Kas ir bakvardācija naftas tirgū?

Bakvardācijas definīcija naftas tirgū
Bakvardācija naftas tirgū rodas tad, kad jēlnaftas tūlītējās piegādes cena (spot cena) vai tuvākā termiņa fjūčeru cena ir augstāka nekā cenas piegādēm tālākā nākotnē. Nākotnes līgumu līkne (forward curve) slīpumā vērsta uz leju, nevis uz augšu. Bakvardācija signalizē, ka fiziskās naftas tirgus ir saspringts — pircēji maksā piemaksu, lai nodrošinātu naftas piegādes tūlīt, jo piedāvājums nespēj apmierināt tūlītējo pieprasījumu. OPEC+ ražošanas apjomu samazinājumi, ģeopolitiskie piegādes traucējumi un sezonālais pieprasījuma pieaugums ir visizplatītākie šīs struktūras virzītājspēki. Bakvardācija parasti tiek uzskatīta par “bullish” (cenu kāpumu veicinošu) tirgus struktūru.

---

Satura rādītājs

1. Izpratne par naftas nākotnes līgumu līkni
2. Bakvardācijas definīcija: līkne, kas slīpumā vērsta uz leju
3. Kontango pret bakvardāciju: salīdzinājums
4. Kas izraisa bakvardāciju naftas tirgos
5. OPEC+ ražošanas samazinājumi un bakvardācija
6. Cushing uzglabāšanas apjomi un saikne ar fizisko tirgu
7. Ko bakvardācija nozīmē fiziskajiem pircējiem un pārdevējiem
8. Roll yield: kāpēc bakvardācija ir svarīga preču fondiem
9. Vai WTI vai Brent šobrīd ir bakvardācijā?
10. Biežāk uzdotie jautājumi
11. Galvenie secinājumi

---

Izpratne par naftas nākotnes līgumu līkni

Naftas tirgū nav tikai viena cena. To ir desmitiem — pa vienai katram nākotnes piegādes mēnesim, kas stiepjas gadu garumā.

Ja aplūkojat NYMEX WTI fjūčeru cenas pašlaik, redzēsiet cenu līgumam, kura termiņš beidzas nākamajā mēnesī, cenu mēnesim pēc tam, cenu pēc trim mēnešiem, sešiem, divpadsmit un tā tālāk. Attēlojot šīs cenas grafikā, jūs iegūstat to, ko tirgotāji dēvē par nākotnes līgumu līkni (forward curve) vai fjūčeru struktūru (futures strip).

Šīs līknes forma sniedz svarīgu informāciju par pašreizējiem tirgus apstākļiem. Vai līkne sliecas uz augšu (tuvākā termiņa cenas lētākas nekā ilgtermiņa)? Vai arī tā sliecas uz leju (tuvākā termiņa cenas dārgākas nekā ilgtermiņa)?

Normālos apstākļos ar pietiekamu piedāvājumu naftas nākotnes līgumu līkne sliecas uz augšu. Katra šodien uzglabātā barela izmaksas veido glabātavas noma, apdrošināšana un kapitāla alternatīvās izmaksas. Tādēļ jēlnaftai ar piegādi decembrī vajadzētu maksāt vairāk nekā naftai ar piegādi septembrī, lai kompensētu glabātājam trīs papildu mēnešu uzglabāšanas izmaksas. Ekonomisti to sauc par uzglabāšanas izmaksām (cost of carry).

Taču tirgus ne vienmēr ir normāls. Kad fiziskās naftas piedāvājums ir ierobežots — kad nafta steidzami nepieciešama tieši tagad — tuvākā termiņa cenas pieaug virs ilgtermiņa cenām. Līkne maina virzienu. Tā ir bakvardācija.

---

Bakvardācijas definīcija: līkne, kas slīpumā vērsta uz leju

Bakvardācijas gadījumā tuvākā termiņa fjūčeru cena ir augstāka nekā cena vēlākai piegādei.

Vienkāršs piemērs. Pieņemsim:
– WTI piegādei nākamajā mēnesī (tā dēvētais “prompt” vai pirmā mēneša līgums): 85 USD/barels
– WTI piegādei pēc 6 mēnešiem: 82 USD/barels
– WTI piegādei pēc 12 mēnešiem: 79 USD/barels

Līkne sliecas uz leju: 85 → 82 → 79. Tā ir bakvardācija.

