Initial Margin vs Variation Margin: ফিউচার এবং OTC মার্কেটে উভয় প্রকার কোলাটেরাল কীভাবে কাজ করে

Initial margin vs variation margin এর সংজ্ঞা
Initial margin হলো ট্রেড খোলার আগে জমা দেওয়া কোলাটেরাল বা জামানত — এটি একটি ডিপোজিট যা পজিশন ক্লোজ করার আগেই লোকসান হওয়ার আশঙ্কার বিপরীতে রাখা হয়। Variation margin হলো ওপেন পজিশনে প্রতিদিনের লাভ-ক্ষতির নগদ নিষ্পত্তি (cash settlement) — যা প্রতিদিনের দর পরিবর্তনের প্রতিফলন হিসেবে বিজয়ী এবং বিজিতের মধ্যে অর্থের আদান-প্রদান করে। পজিশন ক্লোজ করার আগে ট্রেডার ডিফল্ট করতে পারে, এই ঝুঁকি থেকে কাউন্টারপার্টিকে (এবং ক্লিয়ারিংহাউসকে) রক্ষা করতেই উভয়ের অস্তিত্ব রয়েছে। এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের ক্ষেত্রে, উভয় ধারণা ক্লিয়ারিংহাউস দ্বারা স্বয়ংক্রিয়ভাবে পরিচালিত হয়। ওভার-দ্য-কাউন্টার (OTC) ডেরিভেটিভসের ক্ষেত্রে, ভিন্ন ভিন্ন রেগুলেটরি ফ্রেমওয়ার্ক এবং নামকরণ পদ্ধতির অধীনে একই ধারণাগুলো প্রযোজ্য হয়।

---

সূচিপত্র

1. মার্জিন কেন প্রয়োজন: ক্লিয়ারিংহাউসের সমস্যা
2. Initial margin: আপফ্রন্ট ডিপোজিট
3. Variation margin: দৈনিক মার্ক-টু-মার্কেট সেটেলমেন্ট
4. এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচার বনাম OTC ডেরিভেটিভসে Initial margin
5. SPAN মার্জিন মেথডোলজি: এক্সচেঞ্জগুলো কীভাবে Initial margin হিসাব করে
6. ISDA SIMM: OTC ডেরিভেটিভসের মানদণ্ড
7. মার্জিন কল: এগুলো কী এবং মিস করলে কী ঘটে
8. ক্লোজ-আউট রিস্ক উইন্ডো: ৫-৭ দিনের সময়সীমা কেন গুরুত্বপূর্ণ
9. Maintenance margin: আপনার জানা তৃতীয় ধারণাটি
10. সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্নাবলি
11. মূল বিষয়সমূহ

---

মার্জিন কেন প্রয়োজন: ক্লিয়ারিংহাউসের সমস্যা

মার্জিন যে সমস্যাটির সমাধান করে, তা দিয়েই শুরু করা যাক।

যখন দুটি পক্ষ একটি ফিউচার ট্রেডে সম্মত হয়, তখন দামের পরিবর্তনের সাথে সাথে একজনের লাভ হয় এবং অন্যজনের ক্ষতি হয়। লস করা পক্ষটি হয়তো মূল্য পরিশোধ নাও করতে পারে — কারণ তাদের কাছে টাকা নেই অথবা তারা বাধ্যবাধকতা থেকে সরে আসতে চায়। উভয় ক্ষেত্রেই জয়ী পক্ষ ক্ষতিগ্রস্ত হয়।

এক্সচেঞ্জগুলো একটি ক্লিয়ারিংহাউস যুক্ত করার মাধ্যমে এই সমস্যার সমাধান করেছে — একটি কেন্দ্রীয় কাউন্টারপার্টি যা প্রতিটি বিক্রেতার কাছে ক্রেতা এবং প্রতিটি ক্রেতার কাছে বিক্রেতা হয়ে ওঠে। দুই পক্ষ সরাসরি মুখোমুখি হওয়ার পরিবর্তে, উভয়ই ক্লিয়ারিংহাউসের মুখোমুখি হয়। এটি ট্রেডারদের মধ্যে সরাসরি কাউন্টারপার্টি ঝুঁকি দূর করে।

কিন্তু এটি একটি নতুন সমস্যা তৈরি করে: ক্লিয়ারিংহাউসের এখন ঝুঁকি থাকে যে কোনো পক্ষ ডিফল্ট করতে পারে। যদি কোনো ট্রেডার বড় কোনো পজিশন খোলে যা খারাপ দিকে যায়, তবে ক্লিয়ারিংহাউসকে কোনো লোকসান ছাড়াই তা ক্লোজ করতে হয়। মার্জিন হলো এমন একটি কৌশল যা নিশ্চিত করে যে লস করা পজিশন ক্লোজ করার সময় পর্যন্ত ক্লিয়ারিংহাউস সুরক্ষিত থাকে।

ক্লোজ-আউট চলাকালীন দুই ধরনের ঝুঁকি:

1. ডিফল্টের সময় গ্যাপ রিস্ক: ট্রেডার ডিফল্ট করার মুহূর্তেই পজিশন ক্লোজ করার জন্য ক্লিয়ারিংহাউসের নগদ অর্থের প্রয়োজন হয়। Initial margin এটি পূরণ করে।
2. লোকসানের দৈনিক ড্রাফট: যতক্ষণ পজিশন ওপেন থাকে এবং তা হোল্ডারের বিপরীত দিকে যেতে থাকে, প্রতিদিন লোকসান জমতে থাকে। Variation margin এই লোকসান প্রতিদিন সংগ্রহ করে যাতে তা অনাদায়ী ব্যালেন্সে পরিণত না হয়।

এই দুটি ঝুঁকির জন্য দুটি ভিন্ন কোলাটেরাল কৌশল প্রয়োজন — যে কারণে initial margin এবং variation margin পৃথক ধারণা।

---

Initial margin: আপফ্রন্ট ডিপোজিট

Initial margin (IM) হলো ট্রেড খোলার আগে জমা দেওয়া কোলাটেরাল। এটি এমন একটি সিকিউরিটি ডিপোজিটের মতো যা ক্লিয়ারিংহাউস (বা আপনার কাউন্টারপার্টি) দাবি করে।

Initial margin পণ্য বা চুক্তির কোনো মূল্য পরিশোধ নয়। এটি একটি পৃথক অ্যাকাউন্টে রাখা কোলাটেরাল, যা ট্রেডার ডিফল্ট করলে এবং পজিশনটি লোকসানে ক্লোজ করতে হলে ব্যবহার করা যায়।

Initial margin-এর মূল বৈশিষ্ট্যসমূহ:

• ফেরতযোগ্য: পজিশন ক্লোজ হয়ে গেলে (শুধুমাত্র মেয়াদ শেষ হওয়া নয়, আগে বেরিয়ে আসলেও), কোনো ডিফল্ট না ঘটে থাকলে initial margin ফেরত দেওয়া হয়।
• ক্লোজ-আউট রিস্ক উইন্ডো কভার করে: ডিফল্ট হওয়া পজিশন ক্লোজ করতে যে সময় লাগে, সেই সময়ের মধ্যে যদি পজিশনটি প্রতিকূল দিকে যায়, তবে সম্ভাব্য লোকসান কভার করার জন্য IM নির্ধারণ করা হয় (সাধারণত এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের জন্য ৫-৭ ট্রেডিং দিন; OTC ডেরিভেটিভসের জন্য আরও বেশি)।
• ভোলাটিলিটির সাথে পরিবর্তিত হয়: বাজারে উচ্চ অস্থিতিশীলতার সময়, এক্সচেঞ্জগুলো IM-এর প্রয়োজনীয়তা বাড়িয়ে দেয়। বাজার শান্ত হলে তা কমানো হতে পারে। IM নিয়মিত পুনর্নির্ধারণ করা হয় (যদিও VM-এর মতো প্রতিদিন নয়)।
• নগদ বা যোগ্য সিকিউরিটি হিসেবে জমা দেওয়া যায়: মার্কিন ট্রেজারি বন্ড, সরকারি বন্ড এবং কখনো কখনো ইক্যুইটি নগদ অর্থের বিকল্প হিসেবে IM হিসেবে ব্যবহৃত হতে পারে, তবে হেয়ারকাটসহ (বাজার মূল্যের অনিশ্চয়তার জন্য কর্তন)।

উদাহরণ:

একজন গ্রেইন ট্রেডার একটি CBOT কর্ন ফিউচার চুক্তি কেনেন — ৫,০০০ বুশেল। কর্নের জন্য CBOT-এর initial margin প্রয়োজনীয়তা প্রতি চুক্তিতে প্রায় $১,২০০ হতে পারে। এক্সচেঞ্জ ট্রেডটি গ্রহণ করার আগে ট্রেডারকে IM হিসেবে $১,২০০ জমা দিতে হবে। কর্ন পজিশনটির নোশনাল ভ্যালু প্রতি বুশেল $৪.৮০ মূল্যে প্রায় $২৪,০০০। $১,২০০-এর IM মানে হলো, IM নিঃশেষ হওয়ার আগে এক্সচেঞ্জ কর্নের দামে প্রায় ৫% প্রতিকূল পরিবর্তন সহ্য করতে পারে — যা ট্রেডার ডিফল্ট করলে পজিশনটি ক্লোজ করার জন্য যথেষ্ট সময় দেয়।

---

Variation margin: দৈনিক মার্ক-টু-মার্কেট সেটেলমেন্ট

Variation margin (VM) হলো ওপেন ফিউচার পজিশনে লাভ ও লোকসানের দৈনিক নগদ নিষ্পত্তি।

প্রতি ট্রেডিং দিনের শেষে, এক্সচেঞ্জ নিম্নলিখিত পার্থক্যের হিসাব করে:
– যে মূল্যে পজিশনটি স্থাপিত হয়েছিল (অথবা আগের দিনের সেটেলমেন্ট মূল্য), এবং
– আজকের সেটেলমেন্ট মূল্য।

