Kas ir backwardation naftas tirgū?

Backwardation naftas tirgū definīcija
Backwardation naftas tirgū rodas tad, kad jēlnaftas tūlītējās piegādes cena vai tuvākā termiņa fjūčeru cena ir augstāka nekā cenas piegādēm tālākā nākotnē. Nākotnes līgumu līkne vērsta lejup, nevis augšup. Backwardation signalizē, ka fiziskās naftas tirgū valda deficīts — pircēji maksā piemaksu, lai nodrošinātu jēlnaftu tūlīt, jo piedāvājums neapmierina tūlītējo pieprasījumu. OPEC+ ražošanas apjomu samazinājumi, ģeopolitiskie piegāžu traucējumi un sezonālie pieprasījuma kāpumi ir visizplatītākie šādas situācijas veicinātāji. Backwardation parasti tiek uzskatīta par „buļļu” (augšupejoša) tirgus struktūru.

---

Satura rādītājs

1. Izpratne par naftas nākotnes līgumu līkni
2. Backwardation definīcija: līkne, kas slīp uz leju
3. Contango pret backwardation: salīdzinājums
4. Kas izraisa backwardation naftas tirgos
5. OPEC+ ražošanas samazinājumi un backwardation
6. Cushing uzglabāšanas jaudas un saikne ar fizisko tirgu
7. Ko backwardation nozīmē fiziskās naftas pircējiem un pārdevējiem
8. Roll yield: kāpēc backwardation ir svarīga preču fondiem
9. Vai WTI vai Brent pašlaik atrodas backwardation stāvoklī?
10. Biežāk uzdotie jautājumi
11. Galvenie secinājumi

---

Izpratne par naftas nākotnes līgumu līkni

Naftas tirgū nav tikai viena cena. To ir desmitiem — pa vienai katram nākotnes piegādes mēnesim, kas stiepjas gadiem uz priekšu.

Ja aplūkojat pašreizējās NYMEX WTI fjūčeru cenas, redzēsiet cenu līgumam, kura termiņš beidzas nākamajā mēnesī, cenu nākamajam mēnesim, pēc trim mēnešiem, sešiem, divpadsmit un tā tālāk. Kad šīs cenas atliek grafikā, iegūstat to, ko tirgotāji dēvē par nākotnes līgumu līkni (forward curve) vai fjūčeru sēriju (futures strip).

Šīs līknes forma sniedz svarīgu informāciju par pašreizējiem tirgus apstākļiem. Vai līkne slīp augšup (īstermiņā lētāk nekā ilgtermiņā)? Vai slīp lejup (īstermiņā dārgāk nekā ilgtermiņā)?

Normālos apstākļos ar pietiekamu piedāvājumu naftas nākotnes līgumu līkne slīp augšup. Katra šodien uzglabātā barela izmaksas ir nauda — tvertņu noma, apdrošināšana un ieguldītā kapitāla alternatīvās izmaksas. Tāpēc jēlnaftai ar piegādi decembrī vajadzētu maksāt vairāk nekā jēlnaftai ar piegādi septembrī, vienkārši lai kompensētu turētājam izmaksas par tās uzglabāšanu trīs papildu mēnešus. Ekonomisti to sauc par uzglabāšanas izmaksām (cost of carry).

Taču tirgi ne vienmēr ir normāli. Kad fiziskās piegādes ir ierobežotas — kad nafta ir steidzami nepieciešama tieši tagad — īstermiņa cenas paaugstinās virs ilgtermiņa cenām. Līkne sagriežas otrādi. Tas ir backwardation.

---

Backwardation definīcija: līkne, kas slīp uz leju

Backwardation stāvoklī īstermiņa fjūčeru cena ir augstāka nekā cena vēlākai piegādei.

Vienkāršs piemērs. Pieņemsim:
– WTI ar piegādi nākamajā mēnesī (“prompt” jeb “front-month” līgums): 85 USD/barels
– WTI ar piegādi pēc 6 mēnešiem: 82 USD/barels
– WTI ar piegādi pēc 12 mēnešiem: 79 USD/barels

Līkne slīp lejup: 85 USD → 82 USD → 79 USD. Tas ir backwardation.

Tirgus saka: nafta šobrīd ir vērtīgāka nekā nafta nākotnē. Piemaksa par tūlītēju piegādi pārsniedz visas uzglabāšanas un finansēšanas izmaksas.

Backwardation starpība (spread) ir atšķirība starp tūlītējās piegādes cenu un noteiktu nākotnes cenu. Tirgotāji to bieži citē kā:
– “M1-M2 spread” (pirmā mēneša mīnus otrā mēneša cena): piem., “85 USD − 83,50 USD = 1,50 USD/barels backwardation”
– “1–12 spread” (pirmā mēneša mīnus 12 mēnešu nākotnes līguma cena): piem., “85 USD − 79 USD = 6 USD/barels backwardation”

Plaša 1–12 backwardation starpība (>5–7 USD/barels) signalizē par smagu fizisko piegāžu deficītu. Šaura vai tuvu nullei esoša 1–12 starpība signalizē par relatīvi līdzsvarotu tirgu. Contango (negatīvs skaitlis šajā aprēķinā) signalizē par pārprodukciju.

