Sākotnējais nodrošinājums (Initial Margin) pret variācijas nodrošinājumu (Variation Margin): Kā tie darbojas nākotnes darījumu un ārpusbiržas (OTC) tirgos

Sākotnējā nodrošinājuma un variācijas nodrošinājuma definīcija
Sākotnējais nodrošinājums (IM) ir ķīla, kas tiek iemaksāta pirms darījuma atvēršanas — depozīts, kas tiek turēts gadījumam, ja pozīcija zaudē vērtību pirms tās slēgšanas. Variācijas nodrošinājums (VM) ir ikdienas naudas norēķins par atvērtās pozīcijas peļņu un zaudējumiem, katru dienu pārvietojot naudas līdzekļus starp uzvarētāju un zaudētāju, lai atspoguļotu attiecīgās dienas cenu izmaiņas. Abi pastāv, lai pasargātu darījuma partneri (un klīringa māju) no riska, ka tirgotājs nepilda saistības pirms pozīcijas slēgšanas. Biržā tirgotajos nākotnes līgumos abus procesus automātiski veic klīringa māja. Ārpusbiržas (OTC) atvasinātajos instrumentos tie paši jēdzieni tiek piemēroti atbilstoši atšķirīgiem regulējošiem ietvariem un nosaukumiem.

---

Satura rādītājs

1. Kāpēc pastāv nodrošinājums: klīringa mājas problēma
2. Sākotnējais nodrošinājums: avansa iemaksa
3. Variācijas nodrošinājums: ikdienas norēķini pēc tirgus cenas
4. Sākotnējais nodrošinājums biržas nākotnes darījumos pret OTC atvasinātajiem instrumentiem
5. SPAN metodoloģija: kā biržas aprēķina sākotnējo nodrošinājumu
6. ISDA SIMM: OTC atvasināto instrumentu standarts
7. “Margin call”: kas tie ir un kas notiek, ja nokavējat termiņu
8. Slēgšanas riska logs: kāpēc 5–7 dienu periods ir būtisks
9. Uzturēšanas nodrošinājums (Maintenance Margin): trešais jēdziens, kas jāzina
10. Biežāk uzdotie jautājumi
11. Galvenie secinājumi

---

Kāpēc pastāv nodrošinājums: klīringa mājas problēma

Sāksim ar problēmu, kuru atrisina nodrošinājums.

Kad divas puses vienojas par nākotnes darījumu, cenām mainoties, viena puse gūs peļņu, bet otra — zaudējumus. Zaudējusī puse var nesamaksāt — vai nu tāpēc, ka tai nav naudas, vai tāpēc, ka tā izvēlas nepildīt saistības. Jebkurā gadījumā cieš uzvarējusī puse.

Biržas atrisināja šo problēmu, ieviešot klīringa māju — centrālo darījuma partneri, kas kļūst par pircēju katram pārdevējam un par pārdevēju katram pircējam. Tā vietā, lai puses darbotos tieši viena ar otru, abas puses sadarbojas ar klīringa māju. Tas novērš tiešo darījuma partnera risku starp tirgotājiem.

Taču tas rada jaunu problēmu: klīringa mājai tagad draud risks, ka kāda no pusēm nepildīs saistības. Ja tirgotājs atver lielu pozīciju, kas kļūst zaudējoša, klīringa mājai tā ir jāslēdz, neradot zaudējumus sev. Nodrošinājums ir mehānisms, kas nodrošina, ka klīringa māja ir pasargāta laikā, kas nepieciešams zaudējošās pozīcijas slēgšanai.

Divi riska veidi slēgšanas laikā:

1. Cenu atstatuma risks saistību nepildīšanas brīdī: brīdī, kad tirgotājs nepilda saistības, klīringa mājai ir nepieciešama nauda, lai sāktu pozīcijas slēgšanu. To sedz sākotnējais nodrošinājums.
2. Ikdienas zaudējumu uzkrāšanās: kamēr pozīcija ir atvērta un mainās pretēji tirgotāja prognozēm, zaudējumi uzkrājas katru dienu. Variācijas nodrošinājums katru dienu iekasē šos zaudējumus, lai tie neuzkrātos kā nesamaksājams atlikums.

Šiem diviem riskiem ir nepieciešami divi dažādi nodrošinājuma mehānismi — tieši tāpēc sākotnējais nodrošinājums un variācijas nodrošinājums ir atsevišķi jēdzieni.

