Apa Itu Inter-Commodity Spread? Panduan Bahasa Sederhana untuk Pasar Komoditas

Definisi inter-commodity spread
Inter-commodity spread adalah posisi pasar yang secara simultan melakukan long (membeli) satu komoditas dan short (menjual) komoditas lain yang berbeda namun terkait. Tujuannya bukan untuk bertaruh apakah harga akan naik atau turun, melainkan untuk menangkap atau melindungi hubungan harga antara keduanya. Pemroses fisik seperti kilang minyak dan pengolah kedelai menggunakan spread ini untuk mengunci margin pemrosesan mereka beberapa bulan sebelum menjalankan pabrik mereka.

---

Daftar Isi

1. Apa yang Membuat Dua Komoditas “Terkait”?
2. Inter-Commodity vs Intra-Commodity Spread
3. The Crack Spread: Lindung Nilai Inti Kilang Minyak
4. Formula 3-2-1 Crack Spread
5. The Crush Spread: Lindung Nilai Pengolah Kedelai
6. The Spark Spread: Gas Alam vs Listrik
7. Bagaimana Pemroses Fisik Menggunakan Spread dalam Praktik
8. Pertanyaan yang Sering Diajukan
9. Poin-Poin Penting

---

Apa yang Membuat Dua Komoditas “Terkait”?

Dua komoditas dikatakan “terkait” ketika terdapat hubungan ekonomi di dunia nyata di antara keduanya — biasanya karena yang satu dibuat dari yang lain, atau karena keduanya bersaing untuk penggunaan akhir yang sama.

Contoh klasik:

• Minyak mentah dan bensin. Kilang membeli minyak mentah dan menjual bensin. Harga bensin sebagian bergantung pada biaya minyak mentah.
• Kedelai dan bungkil kedelai. Pabrik penghancur menggiling kedelai untuk menghasilkan bungkil (bahan pakan protein) dan minyak (bahan memasak dan bahan bakar). Harga output bergantung pada biaya input.
• Gas alam dan listrik. Pembangkit listrik tenaga gas membakar gas alam untuk menghasilkan listrik. Harga gas yang lebih tinggi berarti biaya produksi listrik yang lebih tinggi.

Dalam setiap kasus, spread — selisih harga antara keduanya — mewakili margin ekonomi yang nyata. Ini bukan sesuatu yang abstrak. Ini adalah laba (atau rugi) yang diperoleh pemroses fisik dengan menjalankan bisnis mereka.

Inilah sebabnya mengapa inter-commodity spread penting bagi para profesional rantai pasok dan komoditas, bukan sekadar pedagang finansial. Kilang, pengolah biji-bijian, atau pembangkit listrik dapat menggunakan spread ini untuk melindungi margin mereka berbulan-bulan sebelumnya. Ini adalah instrumen lindung nilai terlebih dahulu, dan instrumen spekulatif setelahnya.

---

Inter-Commodity vs Intra-Commodity Spread

Sebelum melangkah lebih jauh, ada baiknya memahami apa yang bukan merupakan inter-commodity spread.

Intra-commodity spread — yang juga disebut calendar spread — melibatkan komoditas yang sama pada dua tanggal pengiriman yang berbeda. Contohnya: membeli futures jagung Desember dan menjual futures jagung Maret. Kedua sisi adalah jagung. Pedagang bertaruh apakah selisih harga antara Desember dan Maret akan melebar atau menyempit. Biaya penyimpanan, permintaan musiman, dan waktu panen mendorong spread ini.

Inter-commodity spread melibatkan dua komoditas yang berbeda. Hubungan ekonomi nyata menghubungkan keduanya — input ke output, atau persaingan penggunaan akhir.

