Cómo cubrir el riesgo de precio de las materias primas: Guía práctica de futuros, opciones y collares (collars)

Definición de la cobertura del riesgo de precio de materias primas
Cubrir el riesgo de precio de materias primas significa tomar una posición financiera o contractual que compense la posible pérdida derivada de un movimiento adverso en los precios de dichas materias. Una empresa que compra cobre para su fabricación puede cubrirse mediante la compra de contratos de futuros de cobre; si los precios del cobre suben, la posición en futuros gana valor y compensa el mayor costo de adquisición. La cobertura no elimina todo el riesgo (el riesgo de base y las diferencias de base permanecen), pero reduce significativamente la incertidumbre sobre los costos o ingresos futuros de las materias primas.

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Tabla de contenidos

1. Cobertura física frente a financiera: El marco de trabajo
2. Futuros negociados en bolsa: La herramienta de cobertura estándar
3. Opciones: Compra de un seguro de precio
4. Swaps OTC: Tipo fijo por variable sin una bolsa de futuros
5. Collares (collars): Limitando tanto el alza como la baja
6. Marco de decisión para la selección de instrumentos
7. El costo de la cobertura: Primas, margen y riesgo de base
8. Contexto de la cadena de suministro internacional: Complejidad transfronteriza
9. Preguntas frecuentes
10. Conclusiones clave

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Cobertura física frente a financiera: El marco de trabajo

Antes de elegir un instrumento de cobertura, debe comprender la diferencia entre dos tipos de gestión de riesgos fundamentalmente distintos: la cobertura física y la cobertura financiera. La mayoría de las introducciones a la cobertura omiten esta distinción, pero es el punto de partida para cualquier programa práctico de gestión de riesgos.

La cobertura física utiliza la estructura de los contratos comerciales físicos para gestionar el riesgo de precio. No involucra derivados ni mercados de futuros.

Ejemplos de herramientas de cobertura física:

• Contratos a plazo (forward) de precio fijo: Usted acuerda hoy con su proveedor comprar una materia prima a un precio fijo para su entrega en 90 días. El riesgo de precio queda fijado a través del acuerdo comercial. Usted asume el riesgo de contraparte (el proveedor debe cumplir el contrato), pero no el riesgo de mercado para el volumen acordado.

• Acuerdos de procesamiento (tolling): Un fabricante acuerda pagar una tarifa de procesamiento fija (el “toll”) a un procesador, mientras el fabricante suministra la materia prima y recibe el producto terminado. El fabricante retiene la exposición al precio de la materia prima, pero no al costo de conversión del procesamiento. Común en aluminio, alambrón de cobre y generación de electricidad.

• Precios indexados con techos y suelos (caps and floors): Un contrato de suministro de materia prima con precio basado en el promedio mensual de la LME más una prima, pero con un precio máximo (cap) y mínimo (floor) acordado contractualmente. El riesgo de precio se transfiere parcialmente mediante negociación comercial sin involucrar derivados.

• Aprovisionamiento diversificado: Comprar a múltiples proveedores en diferentes geografías reduce la dependencia de un único punto de precio, pero no elimina el riesgo de precio de mercado.

La cobertura física es más sencilla, no conlleva regulación de derivados ni llamadas de margen, y no requiere experiencia en tesorería o trading. Su limitación: solo funciona si sus contrapartes están dispuestas a ofrecer condiciones de precio fijo, y es posible que incluyan una prima de riesgo por ello.

La cobertura financiera utiliza derivados —futuros, opciones, swaps— para crear una posición financiera separada que compense la exposición al precio de la materia prima.

Ejemplos:
– Un molino de harina de trigo compra futuros de trigo CBOT para fijar su costo de materia prima
– Una aerolínea compra opciones de compra (call) de combustible de aviación para protegerse contra picos en el costo del combustible
– Un fabricante de cables de cobre suscribe un swap de cobre OTC para fijar su costo de insumo durante seis meses

La cobertura financiera es más flexible (puede cubrir cualquier monto nocional, por cualquier plazo, independientemente de los términos del contrato físico), pero requiere mayor sofisticación: comprensión de la mecánica de márgenes, riesgo de base, contabilidad de valor de mercado (mark-to-market) y regulación de derivados.

