Contango uitgelegd: Wat het is, wat de oorzaken zijn en waarom het belangrijk is

Definitie van contango
Contango is een situatie op de termijnmarkten voor grondstoffen waarbij de prijs van een termijncontract hoger is dan de huidige contante prijs (spotprijs) voor dezelfde grondstof. Dit is de normale toestand voor de meeste fysieke grondstoffen, omdat kopers bereid zijn meer te betalen voor levering in de toekomst dan voor directe levering. Die premie weerspiegelt de werkelijke kosten van opslag, financiering en verzekering van een grondstof gedurende de leveringsperiode. Contango is het tegenovergestelde van backwardation.

---

Inhoudsopgave

1. Wat contango werkelijk betekent
2. Waarom contango bestaat: De drie kostenposten
3. De termijncurve in contango
4. Praktijkvoorbeeld: Ruwe olie in contango
5. Backwardation: De tegengestelde situatie
6. Roll yield: Hoe contango ETF-rendementen uitholt
7. Wat contango betekent voor importeurs en handelaren
8. Veelgestelde vragen
9. Kernpunten

---

Wat contango werkelijk betekent

Stel je een opslagtank vol ruwe olie voor. Je kunt die olie vandaag verkopen voor $80 per vat — de spotprijs. Of je kunt afspreken om deze over zes maanden te verkopen voor $84 per vat — de termijnprijs voor zes maanden. Omdat de termijnprijs ($84) hoger is dan de spotprijs ($80), bevindt de markt zich in contango.

Het verschil tussen de twee prijzen wordt de contango-premie genoemd. In dit geval is dat $4 per vat over zes maanden, oftewel ongeveer 5%.

Contango is geen reden tot zorg. Het is de normale, verwachte toestand voor de meeste fysieke grondstoffen. De reden: fysieke grondstoffen kosten geld om op te slaan en te financieren tussen het moment van aankoop en de leveringsdatum. Kopers die latere levering wensen, moeten verkopers compenseren voor deze kosten.

De term “spotprijs” betekent de prijs voor onmiddellijke levering en betaling. De “termijnprijs” is de overeengekomen prijs voor levering op een specifieke toekomstige datum. Wanneer termijnprijzen progressief hoger zijn voor elke opeenvolgende leveringsmaand, zegt men dat de volledige termijncurve in contango is.

---

Waarom contango bestaat: De drie kostenposten

Drie factoren duwen termijnprijzen boven spotprijzen, waardoor contango ontstaat.

Opslagkosten zijn het meest voor de hand liggend. Fysieke grondstoffen — ruwe olie, aardgas, graan, koper — moeten ergens worden opgeslagen tussen nu en de levering. Tankparken, graansilo’s en magazijnen kosten allemaal geld. Hoe langer de opslagperiode, hoe hoger de kosten en hoe hoger de termijnprijs ten opzichte van de spotprijs.

Financieringskosten dragen bij aan de premie. Om een fysieke grondstof vast te houden, moet je kapitaal vastleggen (het contant geld dat je hebt uitgegeven voor de aankoop) of geld lenen. In beide gevallen zijn er rentekosten. Bij een jaarlijkse rentevoet van 5% kost het aanhouden van olie ter waarde van $80/vat gedurende zes maanden alleen al ongeveer $2 per vat aan financiering.

Verzekerings- en overige bewaarkosten maken het plaatje compleet. Opgeslagen grondstoffen moeten worden verzekerd tegen verlies, brand of diefstal. Ruwe olie in tanks, graan in silo’s, koper in magazijnen — alles vereist een verzekeringsdekking voor de duur van de opslag.

Samen vormen deze drie elementen de cost of carry — de totale kosten voor het aanhouden van een fysieke grondstof van nu tot een toekomstige leveringsdatum. In een goed functionerende markt zou de contango-premie ongeveer gelijk moeten zijn aan de cost of carry. Als termijnprijzen veel hoger zijn dan de cost of carry, wordt het winstgevend om de fysieke grondstof vandaag te kopen, op te slaan en door te verkopen. Dit arbitrage-effect duwt de termijnprijzen weer in de juiste verhouding.

Een nuance: sommige grondstoffen hebben een convenience yield — een premie die houders van fysieke voorraad bereid zijn te accepteren omdat het aanhouden van de feitelijke grondstof operationele voordelen biedt. Een raffinaderij die ruwe olie op voorraad heeft, voorkomt productieonderbrekingen bij leveringsproblemen. Die operationele waarde verlaagt de contango-premie en elimineert deze soms volledig, waardoor de markt in backwardation belandt.