Fitur	Intra-Commodity Spread	Inter-Commodity Spread
Komoditas yang terlibat	Satu (tanggal berbeda)	Dua komoditas berbeda
Apa yang dilacak	Waktu dan premi penyimpanan	Margin pemrosesan atau hubungan permintaan
Contoh	Jagung Des vs Jagung Mar	Minyak mentah vs bensin
Pengguna utama	Spekulan, operator penyimpanan komersial	Kilang, pengolah, pembangkit listrik

Memahami perbedaan ini penting karena profil risikonya sama sekali berbeda. Calendar spread lebih merespons kondisi penyimpanan dan tekanan panen musiman. Inter-commodity spread merespons ekonomi pemrosesan — biaya produksi, harga output, kebijakan energi, dan permintaan musiman secara bersamaan. Pengolah kedelai dan pedagang jagung menghadapi risiko spread yang sama sekali berbeda meskipun keduanya memperdagangkan jagung dan kedelai.

---

The Crack Spread: Lindung Nilai Inti Kilang Minyak

Crack spread adalah inter-commodity spread yang paling banyak diperdagangkan. Ini mewakili margin keuntungan yang diperoleh kilang dengan “memecah” (menyuling) minyak mentah menjadi produk minyak bumi — terutama bensin, diesel, dan bahan bakar jet.

Nama ini berasal dari proses penyulingan itu sendiri. Minyak mentah secara termal “dipecah” — diurai dengan panas dan katalis — menjadi produk yang lebih ringan dan lebih bernilai. Selisih antara harga yang Anda bayarkan untuk minyak mentah dan harga jual produk tersebut adalah margin kotor Anda.

Ekonomi inti kilang sangat lugas: beli minyak mentah, jual produk minyak bumi. Crack spread adalah selisih antara apa yang diterima kilang untuk produknya dan apa yang dibayarkan untuk minyak mentah.

Jika minyak mentah WTI berada pada harga $80 per barel dan futures bensin RBOB (komponen pencampuran bensin standar yang diperdagangkan di NYMEX) berada pada harga $2,80 per galon — yang setara dengan sekitar $117,60 per barel — maka crack spread bensin saja adalah sekitar $37,60 per barel. Itu adalah margin kotor sebelum biaya operasional.

Crack spread dipublikasikan setiap hari. Ketika Anda mendengar bahwa “margin kilang sedang kuat”, itu biasanya berarti crack spread telah melebar — harga produk minyak bumi naik lebih cepat daripada biaya minyak mentah. Ketika harga minyak mentah melonjak dan harga produk tertinggal, crack spread menyempit, sehingga menekan profitabilitas kilang. Selama tahun 2022 setelah invasi Rusia ke Ukraina, crack spread diesel di Eropa melampaui $60 per barel — tingkat yang hampir tidak pernah terlihat sebelumnya — karena kilang-kilang Eropa berebut untuk mengganti pasokan produk Rusia.

Kilang-kilang AS melakukan lindung nilai terhadap risiko crack spread mereka dengan menjual futures bensin dan minyak pemanas di NYMEX sambil membeli futures minyak mentah. Hal ini mengunci margin pemrosesan terlepas dari ke mana harga absolut bergerak.

---

Formula 3-2-1 Crack Spread

3-2-1 crack spread adalah formula yang disederhanakan namun banyak digunakan yang mendekati rasio output tipikal dari kilang AS dengan kompleksitas menengah.

Formula: 3 barel minyak mentah → 2 barel bensin + 1 barel distilat (minyak pemanas atau diesel).

Rasio ini mencerminkan bagaimana kilang AS tipikal di Gulf Coast atau Midcontinent membagi minyak mentah menjadi produk. Kilang yang sebenarnya lebih kompleks — mereka juga memproduksi bahan bakar jet, aspal, propana, dan minyak pelumas — namun formula 3-2-1 menangkap ekonomi dominannya.

