อธิบายสภาวะ Contango: คืออะไร เกิดจากอะไร และทำไมถึงสำคัญ

ความหมายของ Contango
Contango คือสภาวะในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (Futures) ของสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งราคาของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสูงกว่าราคาซื้อขายจริงในปัจจุบัน (Spot price) ของสินค้าประเภทเดียวกัน นี่คือสภาวะปกติของสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่ เนื่องจากผู้ซื้อเต็มใจที่จะจ่ายเงินมากกว่าสำหรับการส่งมอบในอนาคตเมื่อเทียบกับการส่งมอบทันที โดยส่วนต่างของราคานี้สะท้อนถึงต้นทุนที่แท้จริงในการจัดเก็บ การจัดหาเงินทุน และการทำประกันภัยสินค้าตลอดระยะเวลาจนถึงวันส่งมอบ Contango เป็นสภาวะตรงข้ามกับ Backwardation

---

สารบัญ

1. ความหมายที่แท้จริงของ Contango
2. เหตุผลที่ Contango เกิดขึ้น: ต้นทุนสามประการ
3. เส้นโค้งของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (Futures Curve) ในสภาวะ Contango
4. ตัวอย่างการคำนวณ: น้ำมันดิบในสภาวะ Contango
5. Backwardation: สภาวะตรงข้าม
6. Roll Yield: วิธีที่ Contango กัดกินผลตอบแทนของ ETF
7. ความหมายของ Contango สำหรับผู้นำเข้าและผู้ค้า
8. คำถามที่พบบ่อย
9. ประเด็นสำคัญ

---

ความหมายที่แท้จริงของ Contango

ลองนึกภาพคลังสินค้าที่เต็มไปด้วยน้ำมันดิบ คุณสามารถขายน้ำมันนั้นได้ในวันนี้ที่ราคากระบอกละ 80 ดอลลาร์ ซึ่งคือราคา Spot หรือคุณอาจตกลงที่จะขายในอีก 6 เดือนข้างหน้าที่ราคากระบอกละ 84 ดอลลาร์ ซึ่งคือราคาซื้อขายล่วงหน้า 6 เดือน เนื่องจากราคาล่วงหน้า (84 ดอลลาร์) สูงกว่าราคา Spot (80 ดอลลาร์) ตลาดจึงอยู่ในสภาวะ Contango

ส่วนต่างระหว่างราคาทั้งสองเรียกว่า Contango premium ในกรณีนี้คือ 4 ดอลลาร์ต่อกระบอกในช่วงเวลา 6 เดือน หรือประมาณ 5%

Contango ไม่ใช่สัญญาณเตือนภัย แต่มันเป็นสภาวะปกติที่คาดการณ์ได้สำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่ สาเหตุคือสินค้าโภคภัณฑ์มีต้นทุนในการจัดเก็บและจัดหาเงินทุนระหว่างวันนี้จนถึงวันส่งมอบ ผู้ซื้อที่ต้องการรับมอบสินค้าในภายหลังจึงต้องชดเชยต้นทุนเหล่านี้ให้แก่ผู้ขาย

คำว่า “Spot price” หมายถึงราคาสำหรับการส่งมอบและชำระเงินทันที ส่วน “Futures price” คือราคาที่ตกลงกันสำหรับการส่งมอบในวันที่กำหนดไว้ในอนาคต เมื่อราคาล่วงหน้าของแต่ละเดือนส่งมอบมีราคาสูงขึ้นตามลำดับ จะถือว่าเส้นโค้งราคาล่วงหน้า (Futures curve) ทั้งหมดอยู่ในสภาวะ Contango

---

เหตุผลที่ Contango เกิดขึ้น: ต้นทุนสามประการ

มีปัจจัยสามประการที่ผลักดันให้ราคาล่วงหน้าสูงกว่าราคา Spot จนเกิดสภาวะ Contango:

