원자재 가격 리스크: 정의, 유형 및 헤지 전략

원자재 가격 리스크의 정의
원자재 가격 리스크란 원자재 가격 변동이 기업의 비용이나 수익에 영향을 미칠 때 발생하는 재무적 노출을 의미합니다. 구리를 사용하는 제조업체는 구리 가격 상승 시 생산 비용이 증가하는 리스크에 노출됩니다. 반면, 구리 채굴 업체는 가격 하락 시 매출이 감소하는 리스크에 노출됩니다. 이 리스크는 원자재 구매자와 판매자 모두에게 실재하지만, 그 작용은 비대칭적입니다. 구매자는 가격 상승으로, 생산자는 가격 하락으로 인해 고통을 받습니다. 이러한 리스크를 관리하는 것을 원자재 헤지라고 하며, 거래소 상장 선물부터 장외(OTC) 스왑, 장기 공급 계약과 같은 운영 전략에 이르기까지 다양한 도구가 활용됩니다.

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목차

1. 원자재 가격 리스크의 정의
2. 원자재 가격 리스크의 4가지 유형
3. 구매자 vs 생산자의 비대칭성: 누가 피해를 보는가
4. 재무적 헤지 도구: 선물, 옵션 및 OTC 스왑
5. OTC 원자재 스왑: 가장 널리 사용되는 기업 헤지 도구
6. 베이시스 리스크: 헤지가 완벽하지 않을 때
7. 운영적 헤지: 계약, 비용 전가 및 재고 비축
8. 누가 원자재 가격 리스크 관리를 사용하는가?
9. 자주 묻는 질문(FAQ)
10. 핵심 요약

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원자재 가격 리스크의 정의

원자재 가격 리스크는 원자재 가격의 변동이 기업의 재무 성과에 부정적인 영향을 미칠 가능성을 말합니다.

여기서 핵심 단어는 “부정적”입니다. 철광석을 구매하는 제철소는 철광석 가격이 상승하면 비용은 오르지만 철강 판매 가격은 즉각적으로 조정되지 않아 부정적인 영향을 받습니다. 밀 농가는 밀 가격이 생산 원가 밑으로 떨어지면 부정적인 영향을 받습니다. 둘 다 원자재 가격 리스크에 직면해 있으며, 예측 불가능한 원자재 시장이라는 동일한 원인으로 잠재적 손실을 봅니다.

대부분의 사람들은 원자재 가격 리스크를 “가격이 오를 가능성”으로 생각합니다. 이는 구매자에게만 해당되는 이야기입니다. 판매자(원자재 생산자)의 경우 리스크는 반대 방향, 즉 가격 하락으로 나타납니다. 이러한 비대칭성이 원자재 가격 리스크를 이해하는 첫 번째 단계입니다.

원자재 기업 이외의 분야에서 중요한 이유:

원자재 가격 노출을 갖기 위해 반드시 물리적인 원자재를 직접 사고팔아야 하는 것은 아닙니다. 항공사는 원유를 추출하지 않지만, 연료비는 항공사 운영 비용의 20~30%를 차지합니다. 식품 제조업체는 콩을 재배하지 않지만, 대두유는 주요 원재료 비용입니다. 해운사는 디젤을 정제하지 않지만, 벙커유는 선박 운영 비용을 좌우합니다.

원자재 기반의 투입 요소가 비용의 상당 부분을 차지하는 모든 기업은 그 기업이 전통적인 “원자재 기업”으로 간주되든 아니든 상관없이 원자재 가격 리스크를 가지고 있습니다.

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원자재 가격 리스크의 4가지 유형

원자재 가격 리스크는 단일하고 일률적인 것이 아닙니다. 각기 다른 관리 방식이 필요한 4가지의 뚜렷한 구성 요소가 있습니다.

1. 가격 수준 리스크(Price Level Risk)

가격 수준 리스크는 가장 명백한 형태로, 원자재의 절대 가격이 부정적인 방향으로 움직일 리스크입니다. 제트유 가격을 배럴당 80달러로 예산에 반영한 항공사는 가격이 120달러로 오르면 가격 수준 리스크에 직면합니다. 구리 가격을 톤당 8,000달러로 잡은 구리선 제조업체는 가격이 10,000달러로 상승하면 같은 리스크를 겪습니다.