---

Sākotnējais nodrošinājums: avansa iemaksa

Sākotnējais nodrošinājums (IM) ir ķīla, kas tiek iemaksāta pirms darījuma atvēršanas. Uzskatiet to kā drošības naudu, ko pieprasa klīringa māja (vai darījuma partneris).

Sākotnējais nodrošinājums nav maksājums par preci vai līgumu. Tā ir ķīla, kas tiek turēta nodalītā kontā un ko var izmantot, ja tirgotājs nepilda saistības un tā pozīcija ir jāslēdz ar zaudējumiem.

Sākotnējā nodrošinājuma galvenās īpašības:

• Atmaksājams: Kad pozīcija tiek slēgta (ne tikai tad, kad tai beidzas termiņš, bet arī tad, ja izstājaties agrāk), sākotnējais nodrošinājums tiek atgriezts — pieņemot, ka nav notikusi saistību nepildīšana.
• Sedz slēgšanas riska logu: IM apjoms ir aprēķināts tā, lai segtu paredzamos zaudējumus, ja pozīcija mainās nelabvēlīgi tajā laikā, kas nepieciešams pozīcijas slēgšanai (biržā tirgotiem nākotnes līgumiem parasti 5–7 tirdzniecības dienas; OTC atvasinātajiem instrumentiem ilgāk).
• Mainās atkarībā no svārstīguma: Tirgus augsta svārstīguma periodos biržas palielina IM prasības. Kad tirgi nomierinās, IM prasības var tikt samazinātas. IM tiek pārrēķināts regulāri (lai gan ne katru dienu, atšķirībā no VM).
• Var tikt iemaksāts naudā vai kā derīgi vērtspapīri: ASV Valsts kases obligācijas, valdības obligācijas un dažkārt akcijas var aizstāt naudu kā IM, taču ar diskontiem (samazinājumu tirgus vērtības nenoteiktības dēļ).

Piemērs:

Graudu tirgotājs pērk vienu CBOT kukurūzas nākotnes līgumu — 5000 bušeļu. CBOT sākotnējā nodrošinājuma prasība kukurūzai var būt aptuveni 1200 USD par līgumu. Pirms birža pieņem darījumu, tirgotājam kā IM jāiemaksā 1200 USD. Pati kukurūzas pozīcija reprezentē aptuveni 24 000 USD nominālo vērtību pie cenas 4,80 USD/bušelī. 1200 USD IM nozīmē, ka birža var izturēt aptuveni 5% nelabvēlīgu kukurūzas cenas kustību, pirms IM ir izsmelts — tas ir pietiekams laiks, lai slēgtu pozīciju, ja tirgotājs nepilda saistības.

---

Variācijas nodrošinājums: ikdienas norēķini pēc tirgus cenas

Variācijas nodrošinājums (VM) ir ikdienas naudas norēķins par atvērtās nākotnes darījumu pozīcijas peļņu un zaudējumiem.

Katras tirdzniecības dienas beigās birža aprēķina starpību starp:
– Cenu, par kādu pozīcija tika izveidota (vai iepriekšējās dienas norēķinu cenu), un
– Šodienas norēķinu cenu.

Ja pozīcijas vērtība ir pieaugusi, klīringa māja ieskaita naudu tirgotāja kontā. Ja pozīcijas vērtība ir samazinājusies, klīringa māja atskaita naudu no konta. Šo ikdienas norēķinu procesu sauc par mark-to-market.

Kāpēc ikdienas norēķini ir būtiski:

Iekasējot zaudējumus katru dienu, klīringa māja novērš situāciju, kurā tirgotājs tur lielu zaudējošu pozīciju nedēļām ilgi, uzkrājot milzīgu nesamaksātu parādu. Bez ikdienas norēķiniem pēc tirgus cenas tirgotājs varētu uzkrāt neierobežotus zaudējumus, kurus kļūst neiespējami iekasēt.

Praktiskās sekas: nākotnes darījumu pozīcija nav tikai papīra peļņa vai zaudējums — tā ir reāla nauda, kas katru dienu ienāk un iziet no jūsu konta.

