Oferta y demanda de materias primas: qué impulsa los precios en los mercados globales
Definición de oferta y demanda de materias primas
La oferta y la demanda de materias primas (commodities) es la interacción entre cuánto se produce y está disponible (oferta) y cuánto desean comprar los compradores a un precio determinado (demanda). Cuando la oferta supera a la demanda, los precios caen. Cuando la demanda supera a la oferta, los precios suben. En los mercados de materias primas, estas fuerzas se reflejan en la forma de la curva de futuros: un mercado en superávit suele estar en contango (precios futuros por encima del precio spot); un mercado en déficit suele estar en backwardation (precios spot por encima de los precios futuros). El análisis de oferta y demanda es la base para la previsión de precios de las materias primas, y las distintas clases de productos están dominadas por diferentes factores de oferta y demanda.
Índice
- El principio fundamental: cómo la oferta y la demanda fijan los precios de las materias primas
- El lado de la oferta: producción, existencias y disrupciones
- El lado de la demanda: crecimiento, sustitución y tecnología
- Comparativa de clases de materias primas: diferentes factores por clase
- Cómo aparecen los desequilibrios de oferta/demanda en la estructura del mercado de futuros
- Fuentes de datos clave: WASDE, EIA, informes de la LME y datos COT
- Shocks históricos de oferta/demanda: ejemplos prácticos con cifras
- Preguntas frecuentes
- Puntos clave
El principio fundamental: cómo la oferta y la demanda fijan los precios de las materias primas
Los precios de las materias primas se fijan donde la oferta y la demanda se equilibran. Es el mismo principio que en cualquier mercado, pero las materias primas tienen características que hacen que la interacción oferta-demanda sea distintiva.
La oferta suele ajustarse lentamente:
Una nueva mina de cobre tarda entre 10 y 15 años desde su descubrimiento hasta la primera producción. Un nuevo campo petrolífero tarda de 3 a 7 años en desarrollarse. Un árbol de cacao tarda de 5 a 7 años en producir una cosecha comercial. Este largo plazo de ejecución significa que la oferta de materias primas no puede responder rápidamente a las señales de precios.
Cuando la demanda aumenta repentinamente (por ejemplo, el auge de la construcción en China en la década de 2000 que disparó la demanda de acero y cobre), la oferta no puede añadirse inmediatamente. El resultado a corto plazo es un pico de precios. Con el tiempo, la nueva oferta entra en funcionamiento y el precio se normaliza, pero “con el tiempo” en los mercados de materias primas puede significar de 5 a 10 años.
La demanda suele ser inelástica al precio a corto plazo:
Cuando los precios del petróleo crudo suben bruscamente, los consumidores no dejan inmediatamente de conducir o volar; absorben los mayores costes. Las aerolíneas no pueden cambiar de inmediato a un combustible que no sea derivado del petróleo. Un fabricante de chocolate no puede reformular instantáneamente sus productos sin cacao. La demanda a corto plazo de la mayoría de las materias primas es inelástica al precio: cambia lentamente en respuesta a las variaciones de precio.
El resultado: los desequilibrios entre la oferta y la demanda de materias primas tienden a resolverse principalmente a través de cambios en los precios, más que mediante ajustes rápidos de cantidad. Es por esto que los precios de las materias primas pueden moverse de forma más violenta que los precios de los bienes manufacturados con cadenas de suministro flexibles.
Las existencias como amortiguador:
El tercer elemento, más allá de la oferta y la demanda, son las existencias (inventarios mantenidos por encima de las necesidades de consumo actuales). Cuando la oferta supera a la demanda, el excedente va a inventario. Cuando la demanda supera a la oferta, se recurre a los inventarios. Los niveles de existencias determinan cuánto tiempo puede persistir un desequilibrio entre oferta y demanda antes de que el precio deba ajustarse.
Es por esto que se observan tan de cerca las existencias de granos al final de la temporada (medidas en “días de consumo”), los niveles de almacenamiento de petróleo y los inventarios en los almacenes de la LME. Representan el amortiguador del mercado, y cuando son bajos, el mercado se vuelve más vulnerable a picos de precios ante cualquier disrupción adicional de la oferta.
El lado de la oferta: producción, existencias y disrupciones
Los factores del lado de la oferta varían significativamente según la clase de materia prima, pero comparten temas comunes.