가격 수준 리스크는 일반적으로 고정 가격을 설정하는 선물 계약이나 스왑과 같은 재무적 헤지를 통해 관리됩니다. 예상되는 원자재 구매량을 충당하기 위해 선물 계약을 매수하는 기업은 단기적인 가격 수준 리스크를 크게 제거할 수 있습니다.

2. 가격 변동성 리스크(Price Volatility Risk)

가격 변동성 리스크는 원자재 가격이 예측 불가능하게 변동하여, 시간이 지난 후 평균 가격이 수용 가능한 수준이라 하더라도 계획, 예산 편성 및 가격 전략을 어렵게 만드는 리스크입니다.

식품 제조업체는 연간 평균 팜유 가격이 수용 가능한 수준이라 하더라도, 월별 변동폭이 크면 고객을 이탈시킬 수 있는 지속적인 가격 변경 없이는 제품 가격을 일정하게 책정하기 어려울 수 있습니다. 변동성 리스크는 본질적으로 예측할 수 없는 시장에서 발생하는 계획의 불확실성입니다.

변동성 리스크를 관리하는 것은 가격 수준을 헤지할 필요가 없을 수도 있습니다. 대신 옵션 매수(손실은 제한하되 이익은 취함), 평균 가격 스왑(월별 변동을 평탄화) 사용, 또는 전략적 재고 비축이 해결책이 될 수 있습니다.

3. 베이시스 리스크(Basis Risk)

베이시스 리스크는 구매하거나 판매하는 특정 원자재의 가격이 헤지에 사용된 벤치마크 가격과 정확히 일치하게 움직이지 않을 리스크입니다.

예시: 제련소가 칠레에서 구리 정광을 구매합니다. LME(London Metal Exchange) 구리 가격이 글로벌 벤치마크입니다. 제련소는 LME 구리 선물을 매도하여 헤지합니다. 그러나 칠레산 구리 정광 가격은 현지 수급 불균형, 정광과 LME 등급 음극재 간의 품질 차이, 지역 물류 비용 또는 통화 영향 등으로 인해 LME 가격과 달라질 수 있습니다.

헤지(LME 구리 선물)가 물리적 노출(칠레 정광 가격)을 완벽하게 추적하지 못할 때 베이시스 리스크가 실현됩니다. 완벽하게 베이시스 리스크를 제거하는 헤지는 존재하지 않습니다.

4. 상관관계 리스크(Correlation Risk)

상관관계 리스크는 함께 움직일 것이라고 가정했던(또는 서로 상쇄할 것이라고 믿었던) 두 가지 원자재 가격이 실제로는 따로 움직여 예상했던 자연 헤지(natural hedge)가 파괴될 리스크입니다.

예시: 한 종합 에너지 기업이 원유를 생산하고 정유 공장을 위해 천연가스를 구매합니다. 원유와 천연가스 가격이 상관관계가 있다면, 원유 매출이 떨어질 때 가스 비용도 낮아지는 자연 헤지 효과가 있습니다. 그러나 원유와 천연가스는 극적으로 결별할 수 있습니다(2009~2012년 미국에서 셰일 가스 생산 증가로 미국 가스 가격은 수십 년 만에 최저치로 떨어졌지만 글로벌 원유 가격은 높게 유지된 사례). 이때 상관관계 리스크가 실현되어 자연 헤지는 실패하게 됩니다.

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구매자 vs 생산자의 비대칭성: 누가 피해를 보는가

원자재 가격 리스크를 이해하려면 자신이 시장의 어느 쪽에 있는지 알아야 합니다.

참여자 유형	가격 상승 시 리스크	가격 하락 시 리스크
원자재 구매자	비용 증가; 마진 압박	비용 하락; 마진 개선
원자재 생산자	매출 개선; 이익 증가	매출 감소; 이익 압박
고정 수수료 가공업체	양방향 마진 리스크	양방향 마진 리스크
재고 보유 트레이더	재고 가치 상승; 이익	재고 가치 하락; 손실

구매자의 문제:

코코아를 구매하는 식품 제조업체는 코코아 가격 상승에 노출됩니다. 2023~2024년처럼 코코아 가격이 두 배로 뛰면 제조업체의 원재료 비용이 급증합니다. 제조업체가 슈퍼마켓과 고정 가격 계약을 맺고 있다면, 비용 증가를 마진 압박으로 직접 흡수해야 합니다. 슈퍼마켓 판매가를 올릴 수 있다면 비용을 부분적으로 전가할 수 있지만, 소매업체의 저항과 소비자의 가격 민감도가 한계를 만듭니다.