Piemērs:

Pirmdien tirgotājs pērk vienu WTI jēlnaftas nākotnes līgumu par 80,00 USD/barelī. Katrs līgums aptver 1000 barelus, tātad pozīcijas vērtība ir 80 000 USD. Otrdien norēķinu cena pieaug līdz 81,50 USD/barelī. Klīringa māja ieskaita 1500 USD (1000 bareli × 1,50 USD) tirgotāja kontā kā variācijas nodrošinājumu. Trešdien cena krītas līdz 79,00 USD/barelī. Klīringa māja atskaita 2500 USD (1000 × 2,50 USD) no konta.

Tirgotāja sākotnējā nodrošinājuma iemaksa (teiksim, 4500 USD) šo ikdienas svārstību laikā paliek neskarta — VM caur kontu plūst atsevišķi.

---

Sākotnējais nodrošinājums biržas nākotnes darījumos pret OTC atvasinātajiem instrumentiem

Šī ir vissvarīgākā nianse visā IM/VM tēmā, un tā gandrīz nekad netiek skaidri izskaidrota.

Sākotnējā un variācijas nodrošinājuma definīcijas atšķiras starp biržā tirgotiem nākotnes līgumiem un ārpusbiržas (OTC) atvasinātajiem instrumentiem. Nosaukumi ir vienādi. Mehānika ir atšķirīga.

Biržā tirgoti nākotnes līgumi:

Funkcija	Sākotnējais nodrošinājums (IM)	Variācijas nodrošinājums (VM)
Mērķis	Slēgšanas riska buferis	Ikdienas P&L norēķini
Laiks	Iemaksāts pirms darījuma	Iekasēts/maksāts katru dienu
Veids	Atmaksājama ķīla	Naudas norēķins (netiek atgriezts)
Nosaka	Birža (izmantojot SPAN vai līdzīgu)	Birža (pēc tirgus cenas)
Derīgie aktīvi	Nauda, derīgi vērtspapīri	Tikai nauda (parasti)

OTC atvasinātie instrumenti (divpusēji, neklīringoti):

Saskaņā ar BCBS-IOSCO neklīringoto darījumu nodrošinājuma noteikumiem (UMR) — globālu regulējošo ietvaru, kas pakāpeniski tika ieviests kopš 2016. gada — OTC atvasinātajiem instrumentiem, ar kuriem tirgojas ārpus centrālās klīringa mājas, piemēro:

• IM: aprēķināts, izmantojot ISDA standarta sākotnējā nodrošinājuma modeli (SIMM) vai uz grafiku balstītu pieeju, un ieskaitīts trešās puses depozitārijā (ne tieši darījuma partnerim). Šī nodalīšana pasargā IM no darījuma partnera bankrota.
• VM: apmainīts katru dienu (vai biežāk), pamatojoties uz OTC atvasinātā instrumenta novērtējumu pēc tirgus cenas.

Būtiskā atšķirība no nākotnes darījumiem: OTC IM glabā trešās puses depozitārijs, nevis darījuma partneris, nodrošinot, ka darījuma partneris to nevar izmantot, ja bankrotē. Nākotnes darījumos IM glabā klīringa māja — neitrāls centrālais darījuma partneris.

Tāpat: OTC atvasināto instrumentu IM parasti netiek savstarpēji ieskaitīts visās pozīcijās tā, kā tas notiek biržas IM gadījumā. Tas rada ievērojami lielākas IM prasības OTC tirgos salīdzinājumā ar līdzvērtīgām pozīcijām biržā.

---

SPAN metodoloģija: kā biržas aprēķina sākotnējo nodrošinājumu

SPAN apzīmē Standard Portfolio Analysis of Risk (Standarta portfeļa riska analīze) — sākotnējā nodrošinājuma aprēķināšanas sistēma, ko 1988. gadā izstrādāja Čikāgas preču birža (CME). Tagad to izmanto lielākā daļa nozīmīgāko preču biržu visā pasaulē.

SPAN pamatideja: tā vietā, lai aprēķinātu IM katrai nākotnes darījuma pozīcijai atsevišķi, SPAN analizē visu pozīciju portfeli un aprēķina sliktāko scenāriju dažādām iespējamām tirgus izmaiņām.

Kā darbojas SPAN (vienkāršā valodā):

SPAN ņem tirgotāja pilnu portfeli — teiksim, garās jēlnaftas nākotnes pozīcijas, īsās dabasgāzes nākotnes pozīcijas, garās jēlnaftas opciju pozīcijas — un palaiž to caur 16 hipotētiskiem tirgus scenārijiem. Šie scenāriji maina bāzes cenu un netiešo svārstīgumu par dažādiem lielumiem (augšup/lejup dažādās kombinācijās).

