Backwardation ในตลาดน้ำมันคืออะไร?
นิยามของ Backwardation ในตลาดน้ำมัน
Backwardation ในตลาดน้ำมันเกิดขึ้นเมื่อราคาสปอต (spot price) หรือราคาซื้อขายล่วงหน้าระยะใกล้ของน้ำมันดิบสูงกว่าราคาสำหรับการส่งมอบในอนาคตที่ไกลออกไป ซึ่งทำให้เส้นกราฟราคาล่วงหน้า (forward curve) ลาดลงแทนที่จะลาดขึ้น สภาวะ Backwardation เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าตลาดน้ำมันทางกายภาพมีความตึงตัว โดยผู้ซื้อยอมจ่ายราคาพรีเมียมเพื่อให้นำส่งน้ำมันดิบในทันทีเนื่องจากอุปทานไม่เพียงพอต่อความต้องการในขณะนั้น ปัจจัยขับเคลื่อนที่พบบ่อยที่สุดคือการปรับลดกำลังการผลิตของ OPEC+ การหยุดชะงักของอุปทานจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ และความต้องการที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล โดยทั่วไป Backwardation ถือเป็นโครงสร้างตลาดแบบขาขึ้น (bullish)
สารบัญ
- ทำความเข้าใจเส้นกราฟราคาน้ำมันล่วงหน้า (Oil Forward Curve)
- นิยามของ Backwardation: เส้นกราฟที่ลาดลง
- การเปรียบเทียบ Contango กับ Backwardation
- สาเหตุที่ทำให้เกิด Backwardation ในตลาดน้ำมัน
- การปรับลดกำลังการผลิตของ OPEC+ กับ Backwardation
- คลังเก็บน้ำมัน Cushing และความเชื่อมโยงกับตลาดจริง
- Backwardation มีความหมายอย่างไรต่อผู้ซื้อและผู้ขายน้ำมันในตลาดจริง
- Roll Yield: ทำไม Backwardation จึงสำคัญต่อกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์
- ขณะนี้ WTI หรือ Brent อยู่ในสภาวะ Backwardation หรือไม่?
- คำถามที่พบบ่อย
- ประเด็นสำคัญ
ทำความเข้าใจเส้นกราฟราคาน้ำมันล่วงหน้า (Oil Forward Curve)
ตลาดน้ำมันไม่ได้มีราคาเดียว แต่มีราคาหลายสิบราคา สำหรับการส่งมอบในแต่ละเดือนล่วงหน้าซึ่งยาวไปถึงหลายปี
หากคุณดูราคาซื้อขายล่วงหน้า NYMEX WTI ในขณะนี้ คุณจะเห็นราคาของสัญญาที่จะหมดอายุในเดือนหน้า ราคาของเดือนถัดไป ราคาสำหรับสามเดือนข้างหน้า หกเดือน สิบสองเดือน และอื่นๆ เมื่อคุณนำราคาเหล่านี้มาพล็อตตามช่วงเวลา คุณจะได้สิ่งที่เทรดเดอร์เรียกว่า forward curve หรือ futures strip
รูปทรงของเส้นกราฟนี้บอกข้อมูลที่สำคัญเกี่ยวกับสภาวะตลาดในปัจจุบัน เส้นกราฟกำลังลาดขึ้น (ระยะใกล้ราคาถูกกว่าระยะไกล) หรือลาดลง (ระยะใกล้ราคาแพงกว่าระยะไกล)?
ในสภาวะปกติที่มีอุปทานเพียงพอ เส้นกราฟราคาน้ำมันล่วงหน้าจะลาดขึ้น เนื่องจากทุกบาร์เรลที่จัดเก็บในปัจจุบันมีต้นทุน ทั้งค่าเช่าถังจัดเก็บ ค่าประกัน และค่าเสียโอกาสของเงินทุนที่จมอยู่ ดังนั้นน้ำมันดิบสำหรับการส่งมอบในเดือนธันวาคมจึงควรมีราคาแพงกว่าการส่งมอบในเดือนกันยายน เพื่อชดเชยค่าใช้จ่ายในการจัดเก็บเพิ่มอีกสามเดือน นักเศรษฐศาสตร์เรียกสิ่งนี้ว่า cost of carry
แต่ตลาดไม่เป็นเช่นนั้นเสมอไป เมื่ออุปทานในตลาดจริงมีความตึงตัว หรือเมื่อมีความต้องการใช้น้ำมันอย่างเร่งด่วนในขณะนี้ ราคาระยะใกล้จะสูงกว่าราคาระยะไกล เส้นกราฟจะกลับตัว (invert) นี่คือสภาวะ backwardation
นิยามของ Backwardation: เส้นกราฟที่ลาดลง
ในสภาวะ Backwardation ราคาซื้อขายล่วงหน้าระยะใกล้จะ สูงกว่า ราคาสำหรับการส่งมอบในภายหลัง
ตัวอย่างง่ายๆ สมมติว่า:
– WTI สำหรับการส่งมอบเดือนหน้า (สัญญา “prompt” หรือ “front-month”): $85/บาร์เรล
– WTI สำหรับการส่งมอบใน 6 เดือนข้างหน้า: $82/บาร์เรล
– WTI สำหรับการส่งมอบใน 12 เดือนข้างหน้า: $79/บาร์เรล