ต้นทุนการจัดเก็บ (Storage costs) เป็นปัจจัยที่ชัดเจนที่สุด สินค้าโภคภัณฑ์ที่มีตัวตน ไม่ว่าจะเป็นน้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติ ธัญพืช หรือทองแดง จำเป็นต้องถูกเก็บไว้ในที่ใดที่หนึ่งระหว่างรอการส่งมอบ คลังน้ำมัน ไซโลธัญพืช และคลังสินค้าล้วนมีค่าใช้จ่าย ยิ่งระยะเวลาจัดเก็บนานขึ้น ต้นทุนก็ยิ่งสูงขึ้น และส่งผลให้ราคาล่วงหน้าสูงขึ้นเมื่อเทียบกับราคา Spot

ต้นทุนการจัดหาเงินทุน (Financing costs) จะเพิ่มเข้ามาในส่วนของ Premium ในการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ คุณต้องใช้เงินทุน (เงินสดที่ใช้ซื้อ) หรือต้องกู้ยืมเงิน ไม่ว่าจะทางใดก็จะมีต้นทุนดอกเบี้ย หากอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 5% ต่อปี การถือครองน้ำมันที่ราคา 80 ดอลลาร์ต่อกระบอกเป็นเวลา 6 เดือน จะมีต้นทุนเฉพาะค่าจัดหาเงินทุนประมาณ 2 ดอลลาร์ต่อกระบอก

ประกันภัยและต้นทุนการถือครองอื่นๆ (Insurance and other carrying costs) คือส่วนประกอบสุดท้าย สินค้าที่จัดเก็บต้องได้รับการประกันภัยเพื่อป้องกันการสูญหาย อัคคีภัย หรือการโจรกรรม ทั้งน้ำมันในถัง ธัญพืชในไซโล หรือทองแดงในคลังสินค้า ล้วนต้องมีประกันภัยคุ้มครองตลอดระยะเวลา

องค์ประกอบทั้งสามนี้รวมกันเรียกว่า Cost of carry หรือต้นทุนรวมในการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ตั้งแต่วันนี้จนถึงวันส่งมอบในอนาคต ในตลาดที่มีประสิทธิภาพ ส่วนต่างของ Contango ควรจะใกล้เคียงกับ Cost of carry หากราคาล่วงหน้าสูงกว่า Cost of carry มาก จะทำให้การซื้อสินค้าในปัจจุบันมาเก็บไว้แล้วขายล่วงหน้ากลายเป็นสิ่งที่ทำกำไรได้ กิจกรรมการทำกำไรจากส่วนต่างราคา (Arbitrage) นี้จะผลักดันให้ราคาล่วงหน้ากลับเข้าสู่สมดุล

ข้อสังเกตเพิ่มเติม: สินค้าบางชนิดมี Convenience yield ซึ่งเป็นส่วนต่างที่ผู้ถือครองสินค้าจริงยินดีจะรับไว้ เพราะการถือครองสินค้าจริงช่วยให้เกิดประโยชน์ในการปฏิบัติงาน เช่น โรงกลั่นน้ำมันที่ถือครองน้ำมันดิบไว้จะช่วยป้องกันการหยุดชะงักของกระบวนการผลิตหากอุปทานขาดแคลน มูลค่าจากการใช้งานนี้ช่วยลดส่วนต่างของ Contango และบางครั้งอาจกำจัดสภาวะนี้ไปจนหมดสิ้น ทำให้ตลาดเข้าสู่สภาวะ Backwardation

---

เส้นโค้งของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (Futures Curve) ในสภาวะ Contango

หากคุณนำราคาล่วงหน้ามาพล็อตกราฟเทียบกับเดือนที่ส่งมอบ คุณจะได้ Futures curve (หรือที่เรียกว่า Forward curve)

ในสภาวะ Contango เส้นโค้งนี้จะลาดขึ้นจากซ้ายไปขวา เดือนที่ส่งมอบใกล้ที่สุดจะมีราคาต่ำสุด (ใกล้กับราคา Spot) และแต่ละเดือนถัดไปจะมีราคาที่สูงขึ้นตามลำดับ เส้นโค้งจะมีลักษณะคล้ายเนินเขาที่ค่อยๆ สูงขึ้นทางด้านขวา

ตัวอย่างเช่น ราคาล่วงหน้าของน้ำมันดิบในช่วงที่มีอุปทานล้นตลาดอาจมีลักษณะดังนี้:

เดือนที่ส่งมอบ	ราคา ($/กระบอก)
Spot	$80.00
1 เดือน	$80.80
3 เดือน	$82.00
6 เดือน	$84.00
12 เดือน	$87.50

ราคาในแต่ละเดือนจะสูงกว่าเดือนก่อนหน้าตามต้นทุนการถือครองรายเดือน เส้นโค้งจึงอยู่ในสภาวะ Contango เต็มรูปแบบในทุกเดือนที่ส่งมอบ

ในทางกลับกัน ในสภาวะ Backwardation เส้นโค้งเดียวกันจะลาดลง คือเดือนที่ใกล้ที่สุดจะมีราคาสูงที่สุด และราคาจะลดลงเมื่อไกลออกไป

ตลาดสามารถอยู่ในสภาวะ Contango ในช่วงใกล้ของเส้นโค้งและเป็น Backwardation ในช่วงไกลออกไป หรือในทางกลับกัน รูปทรงของเส้นโค้งจะบอกให้คุณทราบถึงสภาพตลาดปัจจุบัน รวมถึงสมดุลของอุปสงค์และอุปทานในระยะสั้นได้เป็นอย่างดี

---

ตัวอย่างการคำนวณ: น้ำมันดิบในสภาวะ Contango

ในช่วงต้นปี 2020 เมื่อ COVID-19 ทำให้ความต้องการทั่วโลกพังทลายและยังไม่มีการปรับลดการผลิตน้ำมัน ตลาดน้ำมันดิบเข้าสู่สภาวะ Contango อย่างรุนแรง ตัวอย่างประกอบด้านล่างนี้จะแสดงโครงสร้างที่เกิดขึ้นในขณะนั้น

สมมติว่าน้ำมันดิบ WTI (West Texas Intermediate ซึ่งเป็นมาตรฐานของสหรัฐฯ) ซื้อขายอยู่ที่:

• ราคา Spot: $20.00 ต่อกระบอก
• ราคาล่วงหน้า 1 เดือน: $23.00 ต่อกระบอก
• ราคาล่วงหน้า 2 เดือน: $25.50 ต่อกระบอก
• ราคาล่วงหน้า 6 เดือน: $32.00 ต่อกระบอก

ส่วนต่าง Contango ระหว่างราคา Spot และสัญญา 6 เดือน คือ 12 ดอลลาร์ต่อกระบอก หรือ 60% สูงกว่าราคา Spot

ผู้ค้าน้ำมันเห็นสิ่งนี้และคิดว่าจะทำกำไรได้อย่างไร? วิธีที่พวกเขาทำคือ:

1. ซื้อน้ำมันดิบจริงที่ราคา 20 ดอลลาร์ต่อกระบอก
2. จ่ายค่าเช่าถังเก็บน้ำมันดิบ (เมือง Cushing ในรัฐ Oklahoma แทบไม่มีพื้นที่จัดเก็บเหลือในเดือนเมษายน 2020 พ่อค้าถึงขั้นเช่าเรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่เป็นที่เก็บลอยน้ำในราคา 300,000 ดอลลาร์ต่อวัน)
3. ขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า 6 เดือนที่ราคา 32 ดอลลาร์ต่อกระบอก เพื่อล็อคราคาล่วงหน้าไว้

หากค่าจัดเก็บอยู่ที่ 1.50 ดอลลาร์ต่อกระบอกเป็นเวลา 6 เดือน และต้นทุนการเงินอีก 0.50 ดอลลาร์ต่อกระบอก ต้นทุนการถือครองรวม (Cost of carry) คือ 2.00 ดอลลาร์ต่อกระบอก กำไรจะเป็น 32.00 – 20.00 – 2.00 = 10.00 ดอลลาร์ต่อกระบอก

การซื้อขายนั้น (ซื้อสินค้าจริง, เก็บไว้, ขายล่วงหน้า) เรียกว่า Cash-and-carry arbitrage เป็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริงและทำโดยผู้ค้าน้ำมันรายใหญ่เป็นประจำ ในเดือนเมษายน 2020 สภาวะ Contango รุนแรงจนพ่อค้าไม่มีที่จัดเก็บสินค้า ซึ่งกลายเป็นข่าวใหญ่ในขณะนั้น