“Skenēšanas risks” ir sliktākais zaudējums visos 16 scenārijos. SPAN pievieno korekcijas par:

• Īso opciju minimumu: opcijām piemīt gamma risks, ko SPAN scenāriju režģis var nenovērtēt.
• Preču starpkomoditāšu kredītiem: ja divas pozīcijas viena otru riska ziņā kompensē (piemēram, garā jēlnaftas un īsā apkurei paredzētās eļļas pozīcija — abi ir naftas produkti), SPAN var samazināt IM, lai atspoguļotu daļēju riska ierobežošanu (hedžēšanu).
• Piegādes risks: ja pozīcijām tuvojas termiņa beigas un piegāde, IM var palielināties.

Rezultāts ir viens naudas skaitlis: portfeļa sākotnējā nodrošinājuma prasība. SPAN tiek pārrēķināts vismaz katru dienu un dažkārt dienas laikā, ja tirgus apstākļi būtiski mainās.

SPAN ir svarīgs preču lietotājiem, jo tas nozīmē, ka IM ierobežotai (hedžētai) pozīcijai (teiksim, fiziskās jēlnaftas garā pozīcija un jēlnaftas nākotnes darījumu īsā pozīcija) ir daudz zemāks nekā IM spekulatīvai pozīcijai. Hedžētāji maksā mazāku nodrošinājumu — kas ir ekonomiski pamatoti.

---

ISDA SIMM: OTC atvasināto instrumentu standarts

OTC atvasinātajiem instrumentiem, kas netiek klīringoti caur centrālo klīringa māju, SPAN ekvivalents ir ISDA standarta sākotnējā nodrošinājuma modelis (SIMM).

ISDA apzīmē Starptautisko mijmaiņas un atvasināto instrumentu asociāciju — nozares organizāciju, kas globāli nosaka juridisko ietvaru OTC atvasinātajiem instrumentiem. SIMM pēc 2008. gada finanšu krīzes izstrādāja ISDA un nozares dalībnieki, jo regulatori pieprasīja, lai uz OTC atvasinātajiem instrumentiem attiektos sākotnējā nodrošinājuma prasības, kas līdzīgas biržā tirgotiem līgumiem.

Kā darbojas ISDA SIMM:

SIMM ir uz jutīgumu balstīts modelis. Tas ņem katra portfeļa OTC atvasinātā instrumenta riska jutīgumu — cik ļoti atvasinātā instrumenta vērtība mainās par 1 bāzes punkta izmaiņu procentu likmēs, 1% izmaiņu preču cenās utt. — un apkopo tos portfeļa līmeņa IM skaitlī.

Preču OTC atvasinātie instrumenti saskaņā ar SIMM tiek iedalīti preču klasēs (enerģija, metāli, lauksaimniecība utt.). Katrai klasei ir savi riska svari, kas atspoguļo vēsturisko svārstīgumu. Pēc tam SIMM aprēķins veic apkopošanu klases ietvaros un starp klasēm, ņemot vērā diversifikācijas ieguvumus.

Kāpēc SIMM ir būtisks:

SIMM kļuva obligāts darījuma partneriem, uz kuriem attiecas neklīringoto darījumu nodrošinājuma noteikumi (UMR). UMR ieviešanas fāzes, kas ilga no 2016. līdz 2022. gadam, iekļāva tūkstošiem finanšu firmu un lielu nefinanšu uzņēmumu (tostarp lielus preču lietotājus) IM prasību ietvarā OTC mijmaiņas darījumiem un forward līgumiem.

Lielam ražošanas uzņēmumam, kas izmanto preču mijmaiņas darījumus (teiksim, vara ražotājs, kas fiksē nākotnes cenas ar OTC vara mijmaiņas darījumiem), SIMM nosaka, cik liela ķīla ir jāiemaksā. Tas ir būtiski palielinājis ķīlas prasības OTC hedžēšanai un ir bijis faktors, kas dažus OTC preču hedžēšanas dalībniekus novirzījis uz klīringotām alternatīvām, kur IM prasības var būt zemākas.

---

“Margin call”: kas tie ir un kas notiek, ja nokavējat termiņu

“Margin call” (nodrošinājuma pieprasījums) rodas, kad jūsu nodrošinājuma konta atlikums nokrītas zem prasītā sliekšņa un jums ir jāiemaksā papildu ķīla.