Capacidad de producción:
Cada materia prima tiene una restricción de capacidad de producción: la tasa máxima a la que puede producirse dada la infraestructura existente. Para el petróleo crudo, esto se mide en barriles por día (la capacidad excedentaria de la OPEP se observa de cerca como un techo para la respuesta de la oferta). Para el cobre, se mide en capacidad anual de producción minera. Para los granos, es la superficie cosechada multiplicada por el rendimiento por hectárea.
La brecha entre la producción actual y la capacidad máxima teórica determina cuánto aumento de precio se necesita para incentivar una mayor oferta. Cuando la capacidad excedentaria es abundante, la oferta puede responder a los aumentos de precio con relativa rapidez. Cuando la capacidad excedentaria se agota (como en la capacidad de refinado global en 2022), ni siquiera los precios muy altos pueden generar inmediatamente más oferta.
Meteorología:
El clima es el principal impulsor de la oferta para las materias primas agrícolas. Una sequía en Brasil reduce la producción de soja. Una helada en la zona cafetera recorta la producción de Arábica. El fenómeno de La Niña reduce la formación de mazorcas de cacao en África Occidental. En el sector energético, un frío extremo aumenta la demanda de calefacción (lado de la demanda) y puede interrumpir la producción de petróleo y gas en invierno (lado de la oferta simultáneamente). Para los metales, el clima afecta a la producción minera a través de la inundación de minas a cielo abierto o la interrupción del transporte.
Geopolítica:
Las interrupciones de suministro por eventos geopolíticos son la narrativa dominante en las materias primas energéticas. La invasión rusa de Ucrania en 2022 eliminó aproximadamente 1,5–2 millones de barriles diarios de petróleo ruso de los mercados europeos, obligando inmediatamente a los compradores a buscar suministros alternativos e impulsando el crudo Brent por encima de los 120 USD/barril. El conflicto civil recurrente en Libia interrumpe regularmente la producción de petróleo. Las tensiones en Oriente Medio afectan a las primas de riesgo de las rutas de los petroleros (el Estrecho de Ormuz maneja aproximadamente el 21% del comercio mundial de petróleo).
Para los metales, el riesgo de suministro geopolítico se concentra en países políticamente inestables que poseen grandes reservas: cobalto en la RDC, cobre en Chile (disputas laborales), platino y paladio en Sudáfrica (restricciones eléctricas, trabajo) y níquel en Indonesia (restricciones políticas a la exportación de mineral crudo).
Reservas:
Las reservas gubernamentales y comerciales actúan como amortiguadores de suministro. La Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) de EE. UU., que mantiene entre 350 y 400 millones de barriles en niveles normales, fue liberada en 2022 para compensar la interrupción del suministro ruso, añadiendo 1 millón de barriles diarios al suministro de EE. UU. durante 6 meses. China mantiene reservas estratégicas de granos, metales y energía. Las existencias en almacenes de la LME son el amortiguador de suministro en tiempo real para los metales básicos.
Cuando se recurre a las reservas para amortiguar un déficit de oferta, proporcionan un alivio temporal al precio, pero a costa de agotar el amortiguador para la próxima disrupción.
El lado de la demanda: crecimiento, sustitución y tecnología
Las fuerzas de la demanda son igualmente importantes, pero a menudo menos dramáticas en las noticias de precios diarias.
Crecimiento económico:
El factor de demanda más fundamental para las “hard commodities” (materias primas duras) es el crecimiento económico, particularmente en grandes economías manufactureras y de construcción. La urbanización de China impulsó un crecimiento sin precedentes en la demanda de acero, cobre, aluminio, carbón y mineral de hierro de 2001 a 2013. Cuando la economía de China se ralentiza, los precios de los metales básicos y el mineral de hierro caen. Cuando el sector manufacturero de India se acelera, aumenta la demanda de carbón y metales.
La correlación entre el crecimiento del PIB y la demanda de materias primas es más fuerte en las economías en desarrollo (donde aún se está construyendo la infraestructura básica) que en las economías desarrolladas (donde la infraestructura ya existe).
Sustitución:
Cuando una materia prima se vuelve muy cara, los compradores intentan sustituirla por una alternativa más barata. Esta dinámica de sustitución crea techos naturales de precios: si los precios del cobre suben lo suficiente, los ingenieros diseñan productos para usar menos cobre (ahorro de material) o cambian al aluminio cuando es posible. Si los precios del gas natural se disparan, las eléctricas cambian al carbón. Si los precios del aceite de palma suben, los fabricantes de alimentos aumentan el uso de aceite de soja.