Tirgus pasaka: nafta šobrīd ir vērtīgāka nekā nafta nākotnē. Piemaksa par tūlītēju piegādi pārsniedz visas uzglabāšanas un finansēšanas izmaksas.

Bakvardācijas starpība (backwardation spread) ir atšķirība starp tūlītējo cenu un noteiktu nākotnes cenu. Tirgotāji to bieži citē kā:
– “M1-M2 starpība” (pirmā mēneša cena mīnus otrā mēneša cena): piem., “85 USD − 83,50 USD = 1,50 USD/bbl bakvardācija”
– “1–12 starpība” (pirmā mēneša cena mīnus 12 mēnešu nākotnes cena): piem., “85 USD − 79 USD = 6 USD/bbl bakvardācija”

Plaša 1–12 bakvardācija (>5–7 USD/barels) signalizē par akūtu fiziskā tirgus saspīlējumu. Šaura vai tuva nullei 1–12 starpība signalizē par samērā līdzsvarotu tirgu. Kontango (negatīvs skaitlis šajā aprēķinā) signalizē par piedāvājuma pārpalikumu.

---

Kontango pret bakvardāciju: salīdzinājums

Parametrs	Kontango	Bakvardācija
Līknes forma	Sliecas uz augšu (nākotne > tuvākais termiņš)	Sliecas uz leju (tuvākais termiņš > nākotne)
Fiziskā tirgus signāls	Piedāvājuma pārpalikums vai vājš pieprasījums	Nepietiekams piedāvājums vai spēcīgs pieprasījums
Uzglabāšanas ekonomika	Uzglabāšana ir izdevīga (“cash-and-carry” darījums)	Uzglabāšana ir neizdevīga (negatīva alternatīvā izmaksa)
Krājumu tendence	Krājumu pieaugums	Krājumu samazināšanās
OPEC+ konteksts	Ražošana virs mērķa vai vājš pieprasījums	Spēkā ražošanas samazinājumi vai ģeopolitisks šoks
“Roll yield” garajām pozīcijām	Negatīvs (pērk dārgu nākamā mēneša līgumu, pārdod lētu esošo)	Pozitīvs (pārdod dārgu esošo, pērk lētāku nākamā mēneša)
Piemēri	COVID-19 pieprasījuma sabrukums (2020); ASV slānekļa bums (2015–16)	OPEC+ samazinājumi (2022–24); Tuvo Austrumu piegādes pārrāvumi

---

Kas izraisa bakvardāciju naftas tirgos

Naftas bakvardācijai ir vairāki virzītājspēki, kas bieži darbojas kopā, veidojot šādu līknes struktūru.

1. OPEC+ ražošanas samazinājumi

Visspēcīgākais faktors. Kad OPEC+ dalībvalstis (galvenokārt Saūda Arābija, AAE, Krievija, Irāka) samazina ražošanu, fiziskajā tirgū īstermiņā nonāk mazāk naftas barelu. Pircējiem, kam jēlnafta nepieciešama nekavējoties, nepietiek piedāvājuma, tāpēc tie paaugstina cenas. Ilgtermiņa līgumu cenas pieaug mazāk, jo tirgus sagaida, ka samazinājumi ar laiku tiks atcelti vai kompensēti ar ražošanas pieaugumu ārpus OPEC.

Laika posmā no 2022. līdz 2024. gadam Brent nafta atradās ilgstošā bakvardācijā, jo OPEC+ uzturēja ražošanas ierobežojumus. Saūda Arābijas vienpusējais 1 miljona barelu dienā brīvprātīgais samazinājums kopš 2023. gada jūlija izraisīja izteiktu Brent bakvardāciju.

2. Ģeopolitiski piegādes traucējumi

Ja naftu ražojošā valstī izceļas konflikts, tiek piemērotas sankcijas vai bojāta infrastruktūra, īstermiņa piedāvājums strauji krītas. Lībijas biežie ražošanas pārtraukumi, Irānas sankcijas, Krievijas iebrukums Ukrainā (2022. gadā) — tas viss radīja akūtu īstermiņa piedāvājuma deficītu, kas paaugstināja tūlītējās piegādes cenas salīdzinājumā ar nākotnes līgumiem.