---

Contango pret backwardation: salīdzinājums

Iezīme	Contango	Backwardation
Līknes forma	Slīp augšup (nākotnē > tagadnē)	Slīp lejup (tagadnē > nākotnē)
Signāls fiziskajam tirgum	Pārprodukcija vai vājš pieprasījums	Nepietiekams piedāvājums vai spēcīgs pieprasījums
Uzglabāšanas ekonomika	Uzglabāšana ir ienesīga	Uzglabāšana ir neienesīga
Krājumu tendence	Krājumu palielināšanās	Krājumu samazināšanās
OPEC+ konteksts	Ražošana virs mērķa vai vājš pieprasījums	Spēkā ražošanas samazinājumi vai piegāžu šoks
Roll yield garajai pozīcijai	Negatīvs	Pozitīvs
Piemēri	COVID-19 pieprasījuma sabrukums (2020); ASV slānekļa bums (2015–16)	OPEC+ samazinājumi (2022–24); Tuvajos Austrumos radušies traucējumi

---

Kas izraisa backwardation naftas tirgos

Naftas backwardation ir vairāki dzinējspēki, kas bieži apvienojas, veidojot šādu līknes struktūru.

1. OPEC+ ražošanas samazinājumi

Visspēcīgākais dzinējspēks. Kad OPEC+ dalībvalstis (galvenokārt Saūda Arābija, AAE, Krievija, Irāka) samazina ražošanu, fiziskajā tirgū īstermiņā nonāk mazāk naftas. Pircēji, kuriem jēlnafta ir nepieciešama nekavējoties, nespēj atrast pietiekamu piedāvājumu un paaugstina tūlītējās piegādes cenu. Ilgtermiņa cenas pieaug mazāk, jo tirgus sagaida, ka samazinājumi ar laiku tiks atcelti vai tos kompensēs ražošanas pieaugums ārpus OPEC.

Laika posmā no 2022. līdz 2024. gadam Brent jēlnafta ilgstoši atradās backwardation stāvoklī, jo OPEC+ uzturēja ražošanas ierobežojumus. Saūda Arābijas brīvprātīgais 1 miljona barelu dienā samazinājums no 2023. gada jūlija izraisīja izteiktu Brent backwardation.

2. Ģeopolitiskie piegāžu traucējumi

Kad lielā naftas ieguves valstī notiek konflikti, tiek piemērotas sankcijas vai bojāta infrastruktūra, īstermiņa piedāvājums pēkšņi samazinās. Lībijas biežie ražošanas pārtraukumi, Irānas sankcijas, Krievijas iebrukums Ukrainā (2022) — tas viss radīja akūtu īstermiņa deficītu, kas stūma tūlītējās piegādes cenu strauji augšup virs ilgtermiņa līknes.

3. Sezonālie naftas pārstrādes pieprasījuma kāpumi

ASV naftas pārstrādes rūpnīcu darbība sezonāli sasniedz maksimumu pirms vasaras braukšanas sezonas (aprīlis–jūnijs) un atkal pirms ziemas apkures sezonas (septembris–novembris). Šie pieprasījuma kāpumi īstermiņā palielina jēlnaftas patēriņu. Jēlnaftas krājumi samazinās ātrāk nekā parasti, saspringstot tūlītējās piegādes tirgum un paaugstinot cenas salīdzinājumā ar nākotnes līgumu līkni.

4. Fiziskās uzglabāšanas ierobežojumi Cushing, Oklahomā

Attiecībā uz WTI krājumu līmenis Cushing (NYMEX piegādes punkts) tieši ietekmē WTI līkni. Kad Cushing krājumi ir ļoti zemi, tūlītējās piegādes cena tiek paaugstināta. Kad Cushing ir pilns, notiek pretējais: contango paplašinās līdz galējībām, jo nevienam nevajag naftu tagad, ja nav kur to uzglabāt.

EIA ik trešdienu publicē datus par Cushing krājumiem. Krājumu samazinājums par 3–5 miljoniem barelu vienā nedēļā ir nozīmīgs backwardation atbalstošs rādītājs.

5. Globālā naftas pārstrādes jaudu noslodze

Kad globālā pārstrādes jauda darbojas ar augstu noslodzi (virs 90–92%), krājumi tiek ātri pārvērsti produktos, iztukšojot jēlnaftas rezerves ātrāk, nekā piegādes var tās atjaunot.

---

OPEC+ ražošanas samazinājumi un backwardation

OPEC+ ir visspēcīgākā ārējā ietekme uz naftas līknes formu. Kad OPEC+ paziņo par samazinājumiem, fiziskā tirgus piedāvājums saspringst, pircēji paaugstina cenas, un līkne slīp lejup — backwardation palielinās.