যদি পজিশনটির মান বৃদ্ধি পায়, ক্লিয়ারিংহাউস ট্রেডারের অ্যাকাউন্টে নগদ অর্থ ক্রেডিট করে। যদি মান কমে যায়, ক্লিয়ারিংহাউস অ্যাকাউন্ট থেকে অর্থ ডেবিট করে। এই দৈনিক নিষ্পত্তির প্রক্রিয়াকে বলা হয় মার্ক-টু-মার্কেট।

দৈনিক নিষ্পত্তির গুরুত্ব:

প্রতিদিন লোকসান সংগ্রহের মাধ্যমে ক্লিয়ারিংহাউস এমন পরিস্থিতি প্রতিরোধ করে যেখানে একজন ট্রেডার সপ্তাহের পর সপ্তাহ লোকসানে থাকা একটি বড় পজিশন ধরে রেখে বিশাল অনাদায়ী ঋণ জমা করে। দৈনিক মার্ক-টু-মার্কেট ছাড়া, একজন ট্রেডার সীমাহীন লোকসান করতে পারতেন যা আদায় করা অসম্ভব হয়ে পড়ত।

এর ব্যবহারিক ফলাফল: ফিউচার পজিশন শুধু কাগজী লাভ বা লোকসান নয় — এটি প্রতিদিন আপনার অ্যাকাউন্ট থেকে আসা-যাওয়া করা আসল নগদ অর্থ।

উদাহরণ:

সোমবার, একজন ট্রেডার $৮০.০০/ব্যারেল মূল্যে একটি WTI ক্রুড অয়েল ফিউচার চুক্তি কেনেন। প্রতিটি চুক্তিতে ১,০০০ ব্যারেল থাকে, তাই পজিশনটির মূল্য $৮০,০০০। মঙ্গলবার, সেটেলমেন্টের দাম $৮১.৫০/ব্যারেল হয়। ক্লিয়ারিংহাউস variation margin হিসেবে ট্রেডারের অ্যাকাউন্টে $১,৫০০ (১,০০০ ব্যারেল × $১.৫০) ক্রেডিট করে। বুধবার, দাম কমে $৭৯.০০/ব্যারেল হয়। ক্লিয়ারিংহাউস অ্যাকাউন্ট থেকে $২,৫০০ (১,০০০ × $২.৫০) ডেবিট করে।

ট্রেডারের $৪,৫০০-এর initial margin ডিপোজিট এই দৈনিক ওঠানামার মধ্যে অক্ষত থাকে — VM আলাদাভাবে অ্যাকাউন্টের মাধ্যমে প্রবাহিত হয়।

---

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচার বনাম OTC ডেরিভেটিভসে Initial margin

এটি পুরো IM/VM বিষয়ের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ সূক্ষ্ম বিষয় এবং এটি খুব কমই স্পষ্টভাবে ব্যাখ্যা করা হয়।

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচার এবং ওভার-দ্য-কাউন্টার (OTC) ডেরিভেটিভসের ক্ষেত্রে initial margin এবং variation margin-এর সংজ্ঞা ভিন্ন। নাম একই, কিন্তু কার্যপদ্ধতি ভিন্ন।

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচার:

বৈশিষ্ট্য	Initial Margin	Variation Margin
উদ্দেশ্য	ক্লোজ-আউট রিস্ক বাফার	দৈনিক P&L নিষ্পত্তি
সময়	ট্রেডের আগে জমা দেওয়া হয়	দৈনিক সংগ্রহ/পরিশোধ করা হয়
প্রকৃতি	ফেরতযোগ্য কোলাটেরাল	নগদ নিষ্পত্তি (ফেরতযোগ্য নয়)
নির্ধারক	এক্সচেঞ্জ (SPAN বা অনুরূপ দ্বারা)	এক্সচেঞ্জ (মার্ক-টু-মার্কেট)
যোগ্য সম্পদ	নগদ, যোগ্য সিকিউরিটি	শুধুমাত্র নগদ (সাধারণত)

OTC ডেরিভেটিভস (দ্বিপক্ষীয়, নন-ক্লিয়ারড):

BCBS-IOSCO-এর আনক্লিয়ারড মার্জিন রুলস (UMR)-এর অধীনে — যা ২০১৬ সাল থেকে পর্যায়ক্রমে কার্যকর হয়েছে — কেন্দ্রীয় ক্লিয়ারিংহাউসের বাইরে ট্রেড করা OTC ডেরিভেটিভস নিম্নলিখিত নিয়মের অধীন:

• IM: ISDA স্ট্যান্ডার্ড Initial Margin মডেল (SIMM) বা শিডিউল-ভিত্তিক পদ্ধতি ব্যবহার করে হিসাব করা হয় এবং তৃতীয় পক্ষের কাস্টোডিয়ানের কাছে জমা দেওয়া হয় (সরাসরি কাউন্টারপার্টির কাছে নয়)। এই পৃথকীকরণ কাউন্টারপার্টির দেউলিয়াত্ব থেকে IM-কে রক্ষা করে।
• VM: OTC ডেরিভেটিভের মার্ক-টু-মার্কেট মূল্যায়নের ভিত্তিতে প্রতিদিন (বা তার বেশি ঘন ঘন) বিনিময় করা হয়।