---

Backwardation: สภาวะตรงข้าม

Backwardation คือเมื่อราคา Spot สูงกว่าราคาล่วงหน้า เส้นโค้งจะลาดลง สินค้าโภคภัณฑ์ที่อยู่ในสภาวะ Backwardation มักจะอยู่ในสภาวะอุปทานตึงตัวในปัจจุบัน ทำให้ผู้ซื้อต้องจ่ายราคา Premium เพื่อให้ได้สินค้ามาส่งมอบทันที

ตลาดน้ำมันมักสลับไปมาระหว่าง Contango และ Backwardation น้ำมันดิบอยู่ในสภาวะ Backwardation อย่างรุนแรงตลอดช่วงปี 2022 เมื่ออุปทานตึงตัวเทียบกับอุปสงค์ ราคาล่วงหน้า 6 เดือนอาจต่ำกว่าราคา Spot ถึง 5 ดอลลาร์ หมายความว่าผู้ซื้อยอมจ่าย Premium เพื่อให้น้ำมันส่งถึงมือในวันนี้แทนที่จะรอ

สัญญาณของ Backwardation:
– อุปทานตึงตัวเมื่อเทียบกับอุปสงค์ปัจจุบัน
– ผู้ถือครองสินค้าจริงมีค่า Convenience yield สูง ทำให้ไม่อยากขายตอนนี้
– ตลาดคาดว่าราคาจะลดลงเมื่ออุปทานเริ่มเพียงพอ

สัญญาณของ Contango:
– อุปทานเพียงพอหรือล้นตลาด
– มีพื้นที่จัดเก็บและมีต้นทุนคุ้มค่า
– ผู้ผลิตและผู้ค้าเต็มใจที่จะเก็บสินค้าและขายล่วงหน้า

ตลาดเกษตรมีพฤติกรรมแตกต่างจากตลาดพลังงาน ข้าวโพดและถั่วเหลืองมักสลับระหว่าง Contango และ Backwardation ตามฤดูกาล โดยธัญพืชจะมีราคาถูกในช่วงเก็บเกี่ยว (อุปทานสูง) แต่ธัญพืชจากฤดูกาลก่อนที่ใกล้จะเข้าสู่ฤดูกาลใหม่จะมีราคา Premium หากอุปทานของฤดูกาลใหม่ยังไม่แน่นอน

---

Roll Yield: วิธีที่ Contango กัดกินผลตอบแทนของ ETF

หัวข้อนี้สำคัญหากคุณทำงานกับกองทุนดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์หรือ ETF หรือหากบริษัทของคุณติดตามดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์เพื่อการวางแผนงบประมาณ

ETF สินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่ไม่ได้ถือครองสินค้าจริง แต่ถือครอง สัญญาซื้อขายล่วงหน้า เมื่อสัญญากำลังจะหมดอายุ ETF จำเป็นต้องขายสัญญาที่กำลังจะหมดอายุและซื้อสัญญาของเดือนถัดไป กระบวนการนี้เรียกว่า Rolling

ในตลาด Contango สัญญาของเดือนถัดไปจะมีราคาแพงกว่าสัญญาที่กำลังจะหมดอายุ ทุกครั้งที่ ETF ทำการ Roll สัญญา พวกเขาจะขายในราคาต่ำและซื้อในราคาที่สูงขึ้น การขาดทุนจากการทำ Roll แต่ละครั้งเรียกว่า Negative roll yield

นี่คือตัวอย่างที่เป็นรูปธรรม:

• ETF น้ำมันถือสัญญาล่วงหน้า WTI 1 เดือน ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 80 ดอลลาร์ต่อกระบอก
• สัญญา 2 เดือน (ซึ่ง ETF จะ Roll ไปซื้อ) อยู่ที่ 82 ดอลลาร์ต่อกระบอก
• ETF ขายที่ 80 ดอลลาร์ และซื้อที่ 82 ดอลลาร์ ทำให้ขาดทุน 2 ดอลลาร์ต่อกระบอกในทุกครั้งที่ Roll