Qué marco utilizar primero: Evalúe siempre las opciones de cobertura física antes de pasar a los derivados financieros. Si su proveedor ofrece contratos de precio fijo en condiciones aceptables, úselos. Si el mercado físico no ofrece suficiente flexibilidad de cobertura (plazos o volúmenes incorrectos, primas inaceptables), entonces la cobertura financiera es la solución.

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Futuros negociados en bolsa: La herramienta de cobertura estándar

Los futuros negociados en bolsa son la herramienta de cobertura más líquida y transparente para las materias primas con mercados de futuros activos.

Cómo se cubre un fabricante con futuros:

Supongamos que un fabricante de cables sabe que necesitará comprar 250 toneladas de cátodo de cobre en tres meses. El precio actual del cobre en la LME es de $9,000/tonelada. El presupuesto del fabricante se basa en $9,000 por el cobre; cualquier aumento por encima de esto perjudicará la rentabilidad.

La cobertura:
1. Compra 10 contratos de futuros de cobre de la LME (cada uno de 25 toneladas = 250 toneladas en total) para entrega en tres meses a $9,000/tonelada.
2. Tres meses después, el cobre ha subido a $9,500/tonelada.
3. El fabricante compra el cobre físico en el mercado al contado (cash market) a $9,500/tonelada, $500/tonelada más de lo presupuestado.
4. Pero la posición de futuros ahora vale $500/tonelada más. El fabricante cierra la posición de futuros con una ganancia de $500/tonelada × 250 toneladas = $125,000.
5. Resultado neto: costo físico de $9,500/tonelada menos la ganancia de $500/tonelada en futuros = costo efectivo de $9,000/tonelada. Presupuesto protegido.

Si el cobre hubiera caído a $8,500:
– Cobre físico comprado a $8,500/tonelada: ahorro de $500/tonelada
– Posición de futuros cerrada con una pérdida de $500/tonelada
– Resultado neto: $8,500 + $500 de pérdida = $9,000/tonelada de costo efectivo. La ganancia por un cobre más barato se compensa con la pérdida en futuros.

Esta es la característica fundamental de una cobertura con futuros: fija un precio. Usted renuncia al beneficio potencial de las caídas de precios a cambio de protección contra las subidas de precios.

Requisitos prácticos para la cobertura con futuros:
– Una materia prima con un mercado de futuros activo y líquido (cobre, petróleo, gas, oro, maíz, trigo, soja, café, cacao, azúcar — sí; muchos productos químicos especializados, metales menores — no)
– Una cuenta con un agente de comisión de futuros (broker) con margen inicial depositado
– Gestión continua de márgenes a medida que los precios de los futuros se mueven (llamadas de margen de variación)
– Gestión del riesgo de base (su ubicación de compra física/grado puede no coincidir exactamente con la especificación de entrega de los futuros)

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Opciones: Compra de un seguro de precio

Las opciones otorgan al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una materia prima a un precio específico (el precio de ejercicio o strike price) antes de una fecha determinada (la fecha de vencimiento). Por este derecho, el comprador paga una tarifa única: la prima de la opción.

Opción de compra (call option) (cobertura del comprador):

Una opción call otorga al titular el derecho a COMPRAR una materia prima al precio de ejercicio. Es utilizada por empresas que necesitan comprar una materia prima y desean protección contra el aumento de los precios, sin estar obligadas a fijar un precio si los precios bajan.

Usando el mismo ejemplo del cobre: en lugar de comprar futuros a $9,000, el fabricante compra una opción call a 3 meses con un precio de ejercicio de $9,000, pagando una prima de $200/tonelada.

Si el cobre sube a $9,500:
– La opción está “dentro del dinero” (in the money). El fabricante la ejerce, comprando efectivamente el cobre a $9,000 + $200 de prima = $9,200/tonelada de costo efectivo. Mejor que el precio de mercado de $9,500.

Si el cobre cae a $8,500:
– La opción expira sin valor. El fabricante compra el cobre en el mercado a $8,500. Costo neto: $8,500 + $200 de prima = $8,700/tonelada. Se han beneficiado de un cobre más barato, sacrificando solo la prima de $200.

La ventaja clave de una opción call sobre una cobertura con futuros: usted mantiene el beneficio de las caídas de precios mientras está protegido contra las subidas. El costo de esta ventaja es la prima de la opción.