ফিউচারের সাথে মূল পার্থক্য: OTC IM তৃতীয় পক্ষের কাস্টোডিয়ানের কাছে রাখা হয়, কাউন্টারপার্টির কাছে নয়, যা নিশ্চিত করে যে কাউন্টারপার্টি দেউলিয়া হলে তারা এটি ব্যবহার করতে পারবে না। ফিউচারের ক্ষেত্রে, IM ক্লিয়ারিংহাউসের কাছে থাকে — যা একটি নিরপেক্ষ কেন্দ্রীয় কাউন্টারপার্টি।

এছাড়া: OTC ডেরিভেটিভসের IM সাধারণত এক্সচেঞ্জ IM-এর মতো সমস্ত পজিশনের মধ্যে নেট করা হয় না। এটি এক্সচেঞ্জের সমতুল্য পজিশনের তুলনায় OTC মার্কেটে উল্লেখযোগ্যভাবে বড় IM প্রয়োজনীয়তা তৈরি করে।

---

SPAN মার্জিন মেথডোলজি: এক্সচেঞ্জগুলো কীভাবে Initial margin হিসাব করে

SPAN-এর পূর্ণরূপ হলো Standard Portfolio Analysis of Risk — ১৯৮৮ সালে শিকাগো মার্কেন্টাইল এক্সচেঞ্জ (CME) দ্বারা উন্নত initial margin হিসাব পদ্ধতি। এটি এখন বিশ্বের বেশিরভাগ প্রধান কমোডিটি এক্সচেঞ্জে ব্যবহৃত হয়।

SPAN-এর মূল ধারণা: প্রতিটি ফিউচার পজিশনের জন্য আলাদাভাবে IM হিসাব করার পরিবর্তে, SPAN একটি পজিশনের পুরো পোর্টফোলিও বিশ্লেষণ করে এবং সম্ভাব্য বাজার পরিবর্তনের একটি পরিসরে worst-case scenario হিসাব করে।

SPAN কীভাবে কাজ করে (সহজ ভাষায়):

SPAN একজন ট্রেডারের পুরো পোর্টফোলিও নেয় — যেমন, লং ক্রুড অয়েল ফিউচার, শর্ট ন্যাচারাল গ্যাস ফিউচার, লং ক্রুড অয়েল অপশন — এবং সেগুলোকে ১৬টি হাইপোথেটিক্যাল বাজার পরিস্থিতির মধ্য দিয়ে চালায়। এই পরিস্থিতিগুলো বিভিন্ন পরিমাণে আন্ডারলাইং মূল্য এবং ইমপ্লাইড ভোলাটিলিটি পরিবর্তন করে।

“স্ক্যান রিস্ক” হলো ১৬টি পরিস্থিতির মধ্যে সবচেয়ে খারাপ লোকসান। SPAN এর সাথে নিম্নলিখিত অ্যাডজাস্টমেন্ট যোগ করে:

• শর্ট অপশন মিনিমাম: অপশনের গামা ঝুঁকি থাকে যা SPAN-এর সিনারিও গ্রিড কম দেখাতে পারে।
• ইন্টার-কমোডিটি স্প্রেড ক্রেডিট: যদি দুটি পজিশন একে অপরের ঝুঁকি অফসেট করে (যেমন, লং ক্রুড অয়েল এবং শর্ট হিটিং অয়েল — উভয়ই পেট্রোলিয়াম পণ্য), তবে SPAN আংশিক হেজ প্রতিফলিত করতে IM কমাতে পারে।
• ডেলিভারি রিস্ক: যদি পজিশনগুলো মেয়াদের কাছাকাছি থাকে এবং ডেলিভারি এগিয়ে আসে, তবে IM বাড়তে পারে।

ফলাফল হলো একটি ডলার ফিগার: পোর্টফোলিওর initial margin প্রয়োজনীয়তা। SPAN কমপক্ষে প্রতিদিন পুনর্নির্ধারণ করা হয় এবং বাজারের অবস্থা উল্লেখযোগ্যভাবে পরিবর্তিত হলে মাঝে মাঝে ইন্ট্রাডেও করা হয়।

কমোডিটি ব্যবহারকারীদের জন্য SPAN গুরুত্বপূর্ণ কারণ এর মানে হলো একটি হেজ করা পজিশনের (যেমন, লং ফিজিক্যাল ক্রুড অয়েল, শর্ট ক্রুড অয়েল ফিউচার) IM একটি outright স্পেকুলেটিভ পজিশনের তুলনায় অনেক কম। হেজাররা কম মার্জিন দেয় — যা অর্থনৈতিকভাবে যুক্তিযুক্ত।

---

ISDA SIMM: OTC ডেরিভেটিভসের মানদণ্ড

কেন্দ্রীয় ক্লিয়ারিংহাউসের মাধ্যমে ক্লিয়ার করা হয় না এমন OTC ডেরিভেটিভসের জন্য, SPAN-এর সমতুল্য হলো ISDA Standard Initial Margin Model (SIMM)।