3. Sezonāls pārstrādes rūpnīcu pieprasījuma pieaugums

ASV pārstrādes rūpnīcu jaudas sasniedz maksimumu pirms vasaras braukšanas sezonas (aprīlis–jūnijs) un pirms ziemas apkures sezonas (septembris–novembris). Šis pieprasījums palielina jēlnaftas patēriņu. Krājumi samazinās straujāk, sašaurinot tūlītējā tirgus piedāvājumu un paaugstinot cenas.

4. Fiziskās uzglabāšanas ierobežojumi Cushing, Oklahomā

WTI gadījumā Cushing krājumu līmenis (NYMEX piegādes punkts) tieši ietekmē WTI nākotnes līgumu līkni. Kad Cushing krājumi ir ļoti zemi, tūlītējā cena tiek paaugstināta. Kad krātuvēs nav vietas, veidojas kontango.

EIA katru trešdienu publicē Cushing krājumu datus. 3–5 miljonu barelu izsīkums vienas nedēļas laikā ir būtisks bakvardāciju atbalstošs rādītājs.

5. Augsts pārstrādes rūpnīcu noslodzes līmenis

Kad globālā pārstrādes jauda darbojas ar augstu noslodzi (virs 90–92%), nafta tiek ātri pārstrādāta produktos, iztukšojot jēlnaftas krājumus ātrāk, nekā piedāvājums spēj tos atjaunot.

---

OPEC+ ražošanas samazinājumi un bakvardācija

OPEC+ ir visietekmīgākais ārējais faktors, kas nosaka naftas nākotnes līgumu līknes formu.

Mehānisms:

OPEC+ paziņojot par samazinājumiem, fiziskajā tirgū nonāk mazāk naftas. Pircēji konkurē par pieejamo apjomu, ceļot tūlītējo cenu. Līkne sāk sliekties uz leju — bakvardācija pieaug.

Svarīgākie notikumi:

• 2020. gada aprīļa ārkārtas samazinājums (9,7 mb/d): reakcija uz COVID-19 pieprasījuma sabrukumu.
• 2022. gada novembra samazinājums (2 mb/d): ieviests bažu dēļ par recesiju un Eiropas enerģētikas krīzi. Brent bakvardācija pastiprinājās.
• 2023. gada aprīļa negaidītais samazinājums (1,16 mb/d): Brent cena sesijas laikā kāpa par 6 USD/barels.
• Saūda Arābijas brīvprātīgais samazinājums no 2023. gada jūlija (1 mb/d): būtiski palielināja Brent bakvardāciju.

Tirgus uzraudzība:

Tirgus rūpīgi vēro OPEC+ sanāksmes un izmanto tankkuģu izsekošanas datus (Kpler, Vortexa), lai kontrolētu dalībvalstu solīto kvotu ievērošanu.

---

Cushing uzglabāšanas apjomi un saikne ar fizisko tirgu

WTI nākotnes līgumu līknei Cushing krājumu dati ir vistiešākais fiziskā tirgus stāvokļa rādītājs.

Cushing kā cenu enkurs:

NYMEX WTI fjūčeri ir piegādājami Cushing. Jebkura neatbilstība starp fjūčeru cenu un naftas reālo vērtību Cushing tiek izmantota arbitrāžā, kas uztur WTI fjūčerus saistītus ar Cushing fiziskajām cenām.

EIA trešdienas ziņojums:

Katru trešdienu plkst. 10:30 pēc ASV austrumu laika EIA publicē iknedēļas ziņojumu. Pēkšņs Cushing krājumu kritums (piemēram, par 3,5 miljoniem barelu) var likt WTI cenai kāpt par 1–2 USD/barels dažu minūšu laikā un padarīt bakvardāciju stāvāku.

---

Ko bakvardācija nozīmē fiziskajiem pircējiem un pārdevējiem

Naftas ražotājiem:

Ražotājiem bakvardācija parasti ir izdevīga, jo viņi pārdod jēlnaftu par augstāko (“prompt”) cenu. Taču, ja viņi vēlas fiksēt nākotnes cenu (“hedging”), viņi to dara par zemāku cenu, kas ir bakvardācijas blakusparādība.

