Contango paaiškinimas: kas tai yra, ką tai sukelia ir kodėl tai svarbu

Contango apibrėžimas
Contango – tai padėtis prekių ateities sandorių rinkose, kai ateities sandorio kaina yra didesnė už esamą neatidėliotinų sandorių (spot) kainą tai pačiai prekei. Daugumai fizinių prekių tai yra normali būsena, nes pirkėjai yra pasirengę mokėti daugiau už pristatymą ateityje nei už pristatymą nedelsiant. Ši priemoka atspindi realias prekės saugojimo, finansavimo ir draudimo sąnaudas per pristatymo laikotarpį. Contango yra priešingybė backwardation būsenai.

---

Turinys

1. Ką iš tikrųjų reiškia contango
2. Kodėl egzistuoja contango: trys sąnaudų tipai
3. Ateities sandorių kreivė esant contango
4. Praktinis pavyzdys: žaliavinė nafta esant contango
5. Backwardation: priešinga būsena
6. Roll yield: kaip contango mažina ETF grąžą
7. Ką contango reiškia importuotojams ir prekybininkams
8. Dažniausiai užduodami klausimai
9. Pagrindinės įžvalgos

---

Ką iš tikrųjų reiškia contango

Įsivaizduokite sandėlį, pilną žaliavinės naftos. Galite parduoti tą naftą šiandien po 80 USD už barelį – tai yra neatidėliotinų sandorių (spot) kaina. Arba galite susitarti ją parduoti po šešių mėnesių po 84 USD už barelį – tai yra šešių mėnesių ateities sandorio kaina. Kadangi ateities sandorio kaina (84 USD) yra didesnė už neatidėliotinų sandorių kainą (80 USD), rinka yra contango būsenoje.

Skirtumas tarp šių dviejų kainų vadinamas contango priemoka. Šiuo atveju tai yra 4 USD už barelį per šešis mėnesius, arba maždaug 5 %.

Contango nėra pavojaus signalas. Tai normali, tikėtina būsena daugumai fizinių prekių. Priežastis: fizinių prekių saugojimas ir finansavimas nuo dabar iki pristatymo datos kainuoja. Pirkėjai, norintys pristatymo vėliau, turi kompensuoti pardavėjams šias sąnaudas.

Terminas “neatidėliotinų sandorių kaina” (spot price) reiškia kainą už pristatymą ir apmokėjimą nedelsiant. “Ateities sandorio kaina” (futures price) yra sutarta kaina už pristatymą nurodytą ateities datą. Kai ateities sandorių kainos laipsniškai didėja kiekvieną paskesnį pristatymo mėnesį, sakoma, kad visa ateities sandorių kreivė yra contango būsenoje.

---

Kodėl egzistuoja contango: trys sąnaudų tipai

Trys veiksniai stumia ateities sandorių kainas aukščiau neatidėliotinų sandorių kainų, taip sukurdami contango.

Saugojimo sąnaudos yra akivaizdžiausios. Fizinės prekės – žaliavinė nafta, gamtinės dujos, grūdai, varis – turi būti kažkur saugomos nuo dabar iki pristatymo. Cisternų parkai, grūdų elevatoriai ir sandėliai kainuoja. Kuo ilgesnis saugojimo laikotarpis, tuo didesnės sąnaudos ir tuo aukštesnė ateities sandorio kaina, palyginus su neatidėliotinų sandorių kaina.

Finansavimo sąnaudos padidina priemoką. Norėdami laikyti fizinę prekę, jūs arba įšaldote kapitalą (grynuosius pinigus, kuriuos išleidote pirkdami), arba skolinatės pinigus. Bet kokiu atveju atsiranda palūkanų kaštai. Esant 5 % metinei palūkanų normai, 80 USD vertės naftos barelio laikymas šešis mėnesius kainuoja maždaug 2 USD vien tik finansavimui.

Draudimas ir kitos laikymo sąnaudos papildo šį vaizdą. Saugomas prekes reikia apdrausti nuo praradimo, gaisro ar vagystės. Žaliavinei naftai cisternose, grūdams elevatoriuose, variui sandėliuose – viskam reikalingas draudimas visam laikotarpiui.