Cara menghitung 3-2-1 crack spread:

1. Ambil harga 2 barel bensin RBOB (harga futures per galon × 42 galon × 2)
2. Tambahkan harga 1 barel minyak pemanas (harga futures per galon × 42 galon × 1)
3. Kurangi dengan harga 3 barel minyak mentah WTI
4. Bagi dengan 3 (untuk menyatakan spread per barel minyak mentah)

Contoh menggunakan harga pasar perkiraan:

• Bensin RBOB: $2,80/galon × 42 galon = $117,60/barel × 2 barel = $235,20
• Minyak pemanas: $3,00/galon × 42 galon = $126,00/barel × 1 barel = $126,00
• Minyak mentah WTI: $80,00/barel × 3 barel = $240,00
• 3-2-1 crack spread = ($235,20 + $126,00 − $240,00) ÷ 3 = $40,40 per barel

Crack spread sebesar $40 berarti kilang memperoleh sekitar $40 margin kotor per barel minyak mentah yang diproses, sebelum biaya operasional (energi, tenaga kerja, pemeliharaan, overhead). Biaya tunai variabel tipikal untuk kilang AS yang kompleks berkisar $8–14 per barel, jadi crack spread $40 mewakili laba yang sehat.

Ketika spread ini turun di bawah $10–15 per barel, kilang mulai kehilangan uang untuk biaya variabel dan mungkin mengurangi throughput. Ketika melonjak di atas $50 (seperti yang terjadi pada pertengahan 2022), kilang beroperasi penuh dan laba melonjak — memicu seruan dari pemerintah untuk “pajak rejeki nomplok” atas laba kilang.

Anda juga akan menjumpai 5-3-2 crack spread — 5 barel minyak mentah → 3 barel bensin + 2 barel distilat — yang lebih mencerminkan kilang yang menjalankan produksi distilat lebih tinggi. Dan 2-1-1 crack spread, yang lebih sederhana (2 minyak mentah → 1 bensin + 1 minyak pemanas). Masing-masing adalah pendekatan berbeda dari ekonomi dasar yang sama.

---

The Crush Spread: Lindung Nilai Pengolah Kedelai

Crush spread melakukan hal yang sama untuk pengolah kedelai seperti yang dilakukan crack spread untuk kilang. Ini mengukur margin kotor yang diperoleh dengan menghancurkan kedelai menjadi bungkil dan minyak.

Pengolah kedelai — perusahaan seperti Bunge, ADM, Cargill, atau Louis Dreyfus mengoperasikan fasilitas penghancuran terbesar — membeli kedelai mentah, menjalankannya melalui proses ekstraksi pelarut, dan menjual dua output:

1. Bungkil kedelai — padatan kaya protein yang tersisa setelah ekstraksi minyak, terutama digunakan dalam pakan ternak dan unggas.
2. Minyak kedelai — lemak yang digunakan dalam minyak goreng, pemrosesan makanan, dan semakin banyak digunakan dalam biodiesel.

Crush spread adalah: Nilai bungkil + Nilai minyak − Biaya kedelai = Margin crush kotor

Di Chicago Board of Trade (CBOT), formula konversi standarnya adalah:
– 1 gantang kedelai (56 lbs) menghasilkan sekitar 44 lbs bungkil + 11 lbs minyak (dengan beberapa kehilangan pemrosesan)

Perhitungan ini disebut “Board crush” dan dipublikasikan setiap hari.

Contoh perhitungan:

• Kedelai: $10,00/gantang
• Bungkil kedelai: $300/ton pendek → (44 lbs ÷ 2.000 lbs/ton) × $300 = $6,60 per ekuivalen gantang
• Minyak kedelai: $0,50/lb → 11 lbs × $0,50 = $5,50 per ekuivalen gantang
• Crush spread = $6,60 + $5,50 − $10,00 = $2,10 per gantang

Nilai $2,10 ini adalah margin kotor. Margin bersih setelah biaya pemrosesan (energi, bahan kimia, tenaga kerja) biasanya berkisar $0,50–$1,50 per gantang di pasar normal.

