটনেসের সবচেয়ে মার্কেট-সেন্সিটিভ নিয়মিত নির্দেশক — বড় ধরনের হ্রাস ব্যাকওয়ার্ডেশনের দিকে ঠেলে দেয়; বড় ধরনের বৃদ্ধি কন্ট্যাঙ্গোর দিকে নিয়ে যায়।
• লং অয়েল ফিউচার ধারণকারী কমোডিটি ফান্ডের জন্য, ব্যাকওয়ার্ডেশন পজিটিভ রোল ইল্ড তৈরি করে (দামী নিকটবর্তী মাস বিক্রি, সস্তায় পরবর্তী মাস কেনা) — যা একটি কাঠামোগত পারফরম্যান্স সুবিধা যা কন্ট্যাঙ্গো বাজারে থাকে না।
• ফিজিক্যাল ক্রেতাদের (রিফাইনারি, ক্রুড অয়েল ট্রেডার) জন্য, ব্যাকওয়ার্ডেশন ফরওয়ার্ড-চুক্তিভুক্ত সরবরাহের তুলনায় প্রম্পট কেনার খরচ বাড়িয়ে দেয়, যা বাজার টাইট থাকার প্রত্যাশা থাকলে ফরওয়ার্ড ক্রয় চুক্তিকে আরও মূল্যবান করে তোলে।