Kartu šie trys elementai sudaro laikymo sąnaudas (cost of carry) – bendras išlaidas, skirtas fizinei prekei laikyti nuo dabar iki ateities pristatymo datos. Tinkamai veikiančioje rinkoje contango priemoka turėtų maždaug atitikti laikymo sąnaudas. Jei ateities sandorių kainos yra daug aukštesnės nei laikymo sąnaudos, tampa pelninga nusipirkti fizinę prekę šiandien, ją saugoti ir parduoti ateityje. Ši arbitražo veikla vėl sugrąžina ateities sandorių kainas į vėžes.

Vienas niuansas: kai kurios prekės turi patogumo grąžą (convenience yield) – tai priemoka, kurią fizinių atsargų turėtojai sutinka priimti, nes pačios prekės turėjimas suteikia veiklos pranašumų. Naftos perdirbimo gamykla, turinti žaliavinės naftos atsargų, išvengia gamybos prastovų, jei tiekimas sutrinka. Ta operacinė vertė sumažina contango priemoką ir kartais ją visiškai eliminuoja, perstumdama rinką į backwardation būseną.

---

Ateities sandorių kreivė esant contango

Jei grafike pavaizduosite ateities sandorių kainas pagal pristatymo mėnesius, gausite ateities sandorių kreivę (taip pat vadinamą išvestinių finansinių priemonių kreive).

Esant contango, ši kreivė kyla aukštyn iš kairės į dešinę. Artimiausias pristatymo mėnuo yra žemiausios kainos (arti neatidėliotinų sandorių kainos), o kiekvienas paskesnis mėnuo yra vis aukštesnis. Kreivė atrodo kaip švelni kalva, nuosekliai kylanti į dešinę.

Pavyzdžiui, žaliavinės naftos ateities sandoriai pasiūlos pertekliaus metu gali atrodyti taip:

Pristatymo mėnuo	Kaina (USD už barelį)
Spot	80,00 USD
1 mėnuo	80,80 USD
3 mėnesiai	82,00 USD
6 mėnesiai	84,00 USD
12 mėnesių	87,50 USD

Kiekvieno mėnesio kaina viršija ankstesnę maždaug mėnesinėmis laikymo sąnaudomis. Kreivė yra visiškoje contango būsenoje visais pristatymo mėnesiais.

Esant backwardation, ta pati kreivė leidžiasi žemyn – artimiausias mėnuo yra brangiausias, o kainos krenta tolstant į ateitį.

Rinkos gali būti contango būsenoje ties kreivės pradžia ir backwardation būsenoje toliau, arba atvirkščiai. Kreivės forma daug pasako apie esamas rinkos sąlygas bei trumpalaikę pasiūlos ir paklausos pusiausvyrą.

---

Praktinis pavyzdys: žaliavinė nafta esant contango

2020 m. pradžioje, kai COVID-19 sužlugdė pasaulinę paklausą, o naftos gavybos mažinimas dar nebuvo pradėtas, žaliavinės naftos rinkos pateko į ekstremalią contango būseną. Šis iliustruojantis pavyzdys atspindi tuo metu egzistavusią struktūrą.

Tarkime, WTI žaliavine nafta (West Texas Intermediate, JAV etalonas) prekiaujama tokia kaina:

• Spot kaina: 20,00 USD už barelį
• 1 mėnesio ateities sandoris: 23,00 USD už barelį
• 2 mėnesių ateities sandoris: 25,50 USD už barelį
• 6 mėnesių ateities sandoris: 32,00 USD už barelį

Contango skirtumas tarp spot ir 6 mėnesių kontrakto yra 12,00 USD už barelį – 60 % virš spot kainos.

Fizinis naftos prekiautojas tai pamatęs galvoja: ar galiu užsidirbti? Norėdami tai padaryti, jie:

1. Nusiperka fizinės žaliavinės naftos po 20 USD už barelį.
2. Sumoka už žaliavinės naftos saugojimo talpyklą (Kušinge, Oklahomoje, 2020 m. balandį beveik nebuvo laisvų pajėgumų – prekiautojai net nuomojosi supertanklaivius kaip plaukiojančias saugyklas už 300 000 USD per dieną).
3. Parduoda 6 mėnesių ateities sandorį po 32 USD už barelį, užfiksuodami išankstinę kainą.