ISDA হলো ইন্টারন্যাশনাল সোয়াপস অ্যান্ড ডেরিভেটিভস অ্যাসোসিয়েশন — যে শিল্প সংস্থা বিশ্বব্যাপী OTC ডেরিভেটিভসের আইনি কাঠামো পরিচালনা করে। ২০০৮ সালের আর্থিক সংকটের পর ISDA এবং শিল্প অংশগ্রহণকারীরা SIMM তৈরি করেছিল, কারণ নিয়ন্ত্রকরা দাবি করেছিলেন যে OTC ডেরিভেটিভস এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড চুক্তির মতো initial margin প্রয়োজনীয়তার অধীন হতে হবে।

ISDA SIMM কীভাবে কাজ করে:

SIMM একটি সেনসিটিভিটি-ভিত্তিক মডেল। এটি পোর্টফোলিওতে থাকা প্রতিটি OTC ডেরিভেটিভের ঝুঁকি সংবেদনশীলতা নেয় — সুদের হারে ১-বেসিস পয়েন্ট পরিবর্তনের জন্য ডেরিভেটিভের মান কত পরিবর্তিত হয়, কমোডিটির দামে ১% পরিবর্তনের জন্য ইত্যাদি — এবং সেগুলোকে পোর্টফোলিও-স্তরের IM ফিগারে একত্রিত করে।

SIMM-এর অধীনে কমোডিটি OTC ডেরিভেটিভসগুলোকে কমোডিটি শ্রেণিতে (এনার্জি, মেটাল, এগ্রিকালচার ইত্যাদি) ভাগ করা হয়। প্রতিটি শ্রেণির নিজস্ব ঝুঁকি ওয়েট আছে যা ঐতিহাসিক অস্থিতিশীলতা প্রতিফলিত করে। SIMM হিসাব তখন শ্রেণিগুলোর মধ্যে এবং আড়াআড়িভাবে বৈচিত্র্যকরণ সুবিধা বিবেচনা করে একত্রিত করে।

SIMM কেন গুরুত্বপূর্ণ:

আনক্লিয়ারড মার্জিন রুলস (UMR)-এর অধীনে থাকা কাউন্টারপার্টির জন্য SIMM বাধ্যতামূলক হয়ে ওঠে। ২০১৬ থেকে ২০২২ পর্যন্ত কার্যকর হওয়া UMR বাস্তবায়নের পর্যায়গুলো হাজার হাজার আর্থিক প্রতিষ্ঠান এবং বড় অ-আর্থিক কোম্পানিকে (প্রধান কমোডিটি ব্যবহারকারীসহ) OTC সোয়াপ এবং ফরোয়ার্ডের জন্য IM প্রয়োজনীয়তার আওতায় এনেছে।

একটি বড় ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানি যা কমোডিটি সোয়াপ ব্যবহার করে (যেমন, একটি কপার উৎপাদনকারী যা OTC কপার সোয়াপের মাধ্যমে ফরোয়ার্ড প্রাইস নির্ধারণ করে), তাদের জন্য SIMM নির্ধারণ করে কত কোলাটেরাল জমা দিতে হবে। এটি OTC হেজিংয়ের জন্য কোলাটেরাল প্রয়োজনীয়তাকে উল্লেখযোগ্যভাবে বাড়িয়েছে এবং কিছু OTC কমোডিটি হেজিংকে ক্লিয়ারড বিকল্পের দিকে ঠেলে দিয়েছে যেখানে IM প্রয়োজনীয়তা কম হতে পারে।

---

মার্জিন কল: এগুলো কী এবং মিস করলে কী ঘটে

একটি মার্জিন কল তখন ঘটে যখন আপনার মার্জিন অ্যাকাউন্টের ব্যালেন্স প্রয়োজনীয় থ্রেশহোল্ডের নিচে নেমে যায় এবং আপনাকে অতিরিক্ত কোলাটেরাল জমা দিতে হয়।

এটি যেভাবে ঘটে:

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের জন্য, যখন variation margin পেমেন্ট (দৈনিক লোকসান) আপনার অ্যাকাউন্টের ব্যালেন্সকে maintenance margin স্তরের নিচে নামিয়ে দেয় (পরবর্তী সেকশনে ব্যাখ্যা করা হয়েছে), তখন একটি মার্জিন কল ট্রিগার হয়। ব্রোকার আপনাকে জানায় — সাধারণত পরবর্তী ব্যবসায়িক দিনের ট্রেডিং সেশন শেষ হওয়ার মধ্যে — যে আপনাকে অতিরিক্ত তহবিল জমা দিতে হবে।

UMR-এর অধীনে OTC ডেরিভেটিভসের জন্য, SIMM ব্যবহার করে বর্তমান পোর্টফোলিওর ভিত্তিতে IM পুনর্নির্ধারণ করা হয়। যদি IM বৃদ্ধি পায় (নতুন ট্রেড যোগ করা হয়েছে বা বাজারের অস্থিতিশীলতা SIMM প্রয়োজনীয়তা বাড়িয়ে দিয়েছে), তবে অতিরিক্ত IM জমা দিতে হবে — সাধারণত ১ ব্যবসায়িক দিনের মধ্যে।

মার্জিন কল পূরণ করতে না পারলে কী ঘটে?

