Contango selgitus: mis see on, millest see tekib ja miks see oluline on

Contango määratlus
Contango on toormefutuuride turu olukord, kus futuurlepingu hind on kõrgem kui sama toorme praegune hetkehind (spot-hind). See on enamiku füüsiliste toormete puhul normaalne seisund, kuna ostjad on valmis tulevase tarnimise eest maksma rohkem kui kohese tarnimise eest. See lisatasu peegeldab toorme ladustamise, finantseerimise ja kindlustamise tegelikke kulusid tarneperioodi jooksul. Contango on backwardation’i vastand.

---

Sisukord

1. Mida contango tegelikult tähendab
2. Miks contango eksisteerib: kolm kulukomponenti
3. Futuurikõver contango olukorras
4. Näide: toornafta contango olukorras
5. Backwardation: vastupidine olukord
6. Roll yield: kuidas contango vähendab ETF-ide tootlust
7. Mida contango tähendab importijatele ja kauplejatele
8. Korduma kippuvad küsimused
9. Peamised järeldused

---

Mida contango tegelikult tähendab

Kujutage ette ladu täis toornaftat. Võite selle nafta täna maha müüa hinnaga 80 dollarit barreli kohta – see on spot-hind. Või võite leppida kokku selle müügi kuue kuu pärast hinnaga 84 dollarit barreli kohta – see on kuue kuu futuurhind. Kuna futuurhind (84 dollarit) on kõrgem kui spot-hind (80 dollarit), on turg contango seisundis.

Nende kahe hinna vahet nimetatakse contango lisatasuks (contango premium). Antud juhul on see 4 dollarit barreli kohta kuue kuu peale ehk umbes 5%.

Contango ei ole häirekell. See on enamiku füüsiliste toormete puhul normaalne ja oodatud seisund. Põhjus: füüsiliste toormete hoidmine ja finantseerimine tänasest tarnepäevani maksab raha. Ostjad, kes soovivad tarnet hiljem, peavad müüjaid nende kulude eest hüvitama.

Termin “spot-hind” tähistab hinda koheseks tarnimiseks ja maksmiseks. “Futuurhind” on kokkulepitud hind tarnimiseks määratud tulevases kuupäevas. Kui futuurhinnad on iga järgneva tarnekuu puhul järk-järgult kõrgemad, öeldakse, et kogu futuurikõver on contango olukorras.

---

Miks contango eksisteerib: kolm kulukomponenti

Kolm tegurit suruvad futuurhinnad üle spot-hindade, luues contango.

Ladustamiskulud on kõige ilmselgemad. Füüsilisi toormeid – toornaftat, maagaasi, teravilja, vaske – tuleb kuskil tänase päeva ja tarne vahel hoida. Mahutipargid, viljaelevaatorid ja laod maksavad raha. Mida pikem on ladustamisperiood, seda kõrgem on kulu ja seda kõrgem on futuurhind võrreldes spot-hinnaga.

Finantseerimiskulud lisanduvad preemiale. Füüsilise toorme hoidmiseks tuleb kas siduda kapital (ostmiseks kulutatud raha) või laenata raha. Mõlemal juhul kaasneb intressikulu. 5%-lise aastaintressi korral maksab 80 dollarit maksva naftabarreli hoidmine kuus kuud umbes 2 dollarit barreli kohta ainult finantseerimiskuludena.

Kindlustus ja muud hoidmiskulud täiendavad pilti. Ladustatud tooraineid tuleb kindlustada kadumise, tulekahju või varguse vastu. Toornafta mahutites, vili elevaatorites, vask ladudes – kõik nõuavad kindlustuskaitset kogu perioodi vältel.

Need kolm elementi kokku moodustavad hoidmiskulu (cost of carry) – kogu kulu füüsilise toorme hoidmiseks praegusest hetkest kuni tulevase tarnepäevani. Hästi toimival turul peaks contango lisatasu olema ligikaudu võrdne hoidmiskuluga. Kui futuurhinnad on hoidmiskulust oluliselt kõrgemad, muutub kasumlikuks osta füüsilist toorainet täna, ladustada see ja müüa edasi. See arbitraažitegevus surub futuurhinnad tagasi tasakaalu.

Üks nüanss: mõnel toormel on mugavustootlus (convenience yield) – lisatasu, mida füüsilise laoseisu hoidjad on nõus aktsepteerima, sest tegeliku toorme omamine pakub operatiivset kasu. Naftatöötlemistehas, mis hoiab toornafta varusid, väldib tootmise seiskumist, kui tarne peaks katkema. See operatiivne väärtus vähendab contango lisatasu ja mõnikord kõrvaldab selle täielikult, viies turu backwardation-seisundisse.

---

Futuurikõver contango olukorras

Kui kannate futuurhinnad ja tarnekuud graafikule, saate futuurikõvera (nimetatakse ka forward-kõveraks).

Contango korral tõuseb see kõver vasakult paremale. Lähim tarnekuu asub madalaima hinnaga (spot-hinna lähedal) ja iga järgnev kuu asub järk-järgult kõrgemal. Kõver näeb välja nagu laugjas küngas, mis tõuseb ühtlaselt paremale.

