ทำความรู้จัก Commodity Forward Curve: คำจำกัดความ โครงสร้าง และการนำไปใช้จริงของผู้ค้า

คำจำกัดความของ commodity forward curve
Commodity forward curve (หรือเส้นราคาซื้อขายล่วงหน้า) คือกราฟที่แสดงราคาของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ชนิดเดียวกันในวันที่ส่งมอบที่แตกต่างกัน หากราคาน้ำมันดิบสำหรับการส่งมอบในเดือนหน้าอยู่ที่ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่สำหรับการส่งมอบในอีกหกเดือนข้างหน้าอยู่ที่ 83 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เส้นกราฟจะลาดขึ้น ซึ่งสภาวะนี้เรียกว่า contango หากราคาในระยะใกล้สูงกว่าราคาในระยะยาว กราฟจะลาดลง ซึ่งเรียกว่า backwardation ทั้งนี้ forward curve ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา แต่แสดงถึงสิ่งที่ตลาดตกลงจะจ่ายในวันนี้เพื่อล็อกราคาสำหรับการส่งมอบในอนาคต ซึ่งให้ข้อมูลแก่ผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์จำนวนมากเกี่ยวกับสภาวะอุปสงค์และอุปทานในปัจจุบัน

---

สารบัญ

1. Forward Curve คืออะไร
2. Contango: สภาวะกราฟลาดขึ้น
3. Backwardation: สภาวะกราฟลาดลง
4. Forward Curve ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา
5. วิธีการสร้าง Forward Curve
6. การนำ Forward Curve ไปใช้ในธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์
7. ตัวอย่าง Forward Curve: น้ำมันดิบ, ทองแดง, ข้าวโพด
8. คำถามที่พบบ่อย
9. สรุปประเด็นสำคัญ

---

Forward Curve คืออะไร

หากพิจารณาสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีการซื้อขายในตลาดล่วงหน้าอย่างคึกคัก เช่น น้ำมันดิบ, ทองแดง, ข้าวโพด หรือก๊าซธรรมชาติ คุณจะสามารถสังเกตราคาตลาดของสัญญาที่มีกำหนดส่งมอบในวันที่ต่างกันได้ตลอดเวลา

ตัวอย่างราคาน้ำมันดิบ WTI ในวันหนึ่ง:
– ส่งมอบใน 1 เดือน: 80.00 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
– ส่งมอบใน 3 เดือน: 80.90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
– ส่งมอบใน 6 เดือน: 81.75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
– ส่งมอบใน 12 เดือน: 82.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

เมื่อนำราคาเหล่านี้มาพล็อตลงบนกราฟ โดยให้แกน X เป็นวันที่ส่งมอบและแกน Y เป็นราคา คุณจะได้สิ่งที่เรียกว่า forward curve ซึ่งเป็นฉันทามติของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับราคาของสินค้าในวันที่ต่างกันในอนาคต โดยอ้างอิงจากราคาที่ผู้ร่วมตลาดเต็มใจจะซื้อและขาย ณ ขณะนี้

Forward curve จะเปลี่ยนแปลงตลอดเวลาในขณะที่ตลาดเปิดทำการ ทุกการซื้อขายและทุกการปรับราคาเสนอซื้อ/เสนอขายจะทำให้เส้นกราฟขยับ ผู้ค้าจะดูรูปทรงของ forward curve แทนที่จะดูแค่ราคาในเดือนถัดไปเพียงอย่างเดียว เพื่อทำความเข้าใจสถานการณ์อุปสงค์และอุปทานโดยรวม

ไม่ว่าจะเป็นเจ้าหน้าที่จัดซื้อสินค้าโภคภัณฑ์ของบริษัทผลิต, ผู้ค้าธัญพืชที่เลือกว่าจะกักตุนข้าวสาลีหรือขายล่วงหน้า, หรือโรงกลั่นน้ำมันที่วางแผนการจัดซื้อ ล้วนใช้ forward curve เป็นเครื่องมือในการตัดสินใจ ทั้งที่เป็นหนึ่งในแนวคิดที่มีประโยชน์ที่สุดในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ แต่กลับไม่ค่อยมีการอธิบายอย่างเข้าใจง่ายนัก