생산자의 문제:

코코아 농부는 코코아 가격 하락에 노출됩니다. 가격이 톤당 2,000달러일 때 나무를 심었는데 수확 시기에 1,200달러로 떨어지면, 농부는 생산 비용을 회수하지 못할 수 있습니다. 가격이 불리할 때 투입물 구매를 하지 않을 수 있는 제조업체와 달리, 농부는 가격과 상관없이 수확해야 합니다(방치하면 작물이 썩기 때문입니다).

구조적 해결책으로서의 가격 전가 조항:

일부 산업은 가공업체로부터 원자재 가격 리스크를 제거하는 계약 메커니즘을 발전시켰습니다. 구리 케이블 제조업체는 고객과의 판매 계약에 구리 가격 전가 조항을 포함할 수 있습니다. 고객이 지불하는 가격이 인도 시점의 LME 구리 가격에 따라 자동으로 조정되는 방식입니다. 이는 사실상 가격 수준 리스크를 제조업체에서 고객에게 이전합니다. 제조업체는 이제 완전한 가격 수준 리스크 대신 베이시스 리스크에만 노출됩니다.

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재무적 헤지 도구: 선물, 옵션 및 OTC 스왑

재무적 헤지는 파생상품을 사용하여 물리적 원자재 노출에 대한 상쇄 포지션을 생성합니다.

거래소 상장 선물:

가장 직접적인 헤지 방식입니다. 물리적 구리 구매자는 LME에서 구리 선물 계약을 매도합니다. 구리 가격이 떨어지면 물리적 구매 비용은 낮아지지만 선물 포지션에서 이익이 발생하여 상쇄됩니다. 구리 가격이 오르면 물리적 구매 비용은 비싸지지만 선물 포지션에서 이익이 발생하여 손실을 상쇄합니다.

선물 헤지는 투명하고(거래소 가격, 청산소), 유동적이며(진입 및 퇴장이 쉬움), 표준화되어 있습니다(특정 수량, 인도일, 품질 등급). 증거금 예치 및 변동 증거금 납부가 필요하므로 현금 흐름 관리 요구사항이 발생합니다.

옵션:

옵션은 구매자에게 특정 날짜 혹은 그 이전에 특정 가격(행사가)으로 원자재를 살 권리(콜 옵션) 또는 팔 권리(풋 옵션)를 부여하지만, 의무는 부과하지 않습니다. 가격을 고정하는 선물과 달리 옵션은 구매자에게는 가격 상한선을, 생산자에게는 가격 하한선을 설정해주면서도 유리한 가격 변동의 이점을 누릴 수 있게 합니다.

식품 제조업체는 구매 비용의 상한선으로 톤당 900달러에 팜유 콜 옵션을 매수할 수 있습니다. 팜유가 900달러를 넘으면 옵션이 수익을 냅니다. 900달러 아래로 떨어지면 옵션을 포기하고 시장 가격으로 구매하면 되며, 옵션 프리미엄만 손실로 처리됩니다.

옵션은 비용(프리미엄)이 듭니다. 선물은 사전 비용이 없습니다(증거금 제외). 프리미엄은 선택권에 대한 대가이며, 불리한 이동으로부터 보호하면서 유리한 이동에 대한 노출은 유지하는 비용입니다.

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OTC 원자재 스왑: 가장 널리 사용되는 기업 헤지 도구

OTC(장외) 원자재 스왑은 원자재 가격 리스크 관리를 위해 기업이 가장 널리 사용하는 도구이지만 명확하게 설명되는 경우는 드뭅니다.

원자재 스왑이란?

원자재 스왑은 두 당사자(일반적으로 기업과 은행) 간의 사적이고 양방향적인 계약으로, 한 당사자가 고정 가격을 지불하고 다른 당사자가 특정 기간 동안 특정 원자재 수량에 대해 변동(시장) 가격을 지불하는 방식입니다.