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড মার্কেটে:
১. ব্রোকার আপনার অ্যাকাউন্টকে নিয়মের মধ্যে আনতে তাৎক্ষণিকভাবে আপনার কিছু বা সমস্ত ওপেন পজিশন ক্লোজ (লিকুইডেট) করতে পারে।
২. বাধ্যতামূলক লিকুইডেশন থেকে যেকোনো লোকসান আপনার অ্যাকাউন্টে চার্জ করা হয়।
৩. যদি লিকুইডেশনের অর্থ লোকসান পুরোপুরি কভার না করে, তবে ট্রেডার ব্রোকারের কাছে সেই ঘাটতির জন্য দায়ী থাকেন।
৪. যদি ব্রোকার টাকা আদায় করতে না পারে, তবে ক্লিয়ারিংহাউস ডিফল্ট ফান্ড থেকে লোকসান কভার করে — যা সমস্ত ক্লিয়ারিং মেম্বারদের অবদানের মাধ্যমে তৈরি।

মার্জিন কল মিস করা কার্যত একটি ডিফল্ট ইভেন্ট। কমোডিটি মার্কেটে, মার্জিন কলের সময় বাধ্যতামূলক লিকুইডেশন মাঝে মাঝে দাম পরিবর্তন করতে পারে — এটি কৃষি ফিউচারের ক্ষেত্রে দামের তীব্র পরিবর্তনের সময় সবচেয়ে বেশি দেখা যায়।

গতি গুরুত্বপূর্ণ:

ফিউচার মার্কেটে, মার্জিন কল সাধারণত পরের দিন সকালের ট্রেডিং শুরুর আগে পূরণ করতে হয়। UMR-এর অধীনে OTC মার্কেটে, সেটেলমেন্ট সাইকেল হলো T+1 (এক ব্যবসায়িক দিন)। রেগুলেটরি কাঠামোটি এমনভাবে ডিজাইন করা হয়েছে যাতে মার্জিন দ্রুত সংগ্রহ করা যায়, যাতে সংগ্রহের সময় কোনো ডিফল্ট ক্লিয়ারিংহাউসকে অপ্রতিরোধ্য করে না তোলে।

---

ক্লোজ-আউট রিস্ক উইন্ডো: ৫-৭ দিনের সময়সীমা কেন গুরুত্বপূর্ণ

Initial margin একটি নির্দিষ্ট অনুমানের ওপর ভিত্তি করে নির্ধারণ করা হয়: একটি ডিফল্ট পজিশন ক্লোজ করতে যে সময় লাগে। একে বলা হয় মার্জিন পিরিয়ড অফ রিস্ক (MPOR) বা ক্লোজ-আউট রিস্ক উইন্ডো।

এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের জন্য, আদর্শ MPOR হলো ৫ ব্যবসায়িক দিন। যুক্তিটি হলো:

• দিন ০: ট্রেডার ডিফল্ট করে।
• দিন ১–২: ক্লিয়ারিংহাউস ডিফল্ট চিহ্নিত করে এবং পজিশনটি মূল্যায়ন করে।
• দিন ৩–৫: ক্লিয়ারিংহাউস মার্কেটে পজিশনটি ক্লোজ করে।

সেই ৫ দিনে, বাজার ডিফল্ট হওয়া পজিশনের বিপরীত দিকে চলতে পারে। IM অবশ্যই এত বড় হতে হবে যাতে উচ্চ কনফিডেন্স লেভেলে (সাধারণত ৯৯%) সেই ৫ দিনের উইন্ডোতে সম্ভাব্য সবচেয়ে খারাপ লোকসান কভার করা যায়।

নন-ক্লিয়ারড OTC ডেরিভেটিভসের জন্য, আদর্শ MPOR হলো ১০ ব্যবসায়িক দিন — বেশি হওয়ার কারণ OTC পজিশনগুলো কম লিকুইড, চুক্তিগুলো দ্বিপক্ষীয় হতে পারে এবং দ্রুত ক্লোজ করা কঠিন হতে পারে, এবং পজিশন হস্তান্তর বা সমাপ্ত করার আগে আইনি নথিপত্রের সমাধান করার প্রয়োজন হতে পারে।

উচ্চ MPOR = উচ্চ IM প্রয়োজনীয়তা। এটি কাঠামোগত কারণগুলোর মধ্যে একটি কেন OTC ডেরিভেটিভস সমতুল্য এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের চেয়ে বেশি IM বহন করে: ক্লোজ-আউট উইন্ডো দীর্ঘ, রিস্ক উইন্ডো প্রশস্ত, এবং তা কভার করার জন্য আরও বেশি কোলাটেরাল প্রয়োজন।

---

Maintenance margin: আপনার জানা তৃতীয় ধারণাটি

Initial margin এবং variation margin হলো দুটি প্রাথমিক ধারণা। কিন্তু এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারে, এর সাথে সম্পর্কিত তৃতীয় একটি টার্ম আছে: maintenance margin।

Maintenance margin হলো একটি ফিউচার পজিশন ওপেন রাখার জন্য প্রয়োজনীয় সর্বনিম্ন অ্যাকাউন্ট ব্যালেন্স। এটি initial margin-এর স্তরের নিচে সেট করা হয়।