เส้นกราฟลาดลง: $85 → $82 → $79 นี่คือสภาวะ Backwardation
ตลาดกำลังบอกว่า: น้ำมันในตอนนี้มีค่ามากกว่าน้ำมันในอนาคต ส่วนต่างราคา (premium) สำหรับการส่งมอบทันทีนั้นมากกว่าต้นทุนการจัดเก็บและการจัดหาเงินทุนทั้งหมด
ส่วนต่าง Backwardation (backwardation spread) คือส่วนต่างระหว่างราคาซื้อขายทันทีกับราคาล่วงหน้าที่กำหนด เทรดเดอร์มักอ้างอิงเป็น:
– “ส่วนต่าง M1-M2” (เดือนแรก ลบด้วย เดือนที่สอง): เช่น “$85 – $83.50 = Backwardation $1.50/บาร์เรล”
– “ส่วนต่าง 1–12” (เดือนแรก ลบด้วย 12 เดือนล่วงหน้า): เช่น “$85 – $79 = Backwardation $6/บาร์เรล”
Backwardation ระดับ 1–12 ที่กว้าง (>$5–7/บาร์เรล) บ่งชี้ถึงความตึงตัวของตลาดจริงที่รุนแรง ส่วนต่างที่แคบหรือใกล้ศูนย์บ่งชี้ว่าตลาดค่อนข้างสมดุล ในขณะที่ Contango (ค่าติดลบในการคำนวณนี้) บ่งชี้ถึงภาวะอุปทานล้นตลาด
การเปรียบเทียบ Contango กับ Backwardation
| คุณสมบัติ | Contango | Backwardation |
|---|---|---|
| รูปทรงเส้นกราฟ | ลาดขึ้น (อนาคต > ระยะใกล้) | ลาดลง (ระยะใกล้ > อนาคต) |
| สัญญาณตลาดจริง | อุปทานล้น หรือ ความต้องการอ่อนตัว | อุปทานขาดแคลน หรือ ความต้องการแข็งแกร่ง |
| เศรษฐศาสตร์การจัดเก็บ | การจัดเก็บทำกำไร (การเทรดแบบ “cash-and-carry”) | การจัดเก็บไม่ทำกำไร (ค่าเสียโอกาสติดลบ) |
| แนวโน้มสินค้าคงคลัง | สินค้าคงคลังเพิ่มขึ้น | สินค้าคงคลังลดลง |
| บริบทของ OPEC+ | ผลิตเกินเป้าหมาย หรือ ความต้องการน่าผิดหวัง | มีการปรับลดกำลังการผลิต หรือ อุปทานหยุดชะงักจากภูมิรัฐศาสตร์ |
| Roll yield สำหรับสถานะซื้อ | ติดลบ (ซื้อเดือนถัดไปที่แพงกว่า ขายเดือนที่หมดอายุที่ถูกกว่า) | เป็นบวก (ขายเดือนที่หมดอายุที่แพงกว่า ซื้อเดือนถัดไปที่ถูกกว่า) |
| ตัวอย่างทั่วไป | ความต้องการล่มสลายจาก COVID-19 (2020); เชลออยล์สหรัฐฯ พุ่งสูง (2015–16) | การปรับลดของ OPEC+ (2022–24); อุปทานตะวันออกกลางหยุดชะงัก |
สาเหตุที่ทำให้เกิด Backwardation ในตลาดน้ำมัน
Backwardation ของน้ำมันมีปัจจัยขับเคลื่อนหลายประการ ซึ่งมักรวมกันจนเกิดเป็นโครงสร้างเส้นกราฟในลักษณะนี้
1. การปรับลดกำลังการผลิตของ OPEC+
เป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่ทรงพลังที่สุด เมื่อสมาชิก OPEC+ (หลักๆ คือซาอุดีอาระเบีย สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ รัสเซีย อิรัก) ปรับลดการผลิต น้ำมันจำนวนน้อยลงจะเข้าสู่ตลาดจริงในระยะใกล้ ผู้ซื้อที่ต้องการน้ำมันดิบในทันทีไม่สามารถหาอุปทานได้เพียงพอจึงเสนอราคาซื้อที่สูงขึ้น ราคาระยะยาวปรับตัวขึ้นน้อยกว่าเพราะตลาดคาดว่าการปรับลดกำลังการผลิตจะถูกยกเลิกในที่สุดหรือถูกชดเชยด้วยการเติบโตของอุปทานจากนอกกลุ่ม OPEC
ช่วงปี 2022–24 เห็น Brent อยู่ในสภาวะ Backwardation อย่างต่อเนื่องเนื่องจาก OPEC+ รักษาการจำกัดการผลิตผ่านการปรับลดผลผลิตหลายรอบ การปรับลดโดยสมัครใจของซาอุดีอาระเบียที่ 1 ล้านบาร์เรล/วัน ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023 ส่งผลให้ Brent เกิดสภาวะ Backwardation ที่เด่นชัด
2. อุปทานหยุดชะงักจากภูมิรัฐศาสตร์
เมื่อประเทศผู้ผลิตน้ำมันรายใหญ่เผชิญกับความขัดแย้ง การคว่ำบาตร หรือความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐาน อุปทานในระยะใกล้มักจะลดลงอย่างกะทันหัน การหยุดชะงักของการผลิตในลิเบีย การคว่ำบาตรอิหร่าน (2018-19 ภายใต้นโยบาย “maximum pressure” ของสหรัฐฯ) การรุกรานยูเครนของรัสเซีย (2022) ทั้งหมดล้วนสร้างการขาดแคลนอุปทานในระยะสั้นที่ทำให้ราคาทันทีพุ่งสูงกว่าราคาล่วงหน้าอย่างมาก
