Mis on inter-commodity spread? Lihtne juhend tooraineturgudele

Inter-commodity spreadi definitsioon
Inter-commodity spread on turupositsioon, kus ollakse samaaegselt pikas positsioonis (ostmine) ühes tooraines ja lühikeses positsioonis (müümine) teises, kuid omavahel seotud tooraines. Eesmärk ei ole ennustada hindade tõusu või langust, vaid fikseerida või kaitsta kahe tooraine vahelist hinnasuhet. Füüsilised töötlejad, nagu naftarafineerimistehased ja sojaoa purustamistehased, kasutavad neid spread’e oma töötlemismarginaalide lukustamiseks kuid enne tehaste käivitamist.

---

Sisukord

1. Mis teeb kaks toorainet “seotuks”?
2. Inter-commodity vs Intra-commodity spread
3. Crack spread: Naftarafineerimistehaste peamine riskimaandamisinstrument
4. 3-2-1 crack spreadi valem
5. Crush spread: Sojaoa töötlejate riskimaandamine
6. Spark spread: Maagaas vs elekter
7. Kuidas füüsilised töötlejad spread’e praktikas kasutavad
8. Korduma kippuvad küsimused
9. Peamised järeldused

---

Mis teeb kaks toorainet “seotuks”?

Kaks toorainet on “seotud”, kui nende vahel eksisteerib reaalne majanduslik seos – tavaliselt seetõttu, et üks on valmistatud teisest või kuna nad konkureerivad sama lõppkasutuse nimel.

Klassikalised näited:

• Toornafta ja bensiin. Rafineerimistehased ostavad toornaftat ja müüvad bensiini. Bensiini hind sõltub osaliselt toornafta kuludest.
• Sojaoad ja sojajahu. Purustamistehased jahvatavad sojaube, et toota jahu (valgurikas loomasööt) ja õli (toidu- ja kütuse koostisosa). Väljundite hinnad sõltuvad sisendkuludest.
• Maagaas ja elekter. Gaasielektrijaamad põletavad maagaasi elektri tootmiseks. Kõrgem gaasi hind tähendab kõrgemat elektri tootmise omahinda.

Igal juhul esindab spread – kahe tooraine hinnavahe – reaalset majanduslikku marginaali. See ei ole abstraktne. See on kasum (või kahjum), mida füüsiline töötleja oma tööga teenib.

Seetõttu on inter-commodity spread’id olulised tarneahela ja toorainespetsialistide jaoks, mitte ainult finantstraderite jaoks. Rafineerimistehas, teravilja töötleja või elektritootja saavad neid spread’e kasutada oma marginaalide kaitsmiseks kuid ette. Need on eelkõige riskimaandamisvahendid, alles seejärel spekulatiivsed instrumendid.

---

Inter-commodity vs Intra-commodity spread

Enne edasi liikumist on kasulik mõista, mida inter-commodity spread ei ole.

Intra-commodity spread – tuntud ka kui calendar spread – hõlmab sama toorainet kahel erineval tarnekuupäeval. Näiteks: detsembri maisi futuuride ostmine ja märtsi maisi futuuride müümine. Mõlemad osad on mais. Trader panustab sellele, kas detsembri ja märtsi hinnavahe laieneb või kitseneb. Seda spread’i mõjutavad ladustamiskulud, hooajaline nõudlus ja saagikoristuse ajastus.

Inter-commodity spread hõlmab kahte erinevat toorainet. Neid seob reaalne majanduslik seos – sisend ja väljund või konkureerivad lõppkasutused.