La sustitución lleva tiempo: los procesos de producción y las fórmulas de los productos no pueden cambiar de la noche a la mañana. Pero en un horizonte de 1 a 3 años, los precios altos estimulan constantemente la sustitución y el ahorro de material, lo que reduce la demanda.
Cambio tecnológico:
La tecnología altera permanentemente las trayectorias de demanda de las materias primas. La revolución del shale (perforación horizontal y fracturación hidráulica) transformó la producción de petróleo y gas en EE. UU., convirtiendo al país de importador a exportador neto de petróleo. Los vehículos eléctricos están reduciendo las expectativas de crecimiento a largo plazo para los combustibles líquidos. La energía solar y eólica están desplazando al carbón térmico en la generación eléctrica de la OCDE. Las mejoras en la tecnología de baterías afectan a la demanda de litio, cobalto, níquel y grafito.
Los cambios en la demanda impulsados por la tecnología son diferentes de los cambios cíclicos porque son estructurales y direccionales: no se revierten cuando cambian los precios.
Demanda estacional:
Muchas materias primas tienen patrones de demanda estacionales predecibles. La demanda de gasóleo de calefacción alcanza su punto máximo en invierno; la gasolina, en la temporada de conducción de verano. La demanda de materias primas agrícolas se concentra en torno a las temporadas de procesamiento. Las inyecciones de gas natural en almacenamiento alcanzan su punto máximo en primavera y verano; las extracciones alcanzan su punto máximo en invierno. Comprender estos patrones estacionales es la base para separar las tendencias de demanda estructural de las fluctuaciones estacionales temporales.
Comparativa de clases de materias primas: diferentes factores por clase
Diferentes clases de materias primas están dominadas por diferentes factores de oferta y demanda. Comprender qué factores son más relevantes para su materia prima es más útil que aplicar un marco genérico.
| Clase de materia prima | Factor principal de oferta | Factor principal de demanda | Fuente de datos clave |
|---|---|---|---|
| Agrícolas (granos) | Clima, superficie sembrada | Demanda de alimentos, mandatos de etanol/biodiésel | USDA WASDE |
| Agrícolas (softs) | Clima, enfermedades, stock de árboles | Industria alimentaria, sustitución | USDA, ICCO, ICO |
| Energía (petróleo crudo) | Política OPEP, geopolítica, shale de EE. UU. | Demanda de transporte, petroquímica | EIA, IEA |
| Energía (gas natural) | Capacidad de gasoductos/GNL, clima | Generación eléctrica, calefacción, industrial | EIA, Platts |
| Energía (carbón térmico) | Capacidad minera, terminales de exportación | Generación eléctrica (Asia) | IEA, Argus, McCloskey |
| Metales básicos | Capacidad minera, capacidad de fundición | Manufactura, construcción | Inventarios LME, PMI de China |
| Metales preciosos | Producción minera, reciclaje, bancos centrales | Joyería, electrónica, inversión | LBMA, World Gold Council |
| Minerales críticos | Producción minera (muy concentrada) | Baterías de vehículos eléctricos, electrónica | Benchmark Mineral Intelligence |
Materias primas agrícolas: el clima lo es todo a corto plazo
Para los granos (trigo, maíz, soja, arroz), el ciclo anual de cultivo significa que la oferta está determinada en gran medida por una única temporada de siembra y cosecha. El clima durante esa temporada (lluvia, temperatura, presión de plagas) determina el rendimiento del cultivo. Para las materias primas “soft” (café, cacao, azúcar), la estructura de cultivo perenne significa que los efectos climáticos pueden persistir durante varios años si se producen daños en los árboles.
A muy corto plazo, la oferta agrícola es completamente fija: una vez que se planta un cultivo, lo que saldrá del campo lo determina la naturaleza, no el precio. A medio plazo (3–5 años), los agricultores pueden ampliar la superficie sembrada si los precios son lo suficientemente altos. A largo plazo, se pueden incorporar nuevas tierras a la producción, pero los límites ambientales y las restricciones de disponibilidad de tierra hacen que la oferta agrícola a largo plazo sea relativamente inelástica en comparación con, por ejemplo, el petróleo y el gas.