3. ความต้องการจากโรงกลั่นพุ่งสูงตามฤดูกาล
อัตราการกลั่นน้ำมันของสหรัฐฯ จะพุ่งสูงตามฤดูกาลก่อนฤดูท่องเที่ยวช่วงฤดูร้อน (เมษายน–มิถุนายน) และอีกครั้งก่อนฤดูทำความร้อนในฤดูหนาว (กันยายน–พฤศจิกายน) ความต้องการที่พุ่งสูงเหล่านี้ดึงอุปทานน้ำมันดิบออกไปในระยะใกล้ ทำให้สินค้าคงคลังน้ำมันดิบลดลงเร็วกว่าปกติ ส่งผลให้ตลาดสปอตตึงตัวและผลักดันราคาทันทีให้สูงขึ้นเมื่อเทียบกับเส้นกราฟราคาล่วงหน้า
4. ข้อจำกัดด้านการจัดเก็บทางกายภาพที่ Cushing, Oklahoma
สำหรับ WTI โดยเฉพาะ ระดับการจัดเก็บที่ Cushing (จุดส่งมอบของ NYMEX) ส่งผลโดยตรงต่อเส้นกราฟราคาล่วงหน้าของ WTI เมื่อสินค้าคงคลังที่ Cushing ต่ำมาก ราคาทันทีจะถูกดันให้สูงขึ้นเพราะผู้ซื้อรายใดก็ตามที่มารับน้ำมันจริงที่ Cushing จะมีการแข่งขันน้อยจากอุปทานที่มีอยู่ เมื่อ Cushing เต็ม (เช่นในเดือนเมษายน 2020) จะเกิดเหตุการณ์ตรงกันข้าม: Contango กว้างขึ้นถึงระดับสุดโต่งเพราะไม่มีใครต้องการน้ำมันในตอนนี้โดยไม่มีที่เก็บ
EIA เผยแพร่ข้อมูลสินค้าคงคลังน้ำมันดิบรายสัปดาห์ของ Cushing ทุกวันพุธ การลดลงของคลัง 3–5 ล้านบาร์เรลในหนึ่งสัปดาห์เป็นข้อมูลที่สนับสนุน Backwardation อย่างมีนัยสำคัญ ส่วนการเพิ่มขึ้นในระดับเดียวกันจะผลักดันให้เกิด Contango
5. อัตราการใช้กำลังการกลั่นน้ำมันทั่วโลกที่ตึงตัว
เมื่อกำลังการกลั่นทั่วโลกทำงานในอัตราที่สูง (มากกว่า 90–92%) ส่วนต่างกำไรสำหรับการเพิ่มอุปสงค์น้ำมันดิบจะมีน้อย แต่อัตราการกลั่นที่ตึงตัวหมายความว่าน้ำมันดิบกำลังถูกเปลี่ยนเป็นผลิตภัณฑ์อย่างรวดเร็ว ทำให้สินค้าคงคลังน้ำมันดิบลดลงเร็วกว่าที่อุปทานจะเติมกลับมาได้ การฟื้นตัวของความต้องการหลัง COVID ในปี 2021-22 สอดคล้องกับอัตราการใช้กำลังการกลั่นทั่วโลกที่สูงและมีส่วนทำให้เกิด Backwardation ที่ยั่งยืน
การปรับลดกำลังการผลิตของ OPEC+ กับ Backwardation
OPEC+ เป็นอิทธิพลภายนอกที่ทรงพลังที่สุดต่อรูปทรงของเส้นกราฟราคาน้ำมันล่วงหน้า ดังนั้นจึงเป็นตัวกำหนดว่าตลาดจะอยู่ในภาวะ Backwardation หรือ Contango
กลไก:
เมื่อ OPEC+ ประกาศปรับลดการผลิต น้ำมันจำนวนน้อยลงจะเข้าสู่ตลาดจริง อุปทานน้ำมันดิบระยะใกล้จะตึงตัว ผู้ซื้อในตลาดจริงเสนอราคาซื้อสปอตให้สูงขึ้น เส้นกราฟล่วงหน้าเริ่มลาดลงเนื่องจากราคาล่วงหน้ายาวๆ ปรับตัวขึ้นน้อยกว่าราคาระยะใกล้ ทำให้ Backwardation เพิ่มขึ้น
เหตุการณ์สำคัญ:
- การปรับลดฉุกเฉินในเดือนเมษายน 2020 (9.7 ล้านบาร์เรล/วัน): การปรับลดมหาศาลเพื่อรับมือกับการล่มสลายของความต้องการในช่วง COVID ซึ่งช่วยสร้างเสถียรภาพให้ตลาดในช่วงเดือนพฤษภาคม-กรกฎาคม 2020
- การปรับลดในเดือนพฤศจิกายน 2022 (2 ล้านบาร์เรล/วัน): ประกาศในเดือนตุลาคม 2022 เนื่องจากความกังวลเรื่องภาวะเศรษฐกิจถดถอยและวิกฤตพลังงานในยุโรป ส่งผลให้ Brent พุ่งขึ้นทันทีและ Backwardation ขยายตัว
- การปรับลดแบบเซอร์ไพรส์ในเดือนเมษายน 2023 (1.16 ล้านบาร์เรล/วัน): ประกาศนอกตารางการประชุม ทำให้ตลาดไม่ทันตั้งตัว Brent ปรับตัวขึ้น $6/บาร์เรลในเซสชันหลังประกาศ
- การปรับลดโดยสมัครใจของซาอุดีอาระเบียตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023 (เพิ่มอีก 1 ล้านบาร์เรล/วัน): ซาอุดีอาระเบียดำเนินการเพียงฝ่ายเดียวเกินกว่าการปรับลดพื้นฐานของ OPEC+ ส่งผลให้ Backwardation ของ Brent ขยายตัวอย่างมาก