Kā tas notiek:

Biržā tirgotiem nākotnes līgumiem “margin call” tiek aktivizēts, kad variācijas nodrošinājuma maksājumi (ikdienas zaudējumi) samazina jūsu konta atlikumu zem uzturēšanas nodrošinājuma līmeņa (skaidrots nākamajā sadaļā). Brokers jūs informē — parasti līdz nākamās darba dienas tirdzniecības sesijas beigām —, ka jums jāiemaksā papildu līdzekļi.

OTC atvasinātajiem instrumentiem saskaņā ar UMR IM tiek pārrēķināts, pamatojoties uz pašreizējo portfeli, izmantojot SIMM. Ja IM pieaug (tāpēc, ka pievienoti jauni darījumi vai tirgus svārstīgums palielinājis SIMM prasību), ir jāiemaksā papildu IM — parasti 1 darba dienas laikā.

Kas notiek, ja nepildāt “margin call”?

Biržā tirgotos tirgos:
1. Brokers var nekavējoties slēgt (likvidēt) dažas vai visas jūsu atvērtās pozīcijas, lai konts atkal atbilstu prasībām.
2. Visi zaudējumi no piespiedu likvidācijas tiek atskaitīti no jūsu konta.
3. Ja likvidācijas ieņēmumi pilnībā nesedz zaudējumus, tirgotājs ir parādā starpību brokerim.
4. Ja brokers nevar iekasēt parādu, klīringa māja sedz zaudējumus no saistību nepildīšanas fonda, ko finansē visi klīringa dalībnieki.

Neizpildīts “margin call” faktiski ir saistību nepildīšanas gadījums. Preču tirgos piespiedu likvidācija “margin call” laikā dažkārt var ietekmēt cenas — tas visredzamāk ir vērojams lauksaimniecības nākotnes līgumos strauju cenu svārstību periodos.

Ātrums ir svarīgs:

Nākotnes darījumu tirgos “margin call” parasti ir jāizpilda līdz tirdzniecības sākumam nākamajā rītā. OTC tirgos saskaņā ar UMR norēķinu cikls ir T+1 (viena darba diena). Regulējošais ietvars tika izstrādāts, lai nodrošinātu, ka nodrošinājums tiek iekasēts pietiekami ātri, lai saistību nepildīšana iekasēšanas periodā nevarētu pārņemt klīringa māju.

---

Slēgšanas riska logs: kāpēc 5–7 dienu periods ir būtisks

Sākotnējais nodrošinājums tiek noteikts, pamatojoties uz konkrētu pieņēmumu: laiku, kas nepieciešams, lai slēgtu pozīciju, kuras turētājs nav pildījis saistības. To sauc par nodrošinājuma riska periodu (MPOR) vai slēgšanas riska logu.

Biržā tirgotiem nākotnes līgumiem standarta MPOR ir 5 darba dienas. Loģika:

• 0. diena: Tirgotājs nepilda saistības.
• 1.–2. diena: Klīringa māja identificē saistību nepildīšanu un novērtē pozīciju.
• 3.–5. diena: Klīringa māja slēdz pozīciju tirgū.

Šo 5 dienu laikā tirgus var turpināt mainīties pretēji pozīcijai, kuras turētājs nepilda saistības. IM jābūt pietiekami lielam, lai segtu paredzamos sliktākā scenārija zaudējumus šajā 5 dienu logā ar augstu ticamības līmeni (parasti 99%).

Neklīringotiem OTC atvasinātajiem instrumentiem standarta MPOR ir 10 darba dienas — ilgāks, jo OTC pozīcijas ir mazāk likvīdas, līgumi var būt divpusēji un grūtāk ātri slēdzami, un juridiskie dokumenti, iespējams, būs jāatrisina pirms pozīciju nodošanas vai izbeigšanas.

Augstāks MPOR = augstāka IM prasība. Tas ir viens no strukturālajiem iemesliem, kāpēc OTC atvasinātajiem instrumentiem ir augstāks IM nekā līdzvērtīgiem biržā tirgotiem nākotnes līgumiem: slēgšanas logs ir garāks, riska logs ir plašāks, un ir nepieciešams vairāk ķīlas, lai to segtu.