Opción de venta (put option) (cobertura del vendedor):

Una opción put otorga al titular el derecho a VENDER una materia prima al precio de ejercicio. Es utilizada por productores de materias primas (mineros, agricultores, productores de petróleo) que desean protección contra la caída de los precios sin comprometerse a un precio de venta fijo.

Un minero de cobre que espera producir 250 toneladas en tres meses podría comprar opciones put con un precio de ejercicio de $9,000. Si los precios caen a $8,000, la put cubre la pérdida. Si los precios suben a $10,000, el minero vende al precio de mercado, perdiendo solo la prima de la put.

Factores de la prima de la opción (marco Black-Scholes):
– Tiempo hasta el vencimiento: Las opciones a más largo plazo cuestan más (más tiempo para movimientos adversos)
– Volatilidad: Mayor volatilidad del precio de la materia prima = primas de opción más altas (rango más amplio de resultados posibles)
– Distancia entre el precio actual y el precio de ejercicio: Las opciones con precios de ejercicio muy alejados del precio actual cuestan menos (menos probabilidades de ser ejercidas)
– Tasas de interés: Factor menor para la mayoría de las opciones sobre materias primas

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Swaps OTC: Tipo fijo por variable sin una bolsa de futuros

Muchas materias primas no tienen mercados de futuros líquidos negociados en bolsa. Para estos —piense en combustible de aviación, combustible bunker, resina de polipropileno, cobalto, molibdeno, electricidad en puntos de entrega específicos— las empresas utilizan swaps de precio de materias primas extrabursátiles (OTC).

Cómo funciona un swap:

Un swap de materia prima de tipo fijo por variable es esencialmente un contrato de seguro de precio entre dos partes (típicamente una empresa y un banco o una casa comercializadora de materias primas).

Ejemplo: Swap de combustible de aviación para una aerolínea:

Una aerolínea sabe que comprará 10,000 toneladas métricas de combustible de aviación en los próximos seis meses. A la aerolínea le preocupa que los precios del combustible suban desde los actuales $800/tonelada. Contrata un swap de fijo por variable con un banco:

• La aerolínea paga: Un precio fijo de $800/tonelada (el precio actual de mercado, la “tasa fija”)
• El banco paga: El precio promedio mensual real de la evaluación de Platts para el combustible de aviación (la “tasa variable”)

Cada mes, la liquidación funciona así:

• Si el precio Platts del combustible es de $900/tonelada, el banco paga a la aerolínea $100/tonelada × volumen de ese mes
• Si el precio Platts del combustible es de $700/tonelada, la aerolínea paga al banco $100/tonelada × volumen de ese mes

Mientras tanto, la aerolínea sigue comprando combustible físico a su proveedor al precio que dicte el mercado. La liquidación del swap compensa la exposición al precio de mercado; resultado neto: el costo efectivo del combustible para la aerolínea es de aproximadamente $800/tonelada independientemente de los movimientos del precio de mercado.

Diferencias clave con los futuros negociados en bolsa:
– Sin bolsa: el swap es un contrato bilateral (OTC) entre la empresa y la contraparte
– Sin llamadas de margen (normalmente; algunos swaps OTC se compensan a través de contrapartes centrales, que sí requieren margen)
– Se pueden adaptar a cualquier volumen, plazo o índice de liquidación (evaluaciones de Platts, Argus, ICIS)
– Riesgo de contraparte: si el banco incumple, la protección del swap desaparece
– Tratamiento contable: los swaps OTC requieren valoración a precios de mercado en el balance (IFRS 9 / ASC 815)

Mercados comunes de swaps de materias primas:

Materia prima	Índice de swap típico	Usuarios comunes
Combustible de aviación	Platts Jet A-1 CIF NWE	Aerolíneas, aeropuertos
Combustible marino bunker	Platts VLSFO 0.5%S	Navieras
GNL / gas natural	Henry Hub, TTF, NBP	Empresas de servicios públicos, industriales
Prima de aluminio	Platts, prima Fastmarkets MW	Fabricantes de latas, fabricantes de automóviles
Cobalto	Grado estándar de cobalto Fastmarkets	Fabricantes de baterías

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Collares (collars): Limitando tanto el alza como la baja

Un collar combina una opción comprada (protección contra movimientos adversos de precios) y una opción vendida (para reducir el costo de la protección renunciando a parte del beneficio de movimientos de precios favorables). Crea tanto un precio máximo (techo o cap) como un precio mínimo (suelo o floor).