หากราคา Spot ของน้ำมันคงที่ตลอดทั้งปีและ ETF ทำการ Roll 12 ครั้ง ETF อาจสูญเสียมูลค่าไป 10-15% จากต้นทุนการ Roll เพียงอย่างเดียว นี่คือเหตุผลว่าทำไม ETF สินค้าโภคภัณฑ์ในตลาดที่ Contango เรื้อรังมักจะมีผลประกอบการต่ำกว่าราคา Spot อย่างมีนัยสำคัญเมื่อเวลาผ่านไป

กองทุนก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ (UNG) เป็นตัวอย่างที่โด่งดังที่สุด ระหว่างปี 2009 ถึง 2016 ราคาก๊าซธรรมชาติในตลาด Spot แทบจะคงที่ แต่ UNG กลับสูญเสียมูลค่าไปประมาณ 90% เพราะสัญญาล่วงหน้าก๊าซธรรมชาติอยู่ในสภาวะ Contango ที่รุนแรงและเรื้อรัง ทำให้ต้นทุนการ Roll สะสมเป็นจำนวนมหาศาลตลอดหลายปี

สำหรับมืออาชีพด้านการขนส่งหรือการจัดหาเงินทุนเพื่อการค้า สิ่งนี้มีความสำคัญเมื่อบริษัทของคุณใช้ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์เป็นเกณฑ์มาตรฐานงบประมาณ ดัชนีที่ติดตามราคาล่วงหน้าจะแตกต่างจากราคา Spot อย่างมากในตลาด Contango ควรตรวจสอบให้แน่ใจเสมอว่าเกณฑ์มาตรฐานนั้นอ้างอิงจากราคา Spot หรือราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้า

---

ความหมายของ Contango สำหรับผู้นำเข้าและผู้ค้า

สำหรับผู้ที่ทำงานด้านโลจิสติกส์การนำเข้าหรือการจัดหาสินค้าโภคภัณฑ์ Contango ไม่ใช่แค่แนวคิดทางการเงิน แต่มีผลโดยตรงต่อการตัดสินใจจัดซื้อและกลยุทธ์การจัดเก็บสินค้า

ควรซื้อล่วงหน้าในตลาด Contango หรือไม่?

สมมติว่าคุณเป็นผู้นำเข้าน้ำมันพืชและน้ำมันปาล์มอยู่ในสภาวะ Contango ราคา Spot อยู่ที่ 900 ดอลลาร์ต่อตัน และราคาล่วงหน้า 6 เดือนอยู่ที่ 940 ดอลลาร์ต่อตัน ส่วนต่าง Contango คือ 40 ดอลลาร์ต่อตัน

คุณมีสองทางเลือก:
1. ซื้อในราคา Spot และจัดเก็บน้ำมันเอง (ค่าใช้จ่ายการจัดเก็บ 30 ดอลลาร์ต่อตันเป็นเวลา 6 เดือน)
2. ซื้อล่วงหน้าที่ราคา 940 ดอลลาร์ต่อตัน และให้ซัพพลายเออร์ของคุณจัดเก็บไว้

ในกรณีนี้ การจัดเก็บเองถูกกว่า คุณจ่าย 930 ดอลลาร์ (900 + 30) เทียบกับราคาล่วงหน้าที่ 940 ดอลลาร์ คุณจึงควรเลือกซื้อราคา Spot และเก็บเอง

หากค่าใช้จ่ายในการจัดเก็บของคุณสูงถึง 50 ดอลลาร์ต่อตัน การคำนวณจะกลับกัน สัญญาซื้อล่วงหน้าที่ 940 ดอลลาร์จะถูกกว่า 950 ดอลลาร์ (900 + 50) ดังนั้นคุณควรเลือกซื้อล่วงหน้า

Contango และการตัดสินใจจัดเก็บของผู้ค้า

ผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งเป็นบริษัทที่ซื้อ เก็บ และขายสินค้าโภคภัณฑ์จริง จะทำกำไรจาก Contango เมื่อส่วนต่างราคาล่วงหน้าสูงกว่าต้นทุนการถือครอง นี่คือหัวใจสำคัญของ “Carry trade” ในสินค้าโภคภัณฑ์จริง