ধারণা	সংজ্ঞা	সাধারণ স্তর
Initial margin	পজিশন খোলার জন্য প্রয়োজনীয়	$৪,৫০০ (NYMEX ক্রুড উদাহরণ)
Maintenance margin	পজিশন খোলা রাখার সর্বনিম্ন সীমা	$৪,০০০ (NYMEX ক্রুড উদাহরণ)
মার্জিন কল ট্রিগার	অ্যাকাউন্ট মেইনটেন্যান্সের নিচে নামলে	$৪,০০০ এ
মার্জিন কল প্রয়োজনীয়তা	Initial margin স্তরে পুনরুদ্ধার	$৪,৫০০-এ ফিরিয়ে আনতে হবে

Initial এবং maintenance margin-এর মধ্যবর্তী বাফারটি ছোট দৈনিক লোকসানকে শোষণ করে যাতে তাৎক্ষণিক মার্জিন কল ট্রিগার না হয়। শুধুমাত্র যখন অ্যাকাউন্ট maintenance margin-এর নিচে নেমে যায়, তখনই কল যায়।

এই ডিজাইনটি স্বাভাবিক দৈনিক বাজার অস্থিতিশীলতা থেকে ক্রমাগত মার্জিন কল হওয়া প্রতিরোধ করে এবং একই সাথে নিশ্চিত করে যে লোকসান খুব বড় হওয়ার আগেই ক্লিয়ারিংহাউস তা সংগ্রহ করে নেয়।

---

সচরাচর জিজ্ঞাসিত প্রশ্নাবলি

Initial margin এবং variation margin-এর মধ্যে পার্থক্য কী?

Initial margin হলো পজিশন খোলার আগে জমা দেওয়া ডিপোজিট — এটি ফেরতযোগ্য কোলাটেরাল যা ডিফল্ট জনিত সম্ভাব্য লোকসানের বাফার হিসেবে রাখা হয়। Variation margin হলো ওপেন পজিশনের দৈনিক লাভ-ক্ষতির নগদ নিষ্পত্তি — এটি কোলাটেরাল নয়, বরং প্রতিদিনের দামের পরিবর্তনের ভিত্তিতে বিজয়ী এবং বিজিতের মধ্যে প্রবাহিত আসল টাকা।

Initial margin কি নগদ ছাড়া অন্য কোনো রূপে জমা দেওয়া যায়?

হ্যাঁ। বেশিরভাগ এক্সচেঞ্জ মার্কিন ট্রেজারি বন্ড, অন্যান্য সরকারি বন্ড এবং কখনো কখনো ইক্যুইটিকে initial margin হিসেবে গ্রহণ করে, যা হেয়ারকাট (লিকুইডেশনের অনিশ্চয়তা প্রতিফলিত করে বাজার মূল্যের ওপর ছাড়) সাপেক্ষে। Variation margin প্রায় সবসময় নগদ হিসেবে প্রয়োজন হয়, কারণ এটি প্রতিদিনের P&L নিষ্পত্তি নির্দেশ করে।

SPAN মার্জিন কী?

SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) হলো ১৯৮৮ সালে CME গ্রুপ দ্বারা উন্নত initial margin হিসাব পদ্ধতি। এটি ১৬টি বাজার পরিস্থিতির ভিত্তিতে ফিউচার এবং অপশন পজিশনের পুরো পোর্টফোলিও বিশ্লেষণ করে সবচেয়ে খারাপ লোকসান নির্ধারণ করে, তারপর এমন একটি স্তরে IM সেট করে যা সেই পরিস্থিতি কভার করে। SPAN-এর পোর্টফোলিও পদ্ধতি মানে হলো হেজ করা পজিশনগুলো IM ক্রেডিট পায়, যা আসল হেজারদের খরচ কমায়।

ISDA SIMM কী?

ISDA SIMM (Standard Initial Margin Model) হলো ক্লিয়ার করা হয়নি এমন (দ্বিপক্ষীয়) OTC ডেরিভেটিভসে initial margin হিসাব করার শিল্প-মানসম্মত পদ্ধতি। ২০০৮ পরবর্তী আনক্লিয়ারড মার্জিন রুলসের অধীনে প্রয়োজনীয়, SIMM কমোডিটি, সুদের হার, ক্রেডিট, ইক্যুইটি এবং FX অ্যাসেট ক্লাসে সেনসিটিভিটি-ভিত্তিক ঝুঁকি একত্রীকরণ ব্যবহার করে নির্ধারণ করে যে কাউন্টারপার্টিকে তৃতীয় পক্ষের কাস্টোডিয়ানের কাছে কত IM জমা দিতে হবে।

OTC ডেরিভেটিভস মার্জিন সাধারণত ফিউচার মার্জিনের চেয়ে বড় কেন?