Collar del comprador (para una empresa que compra una materia prima):

Continuando con el ejemplo del cobre (precio actual de $9,000/tonelada):

• Compra una opción call con precio de ejercicio de $9,500 (protección si el cobre sube por encima de $9,500). Paga una prima de $100/tonelada.
• Vende una opción put con precio de ejercicio de $8,500 (usted renuncia al beneficio de que el cobre caiga por debajo de $8,500). Recibe una prima de $100/tonelada.

Costo neto de la prima: $0 (la prima recibida por vender la put es igual a la prima pagada por la call). Esto se llama collar de costo cero (zero-cost collar), común en la práctica porque no requiere desembolso inicial de efectivo.

Resultados:
– Si el cobre sube por encima de $9,500: La opción call paga. Costo máximo efectivo = $9,500.
– Si el cobre cae por debajo de $8,500: La opción put (que usted vendió) se ejerce en su contra. Usted debe pagar el precio de ejercicio menos el precio de mercado. Ahorro mínimo efectivo = $8,500 (usted no se beneficia por debajo de esto).
– Si el cobre se mantiene entre $8,500 y $9,500: No hay ejercicio de opciones. Usted compra el cobre físico al precio de mercado.

La compensación del collar: Usted no paga nada por adelantado, pero renuncia al beneficio de caídas extremas de precios a cambio de protección contra subidas extremas. El hedger no intenta lucrar con los movimientos de precios, sino que acepta un rango definido de resultados.

Los collares son especialmente adecuados para:
– Empresas con márgenes estrechos que no pueden absorber picos extremos de precios, pero que tampoco pueden permitirse salidas de efectivo por primas de opciones
– Productores de materias primas que desean protección contra caídas sin sacrificar todo el potencial alcista
– Equipos de aprovisionamiento de la cadena de suministro que necesitan informar de un “peor escenario” a la gerencia sin pagar por un seguro de opción completo

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Marco de decisión para la selección de instrumentos

La elección del instrumento de cobertura adecuado depende de varios factores específicos de su negocio. Este marco proporciona una guía de decisión inicial.

Pregunta 1: ¿Tiene la materia prima un mercado de futuros activo?

• SÍ (cobre, petróleo crudo, gas natural, oro, plata, maíz, soja, trigo, cacao, café, azúcar): Hay futuros y opciones negociadas en bolsa disponibles. Empiece por aquí.
• NO (cobalto, grafito, productos químicos especializados, combustible de aviación en mercados específicos): Los swaps OTC son la herramienta principal. Trabaje con un banco o corredor de materias primas.

Pregunta 2: ¿Necesita fijar un precio, o necesita protección con participación en el alza?

• Fijar precio (conoce su presupuesto y necesita certeza): Futuros o swap de fijo por variable
• Protección con participación en el alza (quiere beneficiarse si los precios caen): Opciones (calls para compradores, puts para vendedores)
• Limitar rango sin costo de efectivo inicial: Collar (combinación de opciones compradas y vendidas)

Pregunta 3: ¿Cuál es el horizonte de cobertura?

• Hasta 12-18 meses: Futuros y opciones líquidas negociadas en bolsa están disponibles para la mayoría de las principales materias primas.
• 18 meses a 3 años: Los swaps OTC suelen ser necesarios para plazos más largos; la liquidez negociada en bolsa disminuye más allá de los meses de contrato más cercanos.
• Más de 3 años: Swaps OTC a largo plazo y contratos de suministro estructurados. Los bancos pueden requerir una evaluación crediticia significativa.

Pregunta 4: ¿Cuál es la tolerancia de su organización a las llamadas de margen?

• Puede absorber llamadas de margen de posiciones de futuros valoradas a mercado: Utilice futuros negociados en bolsa directamente.
• No puede absorber salidas de efectivo inesperadas por margen: Utilice opciones compradas (la pérdida máxima es la prima pagada por adelantado, sin llamadas de margen) o swaps OTC con acuerdos sin margen.
• Recursos de tesorería muy limitados: Considere primero la cobertura física mediante contratos de suministro de precio fijo.