Energía: la geopolítica y la política generan los mayores shocks de oferta
La oferta de petróleo está determinada predominantemente por la política de la OPEP (Arabia Saudita, EAU y Rusia coordinando los niveles de producción) y la producción de shale en EE. UU. (que responde al precio con un desfase de aproximadamente 6 meses). El Informe Mensual del Mercado Petrolero de la IEA y el informe mensual de la OPEP son las dos publicaciones de balance de oferta y demanda más importantes en el mundo energético.
La oferta de gas natural está limitada por la infraestructura (capacidad de gasoductos, capacidad de licuefacción de GNL) de formas en que el petróleo no lo está. Una escasez de GNL no se puede resolver simplemente bombeando más gas a través de un gasoducto que no existe. La crisis de precios del gas europeo de 2021–2022 demostró cómo las restricciones de infraestructura amplifican los desequilibrios de oferta y demanda en picos de precios extremos.
Metales: el ciclo industrial de China domina la demanda
La demanda de metales básicos está fuertemente correlacionada con la actividad manufacturera y de construcción china. China consume aproximadamente el 55% del cobre mundial, el 60% del aluminio mundial y el 70% del mineral de hierro comercializado a nivel mundial. Cuando las acerías chinas recortan la producción, los precios del mineral de hierro caen. Cuando la construcción china repunta, los precios del cobre y el aluminio suben.
El PMI manufacturero Caixin de China y el PMI manufacturero oficial de la NBS se observan de cerca como indicadores adelantados de la demanda de metales básicos. Una lectura del PMI por encima de 50 indica expansión manufacturera; por debajo de 50 indica contracción.
Metales preciosos: los factores financieros y monetarios dominan
La demanda de oro está impulsada principalmente por factores financieros: tipos de interés reales (el oro compite con los valores protegidos contra la inflación del Tesoro; cuando los tipos reales suben, el atractivo relativo del oro cae), fortaleza del dólar estadounidense (el oro cotiza en dólares; un dólar más fuerte hace que el oro sea más caro en otras monedas) y apetito por el riesgo (el oro suele subir en eventos de estrés financiero). La compra de oro por parte de los bancos centrales ha sido un importante impulsor de la demanda desde 2022, y los bancos centrales a nivel mundial añaden aproximadamente 1.000 toneladas netas por año.
La demanda de plata se divide entre industrial (paneles solares, electrónica, vehículos eléctricos) y financiera/inversión. Esta división significa que la plata responde tanto a la actividad industrial como a las condiciones monetarias.
Cómo aparecen los desequilibrios de oferta/demanda en la estructura del mercado de futuros
El mercado de futuros proporciona una señal continua y en tiempo real de la evaluación del mercado sobre el equilibrio actual y futuro entre oferta y demanda. Esta señal está integrada en la forma de la curva de futuros: la relación entre los precios de los diferentes meses de entrega.
Contango (precios de futuros por encima de los precios spot):
El contango refleja un mercado en equilibrio o superávit. El precio spot es bajo porque la oferta es suficiente para las necesidades inmediatas. Los precios futuros son más altos para reflejar el coste de almacenar la materia prima hasta la fecha de entrega futura (costes de almacenamiento, seguros, intereses sobre el capital). Un mercado en contango dice: “tenemos suficiente ahora; el suministro futuro puede costar más”.
El contango es la condición “normal” para muchas materias primas. El crudo WTI suele estar en contango cuando las existencias de petróleo están en niveles cómodos. El maíz suele estar en contango entre cosechas cuando las existencias son amplias.
Backwardation (precios spot por encima de los precios futuros):
El backwardation refleja un mercado en déficit o con una oferta cercana ajustada. El precio spot es alto porque los compradores compiten por una oferta inmediata limitada. Los precios futuros son más bajos porque el mercado espera que la escasez disminuya a medida que entra en juego nueva oferta. Un mercado en backwardation dice: “necesitamos esto ahora y la oferta es escasa; pagaremos una prima por la entrega inmediata”.
Un backwardation pronunciado es una señal fiable de una escasez física genuina. Cuando el cobre entra en un fuerte backwardation, significa que los compradores de cobre físico están compitiendo por la disponibilidad al contado, típicamente porque las existencias de los almacenes de la LME han caído a niveles bajos. El grado de backwardation mide la severidad de esa escasez.