- การขยายเวลาในปี 2024: OPEC+ ขยายเวลาการปรับลดการผลิตหลายครั้งตลอดปี 2024 รักษาภาวะ Backwardation ในตลาด Brent ช่วง $75–90/บาร์เรล แม้ความต้องการจากจีนจะน่าผิดหวัง
สิ่งที่ตลาดจับตาดู:
การประชุมทุกครั้งของ OPEC+ ข้อมูลสรุปจากตัวแทน และแถลงการณ์ของกระทรวงพลังงานซาอุดีอาระเบีย จะถูกตรวจสอบเพื่อหาสัญญาณเกี่ยวกับการผลิตในอนาคต “การปฏิบัติตามกฎ” (compliance) จะถูกติดตามโดยใช้ข้อมูลการติดตามเรือบรรทุกน้ำมัน (Kpler, Vortexa), ภาพถ่ายดาวเทียม และข้อมูลการไหลของท่าเรือ สมาชิกที่โกงโควตา (เช่น อิรัก คาซัคสถาน และไนจีเรีย) จะลดทอนผลกระทบของการปรับลดอย่างเป็นทางการต่อตลาด
คลังเก็บน้ำมัน Cushing และความเชื่อมโยงกับตลาดจริง
สำหรับเส้นกราฟราคาล่วงหน้าของ WTI ข้อมูลสินค้าคงคลังที่ Cushing เป็นตัวบ่งชี้ทางกายภาพโดยตรงที่สุดของสภาวะตลาด
Cushing ในฐานะจุดยึดราคา:
สัญญาซื้อขายล่วงหน้า NYMEX WTI สามารถส่งมอบได้ที่ Cushing ความคลาดเคลื่อนใดๆ ระหว่างราคาล่วงหน้ากับราคาที่แท้จริงของน้ำมันดิบที่ Cushing จะถูกเทรดเดอร์ใช้ประโยชน์ทันทีผ่านการเคลื่อนย้ายน้ำมันดิบจริงเข้าหรือออกจาก Cushing การทำกำไรส่วนต่างนี้ (arbitrage) ช่วยให้ราคาล่วงหน้าของ WTI ยึดโยงอยู่กับราคาน้ำมันจริงที่ Cushing
เมื่อสินค้าคงคลัง Cushing ต่ำมาก (ต่ำกว่า 30 ล้านบาร์เรล) จะมีอุปทานที่จัดเก็บอยู่น้อยมากที่แข่งขันกับความต้องการในปัจจุบัน ผู้ซื้อในปัจจุบันเสนอราคาซื้อสูงขึ้น สร้างสภาวะ Backwardation เมื่อ Cushing เต็ม (สูงกว่า 70–75 ล้านบาร์เรล) จะมีอุปทานอยู่ใกล้ๆ มากมาย กดดันราคาทันทีและสร้างภาวะ Contango
การรายงานข้อมูลของ EIA ในวันพุธ:
ทุกเช้าวันพุธเวลา 10:30 น. ตามเวลาสหรัฐฯ ฝั่งตะวันออก EIA จะรายงานสถานะปิโตรเลียมรายสัปดาห์ รวมถึงสินค้าคงคลังน้ำมันดิบที่ Cushing และทั่วสหรัฐฯ ข้อมูลนี้เป็นหนึ่งในจุดข้อมูลรายสัปดาห์ที่ขับเคลื่อนตลาดมากที่สุด การลดลงอย่างมากที่ไม่คาดคิดที่ Cushing จะทำให้ราคา WTI เดือนแรกพุ่งขึ้น $1–2/บาร์เรลภายในไม่กี่นาทีหลังประกาศและทำให้ Backwardation ชันขึ้น
Backwardation มีความหมายอย่างไรต่อผู้ซื้อและผู้ขายน้ำมันในตลาดจริง
สำหรับบริษัทที่ซื้อขายน้ำมันดิบจริง (โรงกลั่น ผู้ผลิตน้ำมันดิบ บริษัทเทรดดิ้ง) Backwardation ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานจริง
สำหรับผู้ผลิตน้ำมันดิบ:
ผู้ผลิต (บริษัทสำรวจและผลิต บริษัทน้ำมันแห่งชาติ) มักได้รับประโยชน์จาก Backwardation การผลิตของพวกเขาจะถูกตีราคาตามหรือใกล้กับราคาตลาดปัจจุบัน ซึ่งในสภาวะ Backwardation เป็นราคาที่สูงที่สุดในเส้นกราฟล่วงหน้า พวกเขาขายในวันที่ส่งมอบที่มีค่าที่สุด
อย่างไรก็ตาม ผู้ผลิตที่ต้องการป้องกันความเสี่ยง (hedging) ของการผลิตในอนาคตด้วยการขายล่วงหน้า จะเป็นการขายที่ราคาล่วงหน้าที่ต่ำกว่าในภาวะ Backwardation บริษัท E&P ในเท็กซัสที่ป้องกันความเสี่ยงการผลิตเดือนธันวาคมโดยขายสัญญา WTI เดือนธันวาคมในเดือนตุลาคม (เมื่อเดือนตุลาคมอยู่ที่ $85 และธันวาคมอยู่ที่ $80) จะเป็นการล็อกราคาไว้ที่ $5/บาร์เรลต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ซึ่ง “การ roll ที่เป็นลบ” (negative roll) นี้เป็นต้นทุนของความแน่นอนด้านราคา
สำหรับโรงกลั่น:
โรงกลั่นซื้อน้ำมันดิบ ในสภาวะ Backwardation น้ำมันดิบทันทีที่พวกเขาต้องซื้อคือการส่งมอบที่แพงที่สุด โรงกลั่นที่ซื้อแบบสปอตกำลังจ่ายส่วนต่างเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับราคาล่วงหน้า สิ่งนี้สามารถบีบส่วนต่างกำไรของโรงกลั่นได้หากส่วนต่างราคาพรีเมียมนั้นไม่ถูกชดเชยด้วยราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงพอๆ กัน
อย่างไรก็ตาม โรงกลั่นที่ซื้อน้ำมันดิบล่วงหน้าไว้ก่อนแล้ว (ซื้อสัญญาไว้หลายเดือนก่อน) ในตลาดที่ต่อมาเกิดภาวะ Backwardation จะถือว่าได้ล็อกอุปทานไว้ในราคาที่ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ซึ่งถือเป็นความได้เปรียบทางการแข่งขัน
สำหรับเทรดเดอร์น้ำมันและผู้ให้บริการจัดเก็บ:
Backwardation ขจัดความสามารถในการเทรดแบบ “cash-and-carry” (ซื้อน้ำมันสปอตและขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเพื่อล็อกกำไร) ด้วยราคาล่วงหน้าที่ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน การจัดเก็บน้ำมันและนำไปขายในภายหลังจะรับประกันการขาดทุน ผู้ให้บริการจัดเก็บจะเห็นการใช้งานลดลงในตลาดที่เกิด Backwardation เนื่องจากมีการดึงสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ออกมาใช้
ในทางกลับกัน เทรดเดอร์ที่มีสถานะขายทางกายภาพ (ขายน้ำมันที่ยังไม่มีในมือ) จะได้รับประโยชน์จาก Backwardation เพราะสามารถหาซื้อได้จากตลาดสปอตในราคาที่ต่ำกว่าราคาล่วงหน้าที่ตนตกลงขายไว้
Roll Yield: ทำไม Backwardation จึงสำคัญต่อกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์
สำหรับนักลงทุนสินค้าโภคภัณฑ์แบบพาสซีฟและกองทุนดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถือสถานะซื้อสัญญาล่วงหน้า Backwardation สร้างผลประโยชน์ทางโครงสร้างที่เรียกว่า positive roll yield
การทำงาน:
สถานะซื้อสัญญาล่วงหน้าจะต้องถูก “roll” (เปลี่ยนสัญญา) ทุกเดือน โดยสัญญาใกล้หมดอายุจะถูกขายออกและแทนที่ด้วยสัญญาของเดือนถัดไป ในสภาวะ Backwardation:
– คุณขายสัญญาเดือนแรกที่กำลังจะหมดอายุที่ $85/บาร์เรล
– คุณซื้อสัญญาเดือนถัดไปที่ $83/บาร์เรล
– คุณได้รับ $85 และจ่าย $83 คุณ “ได้รับ” $2/บาร์เรลจากการ roll
ผลตอบแทนส่วนนี้ (positive roll yield) จะสะสมเมื่อเวลาผ่านไป กองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถือ WTI ในสภาวะ Backwardation 1–12 ที่ $6/บาร์เรล จะได้รับผลตอบแทนประมาณ $0.50/บาร์เรลต่อเดือนจาก roll yield ซึ่งเป็นผลตอบแทนที่มีความหมายโดยไม่ขึ้นกับการเคลื่อนไหวของราคาสปอต
นี่คือสิ่งที่ตรงกันข้ามกับ Contango ซึ่งทุกการ roll มีค่าใช้จ่าย (ซื้อเดือนถัดไปที่แพงกว่า ขายเดือนที่หมดอายุที่ถูกกว่า เป็น negative carry ตลอดเวลา)
ในทางปฏิบัติ ผลการดำเนินงานของกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ประกอบด้วย:
1. ผลตอบแทนสปอต: ราคาสปอตเปลี่ยนแปลงไปเท่าใด
2. Roll yield: เป็นบวกใน Backwardation, เป็นลบใน Contango
3. ผลตอบแทนจากหลักประกัน (Collateral yield): ผลตอบแทนจากเงินสดที่ถือเป็นหลักประกัน (ปกติคือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น)
สำหรับน้ำมันโดยเฉพาะ roll yield ในช่วงที่มีสภาวะ Backwardation ปี 2022 ให้ผลตอบแทนที่เป็นบวกอย่างมาก ช่วยเพิ่มผลตอบแทนของกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ให้สูงกว่าที่การเคลื่อนไหวของราคาสปอตเพียงอย่างเดียวจะทำได้
ขณะนี้ WTI หรือ Brent อยู่ในสภาวะ Backwardation หรือไม่?