---

De termijncurve in contango

Als je termijnprijzen uitzet tegen de leveringsmaanden op een grafiek, krijg je de termijncurve (ook wel forward curve genoemd).

In contango loopt deze curve van links naar rechts omhoog. De dichtstbijzijnde leveringsmaand bevindt zich op de laagste prijs (dicht bij de spotprijs), en elke opeenvolgende maand ligt stapsgewijs hoger. De curve ziet eruit als een glooiende heuvel die gestaag naar rechts stijgt.

Bijvoorbeeld, termijncontracten voor ruwe olie tijdens een overschot aan aanbod zouden er als volgt kunnen uitzien:

Leveringsmaand	Prijs ($/vat)
Spot	$80,00
1 maand	$80,80
3 maanden	$82,00
6 maanden	$84,00
12 maanden	$87,50

Elke maandelijkse prijs overschrijdt de vorige met ongeveer de maandelijkse cost of carry. De curve is in volledige contango over alle leveringsmaanden.

In backwardation loopt diezelfde curve omlaag — de dichtstbijzijnde maand is de duurste en de prijzen dalen naarmate je verder in de toekomst kijkt.

Markten kunnen aan de korte kant van de curve in contango zijn en verderop in backwardation, of andersom. De vorm van de curve vertelt je veel over de huidige marktomstandigheden en de balans tussen vraag en aanbod op korte termijn.

---

Praktijkvoorbeeld: Ruwe olie in contango

Begin 2020, toen COVID-19 de wereldwijde vraag deed instorten en de productieverlagingen voor olie nog niet waren ingegaan, kwamen oliemarkten in extreme contango terecht. Het volgende illustratieve voorbeeld legt de structuur vast die toen bestond.

Stel dat WTI ruwe olie (West Texas Intermediate, de Amerikaanse benchmark) verhandeld wordt tegen:

• Spotprijs: $20,00 per vat
• 1-maands termijncontract: $23,00 per vat
• 2-maands termijncontract: $25,50 per vat
• 6-maands termijncontract: $32,00 per vat

De contango tussen de spotprijs en het 6-maands contract is $12,00 per vat — 60% boven de spotprijs.

Een fysieke oliehandelaar ziet dit en denkt: kan ik hier winst uit halen? Om dat te doen zou hij:

1. Fysieke ruwe olie kopen tegen $20/vat.
2. Betalen voor een opslagtank (Cushing, Oklahoma had in april 2020 bijna geen vrije capaciteit — handelaren charterden zelfs supertankers als drijvende opslag tegen $300.000/dag).
3. Een 6-maands termijncontract verkopen tegen $32/vat, waarmee de toekomstige verkoopprijs wordt vastgelegd.

Als opslag $1,50/vat kost voor zes maanden en de financiering nog eens $0,50/vat, zijn de totale kosten (cost of carry) $2,00/vat. De winst is $32,00 – $20,00 – $2,00 = $10,00 per vat.

Die transactie — fysiek kopen, opslaan, termijncontract verkopen — wordt cash-and-carry arbitrage genoemd. Het is een zeer reële praktijk die regelmatig wordt uitgevoerd door grote oliehandelaren. In april 2020 was de contango zo extreem dat handelaren geen opslagruimte meer konden vinden, wat op zichzelf groot nieuws werd.

---

Backwardation: De tegengestelde situatie

Backwardation is wanneer de spotprijs hoger is dan de termijnprijs. De termijncurve loopt omlaag. Een grondstof in backwardation heeft doorgaans te maken met een krap aanbod, waarbij kopers een premie betalen voor directe levering.

Oliemarkten wisselen regelmatig tussen contango en backwardation. Ruwe olie bevond zich gedurende een groot deel van 2022 in sterke backwardation toen het aanbod krap was ten opzichte van de vraag. De 6-maands termijnprijs kon $5 lager zijn dan de spotprijs, wat betekent dat kopers een premie betaalden om vandaag olie te ontvangen in plaats van te wachten.

Backwardation signaleert:
– Het aanbod is krap ten opzichte van de huidige vraag.
– Houders van fysieke voorraden hebben een hoge convenience yield — ze willen nu niet verkopen.
– De markt verwacht dat prijzen zullen dalen naarmate het aanbod wordt ingehaald.

Contango signaleert:
– Het aanbod is ruim of er is sprake van overaanbod.
– Opslag is beschikbaar en kosteneffectief.
– Producenten en handelaren zijn bereid op te slaan en vooruit te verkopen.