---

Contango: สภาวะกราฟลาดขึ้น

Contango อธิบายถึงสภาวะที่ forward curve มีราคาเพิ่มขึ้นเมื่อวันส่งมอบขยับไกลออกไปในอนาคต ราคาในระยะใกล้จะต่ำกว่าราคาในระยะยาว

หลักการทางเศรษฐศาสตร์คือ เมื่ออุปทานในปัจจุบันเพียงพอและไม่มีปัญหาการขาดแคลน ต้นทุนการรับมอบสินค้าในปัจจุบัน (เทียบกับการรอ) จะต่ำกว่าต้นทุนการล็อกราคาเพื่อรับมอบในอนาคต ส่วนต่างราคาจะต้องครอบคลุมถึง cost of carry หรือต้นทุนในการถือครองสินค้าคงคลัง:

Cost of carry ประกอบด้วย:
– ค่าจัดเก็บ: ค่าเช่าโกดัง, ค่าประกันภัย, ค่าธรรมเนียมการจัดการ
– ต้นทุนทางการเงิน: ดอกเบี้ยของเงินทุนที่จมอยู่กับสินค้าโภคภัณฑ์
– การเสื่อมสภาพ: สำหรับสินค้าที่เน่าเสียได้ (สินค้าเกษตร, สารเคมีบางชนิด) ในขณะที่โลหะจะไม่เสื่อมสภาพ
– หักลบด้วย: Convenience yield (ผลประโยชน์จากการถือครองสินค้าทางกายภาพ)

ทฤษฎีเส้น contango จะมีความลาดชันในอัตราที่ใกล้เคียงกับผลรวมของค่าจัดเก็บ + ต้นทุนทางการเงินต่อหน่วยเวลา สำหรับน้ำมันดิบที่มีค่าจัดเก็บประมาณ 0.30-0.50 ดอลลาร์/บาร์เรล/เดือน และต้นทุนทางการเงินตามอัตราดอกเบี้ย ภาวะ contango แบบ “full carry” อาจเพิ่มราคาได้ถึง 0.50-1.00 ดอลลาร์/บาร์เรลต่อเดือน

สิ่งที่สภาวะ contango บอกคุณ:
– อุปทานสินค้าทางกายภาพในระยะใกล้เพียงพอหรือล้นตลาด
– การถือครองสินค้าคงคลังไม่คุ้มค่าเมื่อเทียบกับการขายตอนนี้แล้วซื้อล่วงหน้า
– โอกาสในการทำกำไร (Arbitrage): ซื้อสินค้าตอนนี้, จัดเก็บไว้, แล้วขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า เพื่อเก็บกำไรจากส่วนต่าง (หักค่าจัดเก็บ) เมื่อเป็นบวก ผู้ค้าจะเรียกว่า “cash and carry” arbitrage

เมื่อน้ำมันดิบล้นตลาดในปี 2015-2016 และอีกครั้งในช่วงต้นปี 2020 (ดีมานด์พังทลายจาก COVID) forward curve ของน้ำมันดิบก็เข้าสู่ภาวะ contango อย่างรุนแรง ในช่วงเดือนเมษายน 2020 ผู้ค้าได้เช่าเรือบรรทุกน้ำมันและคลังเก็บของนอกชายฝั่งเพื่อกักเก็บน้ำมันและกินส่วนต่างจาก contango ซึ่งเพียงพอที่จะครอบคลุมค่าจัดเก็บที่สูงลิ่วและยังทำกำไรได้

---

Backwardation: สภาวะกราฟลาดลง

Backwardation อธิบายถึงสภาวะที่ forward curve มีราคาในระยะใกล้สูงกว่าราคาในระยะยาว กราฟจะลาดลงจากซ้ายไปขวา