El diferencial cuenta una historia:
Una materia prima que ha estado en contango durante años y que de repente pasa a backwardation es una señal de mercado significativa. Indica que el amortiguador de existencias se ha consumido y que está emergiendo una escasez física real. El período 2021–2022 vio esto en el cobre, el aluminio y otros metales a medida que la demanda post-COVID se recuperaba más rápido que la oferta. El período 2023–2024 lo vio dramáticamente en el cacao, ya que las malas cosechas agotaron las existencias.
Fuentes de datos clave: WASDE, EIA, informes de la LME y datos COT
Los datos fiables de oferta y demanda son la base del análisis del mercado de materias primas. Diferentes productos tienen diferentes fuentes de datos principales, y saber en qué fuente confiar para cada materia prima es una habilidad práctica.
WASDE (Estimaciones de la oferta y la demanda agrícola mundial):
Publicado mensualmente por el USDA (normalmente alrededor del día 10-12 de cada mes), el WASDE es el informe de oferta y demanda agrícola más seguido del mundo. Cubre trigo, maíz, soja, arroz, algodón, semillas oleaginosas (incluyendo aceite de palma y de soja), azúcar y carne. Cada publicación incluye estimaciones de producción, comercio y existencias finales para todos los principales países productores y consumidores, con revisiones de las estimaciones del mes anterior.
Una revisión del WASDE que recorte la estimación de la cosecha de maíz de EE. UU. en 200 millones de fanegas puede mover los futuros de maíz de la CBOT entre un 3 y un 5% en la misma sesión de negociación. Comprender la mecánica de publicación del WASDE (momento, qué cultivos se actualizan, cómo interpretan los analistas las revisiones) es un conocimiento esencial para cualquier persona involucrada en los mercados de materias primas agrícolas.
EIA (Administración de Información Energética de EE. UU.):
La EIA publica múltiples informes energéticos semanales, mensuales y anuales que mueven los mercados de petróleo y gas:
– Informe semanal sobre el estado del petróleo (publicado todos los miércoles): inventarios de petróleo crudo y productos derivados del petróleo en Cushing y otros centros de almacenamiento. El “número de la EIA” es el punto de datos energéticos semanales que más mueve el mercado.
– Perspectiva Energética a Corto Plazo (STEO) (mensual): previsiones de oferta, demanda y precios de energía en EE. UU. y a nivel mundial.
– Informe de almacenamiento de gas natural (semanal, los jueves): gas natural estadounidense en almacenamiento subterráneo.
La IEA (Agencia Internacional de la Energía, París) publica el Informe Mensual del Mercado Petrolero que cubre los balances globales de oferta y demanda de petróleo, y el Informe Mensual del Mercado del Gas. Los datos de la IEA son menos centrados en EE. UU. que los de la EIA y cubren los flujos globales de manera más integral.
Informes de inventarios de la LME:
La Bolsa de Metales de Londres (LME) publica informes diarios y semanales de existencias de metales en almacenes aprobados por la LME a nivel mundial. Estos informes cubren cobre, aluminio, zinc, níquel, plomo, estaño y cobalto. Los cambios en el inventario de los almacenes de la LME se observan como un indicador de la demanda física frente a la oferta: la caída rápida de las existencias en almacén indica que los compradores físicos están consumiendo más de lo que se produce; el aumento de las existencias indica lo contrario.
Sin embargo, las existencias de la LME representan solo una fracción de los inventarios mundiales de metales; existen inventarios “en la sombra” significativos en lugares fuera de la LME, incluidos los almacenes aduaneros chinos, el almacenamiento de los productores y las reservas de los usuarios finales. Las existencias de la LME pueden caer mientras los inventarios globales totales siguen siendo amplios si el metal simplemente está cambiando de ubicación. Esta limitación significa que los datos de inventario de la LME deben contextualizarse frente a un análisis más amplio de la oferta y la demanda.
Informe de Compromisos de los Comerciantes (COT):
La CFTC (Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas) publica el informe COT semanalmente (cada viernes, cubriendo las posiciones al martes). El informe COT desglosa el interés abierto (el número total de contratos de futuros pendientes) en cada mercado de futuros de materias primas en:
– Managed money (fondos de cobertura y otros operadores especulativos)
– Comerciantes comerciales (productores y usuarios reales que cubren su exposición física)
– Swap dealers (distribuidores que mantienen posiciones contra swaps OTC)
– No reportables (pequeños operadores por debajo de los umbrales de notificación)
El informe COT es valioso porque muestra cómo están posicionados los especuladores en relación con los cubridores comerciales. Cuando el dinero gestionado mantiene una posición neta larga extrema en una materia prima (muchas más posiciones largas especulativas que cortas), el mercado puede ser vulnerable a una corrección brusca si los compradores especulativos liquidan simultáneamente. Lo contrario (posicionamiento especulativo neto corto extremo) puede indicar que una recuperación de precios es vulnerable a una compra forzosa de posiciones cortas (short squeeze).