ณ กลางปี 2026 ตลาดน้ำมันกำลังเผชิญกับสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนของแรงกดดันที่แข่งขันกัน
ปัจจัยด้านอุปทานที่สนับสนุน Backwardation:
– OPEC+ ได้รักษาการจำกัดการผลิตตลอดปี 2024-25 โดยซาอุดีอาระเบียยังคงการปรับลดโดยสมัครใจเพิ่มเติม
– การเติบโตของการผลิตในสหรัฐฯ เริ่มคงที่เนื่องจากการปรับปรุงประสิทธิภาพในลุ่มน้ำ Permian เริ่มชะลอตัว
– ค่าพรีเมียมความเสี่ยงจากภูมิรัฐศาสตร์จากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง (ความขัดแย้งในทะเลแดงส่งผลต่อการเดินเรือของเรือบรรทุกน้ำมันในปี 2024)
ปัจจัยด้านความต้องการที่สร้างความไม่แน่นอน:
– การเติบโตของความต้องการจากจีนช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้จากการฟื้นตัวหลัง COVID
– ความกังวลด้านการเติบโตทางเศรษฐกิจโลก (อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในปี 2023-25 ทำให้กิจกรรมทางอุตสาหกรรมชะลอตัว)
– การเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน (การใช้รถยนต์ EV) เริ่มลดคาดการณ์ความต้องการในระยะยาวลงเล็กน้อย
โครงสร้างที่เป็นผลลัพธ์:
ในสภาพแวดล้อมนี้ Brent และ WTI สลับไปมาระหว่าง Backwardation แบบอ่อนๆ กับเส้นกราฟล่วงหน้าที่ค่อนข้างราบ เมื่อ OPEC+ ยืนยันการปรับลดการผลิตหรือเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้เกิดความตึงตัวของอุปทานระยะใกล้ เส้นกราฟจะเข้าสู่ภาวะ Backwardation และเมื่อข้อมูลความต้องการจากจีนน่าผิดหวังหรือสมาชิก OPEC+ ส่งสัญญาณการเพิ่มการผลิต เส้นกราฟจะราบลงหรือเคลื่อนไปสู่ภาวะ Contango เล็กน้อย
หากต้องการตรวจสอบโครงสร้างตลาดน้ำมันในปัจจุบัน ให้ดูส่วนต่าง M1-M2 (เดือนแรก ลบด้วย เดือนที่สอง) สำหรับ NYMEX WTI (CL) หรือ ICE Brent (B) บนแพลตฟอร์มข้อมูลการเงิน ตัวเลขที่เป็นบวกหมายถึง Backwardation ตัวเลขที่เป็นลบหมายถึง Contango
คำถามที่พบบ่อย
Backwardation เป็นขาขึ้น (bullish) หรือขาลง (bearish) สำหรับราคาน้ำมัน?
โดยทั่วไป Backwardation ถือเป็นสัญญาณเชิงโครงสร้างแบบขาขึ้น บ่งชี้ว่าน้ำมันในตลาดจริงมีอุปทานจำกัดเมื่อเทียบกับความต้องการในทันที ซึ่งเป็นสภาวะที่มักสนับสนุนราคาหรือแนะนำว่าราคาอาจปรับตัวสูงขึ้นอีกหากความต้องการยังคงเกินอุปทาน อย่างไรก็ตาม Backwardation สามารถเกิดขึ้นได้ในเวลาเดียวกับที่ราคาลดลง หากการปรับลดการผลิตของ OPEC+ ทำให้อุปทานระยะใกล้ตึงตัวกว่าความคาดหวังในระยะยาว โครงสร้างนี้บอกคุณเกี่ยวกับความขาดแคลนสัมพัทธ์ระหว่างช่วงเวลา ไม่ใช่ทิศทางของราคาสัมบูรณ์
Backwardation สามารถคงอยู่ได้นานหลายปีหรือไม่?