ตัวอย่าง: น้ำมันดิบ WTI ในช่วงอุปทานตึงตัว:
– ส่งมอบเดือนหน้า: 90.00 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
– ส่งมอบใน 3 เดือน: 88.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
– ส่งมอบใน 6 เดือน: 87.00 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
– ส่งมอบใน 12 เดือน: 85.00 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

หลักการทางเศรษฐศาสตร์คือ convenience yield ซึ่งเป็นมูลค่าพิเศษที่ผู้ถือครองสินค้าได้รับจากการมีสินค้าพร้อมใช้ในตอนนี้แทนที่จะเป็นในอนาคต เมื่ออุปทานตึงตัว:
– โรงกลั่นที่ต้องการน้ำมันเดี๋ยวนี้จะยอมจ่ายราคาพรีเมียมสำหรับการส่งมอบทันที มากกว่ารอไปสามเดือน
– ผู้ใช้โลหะที่โรงงานจะหยุดชะงักหากไม่มีทองแดงในวันนี้ จะให้คุณค่ากับการรับมอบในระยะใกล้มากกว่าในอนาคต
– ความจำเป็นเร่งด่วนของอุปทานในปัจจุบันมีความสำคัญเหนือกว่าคณิตศาสตร์ของต้นทุนการจัดเก็บ

สิ่งที่สภาวะ backwardation บอกคุณ:
– อุปทานทางกายภาพในปัจจุบันตึงตัวเมื่อเทียบกับความต้องการเร่งด่วน
– ผู้ซื้อต้องการสินค้าอย่างมาก; ผู้ขายที่มีสินค้าคงคลังอยู่ในสถานะที่ได้เปรียบ
– การถือครองสินค้าได้รับผลตอบแทน: หากผู้ถือครองขายสินค้าในตลาดทันที (spot) และไปซื้อสัญญาซื้อขายล่วงหน้า จะขาดทุน (เพราะซื้อคืนในราคาที่ถูกกว่าที่ขายไป)
– ตลาดไม่จูงใจให้สะสมสินค้าคงคลัง

Backwardation เป็นลักษณะเฉพาะของสินค้าที่มีปัญหาอุปทานตึงตัวในระยะสั้น ทองแดงที่เข้าสู่ภาวะ backwardation ในตลาด LME เป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าสต็อกในคลังกำลังลดลงและความพร้อมใช้งานในทันทีนั้นมีจำกัด สินค้าเกษตรมักเข้าสู่ภาวะ backwardation เมื่อผลผลิตเสียหายทำให้เกิดการขาดแคลนในทันที ในขณะที่ตลาดคาดหวังการฟื้นตัวในการเก็บเกี่ยวรอบถัดไป

Convenience yield คือผลตอบแทนที่เป็นนามธรรมจากการถือครองสินค้าทางกายภาพที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเลียนแบบไม่ได้ ผู้ผลิตที่ถือครองทองแดงมีความปลอดภัยด้านอุปทาน พวกเขาสามารถเดินโรงงานต่อไปได้แม้ตลาดซื้อขายทันทีจะแห้งแล้งชั่วคราว ความปลอดภัยนั้นมีมูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริงซึ่งผู้ผลิตยินดีจ่าย Convenience yield จึงเป็นตัววัดมูลค่าส่วนนี้

---

Forward Curve ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา

นี่คือความเข้าใจที่สำคัญที่สุด

Forward curve ไม่ได้ทำนายราคาสินค้าในอนาคต มันเพียงแต่แสดงสิ่งที่ตลาดตกลงจะจ่ายในวันนี้เพื่อการส่งมอบในอนาคต สิ่งเหล่านี้เป็นเรื่องที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

หากราคาสัญญาล่วงหน้า WTI 12 เดือนอยู่ที่ 82 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในวันนี้ ไม่ได้หมายความว่าผู้ค้าคาดการณ์ว่า WTI จะอยู่ที่ 82 ดอลลาร์ในอีก 12 เดือน แต่มันหมายความว่าวันนี้ ผู้ซื้อและผู้ขายสามารถตกลงที่ 82 ดอลลาร์ว่าเป็นราคาที่ยุติธรรมสำหรับสัญญาที่มีการส่งมอบใน 12 เดือน ราคาตลาดจริงในอีก 12 เดือนอาจเป็น 95, 65 หรือ 82 ดอลลาร์ก็ได้ ไม่มีใครรู้