Tunnus	Intra-commodity spread	Inter-commodity spread
Seotud toorained	Üks (erinevad kuupäevad)	Kaks erinevat toorainet
Mida jälgib	Aega ja ladustamispreemiat	Töötlemismarginaali või nõudluse seost
Näide	Detsembri mais vs märtsi mais	Toornafta vs bensiin
Peamised kasutajad	Spekulandid, kommertsladustajad	Rafineerijad, töötlejad, elektritootjad

Selle eristuse mõistmine on oluline, kuna riskiprofiilid on täiesti erinevad. Calendar spread reageerib peamiselt ladustamistingimustele ja hooajalisele koristussurvele. Inter-commodity spread reageerib korraga töötlemisökonoomikale – tootmiskuludele, väljundhindadele, energiapoliitikale ja hooajalisele nõudlusele. Sojaoa töötleja ja maisi kaupleja puutuvad kokku täiesti erinevate spread-riskidega, kuigi mõlemad kauplevad maisi ja sojaubadega.

---

Crack spread: Naftarafineerimistehaste peamine riskimaandamisinstrument

Crack spread on kõige laialdasemalt kaubeldav inter-commodity spread. See esindab kasumimarginaali, mida rafineerimistehas teenib toornafta “lõhkumisel” (rafineerimisel) naftatoodeteks – peamiselt bensiiniks, diislikütuseks ja reaktiivkütuseks.

Nimi pärineb rafineerimisprotsessist endast. Toornafta “lõhutakse” termiliselt (kuumuse ja katalüsaatorite abil) kergemateks, väärtuslikumateks toodeteks. Toornafta ostuhinna ja valmistoodete müügihinna vahe on brutomarginaal.

Rafineerimistehase põhiökonoomika on lihtne: osta toornaftat, müü naftatooteid. Crack spread on vahe selle vahel, mida tehas toodete eest saab ja mida ta toornafta eest maksis.

Kui WTI toornafta hind on 80 dollarit barreli kohta ja RBOB bensiini (NYMEX-il kaubeldav standardne bensiini komponent) futuurid on 2,80 dollarit galloni kohta – mis võrdub umbes 117,60 dollariga barreli kohta – on bensiini crack spread üksi umbes 37,60 dollarit barreli kohta. See on brutomarginaal enne tegevuskulusid.

Crack spread’e avaldatakse iga päev. Kui kuulete, et “rafineerimismarginaalid on tugevad”, tähendab see tavaliselt, et crack spread’id on laienenud – naftatoodete hinnad on tõusnud kiiremini kui toornafta kulud. Kui toornafta hind hüppab ja toodete hinnad jäävad maha, siis crack spread’id kitsenevad, vähendades tehase kasumlikkust. 2022. aastal pärast Venemaa sissetungi Ukrainasse ületasid diislikütuse crack spread’id Euroopas 60 dollarit barreli kohta – tase, mida pole peaaegu kunagi varem nähtud – kuna Euroopa rafineerijad püüdsid meeleheitlikult asendada Venemaa tooteid.

USA rafineerimistehased maandavad oma crack spreadi riski, müües NYMEX-il bensiini ja kütteõli futuure, ostes samal ajal toornafta futuure. See lukustab töötlemismarginaali sõltumata absoluutsete hindade liikumisest.

---

3-2-1 crack spreadi valem

3-2-1 crack spread on lihtsustatud, kuid laialdaselt kasutatav valem, mis lähendab keskmise keerukusega USA rafineerimistehase tüüpilist väljundsuhet.

Valem: 3 barrelit toornaftat → 2 barrelit bensiini + 1 barrel destillaati (kütteõli või diisel).

See suhe kajastab seda, kuidas tüüpiline USA Gulf Coasti või Midcontinent’i tehas jagab toornafta toodeteks. Päris tehased on keerukamad – nad toodavad ka reaktiivkütust, asfalti, propaani ja määrdeõlisid –, kuid 3-2-1 tabab peamist ökonoomikat.

