Contango skaidrojums: kas tas ir, kādi ir tā cēloņi un kāpēc tas ir svarīgi

Contango definīcija
Contango ir stāvoklis preču fjūčeru tirgos, kad fjūčeru līguma cena ir augstāka nekā attiecīgās preces pašreizējā tūlītējā cena (spot price). Vairumam fizisko preču tas ir normāls stāvoklis, jo pircēji ir gatavi maksāt vairāk par piegādi nākotnē nekā par piegādi nekavējoties. Šī piemaksa atspoguļo reālās preces uzglabāšanas, finansēšanas un apdrošināšanas izmaksas piegādes periodā. Contango ir pretstats bakvardācijai (backwardation).

---

Saturs

1. Ko patiesībā nozīmē Contango
2. Kāpēc pastāv Contango: trīs izmaksu veidi
3. Fjūčeru līkne Contango stāvoklī
4. Praktisks piemērs: jēlnafta Contango stāvoklī
5. Bakvardācija: pretējs stāvoklis
6. Roll yield: kā Contango samazina ETF atdevi
7. Ko Contango nozīmē importētājiem un tirgotājiem
8. Biežāk uzdotie jautājumi
9. Galvenie secinājumi

---

Ko patiesībā nozīmē Contango

Iedomājieties noliktavu, kas pilna ar jēlnaftu. Jūs varat pārdot šo naftu šodien par 80 USD par barelu — tā ir tūlītējā cena (spot price). Vai arī varat vienoties par pārdošanu pēc sešiem mēnešiem par 84 USD par barelu — tā ir sešu mēnešu fjūčeru cena. Tā kā fjūčeru cena (84 USD) ir augstāka nekā tūlītējā cena (80 USD), tirgus atrodas Contango stāvoklī.

Atšķirību starp šīm divām cenām sauc par Contango piemaksu. Šajā gadījumā tie ir 4 USD par barelu sešu mēnešu laikā, jeb aptuveni 5%.

Contango nav trauksmes signāls. Tas ir normāls, paredzams stāvoklis vairumam fizisko preču. Iemesls: fizisko preču uzglabāšana un finansēšana no šī brīža līdz piegādes datumam maksā naudu. Pircējiem, kuri vēlas piegādi vēlāk, ir jākompensē pārdevējiem šīs izmaksas.

Termins “tūlītējā cena” (spot price) nozīmē cenu par tūlītēju piegādi un apmaksu. “Fjūčeru cena” ir saskaņotā cena piegādei noteiktā nākotnes datumā. Kad fjūčeru cenas pakāpeniski pieaug katram nākamajam piegādes mēnesim, tiek uzskatīts, ka pilna fjūčeru līkne atrodas Contango stāvoklī.

---

Kāpēc pastāv Contango: trīs izmaksu veidi

Trīs faktori virza fjūčeru cenas virs tūlītējām cenām, radot Contango.

Uzglabāšanas izmaksas ir visacīmredzamākās. Fiziskās preces — jēlnafta, dabasgāze, graudi, varš — ir kaut kur jāuzglabā no šī brīža līdz piegādei. Degvielas bāzes, graudu elevatori un noliktavas maksā naudu. Jo ilgāks uzglabāšanas periods, jo augstākas izmaksas un augstāka fjūčeru cena salīdzinājumā ar tūlītējo cenu.

Finansēšanas izmaksas palielina piemaksu. Lai turētu fizisku preci, jums vai nu jāiesaldē kapitāls (skaidrā nauda, ko iztērējāt pirkumam), vai jāaizņemas nauda. Jebkurā gadījumā rodas procentu izmaksas. Pie 5% gada procentu likmes 80 USD/barels naftas turēšana sešus mēnešus izmaksā aptuveni 2 USD par barelu tikai finansēšanā vien.

Apdrošināšana un citas turēšanas izmaksas papildina kopainu. Uzglabātās preces ir jāapdrošina pret zaudējumiem, ugunsgrēku vai zādzībām. Jēlnaftai tvertnēs, graudiem elevatoros, varam noliktavās — visam nepieciešama apdrošināšanas segums uz visu periodu.