ผู้ค้าสินค้าทางกายภาพใช้ forward curve เพื่อ การบริหารความเสี่ยง ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา เมื่อบริษัทผลิตซื้อทองแดงล่วงหน้าในราคา 6 เดือน ก็ไม่ใช่เพราะพวกเขาทำนายว่าราคาจะเป็นเช่นนั้น แต่เป็นการกำจัดความไม่แน่นอนด้วยการล็อกราคาเพื่อให้บริหารต้นทุนสินค้าได้

ความแตกต่างทางวิชาการ:
– ราคาล่วงหน้า (Futures price): ราคาที่คุณล็อกได้ในวันนี้สำหรับการส่งมอบในวันที่กำหนดในอนาคต
– ราคาคาดการณ์ในอนาคต (Expected future spot price): สิ่งที่คุณคิดว่าราคาจะเป็นจริงในวันนั้น

ตัวเลขทั้งสองนี้อาจต่างกันมาก ทฤษฎีการเงินบอกว่ามันจะบรรจบกันเมื่อใกล้ถึงวันส่งมอบ แต่ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง forward curve เป็นเครื่องมือจัดการความเสี่ยงและเป็นสัญญาณโครงสร้างตลาด ไม่ใช่ลูกแก้วทำนายอนาคต

สำหรับมือใหม่: เมื่อหัวหน้าถามว่า “ตลาดคาดว่าราคาน้ำมันจะเป็นเท่าไหร่ในอีกหนึ่งปีข้างหน้า?” คำตอบที่ถูกต้องคือการอ้างถึงราคาใน forward curve แต่ต้องรับทราบว่าเป็นราคาที่ทำสัญญาได้จริง ไม่ใช่การพยากรณ์ที่เป็นฉันทามติ

---

วิธีการสร้าง Forward Curve

สำหรับ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีการซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยน (Liquid, exchange-traded futures) (เช่น น้ำมันดิบ WTI, ข้าวโพด CBOT, ทองแดง LME) forward curve คือราคาตลาดปัจจุบันของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทั้งหมดที่จดทะเบียน แต่ละเดือนของสัญญาจะซื้อขายแยกกัน “เส้นกราฟ” จึงเป็นการอ่านราคาออกมานั่นเอง

ในทางปฏิบัติ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าจะถูกระบุสำหรับเดือนส่งมอบที่แน่นอนและจะมีวันหมดอายุ ไม่ใช่ทุกเดือนตามปฏิทินจะมีสัญญาที่ซื้อขายกันคึกคัก ความท้าทายในการสร้างกราฟเกิดขึ้นเมื่อ:

เดือนที่มีสภาพคล่องสูงและต่ำ: บางเดือน (ใกล้ส่งมอบ) มีการซื้อขายหลายพันสัญญาต่อวัน ส่วนเดือนที่ห่างออกไป (24 เดือนขึ้นไป) อาจมีเพียงไม่กี่ร้อยสัญญา ราคาในเดือนที่มีสภาพคล่องต่ำจะเชื่อถือได้น้อยกว่า เพราะการซื้อขายเพียงรายการเดียวสามารถทำให้ราคาเคลื่อนไหวได้ และส่วนต่างราคาเสนอซื้อ/ขาย (bid-offer spreads) จะกว้าง

นอกเหนือจากสัญญาที่จดทะเบียน: ตลาดพลังงานมีสัญญาที่จดทะเบียนยาวหลายปี (น้ำมันดิบมีกำหนดส่งมอบรายเดือนยาวไปถึง 7-8 ปีข้างหน้า) สินค้าเกษตรมักไปได้แค่ 2-3 ปี สำหรับราคาที่ไกลออกไป ธนาคารและผู้ค้าจะสร้าง synthetic forward curves โดยใช้การผสมผสานของ:
– ราคา futures ที่มีสภาพคล่อง
– ราคา OTC swap จากดีลเลอร์ธนาคาร
– การประมาณค่าด้วยสถิติระหว่างจุดข้อมูลที่ทราบ
– การใช้แบบจำลองคาดการณ์สำหรับวันที่ไกลมาก