Seorang pengolah yang melihat spread ini menjadi negatif — mungkin karena harga kedelai melonjak akibat kekeringan di Amerika Selatan sementara harga bungkil dan minyak tertinggal — tahu bahwa margin mereka menghilang. Mereka akan melakukan lindung nilai dengan menjual futures bungkil dan minyak ke depan sambil menjaga pembelian kedelai tetap stabil, mengunci spread saat masih menguntungkan.

Brasil dan Argentina adalah pengolah kedelai dominan di dunia sekaligus produsen. Argentina khususnya mengekspor bungkil dan minyak yang diproses alih-alih kacang utuh — menjadikan industri penghancurannya penting bagi pasokan bungkil kedelai global. Analisis crush spread yang mengabaikan lingkungan kebijakan Argentina (pajak ekspor atas kedelai mentah vs bungkil yang diproses) melewatkan input yang sangat penting.

---

The Spark Spread: Gas Alam vs Listrik

Spark spread adalah ekuivalen pembangkit listrik dari crack spread.

Ini mengukur margin keuntungan yang diperoleh pembangkit listrik berbahan bakar gas dengan mengubah gas alam (bahan bakar input) menjadi listrik (output yang dijual ke jaringan).

Spark spread = Harga listrik − (Harga gas alam × Heat rate)

Heat rate — diukur dalam MMBtu gas yang dikonsumsi per MWh listrik yang dihasilkan — menangkap seberapa efisien pembangkit mengubah bahan bakar menjadi tenaga. Turbin gas siklus gabungan (CCGT) modern mencapai sekitar 6,5–7,5 MMBtu/MWh. Turbin gas siklus sederhana yang lebih tua dan kurang efisien mungkin berjalan pada 10–12 MMBtu/MWh.

Contoh perhitungan:

• Gas alam: $3,00/MMBtu
• Heat rate: 7 MMBtu/MWh
• Biaya bahan bakar: $3,00 × 7 = $21,00/MWh
• Harga listrik (listrik hari depan): $35,00/MWh
• Spark spread = $35,00 − $21,00 = $14,00/MWh

Spark spread negatif berarti pembangkit gas akan merugi jika beroperasi pada harga saat ini, sehingga operator pembangkit mengurangi output atau mematikan sepenuhnya. Ini disebut sebagai “out of the money” — biaya bahan bakar pembangkit melebihi harga listrik yang bisa diperolehnya.

Dark spread adalah ekuivalen berbahan bakar batu bara — harga batu bara dibagi dengan heat rate pembangkit dibandingkan dengan harga listrik. Di Eropa, di mana harga karbon ada di bawah EU Emissions Trading System (ETS), generator menghitung clean spark spread dan clean dark spread — yang mengurangi biaya tunjangan karbon untuk mencerminkan biaya kepatuhan penuh dari menjalankan setiap jenis bahan bakar.

---

Bagaimana Pemroses Fisik Menggunakan Spread dalam Praktik

Pedagang finansial menggunakan inter-commodity spread untuk berspekulasi mengenai hubungan yang berubah. Pemroses komoditas fisik menggunakannya secara berbeda: sebagai alat lindung nilai operasional untuk mengunci margin nyata dari produksi nyata, sering kali berbulan-bulan sebelumnya.

Pendekatan pengolah kedelai — langkah demi langkah:

1. Pada bulan Juli, pengolah memantau CBOT crush spread ke depan — selisih antara futures kedelai November dan futures bungkil/minyak Desember.
2. Crush spread ke depan berjalan pada $1,80/gantang — menguntungkan setelah biaya pemrosesan sebesar $0,90.
3. Pengolah membuat kontrak untuk membeli 5 juta gantang kedelai dari petani lokal untuk pengiriman November.
4. Secara bersamaan, pengolah menjual futures bungkil dan minyak kedelai CBOT Desember dalam proporsi yang sesuai dengan produksi yang diharapkan.
5. Datang bulan November, pengolah menerima pengiriman kedelai, memprosesnya, dan menjual bungkil serta minyak ke pabrik pakan dan produsen makanan. Mereka menutup posisi futures.
6. Hasilnya: pengolah menangkap spread $1,80 yang mereka lihat di bulan Juli, terlepas dari bagaimana harga bergerak antara Juli dan November.