Kopā šie trīs elementi veido turēšanas izmaksas (cost of carry) — kopējās izmaksas par fiziskas preces turēšanu no šī brīža līdz nākotnes piegādes datumam. Labi funkcionējošā tirgū Contango piemaksai vajadzētu aptuveni atbilst turēšanas izmaksām. Ja fjūčeru cenas ir daudz augstākas nekā turēšanas izmaksas, kļūst izdevīgi iegādāties fizisko preci šodien, uzglabāt to un pārdot tālāk. Šī arbitrāžas darbība atgriež fjūčeru cenas līdzsvarā.

Viena nianse: dažām precēm ir ērtības ienesīgums (convenience yield) — piemaksa, kuru fizisko krājumu turētāji ir gatavi pieņemt, jo faktiskās preces turēšana sniedz operatīvus ieguvumus. Pārstrādes rūpnīca, kas tur jēlnaftas krājumus, izvairās no ražošanas pārtraukumiem, ja tiek traucēta piegāde. Šī operatīvā vērtība samazina Contango piemaksu un dažreiz to pilnībā likvidē, pārbīdot tirgu uz bakvardāciju.

---

Fjūčeru līkne Contango stāvoklī

Ja grafikā attēlojat fjūčeru cenas pret piegādes mēnešiem, jūs iegūstat fjūčeru līkni (saukta arī par forvardu līkni).

Contango stāvoklī šī līkne slīpējas augšup no kreisās uz labo pusi. Tuvākais piegādes mēnesis atrodas pie zemākās cenas (tuvu tūlītējai cenai), un katrs nākamais mēnesis atrodas pakāpeniski augstāk. Līkne izskatās kā lēzens pakalns, kas vienmērīgi paceļas pa labi.

Piemēram, jēlnaftas fjūčeri piegādes pārpilnības laikā varētu izskatīties šādi:

Piegādes mēnesis	Cena (USD/barels)
Tūlītējā (Spot)	80,00 USD
1 mēnesis	80,80 USD
3 mēneši	82,00 USD
6 mēneši	84,00 USD
12 mēneši	87,50 USD

Katra mēneša cena pārsniedz iepriekšējo par aptuveni ikmēneša turēšanas izmaksām. Līkne pilnībā atrodas Contango stāvoklī visos piegādes mēnešos.

Bakvardācijas gadījumā tā pati līkne slīpējas lejup — tuvākais mēnesis ir visdārgākais, un cenas krītas, virzoties tālāk nākotnē.

Tirgi var atrasties Contango stāvoklī līknes tuvākajā galā un bakvardācijā tālāk, vai otrādi. Līknes forma daudz pastāsta par pašreizējiem tirgus apstākļiem un īstermiņa piedāvājuma un pieprasījuma līdzsvaru.

---

Praktisks piemērs: jēlnafta Contango stāvoklī

2020. gada sākumā, kad COVID-19 izraisīja globālā pieprasījuma sabrukumu un naftas ieguves samazinājumi vēl nebija stājušies spēkā, jēlnaftas tirgi nonāca ārkārtējā Contango stāvoklī. Šis ilustratīvais piemērs atspoguļo tā laika struktūru.

Pieņemsim, ka WTI jēlnafta (West Texas Intermediate, ASV etalons) tiek tirgota par:

• Tūlītējā cena: 20,00 USD par barelu
• 1 mēneša fjūčeri: 23,00 USD par barelu
• 2 mēnešu fjūčeri: 25,50 USD par barelu
• 6 mēnešu fjūčeri: 32,00 USD par barelu

Contango starp tūlītējo cenu un 6 mēnešu līgumu ir 12,00 USD par barelu — 60% virs tūlītējās cenas.

Fiziskās naftas tirgotājs to redz un domā: vai es varu gūt peļņu? Lai to izdarītu, viņš:

1. Iegādājas fizisko jēlnaftu par 20 USD/barelu.
2. Samaksā par jēlnaftas uzglabāšanas tvertni (Kušingā, Oklahomā, 2020. gada aprīlī gandrīz nebija brīvas jaudas — tirgotāji pat īrēja supertankkuģus kā peldošās noliktavas par 300 000 USD dienā).
3. Pārdod 6 mēnešu fjūčeru līgumu par 32 USD/barelu, fiksējot forvardu cenu.