เทคนิคในการเติมเต็มช่องว่างระหว่างวันที่ซื้อขายคือ:
– Linear interpolation: การลากเส้นตรงระหว่างราคาที่ทราบ (เร็วแต่หยาบ)
– Spline interpolation: การปรับความโค้งให้เรียบโดยยังคงรักษาความลาดชันไว้
– Bootstrapping จากข้อตกลงอัตราล่วงหน้าและ OTC swaps
– Principal component analysis (PCA): ใช้โดยหน่วยงานที่ซับซ้อนขึ้นเพื่อจำลองการเคลื่อนไหวของกราฟ

สำหรับผู้ค้าสินค้าทางกายภาพหรือเจ้าหน้าที่จัดซื้อ ข้อสรุปคือ ราคาล่วงหน้าสำหรับระยะใกล้ (1-12 เดือน) เชื่อถือได้สูงเพราะมีสภาพคล่อง แต่ราคาสำหรับ 3-5 ปีข้างหน้ามีความแน่นอนน้อยกว่า เพราะสร้างขึ้นจากข้อมูลที่เบาบางและสมมติฐานของแบบจำลอง

---

การนำ Forward Curve ไปใช้ในธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์

การปรับปรุงการจัดเก็บ (Storage optimization): หากผู้ค้าธัญพืชมีข้าวโพด 50,000 ตันในโกดังและอยู่ในภาวะ contango ผู้ค้าจะคำนวณว่า ส่วนต่าง contango มากกว่าค่าจัดเก็บ + ดอกเบี้ยหรือไม่? หากใช่ ก็จะเป็นการทำกำไรจากการถือสินค้าและขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ซึ่งถือเป็นการทำกำไรที่ไร้ความเสี่ยง

ช่วงเวลาในการจัดซื้อ (Procurement timing): บริษัทผลิตที่ซื้ออลูมิเนียมสำหรับการผลิตใน 3-6 เดือนสามารถดู forward curve เพื่อตัดสินใจว่า ซื้อราคา spot ตอนนี้ดีกว่าหรือแย่กว่าการล็อกราคาล่วงหน้า หากอยู่ในสภาวะ contango ที่รุนแรง (ราคาใกล้ต่ำกว่าราคาไกลมาก) ก็มีแรงจูงใจที่จะซื้อ spot เก็บไว้ หากอยู่ในภาวะ backwardation ราคาล่วงหน้าจะถูกกว่า spot ซึ่งทำให้การซื้อล่วงหน้ามีความน่าสนใจ

จุดเริ่มต้นการป้องกันความเสี่ยง (Hedging entry point): เหมืองทองแดงที่มีต้นทุนการผลิต 3.50 ดอลลาร์/ปอนด์ ต้องตัดสินใจว่าจะขายสัญญาล่วงหน้าเมื่อใดและที่ราคาเท่าไหร่ Forward curve จะแสดงราคาที่มีอยู่สำหรับแต่ละเดือนที่ส่งมอบ หากทองแดง 12 เดือนอยู่ที่ 4.20 ดอลลาร์/ปอนด์ ซึ่งเป็นราคาที่กำไร เหมืองก็สามารถขายล่วงหน้า 12 เดือนเพื่อล็อกกำไรนั้นได้

การบริหารต้นทุนการหมุนสัญญา (Roll cost management): สำหรับกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถือสัญญาล่วงหน้า โครงสร้างของ forward curve จะเป็นตัวกำหนดต้นทุนการ “roll” หรือการปิดสัญญาที่ใกล้หมดอายุและเปิดสัญญาใหม่ในเดือนถัดไป ในตลาด contango การ roll จะขาดทุน ในภาวะ backwardation การ roll จะกำไร ซึ่งผลตอบแทนจากการ roll นี้ส่งผลอย่างมากต่อผลประกอบการของนักลงทุน