Landbouwmarkten gedragen zich anders dan energiemarkten. Maïs en soja verschuiven vaak seizoensgebonden tussen contango en backwardation — graan is goedkoop tijdens de oogst (hoog aanbod), maar graan van de oude oogst vlak voor de volgende oogst levert een premie op als het aanbod van de nieuwe oogst onzeker is.

---

Roll yield: Hoe contango ETF-rendementen uitholt

Dit gedeelte is belangrijk als je werkt met grondstoffenindexfondsen of ETF’s, of als je bedrijf grondstoffenindices volgt voor budgetplanning.

De meeste grondstoffen-ETF’s houden geen fysieke grondstoffen vast. Ze houden termijncontracten aan. Wanneer een termijncontract de vervaldatum nadert, moet de ETF het aflopende contract verkopen en het contract voor de volgende maand kopen. Dit wordt het rollen van de positie genoemd.

In een contango-markt is het contract voor de volgende maand duurder dan het aflopende contract. Elke keer dat de ETF doorrolt, verkoopt hij tegen een lage prijs en koopt hij tegen een hoge prijs. Het verlies van elke ‘rol’ wordt de negatieve roll yield genoemd.

Hier is een concreet voorbeeld:

• Een olie-ETF houdt het 1-maands WTI-termijncontract aan, momenteel op $80/vat.
• Het 2-maands contract (waarin de ETF zal doorrollen) staat op $82/vat.
• De ETF verkoopt tegen $80 en koopt tegen $82 — hij verliest $2 per vat bij elke rol.

Als de spotprijs van olie een jaar lang exact gelijk blijft en de ETF 12 keer rolt, kan de ETF alsnog 10-15% van zijn waarde verliezen, puur door de rolkosten. Dit is de reden waarom grondstoffen-ETF’s in markten met aanhoudende contango vaak aanzienlijk slechter presteren dan de spotprijs op de lange termijn.

De US Natural Gas ETF (UNG) is het bekendste voorbeeld. Tussen 2009 en 2016 waren de spotprijzen voor aardgas in wezen gelijk. Maar UNG verloor ongeveer 90% van zijn waarde omdat aardgas-termijncontracten zich in een steile, aanhoudende contango bevonden en de rolkosten door de jaren heen enorm opliepen.

Voor een logistiek of handelsfinancieringsprofessional is dit van belang wanneer je bedrijf grondstoffenindices gebruikt voor budgetbenchmarks. Een index die termijnprijzen volgt, zal in contango-markten aanzienlijk afwijken van spotprijzen. Verduidelijk altijd of een benchmark gebaseerd is op spotprijzen of termijnprijzen.

---

Wat contango betekent voor importeurs en handelaren

Voor wie in importlogistiek of grondstofinkoop werkt, is contango niet alleen een financieel concept. Het heeft directe gevolgen voor inkoopbeslissingen en opslagstrategieën.

Moet je vooruit kopen in een contango-markt?

Stel, je bent importeur van spijsoliën en palmolie bevindt zich in contango. De spotprijs is $900/ton en de 6-maands termijnprijs is $940/ton. De contango-premie is $40/ton.

Je hebt twee opties:
1. Koop spot en sla de olie zelf op ($30/ton opslagkosten voor zes maanden).
2. Koop vooruit tegen $940/ton en laat je leverancier het opslaan.

In dit geval is zelf opslaan goedkoper — je betaalt $930 ($900 + $30) tegenover de termijnprijs van $940. Je zou spot kopen en opslaan.

Als je opslagkosten $50/ton zouden zijn, draait de berekening om. Het termijncontract van $940 is dan goedkoper dan $950 ($900 + $50). Je zou vooruit kopen.

Contango en opslagbeslissingen voor handelaren

Een grondstoffenhandelaar — een bedrijf dat fysieke grondstoffen koopt, opslaat en doorverkoopt — profiteert van contango wanneer de termijnpremie hoger is dan hun cost of carry. Dit vormt de kern van de “carry trade” in fysieke grondstoffen.

Grote handelaren zoals Trafigura, Vitol en Glencore exploiteren contango actief door opslagtanks te vullen wanneer de termijncurve voldoende premie biedt. Deze activiteit is economisch nuttig — het vlakt het aanbod over de tijd uit en vermindert prijsvolatiliteit.

Backwardation en opslagbeslissingen

In backwardation wordt opslag bestraft. Als je olie opslaat en de termijnprijs lager is dan de spotprijs, leg je een verlies vast. Handelaren in een markt met backwardation minimaliseren daarom hun voorraad en verkopen direct.