Jei saugojimas kainuoja 1,50 USD už barelį šešiems mėnesiams, o finansavimas dar 0,50 USD už barelį, bendros laikymo sąnaudos yra 2,00 USD už barelį. Pelnas yra 32,00 USD – 20,00 USD – 2,00 USD = 10,00 USD už barelį.

Toks sandoris – pirkti fizinę prekę, saugoti ją ir parduoti ateityje – vadinamas grynojo arbitražo sandoriu (cash-and-carry arbitrage). Tai labai realus sandoris, kurį nuolat vykdo didieji naftos prekybininkai. 2020 m. balandį contango buvo toks ekstremalus, kad prekiautojams pritrūko saugojimo vietų, o tai tapo didele naujiena.

---

Backwardation: priešinga būsena

Backwardation yra tada, kai neatidėliotinų sandorių (spot) kaina yra didesnė už ateities sandorio kainą. Ateities sandorių kreivė leidžiasi žemyn. Prekė backwardation būsenoje paprastai šiuo metu yra ribotos pasiūlos, o pirkėjai moka priemoką už pristatymą nedelsiant.

Naftos rinkos dažnai persijungia tarp contango ir backwardation. Žaliavinė nafta didžiąją 2022 m. dalį buvo stiprioje backwardation būsenoje, kai pasiūla buvo ribota, palyginti su paklausa. Šešių mėnesių ateities sandorio kaina galėjo būti 5 USD mažesnė nei spot, vadinasi, pirkėjai mokėjo priemoką, kad gautų naftą šiandien, o ne lauktų.

Backwardation signalizuoja:
– Pasiūla yra ribota, palyginti su dabartine paklausa.
– Fizinių atsargų turėtojai turi didelę patogumo grąžą – jie nenori parduoti dabar.
– Rinka tikisi kainų kritimo, kai pasiūla pasivys paklausą.

Contango signalizuoja:
– Pasiūla yra pakankama arba perteklinė.
– Saugojimas yra prieinamas ir ekonomiškai efektyvus.
– Gamintojai ir prekiautojai nori saugoti ir parduoti ateityje.

Žemės ūkio rinkos elgiasi kitaip nei energetikos rinkos. Kukurūzai ir sojos pupelės dažnai sezoniškai pereina iš contango į backwardation – grūdai yra pigūs per derliaus nuėmimą (didelė pasiūla), tačiau senojo derliaus grūdai artėjant kitam derliui įgauna priemoką, jei naujojo derliaus pasiūla yra neaiški.

---

Roll yield: kaip contango mažina ETF grąžą

Šis skyrius svarbus, jei dirbate su prekių indeksų fondais arba ETF, arba jei jūsų įmonė stebi prekių indeksus biudžeto planavimui.

Dauguma prekių ETF neturi fizinių prekių. Jie turi ateities sandorius. Kai ateities sandorio terminas artėja prie pabaigos, ETF privalo parduoti besibaigiantį kontraktą ir nusipirkti kito mėnesio kontraktą. Tai vadinama pozicijos perkėlimu (rolling).

Esant contango rinkai, kito mėnesio kontraktas yra brangesnis už besibaigiantį kontraktą. Kiekvieną kartą, kai ETF perkelia poziciją, jis parduoda pigiai ir perka brangiai. Nuostolis iš kiekvieno tokio perkėlimo vadinamas neigiama roll yield.

Štai konkretus pavyzdys:

• Naftos ETF turi 1 mėnesio WTI ateities sandorį, kuris šiuo metu kainuoja 80 USD už barelį.
• 2 mėnesių kontraktas (į kurį ETF perkels poziciją) kainuoja 82 USD už barelį.
• ETF parduoda už 80 USD ir perka už 82 USD – kiekviename perkėlime praranda 2 USD už barelį.

Jei naftos neatidėliotinų sandorių kaina per metus išlieka visiškai stabili, o ETF perkelia poziciją 12 kartų, ETF vis tiek gali prarasti 10–15 % savo vertės vien tik dėl perkėlimo kaštų. Štai kodėl prekių ETF nuolatinėse contango rinkose dažnai gerokai atsilieka nuo neatidėliotinų sandorių kainos per tam tikrą laiką.