Kuidas arvutada 3-2-1 crack spreadi:

1. Võtke 2 barreli RBOB bensiini hind (futuuri hind galloni kohta × 42 gallonit × 2)
2. Lisage 1 barreli kütteõli hind (futuuri hind galloni kohta × 42 gallonit × 1)
3. Lahutage 3 barreli WTI toornafta hind
4. Jagage 3-ga (et väljendada spreadi toornafta barreli kohta)

Näide ligikaudsete turuhindadega:

• RBOB bensiin: 2,80 $/gallon × 42 gallonit = 117,60 $/barrel × 2 barrelit = 235,20 $
• Kütteõli: 3,00 $/gallon × 42 gallonit = 126,00 $/barrel × 1 barrel = 126,00 $
• WTI toornafta: 80,00 $/barrel × 3 barrelit = 240,00 $
• 3-2-1 crack spread = (235,20 $ + 126,00 $ − 240,00 $) ÷ 3 = 40,40 $ barreli kohta

40-dollarine crack spread tähendab, et rafineerimistehas teenib umbes 40 dollarit brutomarginaali iga töödeldud toornafta barreli kohta, enne tegevuskulusid (energia, tööjõud, hooldus, üldkulud). Tüüpilised muutuvkulud keeruka USA tehase jaoks on 8–14 dollarit barreli kohta, seega 40-dollarine crack spread tähendab head kasumit.

Kui see spread langeb alla 10–15 dollari barreli kohta, hakkavad tehased muutuvkulude pealt raha kaotama ja võivad vähendada tootmismahtu. Kui see hüppab üle 50 dollari (nagu juhtus 2022. aasta keskel), töötavad tehased täisvõimsusel ja kasumid kasvavad, mis vallandab valitsuste nõudmised rafineerimiskasumite “erakorraliste maksude” järele.

Kohtate ka 5-3-2 crack spreadi – 5 barrelit toornaftat → 3 barrelit bensiini + 2 barrelit destillaati – mis peegeldab paremini suurema destillaaditoodanguga tehaseid. Ja 2-1-1 crack spreadi, mis on lihtsam (2 toornaftat → 1 bensiin + 1 kütteõli). Igaüks neist on erinev lähendus samale alusökonoomikale.

---

Crush spread: Sojaoa töötlejate riskimaandamine

Crush spread teeb sojaoa töötlejate jaoks seda, mida crack spread teeb rafineerijate jaoks. See mõõdab brutomarginaali, mida teenitakse sojaubade purustamisel jahuks ja õliks.

Sojaoa purustaja – ettevõtted nagu Bunge, ADM, Cargill või Louis Dreyfus opereerivad suurimaid purustamisvõimsusi – ostab toor-sojaube, töötleb neid lahustiga ekstraheerimise teel ja müüb kahte väljundit:

1. Sojajahu – pärast õli eraldamist järelejäänud valgurikas tahke aine, mida kasutatakse peamiselt looma- ja linnusöödas.
2. Sojaõli – rasv, mida kasutatakse toiduõlina, toiduainetööstuses ja üha enam biodiislikütuses.

Crush spread on: Jahu väärtus + Õli väärtus − Sojaubade hind = Bruto-crush-marginaal

Chicago börsil (CBOT) on standardne konversioonivalem:
– 1 bušel sojaube (56 naela) annab ligikaudu 44 naela jahu + 11 naela õli (koos mõningase kaoga protsessis)

Seda arvutust nimetatakse “Board crush” ja see avaldatakse iga päev.

Arvutuse näide:

• Sojaoad: 10,00 $/bušel
• Sojajahu: 300 $/lühike tonn → (44 naela ÷ 2000 naela/tonn) × 300 $ = 6,60 $ bušeli ekvivalendi kohta
• Sojaõli: 0,50 $/nael → 11 naela × 0,50 $ = 5,50 $ bušeli ekvivalendi kohta
• Crush spread = 6,60 $ + 5,50 $ − 10,00 $ = 2,10 $ bušeli kohta

See 2,10 $ on brutomarginaal. Netomarginaal pärast töötlemiskulusid (energia, kemikaalid, tööjõud) on tavaliselt 0,50–1,50 $ bušeli kohta normaalsel turul.