실무 예시:

항공사가 향후 12개월간 제트유 비용을 고정하고자 합니다. 은행과 OTC 스왑을 체결합니다:
– 항공사 지불: 매월 1,000만 갤런에 대해 갤런당 2.80달러의 고정 가격
– 은행 지불: 매월 제트유의 시장 통용 가격

매월 시장 가격이 3.20달러라면, 은행이 항공사에 0.40달러 x 1,000만 갤런 = 400만 달러를 지불합니다. 시장 가격이 2.50달러라면, 항공사가 은행에 0.30달러 x 1,000만 갤런 = 300만 달러를 지불합니다.

스왑 과정에서 물리적인 제트유는 이동하지 않으며, 순수하게 재무적 결제만 이루어집니다. 항공사는 여전히 공급업체로부터 시장 가격으로 실제 제트유를 구매합니다. 스왑 결제금이 비용 변동을 상쇄하는 것입니다.

기업 헤지 담당자가 선물보다 스왑을 더 많이 사용하는 이유:

1. 맞춤화: 스왑은 모든 원자재, 모든 수량, 인도 지점, 가격 지수와 연계할 수 있으며, 기업의 실제 물리적 구매 가격과 긴밀하게 일치하는 지수도 포함할 수 있습니다.
2. 일일 증거금 없음: 선물은 일일 정산이 필요한 반면, OTC 스왑은 담보 계약 조건에 따라 변동 증거금 예치가 필요 없을 수 있습니다.
3. 회계 처리: 스왑은 IFRS 9 또는 US GAAP ASC 815에 따라 헤지 회계 처리를 받을 수 있어 손익계산서 변동성을 줄일 수 있습니다.
4. 물리적 일정과의 일치: 스왑 조건은 기업의 물리적 구매 일정과 정확히 일치하도록 협상됩니다.

상대 당사자는 누구인가?

주요 원자재 스왑 상대방은 대형 은행의 원자재 트레이딩 데스크입니다: Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup, Deutsche Bank, BNP Paribas, ING, Societe Generale. 이 은행들은 고정 가격 의무를 떠안고 선물 시장에서 결과적인 원자재 노출을 헤지합니다.

2008년 이후의 규제:

Dodd-Frank Act(미국)와 EMIR(EU)은 의무 보고, 표준화된 스왑의 의무 청산, 비청산 OTC 파생상품에 대한 증거금 요건을 부과했습니다. 이러한 규칙은 규정 준수 비용을 증가시켰지만 기업 헤지 도구로서의 원자재 스왑을 없애지는 못했습니다.

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베이시스 리스크: 헤지가 완벽하지 않을 때

베이시스 리스크는 모든 재무적 헤지에 남아 있는 잔류 노출입니다. 모든 재무적 헤지는 베이시스 리스크를 동반하며, 문제는 그 정도입니다.

베이시스 = 물리적 현물 가격 – 선물/벤치마크 가격

기업이 벤치마크(LME 구리, Brent 원유, CBOT 옥수수)를 참조하는 선물 계약을 사용하여 헤지할 때, 베이시스가 안정적으로 유지될 것, 즉 실제 구매하는 특정 원자재 가격이 벤치마크를 밀접하게 추적할 것이라고 가정합니다.

베이시스 리스크가 나타나는 경우:

위치 베이시스: LME 구리는 런던 가격입니다. 한국에서 고철 구리를 사는 업체는 현지 가격이 LME와 달라지는 것을 보게 됩니다.

품질 베이시스: LME A등급 구리 음극재(99.99% 순도)가 벤치마크입니다. 구리 로드를 구매하는 제조업체는 변동하는 LME 프리미엄을 지불해야 하며, 이것이 베이시스입니다.

타이밍 베이시스: 월말에 만료되는 단일 선물 계약으로 분기 평균 가격을 헤지하는 기업은 타이밍 베이시스 리스크에 직면합니다.

베이시스 리스크 관리:

지리적, 품질적으로 가장 관련성이 높은 벤치마크를 사용하십시오. 헤지 타이밍을 실제 구매 날짜에 맞추십시오. 약간의 잔류 베이시스 리스크는 불가피함을 인정하고, 존재하지 않는 척하는 대신 명시적으로 측정하고 관리하십시오.