---

Uzturēšanas nodrošinājums (Maintenance Margin): trešais jēdziens, kas jāzina

Sākotnējais nodrošinājums un variācijas nodrošinājums ir divi galvenie jēdzieni. Taču biržā tirgotajos nākotnes līgumos ir trešais saistītais termins: uzturēšanas nodrošinājums.

Uzturēšanas nodrošinājums ir minimālais konta atlikums, kas nepieciešams, lai saglabātu nākotnes darījumu pozīciju atvērtu. Tas ir noteikts zem sākotnējā nodrošinājuma līmeņa.

Jēdziens	Definīcija	Tipiskais līmenis
Sākotnējais nodrošinājums	Nepieciešams pozīcijas atvēršanai	4500 USD (NYMEX jēlnaftas piemērs)
Uzturēšanas nodrošinājums	Minimums pozīcijas turēšanai	4000 USD (NYMEX jēlnaftas piemērs)
“Margin call” aktivizēšana	Kad konts krītas zem uzturēšanas	Pie 4000 USD
“Margin call” prasība	Atjaunot līdz sākotnējam līmenim	Jāatgriežas līdz 4500 USD

Buferis starp sākotnējo un uzturēšanas nodrošinājumu absorbē nelielus ikdienas zaudējumus, neizraisot tūlītējus “margin call”. Tikai tad, kad konts krītas zem uzturēšanas nodrošinājuma, tiek izsūtīts pieprasījums.

Šāds dizains novērš pastāvīgus “margin call” ikdienas tirgus svārstību dēļ, vienlaikus nodrošinot, ka klīringa māja iekasē līdzekļus pirms zaudējumi kļūst pārāk lieli.

---

Biežāk uzdotie jautājumi

Kāda ir atšķirība starp sākotnējo nodrošinājumu un variācijas nodrošinājumu?

Sākotnējais nodrošinājums ir ķīla, kas tiek iemaksāta pirms pozīcijas atvēršanas — tā ir atmaksājama ķīla, kas tiek turēta kā buferis pret iespējamiem zaudējumiem saistību nepildīšanas gadījumā. Variācijas nodrošinājums ir ikdienas naudas norēķins par atvērtās pozīcijas peļņu un zaudējumiem — tas nav ķīla, bet gan reāla nauda, kas katru dienu pārvietojas starp uzvarētājiem un zaudētājiem, pamatojoties uz attiecīgās dienas cenu izmaiņām.

Vai sākotnējo nodrošinājumu var iemaksāt citā formā, nevis naudā?

Jā. Lielākā daļa biržu kā sākotnējo nodrošinājumu pieņem ASV Valsts kases obligācijas, citas valdības obligācijas un dažkārt akcijas, ievērojot diskontus (samazinājumu līdz tirgus vērtībai, kas atspoguļo likvidācijas nenoteiktību). Variācijas nodrošinājums gandrīz vienmēr tiek pieprasīts naudā, jo tas atspoguļo tūlītējus ikdienas P&L norēķinus.

Kas ir SPAN nodrošinājums?

SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) ir sākotnējā nodrošinājuma aprēķināšanas metodoloģija, ko CME Group izstrādāja 1988. gadā. Tā analizē visu nākotnes darījumu un opciju pozīciju portfeli 16 tirgus scenārijos, lai noteiktu sliktāko iespējamo zaudējumu, pēc tam nosaka IM tādā līmenī, kas sedz šo scenāriju. SPAN portfeļa pieeja nozīmē, ka hedžētās pozīcijas saņem IM kredītus, samazinot izmaksas īstajiem hedžētājiem.

Kas ir ISDA SIMM?

ISDA SIMM (Standard Initial Margin Model) ir nozares standarta metode sākotnējā nodrošinājuma aprēķināšanai neklīringotiem (divpusējiem) OTC atvasinātajiem instrumentiem. Pieprasīts saskaņā ar post-2008. gada neklīringoto darījumu nodrošinājuma noteikumiem, SIMM izmanto uz jutīgumu balstītu riska apkopošanu starp preču, procentu likmju, kredītu, akciju un FX aktīvu klasēm, lai noteiktu IM, kas darījuma partnerim jāiemaksā trešās puses depozitārijā.

Kāpēc OTC atvasināto instrumentu nodrošinājums parasti ir lielāks nekā nākotnes darījumu nodrošinājums?