ผู้ค้ารายใหญ่ เช่น Trafigura, Vitol และ Glencore จะแสวงหาประโยชน์จาก Contango อย่างจริงจังโดยการเติมคลังสินค้าเมื่อเส้นโค้งราคาล่วงหน้ามีส่วนต่างที่คุ้มค่า กิจกรรมนี้มีประโยชน์ทางเศรษฐกิจ เพราะช่วยปรับระดับอุปทานเมื่อเวลาผ่านไปและลดความผันผวนของราคา

Backwardation และการตัดสินใจจัดเก็บ

ในสภาวะ Backwardation การจัดเก็บสินค้าจะได้รับผลกระทบในทางลบ หากคุณจัดเก็บน้ำมันและราคาล่วงหน้าต่ำกว่าราคา Spot แสดงว่าคุณกำลังล็อคผลขาดทุน ดังนั้นผู้ค้าในตลาด Backwardation จะลดสินค้าคงคลังให้เหลือน้อยที่สุดและรีบขายออก

สำหรับผู้นำเข้า Backwardation หมายความว่าซัพพลายเออร์มีอำนาจในการตั้งราคาสำหรับการส่งมอบระยะสั้น เป็นสัญญาณของอุปทานที่ตึงตัวและแสดงให้เห็นว่าการล็อคราคาซื้อล่วงหน้าที่มีส่วนลดอาจช่วยป้องกันการพุ่งขึ้นของราคาในระยะสั้นได้

---

คำถามที่พบบ่อย

คำนิยามที่ง่ายที่สุดของ Contango คืออะไร?

Contango หมายความว่าราคาซื้อขายล่วงหน้าของสินค้าโภคภัณฑ์สูงกว่าราคาตลาด Spot ในปัจจุบัน ตลาดจะอยู่ใน “สภาวะ Contango” เมื่อคุณต้องจ่ายเงินมากขึ้นเพื่อซื้อสินค้าสำหรับการส่งมอบในอนาคต มากกว่าที่คุณจะจ่ายหากซื้อสินค้าในวันนี้

ความแตกต่างระหว่าง Contango และ Backwardation คืออะไร?

ในสภาวะ Contango ราคาล่วงหน้าจะสูงกว่าราคา Spot ในขณะที่ Backwardation ราคาล่วงหน้าจะต่ำกว่า ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่จะอยู่ในสภาวะ Contango เป็นส่วนใหญ่เนื่องจากต้นทุนการจัดเก็บและการเงิน Backwardation มักเกิดขึ้นเมื่ออุปทานตึงตัวและผู้ซื้อยินดีจ่ายราคา Premium เพื่อให้ได้สินค้าทันที

Contango หมายความว่าราคากำลังจะสูงขึ้นหรือไม่?

ไม่ Contango เป็นเรื่องของความสัมพันธ์ระหว่างราคา Spot วันนี้กับราคาล่วงหน้าสำหรับวันส่งมอบในอนาคต ไม่ได้ทำนายว่าราคา Spot เองจะขึ้นหรือลง ตลาดสามารถอยู่ในสภาวะ Contango ในขณะที่ราคา Spot กำลังลดลงได้

ทำไม Contango ถึงส่งผลลบต่อ ETF สินค้าโภคภัณฑ์?

ETF สินค้าโภคภัณฑ์ถือครองสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแทนที่จะเป็นสินค้าจริง เมื่อพวกเขา Roll สัญญาที่หมดอายุไปยังเดือนถัดไป พวกเขาจะขายในราคาที่ต่ำกว่าและซื้อในราคาที่สูงกว่าในตลาด Contango การขาดทุนจากการ Roll แต่ละครั้ง ซึ่งเรียกว่า Negative roll yield จะสะสมตัวเมื่อเวลาผ่านไปและสามารถกัดกินผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญแม้ว่าราคา Spot จะคงที่ก็ตาม

Contango ดีหรือไม่ดีสำหรับผู้ผลิต?