การระบุความคุ้มค่าสัมพัทธ์ (Identifying relative value): เมื่อเปรียบเทียบ forward curve ของสินค้าหลายชนิด ความคลาดเคลื่อนบางอย่างอาจเผยให้เห็นโอกาสในการซื้อขายได้ เช่น หากข้าวโพดอยู่ในภาวะ backwardation รุนแรงในขณะที่ข้าวสาลีเป็น contango ปานกลาง ผู้ค้าอาจค้นหาสาเหตุและวางกลยุทธ์ตามนั้น

---

ตัวอย่าง Forward Curve: น้ำมันดิบ, ทองแดง, ข้าวโพด

น้ำมันดิบ (WTI) — พฤษภาคม 2022 (ตลาดตึงตัว, backwardation)

ในฤดูใบไม้ผลิปี 2022 หลังจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน:
– 1 เดือน: ~110 ดอลลาร์/บาร์เรล
– 3 เดือน: ~105 ดอลลาร์/บาร์เรล
– 6 เดือน: ~100 ดอลลาร์/บาร์เรล
– 12 เดือน: ~93 ดอลลาร์/บาร์เรล

ภาวะ backwardation ที่รุนแรง: สัญญาณของการตึงตัวของอุปทานระยะสั้นเนื่องจากความไม่แน่นอนของรัสเซีย ตลาดจ่ายพรีเมียมมหาศาลเพื่อให้ได้น้ำมันทันที

น้ำมันดิบ (WTI) — เมษายน 2020 (ดีมานด์พังทลายจาก COVID, contango)

ในช่วงที่เลวร้ายที่สุดของ COVID:
– 1 เดือน: -37 ดอลลาร์/บาร์เรล (ติดลบ, สถิติประวัติศาสตร์)
– 3 เดือน: ~21 ดอลลาร์/บาร์เรล
– 12 เดือน: ~33 ดอลลาร์/บาร์เรล

Super-contango: สัญญาณของอุปทานล้นเกินมหาศาล ผู้ค้าไม่มีที่เก็บน้ำมันเพียงพอ จึงต้องเช่าเรือบรรทุกน้ำมันกลางทะเลเพื่อเก็บน้ำมันไว้กินส่วนต่างจาก contango

ทองแดง LME — 2021-2022 (อุปทานตึงตัว)

ทองแดงเข้าสู่ภาวะ backwardation อย่างต่อเนื่อง โดยราคา spot สูงกว่าราคาสัญญาล่วงหน้า 3 เดือนถึง 50-200 ดอลลาร์/ตัน สต็อกในคลัง LME ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ส่งสัญญาณว่าผู้ผลิตต้องการทองแดงตอนนี้และยอมจ่ายราคาสูง

ข้าวโพด CBOT — หลังการเก็บเกี่ยว (contango ทั่วไป)

ข้าวโพดหลังช่วงเก็บเกี่ยว (ต.ค.-พ.ย.) มักเข้าสู่ภาวะ contango เนื่องมาจากอุปทานที่ล้นตลาดและต้องจัดเก็บ ราคาเดือนใกล้จะต่ำสุด ส่วนสัญญาเดือนกรกฎาคมหรือกันยายนจะซื้อขายในราคาพรีเมียมที่สะท้อนถึงค่าจัดเก็บ

---

คำถามที่พบบ่อย

สินค้าโภคภัณฑ์สามารถเป็น contango ในบางเดือนและเป็น backwardation ในบางเดือนได้หรือไม่?

ได้ กราฟไม่จำเป็นต้องลาดไปทางเดียวกันตลอด สินค้าอาจมี backwardation ใน 1-3 เดือนแรก และเปลี่ยนเป็น contango ในเดือนที่ 6-12 สภาวะกราฟที่มีการหักมุมนี้พบบ่อยในตลาดพลังงานและสินค้าเกษตร

สินค้าที่อยู่ในภาวะ backwardation จะมีราคาพุ่งสูงขึ้นเสมอไปหรือไม่?