El informe COT no es una herramienta de cronometraje a corto plazo, pero proporciona un indicador útil de sentimiento y posicionamiento para un análisis de oferta y demanda a más largo plazo.
Shocks históricos de oferta/demanda: ejemplos prácticos con cifras
Los principios abstractos de oferta y demanda se vuelven concretos a través de ejemplos históricos específicos.
Ejemplo 1: El pico de precios del maíz de 2010-2012
La cosecha de maíz de EE. UU. de 2012 fue devastada por una grave sequía, la peor sequía en la zona maicera de EE. UU. en 25 años. El USDA revisó el rendimiento del maíz estadounidense de una estimación de principios de temporada de aproximadamente 166 fanegas/acre a un rendimiento final de 123 fanegas/acre: una reducción del 26%.
El impacto en el balance de oferta y demanda: las existencias finales de maíz de EE. UU. cayeron de aproximadamente 902 millones de fanegas proyectadas antes de la sequía a aproximadamente 824 millones de fanegas; una relación existencias-uso históricamente baja de aproximadamente el 6,6%.
Los futuros de maíz de la CBOT subieron de aproximadamente 4,75 USD/fanega a principios de junio de 2012 a más de 8,40 USD/fanega en agosto: un aumento del 77% en aproximadamente 60 días. Esto es la mecánica de oferta y demanda en acción: un shock de oferta (reducción del 26% en el rendimiento del mayor exportador de maíz del mundo) con esencialmente ninguna elasticidad de demanda a corto plazo produjo un pico de precios dramático.
Ejemplo 2: El recorte de producción de la OPEP de 2016-2017
En noviembre de 2016, la OPEP acordó reducir la producción de sus miembros en aproximadamente 1,2 millones de barriles diarios a partir de enero de 2017, el primer recorte de producción coordinado de la OPEP desde 2008. Rusia y otros productores no pertenecientes a la OPEP añadieron aproximadamente 600.000 barriles diarios en recortes adicionales.
La reducción combinada de aproximadamente 1,8 millones de barriles diarios del mercado (aproximadamente el 2% de la oferta mundial) movió el crudo Brent de aproximadamente 44 USD/barril en octubre de 2016 a aproximadamente 55–60 USD/barril a principios de 2017. La reducción de la oferta redujo directamente los inventarios comerciales de petróleo a lo largo de 2017, y el Brent finalmente alcanzó aproximadamente 86 USD/barril a finales de 2018.
Este ejemplo muestra cómo la gestión de la oferta geopolítica (la OPEP coordinando la producción) afecta directamente al equilibrio de oferta y demanda y, por tanto, al precio. También muestra el desfase: un recorte de producción anunciado en noviembre de 2016 tardó aproximadamente de 12 a 18 meses en absorberse completamente en el exceso de inventario global.
Ejemplo 3: La crisis del gas natural europeo de 2021-2022
El almacenamiento de gas natural europeo al entrar en el invierno de 2021 estaba muy por debajo del promedio de 5 años: aproximadamente al 77% de su capacidad frente a un objetivo típico del 90% o más. El frío invierno del año anterior y la fuerte recuperación industrial del COVID-19 habían consumido más gas de lo esperado, mientras que las entregas de gas por gasoducto ruso a Europa se mantenían en niveles más bajos.
El desequilibrio de oferta y demanda era estructural: Europa necesitaba suministros adicionales de GNL, pero la oferta mundial de GNL crecía solo lentamente. Los precios del gas natural TTF holandés (el índice de referencia europeo) subieron de aproximadamente 17 EUR/MWh en enero de 2021 a más de 200 EUR/MWh en agosto de 2022, un aumento de más de 10 veces.
La invasión rusa de Ucrania en febrero de 2022 convirtió el déficit de suministro en una crisis: Europa se comprometió a reducir la dependencia del gas ruso, endureciendo aún más la oferta disponible mientras luchaba simultáneamente por obtener GNL alternativo. El shock de oferta y demanda tardó dos años (2021–2023) en resolverse a medida que la capacidad de GNL a nivel mundial se expandía, la demanda europea caía a través de mejoras en la eficiencia e inviernos suaves, y se establecían rutas de suministro alternativas.