ขึ้นอยู่กับตำแหน่งของผู้ผลิต ผู้ผลิตที่ป้องกันความเสี่ยง (Hedge) โดยการขายล่วงหน้าจะล็อคราคาล่วงหน้าที่สูงกว่า ซึ่งเป็นผลดีเมื่อตลาดอยู่ในสภาวะ Contango อย่างไรก็ตาม หากพวกเขารอให้ราคา Spot ขยับขึ้นไปหาราคาล่วงหน้า การขยับนั้นมักไม่เกิดขึ้นจริง ราคา Spot ไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นไปหาราคาล่วงหน้าเสมอไป

Contango ส่งผลต่อการตัดสินใจซื้อของผู้นำเข้าอย่างไร?

ผู้นำเข้าจะเปรียบเทียบต้นทุนระหว่างการซื้อราคา Spot และการจัดเก็บสินค้าเอง กับการซื้อล่วงหน้าที่ราคาล่วงหน้า หากราคาล่วงหน้า (Contango premium) สูงกว่าต้นทุนการจัดเก็บของผู้นำเข้า การซื้อราคา Spot และจัดเก็บเองจะถูกกว่า หากต้นทุนการจัดเก็บสูงหรือมีพื้นที่จำกัด การซื้อล่วงหน้าจะเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผลกว่า

สินค้าโภคภัณฑ์ใดที่ใช้บ่อยที่สุดเพื่ออธิบาย Contango?

น้ำมันดิบเป็นตัวอย่างที่พบบ่อยที่สุด เพราะมีสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ชัดเจนและมีการซื้อขายอย่างคึกคักในหลายเดือนที่ส่งมอบ มีความจุในการจัดเก็บที่กว้างขวางและโปร่งใส และเคยมีประสบการณ์การเปลี่ยนแปลงที่น่าทึ่งระหว่าง Contango และ Backwardation ซึ่งได้รับการรายงานอย่างกว้างขวาง (โดยเฉพาะในเดือนเมษายน 2020 เมื่อราคา Spot ของ WTI ติดลบในช่วงสั้นๆ)

---

ประเด็นสำคัญ

• Contango หมายถึงราคาล่วงหน้าสูงกว่าราคา Spot ในปัจจุบัน และเป็นสภาวะปกติของสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่
• Contango premium สะท้อนถึงต้นทุนการถือครอง (Cost of carry): ค่าจัดเก็บ ค่าใช้จ่ายทางการเงิน และประกันภัย ตั้งแต่วันนี้จนถึงวันส่งมอบ
• เส้นโค้งของราคาล่วงหน้าในสภาวะ Contango จะลาดขึ้นทางด้านขวาเมื่อพล็อตเดือนที่ส่งมอบเทียบกับราคา
• Backwardation เป็นสภาวะตรงข้าม คือราคา Spot สูงกว่าราคาล่วงหน้า ซึ่งส่งสัญญาณว่าอุปทานในระยะสั้นตึงตัว
• ETF สินค้าโภคภัณฑ์ได้รับผลกระทบจาก Negative roll yield ในตลาด Contango เพราะต้องขายสัญญาที่หมดอายุในราคาต่ำกว่าราคาของสัญญาถัดไปที่ต้องซื้อเสมอ
• สำหรับผู้นำเข้าและผู้ค้า Contango สร้างสมการว่า: การซื้อราคา Spot และเก็บเองถูกกว่า หรือการซื้อล่วงหน้าในราคา Futures ถูกกว่า?
• ผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์รายใหญ่แสวงหาประโยชน์จาก Contango โดยการเติมคลังสินค้าเมื่อส่วนต่างราคาล่วงหน้าสูงกว่าต้นทุนการถือครอง นี่คือที่มาของการทำ Physical commodity carry trade
• Contango ไม่ได้คาดการณ์ว่าราคาจะขึ้นหรือลง แต่เป็นเพียงการอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างราคา Spot และราคาล่วงหน้าในขณะนั้น

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the inverse market structure where near-term prices trade higher, how the term structure of prices is plotted and interpreted and the difference between immediate and forward delivery pricing.