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운영적 헤지: 계약, 비용 전가 및 재고 비축

모든 원자재 가격 리스크 관리가 금융 시장에서 일어나는 것은 아닙니다. 운영적 헤지는 파생상품 없이 비즈니스 구조를 사용하여 원자재 노출을 줄입니다.

장기 공급 계약:

고정 가격이나 공식 연동 가격으로 다년간 공급 계약을 체결하면 계약 기간 동안 현물 시장 가격 리스크를 제거할 수 있습니다. 고정 가격으로 3년 LNG 공급 계약을 맺은 제조업체는 파생상품 없이도 3년간 천연가스 가격 리스크를 제거한 것입니다.

단점: 장기 고정 가격 계약은 유연성을 희생합니다. 시장 가격이 급락하면 구매자는 더 높은 계약 가격에 묶이게 됩니다.

비용 전가 조항(Pass-Through Clauses):

고객 계약의 자동 가격 조정 조항을 통해 원자재 가격 변동을 최종 구매자에게 전가할 수 있습니다. 이 구조적 도구는 공급망 중간에 있는 기업의 가격 수준 리스크를 제거합니다.

비용 전가는 구리 케이블(구리 전가), 철강 제품(고철 전가) 및 일부 식품 제조 산업 계약의 표준 관행입니다.

전략적 재고 비축:

가격이 낮을 때 필요한 것보다 더 많은 원자재를 구매하고 저장하는 것은 운영적 헤지입니다. 가격이 톤당 5,000달러로 오르기 전 2,500달러일 때 코코아 공급량을 6개월 치 구매한 초콜릿 제조업체는 효과적으로 코코아 비용을 고정한 것입니다.

비용: 창고 보관, 보험, 재고에 묶인 운전자본, 부패하기 쉬운 품목의 품질 저하 리스크. 저장 수명이 긴 금속이나 건조식품의 경우 재고 헤지는 실용적입니다.

이중 소싱 및 대체 유연성:

두 곳 이상의 공급업체에서 소싱하면 공급 집중 리스크가 줄어듭니다. 상대 가격이 변할 때 생산 능력을 다른 원자재로 전환할 수 있는 능력(바이오디젤에서 대두유 vs 카놀라유, 발전용 가스 vs 석탄)은 자연스러운 헤지 수단을 제공합니다.

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누가 원자재 가격 리스크 관리를 사용하는가?

원자재 가격 리스크 관리는 일반적으로 알려진 것보다 훨씬 넓은 범위의 기업에 적용됩니다.

제조업: 제철소(철광석, 제철용 석탄), 구리선 제조업체, 알루미늄 캔 제조업체, 자동차 OEM(강철, 알루미늄, 촉매 변환기용 백금족 금속), 전자제품 제조업체(구리, 금, 은).

식음료: 식품 제조업체(식물성 기름, 코코아, 설탕, 밀, 옥수수), 제과 회사(코코아, 설탕), 커피 로스터(아라비카 및 로부스타), 양조장(보리, 알루미늄), 유제품 가공업체.

에너지 및 운송: 항공사(제트유 = 운영 비용의 20~30%), 해운사(벙커유), 전력 유틸리티(석탄, 천연가스), 산업용 가스 회사(천연가스 원료).

농업: 곡물 트레이더(밀, 옥수수, 대두 베이시스 리스크), 비료 제조업체(천연가스는 질소 비료의 원료), 동물 사료 생산자.

공통점은 원자재 기반의 투입 요소가 비용의 상당 부분을 차지하며, 관리되지 않은 가격 변동은 한 분기 만에 수익성 있는 비즈니스를 적자로 만들 수 있다는 것입니다.

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자주 묻는 질문(FAQ)

원자재 가격 리스크란 무엇인가요?

원자재 가격 리스크는 원자재 가격 변동이 비용이나 수익에 부정적인 영향을 미칠 때 기업이 직면하는 재무적 노출입니다. 구매자는 가격 상승 시(비용 증가), 생산자는 가격 하락 시(수익 감소) 리스크를 겪습니다. 제트유를 사는 항공사부터 코코아를 사는 초콜릿 제조업체에 이르기까지, 원자재 기반의 투입 요소가 중요한 모든 기업이 이 리스크에 직면합니다.

