A contango ismertetése: mi ez, mi okozza, és miért fontos?

A contango meghatározása
A contango az árutőzsdei határidős piacok azon állapota, amikor egy határidős kontraktus ára magasabb, mint az adott árucikk aktuális prompt ára. A legtöbb fizikai árucikk esetében ez a normál állapot, mivel a vevők hajlandóak többet fizetni a későbbi szállításért, mint az azonnali szállításért. Ez a prémium fedezi az árucikk tárolásának, finanszírozásának és biztosításának valós költségeit a szállítási időszak alatt. A contango a backwardation ellentéte.

---

Tartalomjegyzék

1. Mit jelent valójában a contango
2. Miért létezik a contango: A három költségtényező
3. A határidős görbe contango állapotban
4. Gyakorlati példa: Nyersolaj contango állapotban
5. Backwardation: Az ellentétes állapot
6. Görgetési hozam (roll yield): Hogyan erodálja a contango az ETF hozamokat
7. Mit jelent a contango az importőrök és kereskedők számára
8. Gyakran Ismételt Kérdések
9. Főbb tanulságok

---

Mit jelent valójában a contango

Képzeljen el egy raktárnyi nyersolajat. Ezt az olajat eladhatja ma hordónként 80 dollárért – ez a prompt ár. Vagy megállapodhat abban, hogy hat hónap múlva hordónként 84 dollárért adja el – ez a hat hónapos határidős ár. Mivel a határidős ár (84 dollár) magasabb, mint a prompt ár (80 dollár), a piac contango állapotban van.

A két ár közötti különbséget contango prémiumnak nevezik. Ebben az esetben ez hordónként 4 dollár hat hónap alatt, ami nagyjából 5%-os különbség.

A contango nem ok az aggodalomra. Ez a legtöbb fizikai árucikk esetében a normál, elvárt állapot. Az ok: a fizikai áruk tárolása és finanszírozása a jelen és a szállítási dátum között pénzbe kerül. Azoknak a vevőknek, akik későbbi szállítást igényelnek, meg kell téríteniük az eladók számára ezeket a költségeket.

A “prompt ár” az azonnali szállítás és fizetés árát jelenti. A “határidős ár” a meghatározott jövőbeli időpontban történő szállításra vonatkozó megállapodott ár. Amikor a határidős árak minden egymást követő szállítási hónapban fokozatosan magasabbak, a teljes határidős görbéről azt mondják, hogy contango állapotban van.

---

Miért létezik a contango: A három költségtényező

Három tényező tolja a határidős árakat a prompt árak fölé, létrehozva a contango állapotot.

A tárolási költségek a legnyilvánvalóbbak. A fizikai árukat – nyersolaj, földgáz, gabona, réz – valahol tárolni kell a jelen és a szállítás között. A tartályparkok, gabonasilók és raktárak mind pénzbe kerülnek. Minél hosszabb a tárolási idő, annál magasabb a költség, és annál magasabb a határidős ár a prompt árhoz képest.

A finanszírozási költségek növelik a prémiumot. Egy fizikai árucikk készletezése során vagy tőkét kötünk le (a megvásárláshoz szükséges készpénzt), vagy kölcsönt veszünk fel. Mindkét esetben felmerül egy kamatköltség. 5%-os éves kamatláb mellett egy 80 dollár/hordó értékű olaj hat hónapig tartó készletezése önmagában körülbelül 2 dollár/hordó finanszírozási költséget jelent.

A biztosítási és egyéb szállítási (carrying) költségek teszik teljessé a képet. A tárolt árukat biztosítani kell veszteség, tűz vagy lopás ellen. A tartályokban lévő nyersolaj, a silókban lévő gabona, a raktárakban lévő réz – mind biztosítási fedezetet igényel a tartam alatt.