Pregunta 5: ¿Qué porcentaje de su exposición cubre?

La mayoría de los gestores de riesgos no cubren el 100% de la exposición al precio. Un enfoque de cobertura escalonada (cubrir el 50-70% del volumen esperado para los próximos 6 meses, 30-50% para 6-12 meses, 10-30% para 12-18 meses) reduce tanto el riesgo de precio como el riesgo de sobrecobertura (quedar bloqueado en un precio alto si los volúmenes caen por debajo de la previsión).

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El costo de la cobertura: Primas, margen y riesgo de base

La cobertura no es gratuita. Comprender el costo total es esencial para evaluar si vale la pena, particularmente para empresas más pequeñas.

Primas de opciones: El costo inicial de comprar protección de precio. Los niveles de prima dependen de la volatilidad del precio de la materia prima, el tiempo hasta el vencimiento y la distancia entre el precio actual y el precio de ejercicio. Para materias primas agrícolas con volatilidad estacional, las primas pueden ser significativas: 5-10% del valor de la materia prima para opciones “at-the-money”. Para metales con menor volatilidad, las primas pueden ser del 2-5% del valor de la materia prima.

Margen de futuros: Los futuros negociados en bolsa requieren un depósito de margen inicial (que oscila entre el 5-15% del valor del contrato según la materia prima y la bolsa). A medida que los precios de los futuros se mueven diariamente, se produce una llamada de margen de variación (usted paga cuando el mercado se mueve en su contra, recibe crédito cuando se mueve a su favor). El requerimiento de flujo de caja para la gestión de márgenes es una consideración práctica para las empresas pequeñas. Una empresa que compra 100 contratos de futuros de cobre de la LME gestiona una exposición a flujos de caja diarios que pueden ser de $1-5 millones en un mercado volátil.

Costo de crédito y precio de swaps OTC: Los swaps OTC con bancos implican un elemento de crédito: el banco asume el riesgo crediticio de la empresa, lo cual se integra en la tasa fija ofrecida. La tasa total del swap del banco suele ser un porcentaje superior a la tasa pura de mercado para cubrir el crédito, el costo operativo y el margen de beneficio bancario. Este “costo de swap” es menos visible que la prima de una opción, pero sigue siendo un costo real.

Riesgo de base: El costo de cobertura más insidioso. El riesgo de base es el riesgo de que el precio que usted obtiene por su materia prima física difiera del precio de los futuros que utilizó para cubrirse.

Fuentes de riesgo de base:
– Base de ubicación: El cobre de la LME se entrega en Rotterdam, pero su compra física es en Shanghái; el precio de Shanghái puede moverse de forma diferente al de la LME.
– Base de calidad: Los futuros de trigo CBOT especifican trigo de invierno rojo suave n.º 2, pero usted necesita trigo rojo duro; estas variedades se negocian con primas diferentes.
– Base de tiempo: Su compra física cierra el 15 de febrero, pero su contrato de futuros vence el 28 de febrero; dos semanas de exposición sin cobertura.

El riesgo de base no puede eliminarse, solo gestionarse. Significa que una cobertura nunca es perfectamente efectiva; las coberturas reales reducen el riesgo sustancialmente pero no lo eliminan. Para empresas intensivas en materias primas, el seguimiento y la información sobre la eficacia de la cobertura (bajo normas contables IFRS 9 o ASC 815) requiere calcular y revelar la imperfección relacionada con la base.

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Contexto de la cadena de suministro internacional: Complejidad transfronteriza

Para las empresas que obtienen materias primas a nivel internacional, la cobertura implica una complejidad adicional más allá de la mecánica básica de los instrumentos.

Correlación moneda-materia prima: Los precios de las materias primas casi siempre se cotizan en USD. Si sus costos están en otra moneda, usted tiene dos riesgos: el riesgo de precio de la materia prima y el riesgo de tipo de cambio entre el USD y su moneda. A veces se compensan: una moneda local más débil encarece las importaciones, pero los precios de las materias primas expresados en USD también pueden estar cayendo (los precios de las materias primas y el USD a menudo se mueven de forma inversa). A veces se agravan: un aumento en el precio de la materia prima Y una moneda local más débil actúan en su contra.