OTC আনক্লিয়ারড ডেরিভেটিভসের ঝুঁকি গ্রহণের সময়কাল বেশি (সাধারণত ১০ দিন বনাম এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারের জন্য ৫ দিন), কম লিকুইডিটির কারণে পজিশনগুলো দ্রুত ক্লোজ করা কঠিন এবং একাধিক কাউন্টারপার্টির সাথে পজিশনের নেট করা যায় না। এই প্রতিটি কারণের জন্য উচ্চ IM প্রয়োজন। এই খরচের পার্থক্য একটি কারণ কেন নিয়ন্ত্রকরা OTC ডেরিভেটিভসকে কেন্দ্রীয় ক্লিয়ারিংয়ের দিকে ঠেলে দিচ্ছে।

যদি আমি মার্জিন কল পূরণ করতে না পারি তবে কী হয়?

যদি আপনি প্রয়োজনীয় সময়ের মধ্যে ফিউচার মার্জিন কল পূরণ করতে না পারেন, আপনার ব্রোকার সাধারণত আপনার অ্যাকাউন্টকে প্রয়োজনীয় স্তরে ফিরিয়ে আনার জন্য পর্যাপ্ত পজিশন লিকুইডেট (জোরপূর্বক ক্লোজ) করবে। সেই বাধ্যতামূলক লিকুইডেশন থেকে যেকোনো লোকসান আপনার অ্যাকাউন্টে চার্জ করা হয়। যদি অ্যাকাউন্ট লোকসান কভার করতে না পারে, তবে আপনি ঘাটতির জন্য দায়ী থাকেন। এটিকে একটি ডিফল্ট ইভেন্ট হিসেবে গণ্য করা হয়।

Initial margin কি ডিপোজিট বা ডাউন পেমেন্টের মতো?

না। Initial margin কোনো পেমেন্ট নয় — এটি কোলাটেরাল। পজিশন আপনার বিপরীত দিকে গেলে আপনি এটি হারাবেন না; আপনি এটি কেবল তখনই হারাবেন যদি আপনি ডিফল্ট করেন এবং আপনার পজিশন এমন লোকসানে ক্লোজ করা হয় যা IM পরিমাণের চেয়ে বেশি। যতক্ষণ আপনি variation margin কল পূরণ করতে থাকবেন, আপনার initial margin অক্ষত থাকবে এবং পজিশন ক্লোজ করলে তা ফেরত দেওয়া হবে।

---

মূল বিষয়সমূহ

• Initial margin হলো পজিশন খোলার আগে জমা দেওয়া কোলাটেরাল; variation margin হলো লাভ-ক্ষতির দৈনিক নগদ নিষ্পত্তি — তারা বিভিন্ন উদ্দেশ্য পূরণ করে এবং ভিন্ন কৌশলে প্রবাহিত হয়।
• Variation margin ফেরত দেওয়া হয় না — এটি প্রতিদিনের দামের পরিবর্তনের ভিত্তিতে আদান-প্রদান করা আসল টাকা। Initial margin পজিশন ক্লোজ করার সময় ফেরত দেওয়া হয়, যদি কোনো ডিফল্ট না ঘটে।
• এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচার এবং OTC ডেরিভেটিভসের মধ্যে পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ: OTC initial margin তৃতীয় পক্ষের কাস্টোডিয়ানের কাছে রাখা হয় (কাউন্টারপার্টির কাছে নয়), এবং OTC রিস্ক পিরিয়ড দীর্ঘতর (ফিউচারের জন্য ৫ দিনের বিপরীতে ১০ দিন)।
• SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) হলো এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফিউচারে initial margin হিসাব করার জন্য CME-এর পদ্ধতি, যা ১৬টি বাজার পরিস্থিতি ব্যবহার করে সবচেয়ে খারাপ পোর্টফোলিও লোকসান খুঁজে বের করে।
• ISDA SIMM হলো আনক্লিয়ারড মার্জিন রুলসের অধীনে দ্বিপক্ষীয় OTC ডেরিভেটিভসের জন্য স্ট্যান্ডার্ড IM হিসাব মডেল — বেশিরভাগ বড় আর্থিক প্রতিষ্ঠান এবং অ-আর্থিক কমোডিটি ব্যবহারকারীর জন্য প্রয়োজনীয়।
• Maintenance margin হলো মার্জিন কল ট্রিগার হওয়ার আগের সর্বনিম্ন অ্যাকাউন্ট ব্যালেন্স — স্বাভাবিক দৈনিক মূল্যের ওঠানামা থেকে বাফার প্রদানের জন্য initial margin-এর নিচে সেট করা হয়।
• ৫ দিনের ক্লোজ-আউট রিস্ক উইন্ডো (ফিউচারের জন্য) এবং ১০ দিনের উইন্ডো (OTC-এর জন্য) হলো IM নির্ধারণের ভিত্তি — ডিফল্ট হওয়া পজিশন ক্লোজ করার সময়ে সম্ভাব্য খারাপ লোকসান কভার করার জন্য IM যথেষ্ট বড় হতে হবে।
• মার্জিন কল মিস করলে ব্রোকার বা ক্লিয়ারিংহাউস দ্বারা পজিশন বাধ্যতামূলক লিকুইডেশন হয় — এটি একটি ডিফল্ট ইভেন্ট যার গুরুতর আর্থিক পরিণতি হতে পারে।

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the date that can trigger margin changes for physically settled contracts, how margin requirements escalate during the delivery process, how hedgers factor collateral costs into their risk management budgets and the exchange infrastructure where these margin rules apply.