Ez a három elem együttesen alkotja a tartási költséget (cost of carry) – a teljes költséget, amely a fizikai árucikk jelen pillanattól a jövőbeli szállítási dátumig történő tárolásával jár. Egy jól működő piacon a contango prémiumnak nagyjából egyenlőnek kell lennie a tartási költséggel. Ha a határidős árak jóval magasabbak a tartási költségnél, akkor jövedelmezővé válik a fizikai áru megvásárlása, tárolása és határidős eladása. Ez az arbitrázs tevékenység a határidős árakat visszatereli a megfelelő szintre.

Egy finomság: egyes árucikkeknek van könnyebbségi hozama (convenience yield) – ez egy olyan prémium, amelyet a fizikai készlettel rendelkezők hajlandóak elfogadni, mivel az árucikk tényleges birtoklása operatív előnyökkel jár. Egy finomító, amely nyersolajkészletet tart, elkerülheti a termelés leállását, ha az ellátás zavart szenved. Ez az operatív érték csökkenti a contango prémiumot, és néha teljesen meg is szünteti azt, a piacot backwardation állapotba taszítva.

---

A határidős görbe contango állapotban

Ha egy grafikonon ábrázolja a határidős árakat a szállítási hónapok függvényében, megkapja a határidős görbét (futures curve) (más néven forward görbét).

Contango állapotban ez a görbe balról jobbra felfelé lejt. A legközelebbi szállítási hónap áll a legalacsonyabb áron (közel a prompt árhoz), és minden egymást követő hónap fokozatosan magasabban helyezkedik el. A görbe egy lankás dombra emlékeztet, amely folyamatosan emelkedik jobbra.

Például a nyersolaj határidős ügyletek kínálati bőség idején így nézhetnek ki:

Szállítási hónap	Ár ($/hordó)
Prompt (azonnali)	$80.00
1 hónap	$80.80
3 hónap	$82.00
6 hónap	$84.00
12 hónap	$87.50

Minden havi ár körülbelül a havi tartási költséggel haladja meg az előzőt. A görbe teljes contango állapotban van az összes szállítási hónapban.

Backwardation esetén ugyanez a görbe lefelé lejt – a legközelebbi hónap a legdrágább, és az árak csökkennek, ahogy távolodunk az időben.

A piacok a görbe elején lehetnek contango, a távolabbi részén pedig backwardation állapotban, vagy fordítva. A görbe alakja sokat elárul a jelenlegi piaci viszonyokról, valamint a rövid távú kereslet és kínálat egyensúlyáról.

---

Gyakorlati példa: Nyersolaj contango állapotban

2020 elején, amikor a COVID-19 miatt összeomlott a globális kereslet és az olajkitermelés csökkentése még nem kezdődött meg, a nyersolajpiacok extrém contango állapotba kerültek. Az alábbi illusztratív példa a korabeli struktúrát mutatja be.

Tegyük fel, hogy a WTI nyersolaj (West Texas Intermediate, az amerikai referenciaérték) az alábbi árakon kereskedik:

• Prompt ár: 20,00 dollár hordónként
• 1 hónapos határidős: 23,00 dollár hordónként
• 2 hónapos határidős: 25,50 dollár hordónként
• 6 hónapos határidős: 32,00 dollár hordónként

A prompt és a 6 hónapos kontraktus közötti contango hordónként 12,00 dollár – 60%-kal a prompt ár felett.

Egy fizikai olajkereskedő látja ezt és elgondolkodik: profitálhatok ebből? Ehhez az alábbiakat tenné:

1. Megveszi a fizikai nyersolajat hordónként 20 dollárért.
2. Fizet egy nyersolaj tárolótartályért (Cushingban, Oklahomában 2020 áprilisában szinte nem volt szabad kapacitás – a kereskedők még szuper-tankereket is béreltek úszó tárolóként, napi 300 000 dollárért).
3. Elad egy 6 hónapos határidős kontraktust hordónként 32 dollárért, rögzítve az előretekintő árat.