Ejemplo 4: El déficit de cacao de 2023-2024
La producción de cacao en África Occidental en la temporada 2023/24 cayó aproximadamente 500.000 toneladas por debajo del consumo: el mayor déficit anual en la historia moderna del mercado del cacao. La ICCO estimó el déficit mundial de la temporada en aproximadamente 374.000 toneladas.
La causa fue triple: la sequía relacionada con El Niño redujo la formación de mazorcas, la enfermedad de la mazorca negra se extendió en árboles estresados y la caída subyacente del rendimiento debido al envejecimiento del stock de árboles agravó ambos efectos. Las llegadas de la cosecha principal de Costa de Marfil al puerto a principios de 2024 transcurrieron aproximadamente un 30% por debajo del ritmo del año anterior.
La respuesta de precios: los futuros de Cacao No. 2 de ICE subieron de aproximadamente 2.700 USD/tonelada a principios de 2023 a más de 10.000 USD/tonelada en abril de 2024, casi cuadruplicando su valor. Este es uno de los ejemplos de shock de oferta y demanda de materias primas más extremos de la década de 2020: un déficit de suministro del 10-15% en una materia prima con esencialmente ninguna elasticidad de demanda a corto plazo produjo un aumento de precios del 270%.
Preguntas frecuentes
¿Qué determina los precios de las materias primas?
Los precios de las materias primas están determinados por el equilibrio entre la oferta (cuánto se produce y está disponible) y la demanda (cuánto desean los compradores a un precio determinado). Cuando la oferta supera a la demanda, los precios caen. Cuando la demanda supera a la oferta, los precios suben. Los factores clave que afectan a la oferta incluyen la capacidad de producción, el clima, la geopolítica y la tecnología. Los factores clave de la demanda incluyen el crecimiento económico, la sustitución entre materias primas y el cambio tecnológico. El mercado de futuros refleja la evaluación en tiempo real del mercado sobre el equilibrio actual y esperado entre oferta y demanda.
¿Qué es el contango y qué te dice sobre la oferta y la demanda?
El contango ocurre cuando los precios de futuros son más altos que los precios spot actuales. Por lo general, indica un suministro cercano adecuado: los compradores pueden obtener lo que necesitan ahora, por lo que el precio spot no sube. Los precios futuros son más altos para reflejar los costes de almacenamiento y los costes de capital de mantener la materia prima hasta la fecha de entrega futura. El contango es la condición “normal” para la mayoría de las materias primas cuando la oferta es amplia.
¿Qué es el backwardation y qué señala?
El backwardation es cuando los precios spot son más altos que los precios futuros. Señala una oferta cercana ajustada: los compradores físicos compiten por la disponibilidad inmediata y pagan una prima por ello. Un fuerte backwardation es un indicador fiable de la escasez del mercado físico, a menudo asociado con bajos inventarios en almacén. Los mercados de materias primas pasan del contango al backwardation cuando los déficits de oferta consumen el amortiguador de inventario.
¿Qué es el informe WASDE del USDA?
El WASDE (Estimaciones de la oferta y la demanda agrícola mundial) es un informe mensual publicado por el USDA (normalmente alrededor del día 10-12 de cada mes). Proporciona estimaciones de oferta, comercio y existencias finales para todas las principales materias primas agrícolas (trigo, maíz, soja, arroz, algodón, azúcar, semillas oleaginosas) para todos los principales países productores y consumidores a nivel mundial. Una revisión del WASDE que recorte la estimación de un cultivo importante puede mover el mercado de futuros relevante entre un 3 y un 5% en una sola sesión.
¿Qué es el informe de Compromisos de los Comerciantes (COT)?
El informe COT es publicado semanalmente por la CFTC y muestra cómo se posicionan las diferentes categorías de participantes del mercado (dinero gestionado/fondos de cobertura, comerciantes comerciales, distribuidores de swaps) en los mercados de futuros de materias primas. Revela si los especuladores son netos largos (esperando que los precios suban) o netos cortos (esperando que caigan). Un posicionamiento especulativo extremo (demasiados largos o cortos) puede señalar la vulnerabilidad del mercado a una reversión del posicionamiento.
¿Por qué los precios de los metales siguen tan de cerca la economía de China?