OTC neklīringotiem atvasinātajiem instrumentiem ir garāks nodrošinājuma riska periods (parasti 10 dienas pret 5 dienām biržā tirgotiem nākotnes līgumiem), zemāka likviditāte, kas apgrūtina pozīciju ātru slēgšanu, un nav savstarpējas ieskaites visās pozīcijās ar vairākiem darījuma partneriem. Katrs no šiem faktoriem prasa augstāku IM. Šī izmaksu starpība ir viens no iemesliem, kāpēc regulatori ir virzījuši OTC atvasinātos instrumentus uz centrālo klīringu.

Kas notiek, ja nevaru izpildīt “margin call”?

Ja noteiktajā laikā nevarat izpildīt nākotnes darījumu “margin call”, jūsu brokers parasti likvidēs (piespiedu kārtā slēgs) pietiekami daudz jūsu pozīciju, lai atgrieztu jūsu kontu vajadzīgajā līmenī. Visi zaudējumi no šīs piespiedu likvidācijas tiek atskaitīti no jūsu konta. Ja konts nevar segt zaudējumus, jūs esat parādā starpību. Tas tiek uzskatīts par saistību nepildīšanas gadījumu.

Vai sākotnējais nodrošinājums ir tas pats, kas depozīts vai pirmā iemaksa?

Nē. Sākotnējais nodrošinājums nav maksājums — tā ir ķīla. Jūs to nezaudējat tikai tāpēc, ka pozīcija mainās pretēji jums; jūs to zaudējat tikai tad, ja nepildāt saistības un jūsu pozīcija tiek slēgta ar zaudējumiem, kas pārsniedz IM summu. Kamēr jūs turpināt izpildīt variācijas nodrošinājuma pieprasījumus, jūsu sākotnējais nodrošinājums paliek neskarts un tiek atgriezts, kad slēdzat pozīciju.

---

Galvenie secinājumi

• Sākotnējais nodrošinājums ir ķīla, kas tiek iemaksāta pirms pozīcijas atvēršanas; variācijas nodrošinājums ir ikdienas naudas norēķins par peļņu un zaudējumiem — tiem ir dažādi mērķi, un tie darbojas, izmantojot dažādus mehānismus.
• Variācijas nodrošinājums netiek atgriezts — tā ir reāla nauda, kas katru dienu maina īpašniekus, pamatojoties uz dienas cenu izmaiņām. Sākotnējais nodrošinājums tiek atgriezts, kad pozīcija tiek slēgta, ja nav notikusi saistību nepildīšana.
• Atšķirība starp biržā tirgotiem nākotnes līgumiem un OTC atvasinātajiem instrumentiem ir būtiska: OTC sākotnējais nodrošinājums tiek glabāts trešās puses depozitārijā (nevis pie darījuma partnera), un OTC nodrošinājuma riska periodi ir garāki (10 dienas pret 5 dienām nākotnes darījumiem).
• SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) ir CME metodoloģija sākotnējā nodrošinājuma aprēķināšanai biržā tirgotiem nākotnes līgumiem, izmantojot 16 tirgus scenārijus, lai atrastu portfeļa sliktāko zaudējumu.
• ISDA SIMM ir standarta IM aprēķināšanas modelis divpusējiem OTC atvasinātajiem instrumentiem saskaņā ar neklīringoto darījumu nodrošinājuma noteikumiem — tas ir obligāts lielākajai daļai lielo finanšu institūciju un lielu nefinanšu preču lietotāju.
• Uzturēšanas nodrošinājums ir minimālais konta atlikums, pirms tiek aktivizēts “margin call” — tas ir noteikts zem sākotnējā nodrošinājuma, lai nodrošinātu buferi pret parastām ikdienas cenu svārstībām.
• 5 dienu slēgšanas riska logs (nākotnes darījumiem) un 10 dienu logs (OTC) ir IM lieluma noteikšanas pamats — IM jābūt pietiekami lielam, lai segtu paredzamos sliktākā scenārija zaudējumus laikā, kas nepieciešams, lai slēgtu pozīciju, kuras turētājs nepilda saistības.
• Neizpildīts “margin call” izraisa pozīciju piespiedu likvidāciju, ko veic brokers vai klīringa māja — tas ir saistību nepildīšanas gadījums ar potenciāli smagām finansiālām sekām.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the date that can trigger margin changes for physically settled contracts, how margin requirements escalate during the delivery process, how hedgers factor collateral costs into their risk management budgets and the exchange infrastructure where these margin rules apply.