ไม่ Backwardation อธิบายถึงโครงสร้างของ forward curve เท่านั้น ไม่ได้บอกว่าระดับราคาโดยรวมจะขึ้นหรือลง ตลาดสามารถเป็น backwardation ที่ 80 ดอลลาร์ และทั้งเส้นกราฟขยับลงไปที่ 70 ดอลลาร์โดยยังคงเป็น backwardation ได้

Roll yield คืออะไร และทำไมถึงสำคัญต่อ Commodity ETFs?

Roll yield คือกำไรหรือขาดทุนจากการเปลี่ยนสัญญาที่หมดอายุเป็นสัญญาใหม่ ในภาวะ contango การ roll จะขาดทุน ในภาวะ backwardation การ roll จะกำไร สำหรับ ETF ที่ถือสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ภาวะ contango ที่ยืดเยื้อจะกัดกินผลตอบแทนไปเรื่อยๆ ต่างจาก ETF ที่ถือสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพ

อ่าน live forward curve ได้อย่างไร?

สามารถดูได้จากแพลตฟอร์มข้อมูลการเงิน เช่น Bloomberg, Reuters Eikon หรือเว็บไซต์ของตลาดหลักทรัพย์อย่าง CME/ICE โดยเลือกสินค้าโภคภัณฑ์และดูรายการราคาของแต่ละเดือน

“Normal backwardation” คืออะไร?

เป็นทฤษฎีของ John Maynard Keynes ที่เสนอว่าราคาสัญญาล่วงหน้าจะต่ำกว่าราคาที่คาดการณ์ไว้ในอนาคตเสมอ เพราะผู้ผลิตต้องจ่ายค่าพรีเมียมความเสี่ยงให้กับผู้ซื้อเพื่อเป็นการประกันราคาขายของตนเอง

Forward curve ที่แบนราบหมายความว่าอย่างไร?

เกิดขึ้นเมื่อราคาเท่ากันทุกเดือน มักเกิดขึ้นเมื่อความต้องการและการเสนออุปทานสมดุลกันมากจนไม่มีพรีเมียมด้านเวลา เป็นสภาวะที่พบได้ยากและมักจะอยู่ได้ไม่นาน

---

สรุปประเด็นสำคัญ

• Commodity forward curve คือกราฟของราคาซื้อขายล่วงหน้าในวันที่ส่งมอบที่แตกต่างกัน
• Contango (กราฟลาดขึ้น) เกิดขึ้นเมื่ออุปทานในระยะใกล้เพียงพอ: ราคาสูงขึ้นเพื่อครอบคลุมค่าจัดเก็บ
• Backwardation (กราฟลาดลง) เกิดขึ้นเมื่ออุปทานในระยะใกล้ตึงตัว: ตลาดจ่ายพรีเมียมสำหรับการส่งมอบทันที
• Forward curve ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา แต่สะท้อนราคาตามสัญญาในวันที่ต่างกัน
• ผู้ค้าใช้ forward curve ในการตัดสินใจเรื่องการจัดเก็บ, ช่วงเวลาซื้อ, การป้องกันความเสี่ยง และจัดการต้นทุนการ roll สัญญา
• สัญญาที่มีสภาพคล่องสูงสร้างกราฟจากราคาตลาดโดยตรง ส่วนสัญญาที่สภาพคล่องต่ำใช้การประมาณค่าจากแบบจำลอง
• Roll yield (ผลตอบแทนจากการหมุนสัญญา) เป็นบวกในภาวะ backwardation และติดลบในภาวะ contango

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the upward-sloping curve structure associated with carrying costs, the inverted curve that signals tight near-term supply, how prompt and deferred prices relate to the physical and paper markets and how traders compare curves across different products.

สำหรับข้อมูลเพิ่มเติม ดู the storage expenses that influence whether traders hold or sell physical stocks บน Warehouse Wise