Pendekatan kilang US Gulf Coast:

• Kilang membuat kontrak untuk menerima VLCC (Very Large Crude Carrier) yang membawa 2 juta barel minyak mentah setara WTI yang tiba dalam 45 hari.
• Secara bersamaan, mereka menjual futures bensin RBOB NYMEX dan minyak pemanas untuk pengiriman dalam 45–60 hari.
• Ketika minyak mentah tiba, ia disuling selama tiga minggu berikutnya, dan produk-produk tersebut dijual ke pasar spot. Lindung nilai futures mengimbangi pergerakan harga yang merugikan.
• Kilang telah mengunci crack spread yang mereka lihat ketika mereka membeli kargo minyak mentah tersebut.

Baik pengolah maupun kilang tidak “berspekulasi” tentang arah spread seperti yang dilakukan hedge fund. Mereka menggunakan spread sebagai asuransi atas margin operasi mereka. Lindung nilai memungkinkan mereka merencanakan produksi, berkomitmen pada kontrak pasokan, dan mengelola arus kas tanpa terpapar sepenuhnya pada volatilitas harga komoditas.

Ini adalah sudut pandang perdagangan fisik yang sering diabaikan oleh deskripsi finansial tentang inter-commodity spread. Bagi koordinator pengiriman atau profesional logistik, memahami bahwa keputusan pembelian kilang — berapa banyak minyak mentah yang dibeli, kapan, pada kualitas apa — sebagian didorong oleh di mana spread trading berada, memberikan konteks mengapa volume kargo dan permintaan angkutan berfluktuasi seperti itu.

---

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apa perbedaan antara crack spread dan crush spread?

Keduanya adalah inter-commodity spread yang mengukur margin pemrosesan, tetapi di industri yang berbeda. Crack spread mengukur margin untuk menyuling minyak mentah menjadi produk minyak bumi (bensin, diesel, bahan bakar jet). Crush spread mengukur margin untuk menghancurkan kedelai — atau biji minyak lainnya — menjadi bungkil dan minyak. Mekanisme dasarnya identik: nilai output gabungan dikurangi biaya input sama dengan margin pemrosesan kotor.

Mengapa 3-2-1 crack spread menggunakan angka spesifik tersebut?

Rasio 3-2-1 mendekati output tipikal dari kilang AS yang kompleks. Untuk setiap 3 barel minyak mentah yang diproses, kilang biasanya menghasilkan sekitar 2 barel bensin dan 1 barel distilat (minyak pemanas atau diesel). Rasio ini menyederhanakan proses industri yang kompleks menjadi tolok ukur yang dapat diperdagangkan yang mencerminkan ekonomi kilang yang nyata. Kilang yang berbeda menggunakan rasio 5-3-2 atau 2-1-1 tergantung pada konfigurasinya.

Bisakah pemroses terus berjalan ketika spread negatif?

Biasanya tidak tanpa batas, tetapi dalam jangka pendek itu tergantung pada biaya tetap. Kilang atau pengolah harus membayar overhead tetap (utang, staf, pemeliharaan) terlepas dari apakah mereka memproses apa pun atau tidak. Jika spread sedikit negatif tetapi biaya variabel untuk mematikan dan memulai kembali tinggi, mereka mungkin berjalan untuk sementara waktu dengan kerugian pada biaya variabel. Jika spread sangat negatif, mereka mengurangi throughput atau membiarkan peralatan tidak beroperasi. Spread negatif yang berkepanjangan memaksa penutupan permanen.

Siapa sebenarnya yang memperdagangkan inter-commodity spread selain pemroses fisik?