Gestionar ambos riesgos requiere entender su correlación. Para la mayoría de las empresas importadoras de materias primas en economías no basadas en USD, es posible que se necesiten tanto una cobertura de futuros de materias primas (en USD) como un contrato a plazo de divisas (para fijar el tipo de cambio USD/moneda local) de forma conjunta.

Riesgo de base transfronterizo: Si compra materias primas en un mercado y se cubre utilizando un contrato de futuros cotizado en otro mercado, tiene un riesgo de base geográfico adicional. Un fabricante de cobre japonés que compra cobre con prima Yangshan en China y se cubre en la LME está expuesto a la relación de arbitraje LME-Shanghái. Este diferencial puede variar entre $50-200/tonelada en el cobre, creando una exposición de base significativa.

Riesgo de contraparte transfronterizo: Los swaps OTC con bancos extranjeros implican exposición al riesgo crediticio a instituciones en diferentes jurisdicciones legales. Los acuerdos de compensación (acuerdos marco ISDA) son estándar, pero dependen de la exigibilidad legal en las jurisdicciones pertinentes, lo cual no está garantizado en todas las geografías.

Base de contrato físico: En el comercio internacional, los contratos físicos de materias primas a menudo especifican el precio en un índice de referencia determinado (ej. “CIF Rotterdam base efectivo LME, menos $50/tonelada de descuento”). El instrumento de cobertura debe coincidir con esta fórmula de precios. Usar un contrato de futuros NYMEX WTI para cubrir petróleo crudo con precio basado en Brent crea un desajuste de referencia innecesario.

El consejo práctico: trabaje con un especialista en cobertura de materias primas o un banco de financiación comercial con experiencia en materias primas internacionales al establecer coberturas transfronterizas. La mecánica básica del instrumento es directa; la gestión de la base entre mercados es donde se acumulan la complejidad y el riesgo.

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Preguntas frecuentes

¿Cuál es la cobertura más sencilla que puede hacer una pequeña empresa manufacturera?

La cobertura más sencilla es un contrato forward de precio fijo con su proveedor. Si su proveedor de cobre acepta suministrar a $9,000/tonelada durante los próximos seis meses en su contrato de suministro, ha cubierto eficazmente su costo de cobre sin tocar los mercados de derivados. La limitación es que los proveedores no siempre ofrecerán precios fijos (ellos enfrentan el mismo riesgo que usted), y si lo hacen, el precio fijo puede incluir una prima de riesgo significativa.

¿Cuál es la diferencia entre cobertura y especulación?

Una cobertura reduce un riesgo comercial existente; un fabricante que compra futuros de cobre reduce su exposición a los crecientes costos del cobre que dañarían sus márgenes. Un especulador asume el riesgo de precio de la materia prima para lucrar con los movimientos de los precios; no tienen ninguna posición física subyacente que compensar. La distinción es importante legalmente (el tratamiento regulatorio difiere) y comercialmente (la pérdida de un especulador es pura pérdida financiera; la pérdida de futuros de un hedger se compensa con una ganancia en la posición física).

¿Puede una pequeña empresa cubrir el riesgo de precio de las materias primas?

Sí, con salvedades. Los futuros negociados en bolsa tienen tamaños de contrato mínimos (el cobre LME es de 25 toneladas, el maíz CBOT es de 5,000 bushels). Una empresa cuya compra mensual total de materias primas es inferior a un contrato de futuros tiene un problema de tamaño mínimo. En este caso, las alternativas son las opciones sobre futuros (que pueden tener tamaños más flexibles) o los swaps OTC a través de corredores de materias primas especializados (que no tienen tamaño mínimo, pero pueden tener mínimos crediticios). Algunos bancos ofrecen productos de seguro de precio de materias primas para PYMES que envuelven los derivados en un formato más simple.

¿Qué es el riesgo de base y por qué importa?

El riesgo de base es la correlación imperfecta entre el precio de los futuros con los que se cubre y el precio real que paga por la materia prima física. Si se cubre utilizando futuros de cobre de la LME pero compra cobre físico en China (con precio en la SHFE), el diferencial de precio LME-SHFE crea una exposición que la cobertura no elimina. El riesgo de base significa que una cobertura nunca es 100% efectiva; reduce el riesgo sustancialmente pero no lo elimina. La gestión del riesgo de base es uno de los aspectos técnicamente más exigentes de los programas de cobertura de materias primas.