Ha a tárolás hat hónapra hordónként 1,50 dollárba kerül, és a finanszírozás további 0,50 dollárba, a teljes tartási költség hordónként 2,00 dollár. A profit 32,00 – 20,00 – 2,00 = 10,00 dollár hordónként.

Ezt a kereskedést – fizikai árut venni, tárolni, határidőre eladni – cash-and-carry arbitrázsnak nevezik. Ez egy valós folyamat, amelyet a nagy olajkereskedők rendszeresen végrehajtanak. 2020 áprilisában a contango olyan extrém volt, hogy a kereskedők kifogytak a tárolási lehetőségekből, ami önmagában is nagy hír volt.

---

Backwardation: Az ellentétes állapot

A backwardation az az állapot, amikor a prompt ár magasabb, mint a határidős ár. A határidős görbe lefelé lejt. A backwardation állapotban lévő árucikkek általában szűkös kínálattal rendelkeznek jelenleg, a vevők prémiumot fizetnek az azonnali szállításért.

Az olajpiacok gyakran váltanak a contango és a backwardation között. A nyersolaj 2022 nagy részében erős backwardation állapotban volt, amikor a kínálat szűkös volt a kereslethez képest. A hat hónapos határidős ár 5 dollárral alacsonyabb lehetett a prompt árnál, ami azt jelenti, hogy a vevők felárat fizettek azért, hogy most kapják meg az olajat, ahelyett, hogy várnának.

A backwardation jelei:
– A kínálat szűkös a jelenlegi kereslethez képest.
– A fizikai készletek birtokosai magas könnyebbségi hozamot élveznek – nem akarnak most eladni.
– A piac arra számít, hogy az árak csökkennek, ahogy a kínálat felzárkózik.

A contango jelei:
– A kínálat bőséges vagy túlkínálat van.
– A tárolás elérhető és költséghatékony.
– A termelők és kereskedők hajlandóak tárolni és határidőre eladni.

A mezőgazdasági piacok eltérően viselkednek az energiapiacoktól. A kukorica és a szójabab gyakran szezonálisan vált a contango és a backwardation között – a gabona olcsó a betakarításkor (magas kínálat), de a következő betakarításhoz közeledő régi készletek prémiumot követelnek, ha az új termés kínálata bizonytalan.

---

Görgetési hozam (roll yield): Hogyan erodálja a contango az ETF hozamokat

Ez a szakasz akkor fontos, ha árutőzsdei indexalapokkal vagy ETF-ekkel dolgozik, vagy ha cége költségvetési tervezéshez követi az árutőzsdei indexeket.

A legtöbb árutőzsdei ETF nem tart fizikai árucikkeket. Ezek határidős kontraktusokat tartanak. Amikor egy határidős kontraktus lejárathoz közeledik, az ETF-nek el kell adnia a lejáró kontraktust, és meg kell vennie a következő havi kontraktust. Ezt nevezik a pozíció görgetésének (rolling).

Contango piacon a következő havi kontraktus drágább, mint a lejáró kontraktus. Minden alkalommal, amikor az ETF görgeti a pozíciót, olcsón elad és drágán vesz. Az egyes görgetésekből származó veszteséget negatív görgetési hozamnak (negative roll yield) nevezik.

Íme egy konkrét példa:

• Egy olaj ETF 1 hónapos WTI határidős kontraktust tart, amely jelenleg 80 dollár/hordó.
• A 2 hónapos kontraktus (amelybe az ETF görgetni fog) 82 dollár/hordó áron áll.
• Az ETF 80 dolláron elad és 82 dolláron vesz – minden görgetésnél hordónként 2 dollárt veszít.

Ha az olaj prompt ára egy év alatt teljesen stagnál, és az ETF 12-szer görget, az ETF akkor is elveszítheti értéke 10-15%-át pusztán a görgetési költségek miatt. Ez az oka annak, hogy a tartós contango piacon lévő árutőzsdei ETF-ek gyakran jelentősen alulteljesítik a prompt árat az idő múlásával.