Dua kelompok utama. Pertama, pemroses komoditas fisik — kilang, pengolah biji-bijian, pembangkit listrik — yang melakukan lindung nilai margin nyata. Kedua, pedagang finansial (dana lindung nilai komoditas, penasihat perdagangan) yang berspekulasi apakah spread akan melebar atau menyempit berdasarkan analisis penawaran dan permintaan. Pedagang finansial sering mengambil sisi lain dari lindung nilai pemroses, yang merupakan salah satu alasan mengapa crack dan crush spread yang diperdagangkan di bursa cukup likuid untuk menjadi berguna.

Bagaimana crack spread dipengaruhi oleh permintaan musiman?

Secara signifikan. Crack spread bensin AS biasanya melebar di musim semi saat kilang beralih ke campuran bensin kelas musim panas dan permintaan mengemudi meningkat. Crack spread minyak pemanas (diesel dan distilat) melebar di musim gugur menjelang musim pemanas musim dingin. Kilang merencanakan perbaikan pemeliharaan mereka sebagian di sekitar pola spread musiman ini — menjadwalkan waktu henti selama periode margin rendah.

Apakah spark spread sama dengan harga listrik?

Tidak. Spark spread adalah margin yang diperoleh pembangkit listrik berbahan bakar gas — harga listrik dikurangi biaya bahan bakar untuk menghasilkan listrik tersebut. Harga listrik adalah salah satu input untuk perhitungannya. Harga listrik yang tinggi tidak serta merta berarti spark spread tinggi jika harga gas naik dengan jumlah yang sama. Spread-nya bisa sama atau bahkan lebih sempit.

Apa itu “frac spread” dalam minyak dan gas?

Frac spread — singkatan dari fractionation spread — mengukur nilai pemisahan cairan gas alam (NGL) dari aliran gas alam. Ini membandingkan pendapatan dari penjualan NGL secara individu (etana, propana, butana) terhadap alternatif membiarkannya dalam aliran gas dan menjualnya sebagai bahan bakar. Ketika harga NGL tinggi relatif terhadap gas alam, frac spread melebar dan pemroses mengekstraksi lebih banyak NGL. Ini adalah kategori utama ketiga dari inter-commodity spread di pasar energi.

---

Poin-Poin Penting

• Inter-commodity spread adalah posisi yang secara bersamaan melakukan long pada satu komoditas dan short pada komoditas terkait — ini melacak hubungan harga di antara keduanya, bukan tingkat absolutnya.
• Crack spread mengukur margin pemrosesan kotor kilang: nilai gabungan produk minyak bumi (bensin, minyak pemanas) dikurangi biaya input minyak mentah.
• Formula 3-2-1 crack spread — 3 barel minyak mentah → 2 barel bensin + 1 barel distilat — adalah tolok ukur margin kilang AS standar dan dikutip setiap hari di pasar.
• Crush spread mengukur margin kotor pengolah kedelai: nilai output bungkil dan minyak dikurangi biaya input kedelai, dinyatakan per gantang kedelai yang diproses.
• Spark spread mengukur margin pembangkit listrik berbahan bakar gas: harga listrik dikurangi biaya bahan bakar gas alam yang disesuaikan untuk efisiensi pembangkitan (heat rate).
• Pemroses fisik — kilang, pengolah biji-bijian, pembangkit listrik — menggunakan inter-commodity spread sebagai alat lindung nilai untuk mengunci margin pemrosesan sebelumnya, bukan sebagai perdagangan spekulatif.
• Inter-commodity spread berbeda dari intra-commodity (calendar) spread: yang pertama melibatkan dua komoditas berbeda yang dihubungkan oleh ekonomi pemrosesan; yang terakhir melibatkan komoditas yang sama pada dua tanggal pengiriman yang berbeda.
• Bagi profesional perdagangan dan logistik, memantau arah crack dan crush spread membantu menjelaskan mengapa volume pembelian pemroses dan permintaan angkutan kargo berfluktuasi sepanjang tahun.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the term structures that traders compare across related markets, the exchange venues where these relative-value positions are executed, one of the most traded inter-commodity relationships in energy markets and the supply-demand work that identifies when spreads are mispriced.