Ja uzglabāšana izmaksā 1,50 USD/barelu par sešiem mēnešiem un finansēšana vēl 0,50 USD/barelu, kopējās turēšanas izmaksas ir 2,00 USD/barelu. Peļņa ir 32,00 – 20,00 – 2,00 = 10,00 USD par barelu.

Šo darījumu — pirkt fiziski, uzglabāt, pārdot nākotnē — sauc par cash-and-carry arbitrāžu. Tas ir ļoti reāls darījums, ko regulāri veic lielie naftas tirgotāji. 2020. gada aprīlī Contango bija tik ekstrēms, ka tirgotājiem beidzās uzglabāšanas iespējas, kas pats par sevi kļuva par lielu ziņu stāstu.

---

Bakvardācija: pretējs stāvoklis

Bakvardācija ir tad, kad tūlītējā cena ir augstāka nekā fjūčeru cena. Fjūčeru līkne slīpējas lejup. Prece bakvardācijā parasti atrodas ierobežota piedāvājuma apstākļos, un pircēji maksā piemaksu par tūlītēju piegādi.

Naftas tirgi bieži svārstās starp Contango un bakvardāciju. Jēlnafta 2022. gadā lielāko daļu laika atradās spēcīgā bakvardācijā, kad piedāvājums bija ierobežots attiecībā pret pieprasījumu. Sešu mēnešu fjūčeru cena varēja būt par 5 USD zemāka nekā tūlītējā cena, kas nozīmē, ka pircēji maksāja piemaksu, lai saņemtu naftu šodien, nevis gaidītu.

Bakvardācijas signāli:
– Piedāvājums ir saspringts attiecībā pret pašreizējo pieprasījumu.
– Fizisko krājumu turētājiem ir augsts ērtības ienesīgums — viņi nevēlas pārdot tagad.
– Tirgus sagaida, ka cenas kritīsies, tiklīdz piedāvājums pieaugs.

Contango signāli:
– Piedāvājums ir pietiekams vai pārsniedz pieprasījumu.
– Uzglabāšana ir pieejama un izmaksu ziņā efektīva.
– Ražotāji un tirgotāji ir gatavi uzglabāt un pārdot nākotnē.

Lauksaimniecības tirgi uzvedas citādi nekā enerģijas tirgi. Kukurūza un sojas pupas bieži sezonāli mainās starp Contango un bakvardāciju — graudi ir lēti ražas laikā (augsts piedāvājums), bet vecas ražas graudi, tuvojoties nākamajai ražai, iegūst piemaksu, ja jaunās ražas piedāvājums ir neskaidrs.

---

Roll yield: kā Contango samazina ETF atdevi

Šī sadaļa ir svarīga, ja strādājat ar preču indeksu fondiem vai ETF, vai ja jūsu uzņēmums seko preču indeksiem budžeta plānošanā.

Lielākā daļa preču ETF netur fiziskas preces. Tie tur fjūčeru līgumus. Kad fjūčeru līgums tuvojas termiņa beigām, ETF ir jāpārdod līgums, kuram beidzas termiņš, un jāpērk nākamā mēneša līgums. To sauc par pozīcijas rolēšanu (rolling).

Contango tirgū nākamā mēneša līgums ir dārgāks nekā līgums, kuram beidzas termiņš. Katru reizi, kad ETF veic rolēšanu, tas pārdod lēti un pērk dārgi. Zaudējumu no katras rolēšanas sauc par negatīvu roll yield.

Lūk, konkrēts piemērs:

• Naftas ETF tur 1 mēneša WTI fjūčeru līgumu, pašlaik par 80 USD/barelu.
• 2 mēnešu līgums (kurā ETF pāries) ir par 82 USD/barelu.
• ETF pārdod par 80 USD un pērk par 82 USD — tas zaudē 2 USD par barelu katrā rolēšanas reizē.

Ja naftas tūlītējā cena gada laikā saglabājas nemainīga un ETF veic rolēšanu 12 reizes, ETF joprojām var zaudēt 10–15% no savas vērtības tikai no rolēšanas izmaksām. Tāpēc preču ETF pastāvīgos Contango tirgos laika gaitā bieži ievērojami atpaliek no tūlītējās cenas.