¿Qué es un collar de costo cero?

Un collar de costo cero combina una opción comprada (techo) y una opción vendida (suelo) donde la prima recibida por la opción vendida compensa exactamente la prima pagada por la opción comprada, resultando en un costo inicial neto cero. Para un comprador, el collar limita el precio máximo de compra (el techo) mientras renuncia al beneficio de las caídas de precios por debajo del suelo. Los collares de costo cero son populares porque no requieren desembolso de efectivo por adelantado, pero no son realmente gratuitos; el costo es el beneficio renunciado de caídas extremas de precios.

¿Qué es un acuerdo marco ISDA?

Un acuerdo marco ISDA (Asociación Internacional de Swaps y Derivados) es el marco legal estándar para transacciones bilaterales de derivados OTC, incluidos los swaps de materias primas. Regula cómo se confirman las operaciones, cómo se gestiona la garantía y qué sucede en caso de incumplimiento. Antes de realizar cualquier swap de materia prima OTC con un banco, una empresa debe tener ejecutado un acuerdo marco ISDA (y típicamente un anexo de apoyo crediticio ISDA para los términos de la garantía). Establecer un acuerdo ISDA generalmente toma de 4 a 8 semanas y requiere revisión legal.

¿Cómo afecta la cobertura a los informes financieros?

Bajo las normas IFRS 9 (internacional) y ASC 815 (US GAAP), los derivados deben registrarse en el balance a valor razonable (valor de mercado). Si el derivado califica como “instrumento de cobertura” bajo las reglas de contabilidad de cobertura, los cambios en el valor razonable pueden reconocerse en el mismo periodo que la partida cubierta (coincidiendo con el momento del costo físico cubierto), reduciendo la volatilidad del estado de resultados. Sin la designación de contabilidad de cobertura, las ganancias y pérdidas de los derivados aparecen en los resultados inmediatamente, creando volatilidad en la cuenta de resultados aunque la posición económica esté cubierta. Establecer una contabilidad de cobertura formal requiere relaciones de cobertura documentadas y pruebas de efectividad regulares.

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Conclusiones clave

• Cubrir el riesgo de precio de materias primas significa crear una posición financiera o contractual que compense la posible pérdida por movimientos adversos de precios, reduciendo la incertidumbre en lugar de predecir hacia dónde irán los precios.
• La cobertura física (contratos de suministro de precio fijo, acuerdos de procesamiento, precios indexados con techos) debe evaluarse antes de los derivados financieros: es más sencilla, evita la mecánica de márgenes y no requiere experiencia en derivados.
• Los futuros negociados en bolsa fijan un precio tanto para compradores como para vendedores; cualquier ganancia en la posición de futuros compensa la pérdida correspondiente en la compra o venta física. La cobertura renuncia al beneficio de los movimientos de precios favorables.
• Las opciones otorgan al comprador el derecho (no la obligación) de comprar o vender a un precio de ejercicio; los compradores de opciones pagan una prima por adelantado pero mantienen el beneficio de los movimientos favorables de precios. Las llamadas (calls) protegen a los compradores; las opciones de venta (puts) protegen a los vendedores.
• Los swaps OTC de fijo por variable se utilizan para materias primas sin mercados de futuros líquidos (combustible de aviación, combustible bunker, metales especializados): una empresa paga un precio fijo a un banco y recibe el precio de mercado variable a cambio.
• Los collares combinan una opción comprada (techo) y una opción vendida (suelo) para limitar la exposición al alza y a la baja de los precios, a menudo a un costo de prima neto cero.
• La selección de instrumentos depende de: si existe un mercado de futuros líquido, si necesita un precio fijo o participación en el alza, su horizonte de cobertura, su tolerancia a las llamadas de margen y su ratio de cobertura porcentual.
• El riesgo de base —la correlación imperfecta entre el instrumento de cobertura y el precio real de la materia prima física— significa que las coberturas nunca son perfectamente efectivas. Las coberturas transfronterizas añaden complejidad por correlación de divisas y base geográfica.

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