Purustaja, kes jälgib selle spreadi negatiivseks muutumist – võib-olla seetõttu, et sojaubade hinnad hüppavad Lõuna-Ameerika põua tõttu, samas kui jahu ja õli hinnad jäävad maha – teab, et tema marginaal kaob. Nad maandavad riski, müües jahu ja õli futuure ettepoole, hoides samal ajal sojaubade ostmist stabiilsena, lukustades spreadi ajal, mil see on veel kasumlik.

Brasiilia ja Argentina on maailma domineerivad sojaoa purustajad ja kasvatajad. Eelkõige Argentina ekspordib peamiselt töödeldud jahu ja õli, mitte terveid ube – muutes selle purustamistööstuse globaalse sojajahu tarne keskseks. Crush spreadi analüüs, mis eirab Argentina poliitilist keskkonda (ekspordimaksud toor-sojaubadele vs. töödeldud jahule), jätab arvestamata kriitilise sisendi.

---

Spark spread: Maagaas vs elekter

Spark spread on elektritootmise ekvivalent crack spreadile.

See mõõdab kasumimarginaali, mida gaasielektrijaam teenib maagaasi (sisendkütus) elektriks (võrku müüdud väljund) konverteerimisel.

Spark spread = Elektri hind − (Maagaasi hind × Soojusenergia määr)

Soojusenergia määr – mõõdetud MMBtu-des gaasi kohta, mida tarbitakse 1 MWh elektri tootmiseks – võtab kokku, kui tõhusalt jaam kütust elektriks muudab. Kaasaegne kombineeritud tsükliga gaasiturbiin (CCGT) saavutab umbes 6,5–7,5 MMBtu/MWh. Vanem, vähem efektiivne lihttsükliga gaasiturbiin võib töötada 10–12 MMBtu/MWh juures.

Arvutuse näide:

• Maagaas: 3,00 $/MMBtu
• Soojusenergia määr: 7 MMBtu/MWh
• Kütusekulu: 3,00 $ × 7 = 21,00 $/MWh
• Elektri hind (päev-ette): 35,00 $/MWh
• Spark spread = 35,00 $ − 21,00 $ = 14,00 $/MWh

Negatiivne spark spread tähendab, et gaasielektrijaam kaotaks praeguste hindade juures raha, seega vähendavad jaamaoperaatorid toodangut või sulgevad jaama täielikult. Seda nimetatakse “out of the money” seisundiks – jaama kütusekulu ületab elektrihinda, mida on võimalik teenida.

Dark spread on söeküttel töötav ekvivalent – söe hind jagatud jaama soojusenergia määraga võrrelduna elektrihinnaga. Euroopas, kus kehtib ELi heitkogustega kauplemise süsteem (ETS), arvutavad tootjad clean spark spreadi ja clean dark spreadi – mis lahutavad süsinikukvootide kulud, et kajastada iga kütusetüübi kasutamise täielikke vastavuskulusid.

---

Kuidas füüsilised töötlejad spread’e praktikas kasutavad

Finantstraderid kasutavad inter-commodity spread’e muutuvatele suhetele spekuleerimiseks. Füüsilised toorainetöötlejad kasutavad neid teisiti: kui operatiivseid riskimaandamisvahendeid reaalsete marginaalide lukustamiseks, sageli kuid ette.

Sojaoa purustaja lähenemine samm-sammult:

1. Juulis jälgib purustaja tuleviku CBOT crush spreadi – vahet novembri sojaoa futuuride ja detsembri jahu/õli futuuride vahel.
2. Tuleviku crush spread on 1,80 $/bušel – kasumlik pärast 0,90-dollarisi töötlemiskulusid.
3. Purustaja sõlmib lepingu 5 miljoni bušeli sojaubade ostmiseks kohalikelt põllumajandustootjatelt novembri tarneks.
4. Samal ajal müüb purustaja detsembri CBOT sojajahu ja õli futuure proportsioonides, mis vastavad nende oodatavale toodangule.
5. Novembris võtab purustaja sojaoad vastu, töötleb need ning müüb jahu ja õli loomasöödatehastele ja toidutootjatele. Nad sulgevad futuurpositsioonid.
6. Tulemus: purustaja fikseeris juulis nähtud 1,80-dollarise spreadi, olenemata sellest, kuidas hinnad juuli ja novembri vahel muutusid.