Galvenie notikumi:

• 2020. gada aprīļa ārkārtas samazinājums (9,7 mb/d): masīvs samazinājums COVID-19 dēļ.
• 2022. gada novembra samazinājums (2 mb/d): reaģējot uz recesijas bailēm un enerģētikas krīzi.
• 2023. gada aprīļa pārsteiguma samazinājums (1,16 mb/d): Brent cena kāpa par 6 USD/barels uzreiz pēc paziņojuma.
• Saūda Arābijas brīvprātīgais samazinājums no 2023. gada jūlija: būtiski pastiprināja backwardation.
• 2024. gada pagarinājums: saglabāja backwardation arī laikā, kad Ķīnas pieprasījuma izaugsme bija neapmierinoša.

Tirgus cieši seko “atbilstībai” — vai dalībvalstis tiešām samazina ieguvi, ko izseko, izmantojot tankkuģu datus (Kpler, Vortexa) un satelītattēlus.

---

Cushing uzglabāšanas jaudas un saikne ar fizisko tirgu

NYMEX WTI fjūčeri ir piegādājami Cushing. Jebkura neatbilstība starp fjūčeru cenu un reālo jēlnaftas vērtību Cushing tiek izmantota ar arbitrāžas starpniecību, kas notur WTI fjūčerus ciešā saiknē ar Cushing fiziskajām cenām.

EIA trešdienu atskaites ir vieni no tirgu visvairāk ietekmējošajiem datiem. Liels negaidīts krājumu samazinājums Cushing (tirgus gaidīja +500 tūkst. barelu, bet bija -3,5 miljoni) dažu minūšu laikā var pacelt WTI cenu par 1–2 USD/barels un padarīt backwardation stāvokli stāvāku.

---

Ko backwardation nozīmē fiziskās naftas pircējiem un pārdevējiem

Naftas ražotājiem: Parasti gūst labumu, jo pārdod savu produkciju par augstāko (tūlītējo) cenu. Tomēr, ja viņi vēlas hedžēt nākotnes produkciju, viņiem jādara tas par zemāku nākotnes cenu, kas ir hedžēšanas izmaksas.

Pārstrādes rūpnīcām: Ja tās pērk jēlnaftu “spot” tirgū, tām jāpiemaksā. Tomēr tās, kas ir iepriekš iegādājušās jēlnaftu par zemākām nākotnes cenām, iegūst konkurētspējīgas priekšrocības.

Tirgotājiem: Backwardation izslēdz “cash-and-carry” tirdzniecību. Uzglabāšana kļūst neienesīga.

---

Roll yield: kāpēc backwardation ir svarīga preču fondiem

Pasīvajiem ieguldītājiem backwardation rada strukturālu ieguvumu, ko sauc par pozitīvu roll yield. Fjūčeru pozīcija tiek “rotēta” katru mēnesi: jūs pārdodat dārgo tekošā mēneša līgumu un pērkat lētāko nākamā mēneša līgumu, tādējādi gūstot peļņu no starpības.

---

Vai WTI vai Brent pašlaik atrodas backwardation stāvoklī?

Līdz 2026. gada vidum naftas tirgus ir saskāries ar konkurējošiem spēkiem. OPEC+ ierobežojumi un ģeopolitiskie riski atbalsta backwardation, savukārt lēnāka Ķīnas izaugsme un energoefektivitātes paaugstināšanās mazina pieprasījumu. Tirgus bieži svārstās starp vieglu backwardation un līdzenu līkni.

Lai pārbaudītu pašreizējo struktūru, apskatiet M1-M2 starpību finanšu datu platformās. Pozitīvs skaitlis nozīmē backwardation, negatīvs — contango.

---

Biežāk uzdotie jautājumi

Vai backwardation ir “buļļu” vai “lāču” signāls?

Tā ir “buļļu” (pozitīva) struktūra. Tas nozīmē, ka fiziskās naftas trūkst salīdzinājumā ar tūlītējo pieprasījumu. Tomēr tas negarantē cenu kāpumu, ja globālais pieprasījums pēkšņi kristos.

Vai backwardation var ilgt gadiem?

Jā, piemēram, periodā no 2004. līdz 2014. gadam Brent ilgstoši atradās backwardation stāvoklī spēcīgā Āzijas pieprasījuma dēļ.

Kā tas ietekmē aviokompānijas?

Kad tirgus ir backwardation stāvoklī, nākotnes līgumi ir lētāki. Aviokompānijas izmanto to, lai hedžētu degvielas cenas, taču, ja tirgus pāriet uz contango, šīs pozīcijas kļūst mazāk pievilcīgas.

---

Galvenie secinājumi

• Backwardation nozīmē, ka īstermiņa cena ir augstāka nekā nākotnes cena — līkne slīp lejup.
• Tas signalizē par fizisko piegāžu deficītu.
• Galvenie cēloņi: OPEC+ samazinājumi, ģeopolitika, sezonālais pieprasījums un krājumu līmenis Cushing.
• M1-M2 starpība ir standarta rādītājs backwardation stiprumam.
• OPEC+ lēmumi ir vissvarīgākais ārējais faktors, kas nosaka līknes formu.
• Preču fondiem backwardation rada pozitīvu roll yield, kas palielina ieguldījumu atdevi.