JAV gamtinių dujų ETF (UNG) yra žinomiausias pavyzdys. Nuo 2009 m. iki 2016 m. neatidėliotinų gamtinių dujų kainos buvo iš esmės stabilios. Tačiau UNG prarado maždaug 90 % savo vertės, nes gamtinių dujų ateities sandoriai buvo staigioje, nuolatinėje contango būsenoje, o perkėlimo kaštai masiškai kaupėsi bėgant metams.

Laivybos ar prekybos finansavimo specialistui tai svarbu, kai jūsų įmonė naudoja prekių indeksus biudžeto gairėms. Indeksas, stebintis ateities sandorių kainas, contango rinkose gerokai išsiskirs nuo neatidėliotinų sandorių kainų. Visada išsiaiškinkite, ar etalonas yra pagrįstas neatidėliotinų sandorių kaina (spot), ar ateities sandorių kaina.

---

Ką contango reiškia importuotojams ir prekybininkams

Džeimei, dirbančiai importo logistikoje arba prekių pirkimo srityje, contango yra ne tik finansinė koncepcija. Tai turi tiesioginės įtakos pirkimo sprendimams ir saugojimo strategijai.

Ar turėtumėte pirkti ateities sandorius contango rinkoje?

Tarkime, esate maistinio aliejaus importuotojas ir palmių aliejaus rinkoje yra contango. Spot kaina yra 900 USD už toną, o 6 mėnesių ateities kaina – 940 USD už toną. Contango priemoka yra 40 USD už toną.

Turite dvi galimybes:
1. Pirkti spot kaina ir patiems saugoti aliejų (30 USD už toną saugojimo kaštai šešiems mėnesiams).
2. Pirkti ateities sandoriu po 940 USD už toną ir leisti tiekėjui jį saugoti.

Šiuo atveju patiems saugoti yra pigiau – mokate 930 USD (900 + 30), palyginti su 940 USD ateities kaina. Rinktumėtės pirkti spot kaina ir saugoti.

Jei jūsų saugojimo kaštai būtų 50 USD už toną, skaičiavimas apsiverstų. Ateities sandoris už 940 USD yra pigesnis nei 950 USD (900 + 50). Rinktumėtės pirkti ateities sandoriu.

Contango ir saugojimo sprendimai prekybininkams

Prekių prekybininkas – įmonė, kuri perka, saugo ir perparduoda fizines prekes, – uždirba iš contango, kai ateities sandorių priemoka viršija jų laikymo sąnaudas. Tai yra fizinių prekių “carry trade” esmė.

Dideli prekybininkai, tokie kaip Trafigura, Vitol ir Glencore, aktyviai išnaudoja contango užpildydami saugojimo talpyklas, kai ateities sandorių kreivė siūlo pakankamą priemoką. Ši veikla yra ekonomiškai naudinga – ji laikui bėgant sušvelnina pasiūlą ir sumažina kainų svyravimus.

Backwardation ir saugojimo sprendimai

Esant backwardation, saugojimas yra baudžiamas. Jei saugote naftą ir ateities sandorio kaina yra mažesnė už spot kainą, jūs fiksuojate nuostolį. Todėl prekybininkai backwardation rinkoje stengiasi kuo labiau sumažinti atsargas ir skubiai jas parduoti.

Importuotojams backwardation reiškia, kad tiekėjai turi kainodaros pranašumą trumpalaikiam pristatymui. Tai signalizuoja apie ribotą pasiūlą ir rodo, kad ateities pirkimų fiksavimas su nuolaida galėtų apsaugoti nuo trumpalaikių kainų šuolių.

---

Dažniausiai užduodami klausimai

Koks paprasčiausias contango apibrėžimas?

Contango reiškia, kad prekės ateities sandorio kaina yra didesnė už dabartinę neatidėliotinų sandorių (spot) kainą. Rinka yra “contango būsenoje”, kai mokate daugiau už prekės pristatymą ateityje, nei mokėtumėte pirkdami ją šiandien.

Koks skirtumas tarp contango ir backwardation?