USA Gulf Coasti rafineerimistehase lähenemine:

• Tehas sõlmib lepingu VLCC (Very Large Crude Carrier) vastuvõtmiseks, mis kannab 2 miljonit barrelit WTI-ekvivalentset toornaftat ja saabub 45 päeva pärast.
• Samal ajal müüb see NYMEX RBOB bensiini ja kütteõli futuure tarnimiseks 45–60 päeva pärast.
• Kui toornafta saabub, rafineeritakse see järgmise kolme nädala jooksul ja tooted müüakse spot-turule. Futuuride riskimaandamine kompenseerib kõik ebasoodsad hinnamuutused.
• Tehas on lukustanud crack spreadi, mida ta nägi toornafta lasti ostmisel.

Ei purustaja ega rafineerimistehas “spekuleeri” spreadi suunaga nii, nagu teeks seda riskifond. Nad kasutavad spreadi kindlustusena oma tegevusmarginaalile. Riskimaandamine võimaldab neil planeerida tootmist, võtta kohustusi tarnelepingute suhtes ja hallata rahavooge ilma täieliku tooraine hinna volatiilsuse riskita.

See on füüsilise kaubanduse nurk, mida enamik finantskirjeldusi inter-commodity spread’idest täielikult ignoreerib. Laevanduskoordinaatori või logistikaspetsialisti jaoks annab arusaam sellest, et rafineerimistehase ostuotsused – kui palju toornaftat osta, millal, mis kvaliteediga – on osaliselt juhitud sellest, kus crack spread kaupleb, konteksti sellele, miks lastimahud ja veonõudlus kõiguvad nii, nagu nad seda teevad.

---

Korduma kippuvad küsimused

Mis vahe on crack spreadil ja crush spreadil?

Mõlemad on inter-commodity spread’id, mis mõõdavad töötlemismarginaali, kuid erinevates tööstusharudes. Crack spread mõõdab marginaali toornafta rafineerimisel naftatoodeteks (bensiin, diisel, reaktiivkütus). Crush spread mõõdab marginaali sojaubade – või muude õliseemnete – purustamisel jahuks ja õliks. Alusmehaanika on identne: kombineeritud väljundväärtus miinus sisendkulu võrdub bruto-töötlemismarginaaliga.

Miks 3-2-1 crack spread kasutab just neid numbreid?

3-2-1 suhe lähendab keeruka USA rafineerimistehase tüüpilist väljundit. Iga 3 töödeldud toornafta barreli kohta saab tehas umbes 2 barrelit bensiini ja 1 barreli destillaati (kütteõli või diisel). See suhe lihtsustab keerulise tööstusprotsessi kaubeldavaks võrdlusaluseks, mis peegeldab reaalset tehase ökonoomikat. Erinevad rafineerijad kasutavad 5-3-2 või 2-1-1 suhteid sõltuvalt nende konfiguratsioonist.

Kas töötleja saab jätkata tööd, kui spread on negatiivne?

Tavaliselt mitte lõputult, kuid lühiajaliselt sõltub see püsikuludest. Rafineerimistehas või purustaja peab tasuma püsikulud (võlad, personal, hooldus) olenemata sellest, kas nad töötlevad midagi või mitte. Kui spread on kergelt negatiivne, kuid sulgemise ja taaskäivitamise muutuvkulud on kõrged, võivad nad mõnda aega töötada kahjumiga. Kui spread on tugevalt negatiivne, vähendavad nad tootmismahtu või peatavad seadmed. Pikaajaliselt negatiivsed spread’id sunnivad tehased lõplikult sulgema.

Kes tegelikult kaupleb inter-commodity spread’idega peale füüsiliste töötlejate?