Az amerikai földgáz ETF (UNG) a leghíresebb példa. 2009 és 2016 között a prompt földgázárak lényegében stagnáltak. Az UNG azonban értékének nagyjából 90%-át elvesztette, mivel a földgáz határidős ügyletek meredek, tartós contango állapotban voltak, és a görgetési költségek évek alatt hatalmasra halmozódtak.

Egy szállítmányozási vagy kereskedelemfinanszírozási szakember számára ez akkor fontos, amikor a vállalat árutőzsdei indexeket használ költségvetési referenciaként. A határidős árakat követő index jelentősen eltérhet a prompt áraktól contango piacon. Mindig tisztázza, hogy egy referenciaérték prompt alapú vagy határidős alapú-e.

---

Mit jelent the contango az importőrök és kereskedők számára

A Jamie-hez hasonló logisztikai vagy árubeszerzéssel foglalkozó szakemberek számára a contango nem csak pénzügyi fogalom. Közvetlen hatással van a beszerzési döntésekre és a tárolási stratégiára.

Érdemes határidőre vásárolni contango piacon?

Tegyük fel, hogy étolaj-importőr, és a pálmaolaj contango állapotban van. A prompt ár 900 dollár/tonna, a 6 hónapos határidős ár pedig 940 dollár/tonna. A contango prémium 40 dollár/tonna.

Két lehetősége van:
1. Prompt áron vásárolni és saját maga tárolni az olajat (30 dollár/tonna tárolási költség hat hónapra).
2. Határidőre vásárolni 940 dollár/tonnáért, és a beszállítóra bízni a tárolást.

Ebben az esetben olcsóbb saját magának tárolni – 930 dollárt fizet (900 + 30), szemben a 940 dolláros határidős árral. Prompt áron vásárolna és tárolna.

Ha a tárolási költségei 50 dollár/tonna lennének, a számítás megfordulna. A 940 dolláros határidős kontraktus olcsóbb, mint a 950 dollár (900 + 50). Ekkor határidőre vásárolna.

Contango és a kereskedők tárolási döntései

Egy árukereskedő – egy vállalat, amely fizikai árucikkeket vásárol, tárol és viszontelad – akkor profitál a contangóból, ha a határidős prémium meghaladja a tartási költségeiket. Ez a fizikai árucikkekkel folytatott “carry trade” lényege.

A nagy kereskedők, mint a Trafigura, a Vitol és a Glencore, aktívan kihasználják a contangót azzal, hogy feltöltik a tárolótartályokat, amikor a határidős görbe elegendő prémiumot kínál. Ez a tevékenység gazdaságilag hasznos – időben kisimítja a kínálatot és csökkenti az árvolatilitást.

Backwardation és a tárolási döntések

Backwardation esetén a tárolás büntetendő. Ha olajat tárol, és a határidős ár a prompt ár alatt van, akkor veszteséget rögzít. A backwardation piacon lévő kereskedők ezért minimalizálják a készleteket és azonnal értékesítenek.

Az importőrök számára a backwardation azt jelenti, hogy a beszállítók árazási hatalommal bírnak a rövid távú szállításoknál. Szűkös kínálatot jelez, és azt sugallja, hogy a kedvezményes határidős vásárlások rögzítése védelmet nyújthat a rövid távú árugrásokkal szemben.

---

Gyakran Ismételt Kérdések

Mi a contango legegyszerűbb definíciója?

A contango azt jelenti, hogy egy árucikk határidős ára magasabb, mint a jelenlegi prompt ár. A piac “contango állapotban van”, amikor többet fizet egy árucikkért a jövőbeli szállításért, mint amennyit ma fizetne érte.

Mi a különbség a contango és a backwardation között?

Contango esetén a határidős ár a prompt ár felett van. Backwardation esetén alatta. A legtöbb árupiac az idő nagy részében contango állapotban van a tárolási és finanszírozási költségek miatt. A backwardation jellemzően akkor fordul elő, amikor a kínálat szűkös, és a vevők hajlandóak felárat fizetni az azonnali szállításért.