ได้ ในช่วงปี 2004 ถึง 2014 น้ำมันดิบ Brent อยู่ในภาวะ Backwardation เป็นระยะเวลานานเนื่องจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นในเอเชียแซงหน้าอุปทานที่เพิ่มเข้ามาซ้ำแล้วซ้ำเล่า การตัดสินใจของซาอุดีอาระเบียที่จะทำหน้าที่เป็น “ผู้ผลิตที่ปรับสมดุล” (swing producer) ช่วยรักษาภาวะ Backwardation ในช่วงเวลานั้น เมื่อไม่นานมานี้ การฟื้นตัวหลัง COVID ในปี 2021-22 ได้เห็น Backwardation ที่ต่อเนื่องเนื่องจากความต้องการฟื้นตัวเร็วกว่าอุปทาน และด้วยการจำกัดการผลิตของ OPEC+ ที่ขยายออกไปจนถึงปี 2024 Backwardation จึงคงอยู่เป็นเวลานาน
Backwardation หมายความว่าราคาน้ำมันจะลดลงหรือไม่?
ไม่จำเป็นเสมอไป Backwardation หมายความว่าในปัจจุบันตลาดคาดการณ์ว่าราคานี้ในอนาคตจะต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ซึ่งอาจสะท้อนความคาดหวังว่าอุปทานจะเพิ่มขึ้น ความต้องการจะชะลอตัว หรือความตึงตัวของอุปทานในปัจจุบันจะคลี่คลายลง แต่ความคาดหวังอาจผิดพลาดได้ หากข้อจำกัดด้านอุปทานยังคงอยู่หรือรุนแรงขึ้น ราคาในอนาคตอาจปรับตัวสูงขึ้นเข้าหาจุดราคาสปอต แทนที่ราคาสปอตจะลดลงเข้าหาอนาคต Backwardation เป็นความคาดหวังของตลาด ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่รับประกัน
Backwardation ส่งผลต่อสายการบินและการป้องกันความเสี่ยงด้านเชื้อเพลิงอย่างไร?
สายการบินป้องกันความเสี่ยง (hedging) จากต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินเพื่อจัดการกระแสเงินสดและความคาดการณ์ของต้นทุน เมื่อเชื้อเพลิงเครื่องบินและน้ำมันดิบอยู่ในภาวะ Backwardation สายการบินที่ป้องกันความเสี่ยงด้วยการซื้อสัญญาล่วงหน้าสำหรับการส่งมอบในอนาคตกำลังซื้อในราคาที่ลดลงจากราคาสปอตปัจจุบัน ซึ่งดูเหมือนจะได้เปรียบแต่หมายความว่าพวกเขากำลังล็อกราคาที่ต่ำกว่าสิ่งที่ตลาดเรียกเก็บสำหรับการส่งมอบทันที หากตลาดเปลี่ยนจาก Backwardation เป็น Contango (ราคาล่วงหน้าสูงขึ้นเมื่อเทียบกับสปอต) การป้องกันความเสี่ยงล่วงหน้าของสายการบินก็น่าดึงดูดน้อยลงเมื่อเทียบกับการซื้อสปอต สายการบินจัดการเรื่องนี้ด้วยการป้องกันความเสี่ยงข้ามหลายเดือนล่วงหน้าโดยใช้อัตราส่วนที่แตกต่างกันแทนที่จะผูกพันไว้กับช่วงเวลาเดียว
“timespread” คืออะไรและทำไมเทรดเดอร์ถึงจับตามอง?
Timespread (หรือปฏิทินส่วนต่างราคา) คือส่วนต่างราคาที่แตกต่างกันระหว่างสองเดือนส่งมอบสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์เดียวกัน สำหรับ WTI ส่วนต่าง M1-M2 และส่วนต่าง 6 เดือนหรือ 12 เดือนคือสิ่งที่ถูกจับตามองมากที่สุด Timespread ถูกเทรดเป็นเครื่องมือเฉพาะตัว เทรดเดอร์สามารถซื้อส่วนต่าง WTI M1-M2 โดยเดิมพันว่า Backwardation จะขยายกว้างขึ้นโดยไม่ต้องเดิมพันทิศทางระดับราคาที่แน่นอน Timespread มักตอบสนองโดยตรงต่อการเปลี่ยนแปลงของอุปทานทางกายภาพมากกว่าราคาสัญญาล่วงหน้าปกติ ซึ่งสะท้อนถึงปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคและค่าเงินด้วย
ข้อมูลสินค้าคงคลังที่ Cushing สร้างภาวะ Backwardation ได้อย่างไร?