원자재 가격 리스크의 4가지 유형은 무엇인가요?

4가지 유형은 (1) 가격 수준 리스크(절대 가격의 부정적 변동), (2) 가격 변동성 리스크(예측 불가능한 변동으로 인한 계획의 어려움), (3) 베이시스 리스크(실제 구매 원자재가 헤지 벤치마크를 따르지 않음), (4) 상관관계 리스크(함께 움직일 것으로 예상했던 가격이 따로 움직임)입니다.

OTC 원자재 스왑이란 무엇인가요?

OTC 원자재 스왑은 기업과 은행 간의 사적인 양방향 계약으로, 명목상 원자재 수량에 대해 한쪽은 고정 가격을, 다른 쪽은 시장 변동 가격을 지불하는 방식입니다. 물리적 원자재는 교환되지 않습니다. 스왑 결제는 기업이 물리적 구매에서 겪는 가격 변동 노출을 상쇄합니다. 스왑은 선물보다 맞춤화가 쉽고 타이밍 및 원자재 사양에 더 유연합니다.

원자재 헤지에서 베이시스 리스크란 무엇인가요?

베이시스 리스크는 실제로 구매하는 특정 원자재 가격과 헤지가 참조하는 벤치마크 사이의 격차입니다. LME 구리 가격은 한국 현지 고철 구리 현물 가격과 같지 않습니다. 어떤 재무적 헤지도 물리적 원자재 노출을 완벽하게 추적하지 못합니다. 이 잔류 불완전성인 베이시스 리스크는 완전히 제거할 수 없으며 측정하고 관리할 뿐입니다.

재무적 원자재 헤지와 운영적 원자재 헤지의 차이는 무엇인가요?

재무적 헤지는 파생상품(선물, 옵션, 스왑)을 사용하여 현금 흐름상 원자재 가격 변동을 상쇄하는 재무적 포지션을 만듭니다. 운영적 헤지는 파생상품 없이 비즈니스 구조(고정 가격 장기 공급 계약, 고객 계약의 비용 전가 조항, 전략적 재고 비축, 공급 다변화)를 사용하여 가격 노출을 줄입니다. 둘 다 합법적인 리스크 관리 전략이며, 대규모 원자재 사용 기업은 대부분 두 가지를 모두 사용합니다.

중소기업도 원자재 가격 리스크 관리가 필요한가요?

네, 원자재 투입물이 비용의 상당 부분을 차지한다면 필요합니다. 코코아, 설탕, 팜유가 생산 비용의 40%를 차지하는 소규모 식품 제조업체는 해당 가격이 동시에 급등할 경우 심각한 리스크에 직면합니다. 중소기업이 이용할 수 있는 도구는 OTC 파생상품보다는 단순한 방식(장기 공급 계약, 재고 비축)일 수 있지만, 리스크 자체는 기업 규모와 상관없이 존재합니다.

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핵심 요약

• 원자재 가격 리스크는 4가지 유형(가격 수준, 변동성, 베이시스, 상관관계 리스크)으로 구분됩니다.
• 구매자는 가격 상승에, 생산자는 가격 하락에 노출되므로 시장의 위치에 맞는 헤지 전략이 필요합니다.
• OTC 원자재 스왑은 선물보다 유연하여 가장 널리 사용되는 기업 헤지 도구입니다.
• 베이시스 리스크는 재무적 헤지에서 제거할 수 없는 잔류 리스크입니다.
• 운영적 헤지(장기 공급 계약, 비용 전가, 재고 비축 등)는 파생상품 없이도 리스크를 관리할 수 있습니다.
• 비용 전가 조항은 제조업체의 가격 수준 리스크를 최종 고객에게 이전하는 효과적인 구조적 해결책입니다.
• 항공, 식품, 해운, 철강 등 원자재 관련 비용이 큰 모든 기업이 원자재 가격 리스크를 안고 있습니다.
• 2008년 이후 금융 규제(미국 Dodd-Frank, EU EMIR)로 인해 OTC 스왑의 보고 및 청산 의무가 강화되어 준수 비용은 증가했지만 도구 자체가 사라지지는 않았습니다.

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