Esant contango, ateities sandorio kaina yra aukštesnė už spot kainą. Esant backwardation, ji yra žemesnė. Dauguma prekių rinkų didžiąją laiko dalį yra contango būsenoje dėl saugojimo ir finansavimo sąnaudų. Backwardation paprastai įvyksta, kai pasiūla yra ribota ir pirkėjai yra pasirengę mokėti priemoką už pristatymą nedelsiant.

Ar contango reiškia, kad kainos kils?

Ne. Contango susiję su šiandienos spot kainos ir ateities sandorių kainų santykiu ateities pristatymo datoms. Tai nenumato, ar pati spot kaina kils, ar kris. Rinka gali būti contango būsenoje, kol spot kaina krenta.

Kodėl contango kenkia prekių ETF?

Prekių ETF turi ateities sandorius, o ne fizines prekes. Kai jie perkelia besibaigiančius kontraktus į kito mėnesio kontraktus, contango rinkoje jie parduoda pigiau ir perka brangiau. Nuostolis iš kiekvieno perkėlimo – vadinamas neigiama roll yield – ilgainiui kaupiasi ir gali gerokai sumažinti grąžą, net jei spot kaina išlieka stabili.

Ar contango yra gerai ar blogai gamintojams?

Tai priklauso nuo gamintojo pozicijos. Gamintojai, kurie draudžia riziką parduodami ateities sandorius, užfiksuoja aukštesnę ateities kainą, o tai yra palanku, kai rinkos yra contango būsenoje. Tačiau jei jie laukia, kol spot kaina priartės prie ateities sandorio kainos, šis suartėjimas dažnai neįvyksta – spot kainos nebūtinai kyla, kad pasiektų išankstines kainas.

Kaip contango veikia importuotojo pirkimo sprendimą?

Importuotojas lygina pirkimo spot kaina ir paties saugojimo kaštus su pirkimu ateities sandoriu. Jei ateities sandorio kaina (contango priemoka) viršija importuotojo saugojimo kaštus, pirkti spot kaina ir saugoti yra pigiau. Jei saugojimas yra brangus arba ribotas, logiškiau pirkti ateities sandoriu.

Kuri prekė dažniausiai naudojama contango paaiškinti?

Žaliavinė nafta yra dažniausias pavyzdys, nes ji turi matomus, aktyviai prekiaujamus ateities sandorius per daugelį pristatymo mėnesių, didelius ir skaidrius saugojimo pajėgumus, ir patyrė dramatiškus svyravimus tarp contango ir backwardation, apie kuriuos buvo plačiai pranešta (ypač 2020 m. balandį, kai WTI spot kaina trumpam tapo neigiama).

---

Pagrindinės įžvalgos

• Contango reiškia, kad ateities sandorių kainos yra aukštesnės už dabartinę neatidėliotinų sandorių (spot) kainą – tai normali būsena daugumai fizinių prekių.
• Contango priemoka atspindi laikymo sąnaudas: saugojimo, finansavimo ir draudimo kaštus nuo dabar iki pristatymo datos.
• Ateities sandorių kreivė contango būsenoje kyla aukštyn į dešinę, kai pristatymo mėnesius atidedate pagal kainas.
• Backwardation yra priešingybė – spot kainos yra aukštesnės už ateities sandorių kainas, signalizuojant apie ribotą trumpalaikę pasiūlą.
• Prekių ETF patiria neigiamą roll yield contango rinkose, nes jie nuolat parduoda besibaigiančius kontraktus už mažesnę kainą nei kito kontrakto, kurį privalo pirkti, kaina.
• Importuotojams ir prekybininkams contango sukuria skaičiavimą: ar pigiau pirkti spot kaina ir saugoti, ar pirkti ateities sandoriu?
• Dideli prekių prekybininkai išnaudoja contango užpildydami saugyklas, kai ateities sandorių priemoka viršija laikymo sąnaudas – tai yra fizinių prekių “carry trade”.
• Contango neprognozuoja, ar kainos kils, ar kris; jis apibūdina esamą santykį tarp spot ir ateities sandorių kainų.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the inverse market structure where near-term prices trade higher, how the term structure of prices is plotted and interpreted and the difference between immediate and forward delivery pricing.