ASV dabasgāzes ETF (UNG) ir slavenākais piemērs. Laikā no 2009. līdz 2016. gadam dabasgāzes tūlītējās cenas bija būtībā nemainīgas. Taču UNG zaudēja aptuveni 90% no savas vērtības, jo dabasgāzes fjūčeri atradās stāvā, pastāvīgā Contango stāvoklī, un rolēšanas izmaksas gadu gaitā masīvi summējās.

Loģistikas vai tirdzniecības finanšu profesionālim tas ir svarīgi, ja jūsu uzņēmums izmanto preču indeksus budžeta etaloniem. Indekss, kas seko fjūčeru cenām, Contango tirgos būtiski atšķirsies no tūlītējām cenām. Vienmēr noskaidrojiet, vai etalons ir balstīts uz tūlītējo cenu vai fjūčeru cenu.

---

Ko Contango nozīmē importētājiem un tirgotājiem

Importa loģistikas vai preču iepirkumu jomā Contango nav tikai finanšu koncepcija. Tai ir tieša ietekme uz iepirkumu lēmumiem un uzglabāšanas stratēģiju.

Vai vajadzētu pirkt nākotnē (forward) Contango tirgū?

Pieņemsim, ka esat pārtikas eļļas importētājs un palmu eļļa atrodas Contango stāvoklī. Tūlītējā cena ir 900 USD/tonnā, un 6 mēnešu forvardu cena ir 940 USD/tonnā. Contango piemaksa ir 40 USD/tonnā.

Jums ir divas iespējas:
1. Pirkt par tūlītējo cenu un pašam uzglabāt eļļu (30 USD/tonnā uzglabāšanas izmaksas sešiem mēnešiem).
2. Pirkt par forvardu cenu 940 USD/tonnā un ļaut piegādātājam to uzglabāt.

Šajā gadījumā uzglabāt pašam ir lētāk — jūs maksājat 930 USD (900 + 30) pretstatā forvardu cenai 940 USD. Jūs pirktu par tūlītējo cenu un uzglabātu.

Ja jūsu uzglabāšanas izmaksas būtu 50 USD/tonnā, aprēķins mainās. Forvardu līgums par 940 USD ir lētāks nekā 950 USD (900 + 50). Jūs pirktu par forvardu cenu.

Contango un uzglabāšanas lēmumi tirgotājiem

Preču tirgotājs — uzņēmums, kas pērk, uzglabā un pārdod fiziskas preces — gūst peļņu no Contango, kad fjūčeru piemaksa pārsniedz to turēšanas izmaksas. Tas ir fizisko preču “carry trade” pamats.

Lielie tirgotāji, piemēram, Trafigura, Vitol un Glencore, aktīvi izmanto Contango, piepildot noliktavas, kad fjūčeru līkne piedāvā pietiekamu piemaksu. Šī darbība ir ekonomiski lietderīga — tā izlīdzina piedāvājumu laika gaitā un samazina cenu svārstīgumu.

Bakvardācija un uzglabāšanas lēmumi

Bakvardācijā uzglabāšana tiek sodīta. Ja jūs uzglabājat naftu un fjūčeru cena ir zemāka par tūlītējo cenu, jūs fiksējat zaudējumus. Tāpēc tirgotāji bakvardācijas tirgū samazina krājumus un pārdod tos nekavējoties.

Importētājiem bakvardācija nozīmē, ka piegādātājiem ir cenu noteikšanas vara īstermiņa piegādēm. Tas norāda uz saspringtu piedāvājumu un liecina, ka nākotnes pirkumu fiksēšana par atlaidi varētu pasargāt no īstermiņa cenu kāpumiem.

---

Biežāk uzdotie jautājumi

Kāda ir vienkāršākā Contango definīcija?

Contango nozīmē, ka preces fjūčeru cena ir augstāka par pašreizējo tūlītējo cenu. Tirgus atrodas “Contango stāvoklī”, kad jūs maksājat vairāk par preces iegādi piegādei nākotnē, nekā maksātu par tās iegādi šodien.

Kāda ir atšķirība starp Contango un bakvardāciju?

Contango gadījumā fjūčeru cena ir virs tūlītējās cenas. Bakvardācijas gadījumā tā ir zemāka. Vairums preču tirgu lielāko daļu laika atrodas Contango stāvoklī uzglabāšanas un finansēšanas izmaksu dēļ. Bakvardācija parasti rodas, kad piedāvājums ir saspringts un pircēji ir gatavi maksāt piemaksu par tūlītēju piegādi.