China es el consumidor dominante de metales básicos del mundo: aproximadamente el 55% del cobre mundial, el 60% del aluminio mundial y el 70% del mineral de hierro comercializado a nivel mundial van a las acerías y manufacturas chinas. Cuando la actividad industrial china se ralentiza (según lo medido por el PMI), la demanda de metales cae y los precios suelen seguir esa tendencia. El extraordinario crecimiento de China desde 2001 fue el principal impulsor del superciclo de materias primas de la década de 2000; su ralentización desde 2015 ha sido el principal obstáculo para muchos metales.
¿Se pueden predecir los precios de las materias primas a partir del análisis de oferta y demanda?
El análisis de oferta y demanda proporciona un marco direccional para los precios de las materias primas, no una predicción de precios precisa. Identifica si el mercado está en déficit o superávit, qué tan grande es el desequilibrio y si la tendencia está mejorando o empeorando. Pero los mercados de materias primas también se ven afectados por flujos financieros, movimientos de divisas, posicionamiento especulativo y eventos inesperados (clima, geopolítica) que los modelos de oferta y demanda no pueden pronosticar. La mayoría de los analistas profesionales de materias primas utilizan el análisis de oferta y demanda como base, pero tienen en cuenta estos factores adicionales.
Puntos clave
- Los precios de las materias primas se fijan en la intersección de la oferta y la demanda: cuando la oferta supera a la demanda, los precios caen; cuando la demanda supera a la oferta, los precios suben. El nivel de stock de inventario determina cuánto tiempo puede persistir un desequilibrio antes de forzar un ajuste de precios.
- La oferta suele ajustarse lentamente: las nuevas minas, los campos petrolíferos y las siembras de cultivos tardan años en entrar en funcionamiento, lo que significa que los picos de precios de las materias primas pueden persistir mucho más tiempo que los picos de precios en los bienes manufacturados.
- La forma de la curva de futuros (contango o backwardation) es la señal del mercado en tiempo real del equilibrio entre oferta y demanda; el backwardation indica una escasez física genuina.
- Diferentes clases de materias primas están dominadas por diferentes impulsores: clima para la agricultura; política de la OPEP y geopolítica para el petróleo; actividad manufacturera china para los metales básicos; condiciones monetarias y tipos de interés reales para los metales preciosos.
- El USDA WASDE (mensual, granos y semillas oleaginosas), el Informe Semanal sobre el Estado del Petróleo de la EIA (semanal, energía), los informes de inventario de la LME (diarios, metales básicos) y el informe COT de la CFTC (semanal, posicionamiento del mercado) son las cuatro fuentes de datos de materias primas disponibles públicamente más importantes.
- La sequía del maíz en EE. UU. de 2012 (pico de precios del 77% en 60 días), el recorte de producción de la OPEP de 2016 (Brent subiendo de 44 a 86 USD en 24 meses), la crisis del gas europeo de 2021-2022 (aumento de 10 veces en el precio del TTF) y el déficit de cacao de 2023-24 (2.700 a 10.000 USD/tonelada) demuestran cómo los shocks de oferta y demanda se traducen en movimientos de precios.
- La sustitución y el cambio tecnológico son los moderadores de la demanda a largo plazo: los precios altos estimulan el ahorro de ingeniería y el desarrollo de materiales alternativos; los cambios tecnológicos (vehículos eléctricos, energía solar) alteran permanentemente las trayectorias de demanda independientemente del precio.
- El factor China domina la demanda de metales básicos: la actividad industrial y de construcción de China determina los precios del cobre, el aluminio y el mineral de hierro más que cualquier otra variable individual. Los PMI manufactureros Caixin y NBS de China son los indicadores adelantados más observados.
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Para profundizar en los temas tratados en este artículo, explore estas guías relacionadas: the analytical toolkit for assessing these balances, the price exposures that emerge when markets are tight or oversupplied, a case study in how these forces interact in the world's most-watched commodity y how supply-demand swings have driven major price events over the decades.
Para más información, consulte assessing whether a manufacturer can reliably deliver the volumes you need en Product Sourcing School.
Understanding Commodities es un sitio educativo gratuito y neutral que explica cómo funcionan los mercados globales de materias primas para importadores, exportadores, agroindustrias y fabricantes. Cada guía está escrita desde la perspectiva empresarial, no desde la mesa de operaciones. Sin intermediarios. Sin intereses ocultos. Sin tecnicismos.
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