Kaks peamist rühma. Esiteks füüsilised toorainetöötlejad – rafineerijad, teraviljapurustajad, elektritootjad – kes maandavad reaalseid marginaale. Teiseks finantstraderid (tooraine riskifondid, kauplemisnõustajad), kes spekuleerivad selle üle, kas spread laieneb või kitseneb pakkumise ja nõudluse analüüsi põhjal. Finantstraderid võtavad sageli töötleja riskimaandamise teise poole, mis on üheks põhjuseks, miks börsil kaubeldavad crack- ja crush-spread’id on piisavalt likviidsed, et olla kasulikud.

Kuidas crack spread’e mõjutab hooajaline nõudlus?

Oluliselt. USA bensiini crack spread’id laienevad tavaliselt kevadel, kui rafineerijad lülituvad suvisele bensiinisegule ja sõiduvajadus suureneb. Kütteõli (diisli ja destillaadi) crack spread’id laienevad sügisel enne talvist kütteperioodi. Rafineerijad planeerivad oma hooldusseisakud osaliselt nende hooajaliste spread-mustrite järgi – ajastades seisakud madala marginaaliga perioodidele.

Kas spark spread on sama mis elektri hind?

Ei. Spark spread on marginaal, mida gaasielektrijaam teenib – elektri hind miinus kütusekulu selle elektri tootmiseks. Elektri hind on üks sisend arvutusse. Kõrge elektri hind ei tähenda tingimata kõrget spark spreadi, kui gaasi hinnad on sama palju tõusnud. Spread võib olla sama või isegi kitsam.

Mis on “frac spread” nafta ja gaasi sektoris?

Frac spread – lühend fraktsioneerimise spreadist – mõõdab maagaasivedelike (NGL-id) maagaasivoost eraldamise väärtust. See võrdleb tulu NGL-ide eraldi müügist (etaan, propaan, butaan) alternatiiviga jätta need gaasivoogu ja müüa kütusena. Kui NGL-ide hinnad on maagaasi suhtes kõrged, frac spread laieneb ja töötlejad ekstraheerivad rohkem NGL-e. See on kolmas suur inter-commodity spread’i kategooria energiaturgudel.

---

Peamised järeldused

• Inter-commodity spread on positsioon, kus ollakse samaaegselt pikas positsioonis ühes tooraines ja lühikeses positsioonis seotud tooraines – see jälgib nende vahelist hinnasuhet, mitte nende absoluutseid tasemeid.
• Crack spread mõõdab rafineerimistehase brutotöötlemismarginaali: naftatoodete (bensiin, kütteõli) kombineeritud väärtus miinus toornafta sisendi hind.
• 3-2-1 crack spreadi valem – 3 barrelit toornaftat → 2 barrelit bensiini + 1 barrel destillaati – on USA standardne rafineerimismarginaali võrdlusalus ja seda noteeritakse turul iga päev.
• Crush spread mõõdab sojaoa töötleja brutomarginaali: jahu ja õli väljundite väärtus miinus sojaoa sisendi hind, väljendatuna töödeldud sojaoa bušeli kohta.
• Spark spread mõõdab gaasielektrijaama marginaali: elektri hind miinus maagaasi kütusekulu, korrigeeritud jaama efektiivsusega (soojusenergia määr).
• Füüsilised töötlejad – rafineerijad, teraviljapurustajad, elektritootjad – kasutavad inter-commodity spread’e kui riskimaandamisvahendeid töötlemismarginaalide lukustamiseks, mitte kui spekulatiivseid tehinguid.
• Inter-commodity spread erineb intra-commodity (calendar) spreadist: esimene hõlmab kahte erinevat toorainet, mida seob töötlemisökonoomika; teine hõlmab sama toorainet kahel erineval tarnekuupäeval.
• Kaubanduse ja logistika spetsialistide jaoks aitab crack- ja crush-spreadi suuna jälgimine selgitada, miks töötlejate ostumahud ja kaubaveo nõudlus aasta jooksul kõiguvad.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the term structures that traders compare across related markets, the exchange venues where these relative-value positions are executed and the supply-demand work that identifies when spreads are mispriced.