Vai Contango nozīmē, ka cenas augs?

Nē. Contango attiecas uz attiecību starp šodienas tūlītējo cenu un fjūčeru cenām piegādes datumiem nākotnē. Tas neparedz, vai pati tūlītējā cena augs vai kritīsies. Tirgus var atrasties Contango stāvoklī, kamēr tūlītējā cena krītas.

Kāpēc Contango kaitē preču ETF?

Preču ETF tur fjūčeru līgumus, nevis fiziskas preces. Kad tie rolē līgumus, kuriem beidzas termiņš, uz nākamo mēnesi, tie pārdod par zemāku cenu un pērk par augstāku cenu Contango tirgū. Zaudējums no katras rolēšanas — saukts par negatīvu roll yield — laika gaitā summējas un var ievērojami samazināt atdevi, pat ja tūlītējā cena paliek nemainīga.

Vai Contango ir labs vai slikts ražotājiem?

Tas atkarīgs no ražotāja pozīcijas. Ražotāji, kas ierobežo riskus, pārdodot fjūčerus, fiksē augstāku fjūčeru cenu, kas ir izdevīgi, ja tirgi atrodas Contango stāvoklī. Tomēr, ja viņi gaida, līdz tūlītējā cena pieaugs līdz fjūčeru cenai, šī konverģence bieži nenotiek — tūlītējās cenas ne vienmēr pieaug, lai sasniegtu forvardu cenas.

Kā Contango ietekmē importētāja pirkšanas lēmumu?

Importētājs salīdzina izmaksas, pērkot par tūlītējo cenu un pašam uzglabājot preci, pret pirkšanu nākotnē par fjūčeru cenu. Ja fjūčeru cena (Contango piemaksa) pārsniedz importētāja uzglabāšanas izmaksas, pirkt par tūlītējo cenu un uzglabāt ir lētāk. Ja uzglabāšana ir dārga vai ierobežota, pirkšana nākotnē ir saprātīgāka.

Kuru preci visbiežāk izmanto, lai izskaidrotu Contango?

Jēlnafta ir visbiežākais piemērs, jo tai ir redzami, aktīvi tirgoti fjūčeru līgumi daudzos piegādes mēnešos, liela un caurskatāma uzglabāšanas jauda, un tā ir piedzīvojusi dramatiskas svārstības starp Contango un bakvardāciju, par kurām tika plaši ziņots (īpaši 2020. gada aprīlī, kad WTI tūlītējā cena uz brīdi kļuva negatīva).

---

Galvenie secinājumi

• Contango nozīmē, ka fjūčeru cenas ir augstākas par pašreizējo tūlītējo cenu — tas ir normāls stāvoklis vairumam fizisko preču.
• Contango piemaksa atspoguļo turēšanas izmaksas (cost of carry): uzglabāšanas, finansēšanas un apdrošināšanas izmaksas no šī brīža līdz piegādes datumam.
• Fjūčeru līkne Contango stāvoklī slīpējas augšup pa labi, kad attēlojat piegādes mēnešus pret cenām.
• Bakvardācija ir pretstats — tūlītējās cenas ir augstākas par fjūčeru cenām, norādot uz saspringtu īstermiņa piedāvājumu.
• Preču ETF cieš no negatīva roll yield Contango tirgos, jo tie atkārtoti pārdod līgumus, kuriem beidzas termiņš, zem nākamā līguma cenas, kas tiem jāpērk.
• Importētājiem un tirgotājiem Contango rada kalkulāciju: vai ir lētāk pirkt par tūlītējo cenu un uzglabāt, vai pirkt nākotnē par fjūčeru cenu?
• Lielie preču tirgotāji izmanto Contango, piepildot noliktavas, kad fjūčeru piemaksa pārsniedz to turēšanas izmaksas — tas ir fizisko preču “carry trade”.
• Contango neparedz, vai cenas pieaugs vai kritīsies; tas apraksta pašreizējo attiecību starp tūlītējo un fjūčeru cenām.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the inverse market structure where near-term prices trade higher, how the term structure of prices is plotted and interpreted and the difference between immediate and forward delivery pricing.