Pārstrādes rūpnīcām:

Rūpnīcām, kurām nepieciešama tūlītēja jēlnafta, bakvardācija palielina izmaksas. Tomēr tās, kuras laikus nodrošinājušās ar nākotnes līgumiem, iegūst konkurences priekšrocības.

Tirgotājiem un uzglabāšanas operatoriem:

Bakvardācija padara “cash-and-carry” tirdzniecību neiespējamu. Uzglabāšanas operatori redz noslodzes kritumu, jo uzņēmumi iztukšo savas rezerves.

---

Roll yield: kāpēc bakvardācija ir svarīga preču fondiem

Investoriem, kas tur garās fjūčeru pozīcijas, bakvardācija rada strukturālu ieguvumu, ko sauc par pozitīvu “roll yield”.

Kā tas darbojas:

Katru mēnesi pozīcija tiek “atritināta” (roll):
– Pārdodat esošo līgumu par 85 USD.
– Pērkat nākamā mēneša līgumu par 83 USD.
– Jūs “nopelnāt” 2 USD uz katru barelu “roll yield” veidā.

Šis pozitīvais ienesīgums uzkrājas, sniedzot būtisku atdevi neatkarīgi no tā, vai spot cena mainās.

---

Vai WTI vai Brent šobrīd ir bakvardācijā?

Kopš 2026. gada vidus naftas tirgus balansē starp konkurējošiem spēkiem.

Faktori, kas atbalsta bakvardāciju: OPEC+ ražošanas ierobežojumi, ģeopolitiskais riska uzcenojums.

Faktori, kas rada neskaidrību: lēnāka Ķīnas pieprasījuma izaugsme, bažas par globālo ekonomiku, enerģētikas pāreja uz EV.

Lai pārbaudītu pašreizējo struktūru, aplūkojiet M1-M2 starpību finanšu datu platformās. Pozitīvs skaitlis nozīmē bakvardāciju.

---

Biežāk uzdotie jautājumi

Vai bakvardācija ir “bullish” vai “bearish” signāls?

Tā parasti tiek uzskatīta par “bullish” (cenu kāpumu veicinošu) strukturālu signālu, kas norāda uz fiziskā piedāvājuma deficītu.

Vai bakvardācija var pastāvēt gadiem?

Jā, piemēram, no 2004. līdz 2014. gadam Brent ilgstoši atradās bakvardācijā straujā Āzijas pieprasījuma pieauguma dēļ.

Vai tas nozīmē, ka cenas kritīsies?

Ne vienmēr. Bakvardācija atspoguļo tirgus cerības, ka tuvākās piegādes ir vērtīgākas nekā nākotnes, taču tirgus prognozes var kļūdīties.

Kā tas ietekmē aviokompānijas?

Aviokompānijas izmanto “hedging”, lai fiksētu degvielas cenas. Bakvardācijas laikā nākotnes līgumi ir lētāki nekā spot cena, kas šķiet izdevīgi, bet rada izaicinājumus, ja tirgus struktūra mainās.

---

Galvenie secinājumi

• Bakvardācija nozīmē, ka spot cena ir augstāka nekā nākotnes līgumu cena — līkne sliecas uz leju.
• Tas signalizē par fiziskā tirgus saspīlējumu un nepietiekamu piedāvājumu.
• Galvenie cēloņi: OPEC+ samazinājumi, ģeopolitika, sezonāls pieprasījums, zemi krājumi Cushing.
• M1-M2 un 1–12 starpības ir galvenie bakvardācijas intensitātes mērinstrumenti.
• OPEC+ lēmumi ir vissvarīgākais ārējais faktors.
• EIA krājumu dati (īpaši Cushing) ir jutīgākais indikators.
• Preču fondiem bakvardācija rada pozitīvu “roll yield”.
• Fiziskajiem pircējiem bakvardācija paaugstina tūlītējās iepirkšanās izmaksas.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: when the market flips into the opposite structure, how crude oil contracts are traded on exchanges and the shape of the futures curve over time.