Voor importeurs betekent backwardation dat leveranciers prijsmacht hebben voor levering op korte termijn. Het signaleert een krap aanbod en suggereert dat het vastleggen van termijnaankopen met korting kan beschermen tegen prijsstijgingen op korte termijn.

---

Veelgestelde vragen

Wat is de eenvoudigste definitie van contango?

Contango betekent dat de termijnprijs voor een grondstof hoger is dan de huidige spotprijs. De markt is “in contango” wanneer je meer betaalt voor het kopen van een grondstof voor toekomstige levering dan voor levering vandaag.

Wat is het verschil tussen contango en backwardation?

In contango ligt de termijnprijs boven de spotprijs. In backwardation ligt deze eronder. De meeste grondstoffenmarkten bevinden zich het grootste deel van de tijd in contango vanwege opslag- en financieringskosten. Backwardation treedt doorgaans op wanneer het aanbod krap is en kopers bereid zijn een premie te betalen voor directe levering.

Betekent contango dat prijzen gaan stijgen?

Nee. Contango gaat over de relatie tussen de huidige spotprijs en de termijnprijzen voor toekomstige leveringsdata. Het voorspelt niet of de spotprijs zelf zal stijgen of dalen. Een markt kan in contango zijn terwijl de spotprijs daalt.

Waarom schaadt contango grondstoffen-ETF’s?

Grondstoffen-ETF’s houden termijncontracten aan in plaats van fysieke grondstoffen. Wanneer ze aflopende contracten doorrollen naar de volgende maand, verkopen ze tegen een lagere prijs en kopen ze tegen een hogere prijs in een contango-markt. Het verlies van elke ‘rol’ — de negatieve roll yield — stapelt zich in de loop van de tijd op en kan rendementen aanzienlijk uithollen, zelfs als de spotprijs gelijk blijft.

Is contango goed of slecht voor producenten?

Dat hangt af van de positie van de producent. Producenten die hedgen door termijncontracten te verkopen, leggen de hogere termijnprijs vast, wat gunstig is in contango-markten. Als ze echter wachten tot de spotprijs stijgt naar het niveau van de termijnprijs, materialiseert die convergentie vaak niet — spotprijzen stijgen niet noodzakelijkerwijs naar de termijnprijzen.

Hoe beïnvloedt contango de inkoopbeslissing van een importeur?

Een importeur vergelijkt de kosten van spot inkoop en eigen opslag met de kosten van vooruit kopen tegen de termijnprijs. Als de termijnprijs (contango-premie) hoger is dan de opslagkosten van de importeur, is spot kopen en opslaan goedkoper. Als opslag duur of beperkt is, is vooruit kopen logischer.

Welke grondstof wordt het meest gebruikt om contango uit te leggen?

Ruwe olie is het meest voorkomende voorbeeld omdat het zichtbare, actief verhandelde termijncontracten heeft voor veel leveringsmaanden, grote en transparante opslagcapaciteit bezit, en dramatische schommelingen tussen contango en backwardation heeft gekend die breed werden uitgemeten (vooral in april 2020 toen de WTI-spotprijs kortstondig negatief werd).

---

Kernpunten

• Contango betekent dat termijnprijzen hoger zijn dan de huidige spotprijs — dit is de normale toestand voor de meeste fysieke grondstoffen.
• De contango-premie weerspiegelt de cost of carry: opslagkosten, financieringskosten en verzekering tussen nu en de leveringsdatum.
• Een termijncurve in contango loopt omhoog naar rechts wanneer je leveringsmaanden uitzet tegen prijzen.
• Backwardation is het tegenovergestelde — spotprijzen zijn hoger dan termijnprijzen, wat duidt op een krap aanbod op korte termijn.
• Grondstoffen-ETF’s lijden onder negatieve roll yield in contango-markten omdat ze herhaaldelijk aflopende contracten verkopen tegen een lagere prijs dan het volgende contract dat ze moeten kopen.
• Voor importeurs en handelaren creëert contango een berekening: is het goedkoper om spot te kopen en op te slaan, of om vooruit te kopen tegen de termijnprijs?
• Grote grondstoffenhandelaren exploiteren contango door opslag te vullen wanneer de termijnpremie hoger is dan hun cost of carry — dit is de fysieke grondstof carry trade.
• Contango voorspelt niet of prijzen zullen stijgen of dalen; het beschrijft enkel de huidige relatie tussen spot- en termijnprijzen.

Gerelateerde Lectuur

Om de onderwerpen in dit artikel verder te verkennen, bekijk deze gerelateerde gidsen: how the term structure of prices is plotted and interpreted en the difference between immediate and forward delivery pricing.