เมื่อสินค้าคงคลังที่ Cushing ลดลงอย่างมาก (เนื่องจากความต้องการน้ำมันดิบ WTI ที่ Cushing จากโรงกลั่นในมิดคอนทิเนนต์และท่อส่งน้ำมันเกินกว่าอุปทานที่ไหลเข้ามา) ราคา WTI ในปัจจุบันจะถูกดันสูงขึ้นโดยผู้ซื้อที่แข่งขันกันเพื่อแย่งชิงน้ำมันที่มีอยู่ เนื่องจากสินค้าคงคลังที่ Cushing สามารถมองเห็นได้โดยตรงผ่านข้อมูล EIA และสามารถตรวจสอบได้ทางกายภาพ ตลาดจึงตอบสนองต่อการลดลงอย่างมากในทันที ระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำทำให้ตัวเลือกในการนำน้ำมันที่จัดเก็บออกมาใช้เพื่อตอบสนองความต้องการหายไป ผู้ซื้อต้องซื้อราคาทันที ทำให้ราคาระยะใกล้สูงขึ้นเมื่อเทียบกับราคาล่วงหน้า
ประเด็นสำคัญ
- Backwardation ในตลาดน้ำมันหมายความว่าราคาสปอตหรือราคาสัญญาล่วงหน้าระยะใกล้สูงกว่าราคาสัญญาล่วงหน้าระยะไกล ซึ่งเส้นกราฟราคาล่วงหน้าจะลาดลง ซึ่งตรงข้ามกับโครงสร้าง Contango ตามปกติ
- Backwardation ส่งสัญญาณความตึงตัวของตลาดจริง: ผู้ซื้อยอมจ่ายส่วนต่างพรีเมียมเพื่อให้นำส่งน้ำมันดิบในขณะนี้เนื่องจากอุปทานระยะใกล้ไม่เพียงพอต่อความต้องการระยะใกล้
- สาเหตุหลักของ Backwardation ของน้ำมันคือ: การปรับลดการผลิตของ OPEC+ (ลดอุปทานระยะใกล้); การหยุดชะงักของอุปทานจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์; ความต้องการตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้น; และระดับสินค้าคงคลังน้ำมันดิบที่ต่ำที่ Cushing, Oklahoma (จุดส่งมอบ WTI)
- ส่วนต่าง M1-M2 และส่วนต่าง 1–12 คือตัวชี้วัดมาตรฐานสำหรับการวัดความเข้มข้นของ Backwardation ส่วนต่าง 1–12 ที่กว้างเกิน $5–7/บาร์เรล บ่งชี้ถึงความตึงตัวของตลาดอย่างรุนแรง
- การตัดสินใจผลิตของ OPEC+ เป็นปัจจัยภายนอกที่ทรงพลังที่สุดต่อโครงสร้างเส้นกราฟราคาน้ำมันล่วงหน้า การประกาศลดการผลิตทำให้ Backwardation ชันขึ้น สัญญาณการเพิ่มการผลิตทำให้เส้นกราฟราบลงสู่ Contango
- ข้อมูลสินค้าคงคลังน้ำมันดิบรายสัปดาห์ของ EIA (โดยเฉพาะสต็อกที่ Cushing) เป็นตัวบ่งชี้ความตึงตัวของตลาดจริงระยะใกล้ของ WTI ที่ไวต่อตลาดที่สุด การลดลงของสต็อกอย่างมากผลักดันให้เกิด Backwardation การเพิ่มขึ้นอย่างมากผลักดันให้เกิด Contango
- สำหรับกองทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถือสถานะซื้อน้ำมันล่วงหน้า Backwardation สร้างผลตอบแทนส่วนเกิน (positive roll yield) ซึ่งเป็นประโยชน์เชิงโครงสร้างที่ไม่มีในตลาด Contango
- สำหรับผู้ซื้อจริง (โรงกลั่น, เทรดเดอร์น้ำมันดิบ) Backwardation เพิ่มต้นทุนการซื้อสปอตเมื่อเทียบกับอุปทานตามสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ทำให้ข้อตกลงการซื้อล่วงหน้ามีค่ามากขึ้นเมื่อตลาดคาดว่าจะยังคงตึงตัว
Understanding Commodities คือแหล่งข้อมูลการเรียนรู้ฟรีที่เป็นกลาง ซึ่งอธิบายกลไกการทำงานของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์โลกสำหรับผู้นำเข้า ผู้ส่งออก ธุรกิจการเกษตร และผู้ผลิต โดยคู่มือทุกฉบับเขียนขึ้นจากมุมมองทางธุรกิจ ไม่ใช่จากมุมมองของผู้ค้าในตลาดหลักทรัพย์ ปราศจากนายหน้า ไม่มีวาระซ่อนเร้น และไม่มีศัพท์เทคนิคที่เข้าใจยาก
Continue Reading
More guides from Understanding Commodities
Initial Margin vs Variation Margin: อธิบายความแตกต่างและการทำงาน
อธิบาย Initial Margin กับ Variation Margin: หลักประกันทั้งสองประเภทในตลาดฟิวเจอร์สและ OTC ทำงานอย่างไร รวมถึง SPAN, ISDA SIMM และสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อมีการเรียกหลักประกัน (Margin Call)
Read article →
เจาะลึกห่วงโซ่อุปทานทองแดง: ตั้งแต่การทำเหมืองจนถึงผลิตภัณฑ์สำเร็จรูป
เจาะลึกห่วงโซ่อุปทานทองแดง: ตั้งแต่การทำเหมืองจนถึงผลิตภัณฑ์สำเร็จรูป ประเทศผู้ผลิตรายใหญ่ การครอบงำด้านการถลุงของจีน ความต้องการจากการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน และการกำหนดราคาบน LME
Read article →
ปริมาณกำมะถันในน้ำมันดิบ: ความหมายของคำว่าน้ำมันดิบหวานและน้ำมันดิบเปรี้ยวต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์
ปริมาณกำมะถันในน้ำมันดิบคืออะไร? ทำความเข้าใจความแตกต่างระหว่างน้ำมันดิบหวานและน้ำมันดิบเปรี้ยว มาตรฐาน ASTM ส่วนต่างราคา กฎ IMO 2020 และตัวอย่างน้ำมันดิบจริง
Read article →