A contango azt jelenti, hogy az árak emelkednek?

Nem. A contango a mai prompt ár és a jövőbeli szállítási dátumokra vonatkozó határidős árak közötti kapcsolatról szól. Nem jelzi előre, hogy a prompt ár maga emelkedni vagy csökkenni fog-e. Egy piac lehet contango állapotban akkor is, ha a prompt ár éppen csökken.

Miért árt a contango az árutőzsdei ETF-eknek?

Az árutőzsdei ETF-ek fizikai árucikkek helyett határidős kontraktusokat tartanak. Amikor a lejáró kontraktusokat a következő hónapra görgetik, contango piacon alacsonyabb áron adnak el és magasabb áron vesznek. Az egyes görgetésekből származó veszteség – az úgynevezett negatív görgetési hozam – az idő múlásával halmozódik, és jelentősen erodálhatja a hozamokat még akkor is, ha a prompt ár stagnál.

Jó vagy rossz a contango a termelőknek?

Ez a termelő pozíciójától függ. Azok a termelők, akik határidős eladással fedezik magukat, rögzítik a magasabb határidős árat, ami előnyös, ha a piacok contango állapotban vannak. Ha azonban arra várnak, hogy a prompt ár emelkedjen a határidős árakhoz, ez a konvergencia gyakran nem következik be – a prompt árak nem feltétlenül emelkednek, hogy találkozzanak az előretekintő árakkal.

Hogyan befolyásolja a contango az importőrök vásárlási döntését?

Az importőr összehasonlítja a prompt vásárlás és a saját tárolás költségeit a határidős áron történő vásárlással. Ha a határidős ár (contango prémium) meghaladja az importőr tárolási költségeit, akkor a prompt vásárlás és a tárolás az olcsóbb. Ha a tárolás drága vagy korlátozott, akkor a határidős vásárlás a racionálisabb.

Melyik árucikk a leggyakoribb példa a contango magyarázatára?

A nyersolaj a leggyakoribb példa, mivel látható, aktívan kereskedett határidős kontraktusokkal rendelkezik számos szállítási hónapra, nagy és átlátható tárolókapacitással bír, és drámai kilengéseket élt át a contango és a backwardation között, amelyeket széles körben jelentettek (különösen 2020 áprilisában, amikor a WTI prompt ár rövid időre negatívba fordult).

---

Főbb tanulságok

• A contango azt jelenti, hogy a határidős árak magasabbak a jelenlegi prompt árnál – ez a normál állapot a legtöbb fizikai árucikk esetében.
• A contango prémium a tartási költségeket tükrözi: tárolási költségek, finanszírozási költségek és biztosítás a jelen és a szállítási dátum között.
• A contango állapotban lévő határidős görbe jobbra felfelé lejt, ha a szállítási hónapokat az árak függvényében ábrázoljuk.
• A backwardation az ellentéte – a prompt árak magasabbak, mint a határidős árak, ami szűkös rövid távú kínálatot jelez.
• Az árutőzsdei ETF-ek negatív görgetési hozamot szenvednek el contango piacokon, mivel folyamatosan a következő kontraktus ára alatti áron adják el a lejáró kontraktusokat.
• Az importőrök és kereskedők számára a contango egy számítást igényel: olcsóbb-e prompt áron vásárolni és tárolni, vagy határidőre venni a határidős áron?
• A nagy árukereskedők úgy használják ki a contangót, hogy feltöltik a tárolókat, amikor a határidős prémium meghaladja a tartási költségeiket – ez a fizikai árupiaci carry trade.
• A contango nem jelzi előre az árak emelkedését vagy csökkenését; leírja a prompt és a határidős árak közötti jelenlegi kapcsolatot.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the inverse market structure where near-term prices trade higher, how the term structure of prices is plotted and interpreted and the difference between immediate and forward delivery pricing.