Näiteks toornafta futuurid pakkumise ülekülluse ajal võivad välja näha sellised:

Tarnekuu	Hind ($/barrel)
Spot	$80.00
1 kuu	$80.80
3 kuud	$82.00
6 kuud	$84.00
12 kuud	$87.50

Iga kuu hind ületab eelmist ligikaudu igakuise hoidmiskulu võrra. Kõver on täielikus contango seisundis kõigi tarnekuude lõikes.

Backwardation-seisundis on see sama kõver langev – lähim kuu on kõige kallim ja hinnad langevad, mida kaugemale tulevikku vaatate.

Turud võivad olla contango seisundis kõvera lähimas otsas ja backwardation-seisundis kaugemas otsas või vastupidi. Kõvera kuju annab palju teavet praeguste turutingimuste ning lähiaja pakkumise ja nõudluse tasakaalu kohta.

---

Näide: toornafta contango olukorras

2020. aasta alguses, kui COVID-19 tõttu kukkus globaalne nõudlus ja naftatootmise kärped polnud veel jõustunud, sisenesid toornaftaturud ekstreemsesse contango seisundisse. Järgnev näide illustreerib tollal kehtinud struktuuri.

Oletame, et WTI toornafta (West Texas Intermediate, USA võrdlusindeks) kaupleb järgmiselt:

• Spot-hind: $20.00 barreli kohta
• 1-kuu futuur: $23.00 barreli kohta
• 2-kuu futuur: $25.50 barreli kohta
• 6-kuu futuur: $32.00 barreli kohta

Contango spot-hinna ja 6-kuulise lepingu vahel on 12.00 dollarit barreli kohta – 60% kõrgem kui spot.

Füüsilise nafta kaupleja näeb seda ja mõtleb: kas ma saan kasumit teenida? Selleks teeks ta järgmist:

1. Ostaks füüsilist toornaftat 20 dollari eest barreli kohta.
2. Maksaks toornafta mahuti eest (Cushingis, Oklahomas, polnud 2020. aasta aprillis peaaegu üldse vaba mahtu – kauplejad isegi rentisid supertankereid ujuvate ladudena hinnaga 300 000 dollarit päevas).
3. Müüks 6-kuulise futuurlepingu hinnaga 32 dollarit barreli kohta, lukustades forward-hinna.

Kui ladustamine maksab 1.50 dollarit barreli kohta kuueks kuuks ja finantseerimine veel 0.50 dollarit, on kogueelarve ehk hoidmiskulu 2.00 dollarit barreli kohta. Kasum on 32.00 – 20.00 – 2.00 = 10.00 dollarit barreli kohta.

Seda tehingut – osta füüsiliselt, ladustada, müüa edasi – nimetatakse cash-and-carry arbitraažiks. See on väga reaalne ja suurte naftakauplejate poolt regulaarselt teostatav. 2020. aasta aprillis oli contango nii ekstreemne, et kauplejatel said ladustamisvõimalused otsa, mis sai ise suureks uudislooks.

---

Backwardation: vastupidine olukord

Backwardation on olukord, kus spot-hind on kõrgem kui futuurhind. Futuurikõver on langev. Backwardation-seisundis tooraine on tavaliselt nappuses ning ostjad maksavad kohese tarne eest lisatasu.

Naftaturud liiguvad sageli contango ja backwardation-seisundite vahel. Toornafta oli tugevas backwardation-seisundis suurema osa 2022. aastast, kui pakkumine oli nõudluse suhtes napp. Kuue kuu futuurhind võis olla 5 dollarit madalam kui spot, mis tähendab, et ostjad maksid lisatasu, et saada naftat täna, mitte oodata.

Backwardation viitab sellele, et:
– Pakkumine on praeguse nõudluse suhtes napp.
– Füüsilise laoseisu hoidjatel on kõrge mugavustootlus – nad ei taha praegu müüa.
– Turg eeldab hindade langust, kui pakkumine järele jõuab.

Contango viitab sellele, et:
– Pakkumine on piisav või ületab nõudluse.
– Ladustamine on kättesaadav ja kuluefektiivne.
– Tootjad ja kauplejad on nõus ladustama ja müüma edasi.

Põllumajandusturud käituvad teisiti kui energiaturud. Mais ja sojaoad liiguvad sageli hooajaliselt contango ja backwardation-seisundite vahel – vili on saagikoristuse ajal odav (suur pakkumine), kuid vana saagi vili, mis läheneb järgmisele koristusele, nõuab lisatasu, kui uue saagi pakkumine on ebakindel.

---

Roll yield: kuidas contango vähendab ETF-ide tootlust

See osa on oluline, kui töötate toormeindeksifondide või ETF-idega või kui teie ettevõte jälgib eelarve planeerimisel toormeindekseid.

Enamik toorme ETF-e ei oma füüsilist toorainet. Nad hoiavad futuurlepinguid. Kui futuurleping läheneb aegumisele, peab ETF müüma aeguva lepingu ja ostma järgmise kuu lepingu. Seda nimetatakse positsiooni veeretamiseks (rolling).

Contango turul on järgmise kuu leping kallim kui aeguv leping. Iga kord, kui ETF positsiooni veeretab, müüb ta odavalt ja ostab kallilt. Iga veeretamise kahjumit nimetatakse negatiivseks roll yield’iks.

Siin on konkreetne näide:

• Nafta-ETF hoiab 1-kuulist WTI futuurlepingut, mis maksab hetkel 80 dollarit barreli kohta.
• 2-kuuline leping (millesse ETF veeretab) maksab 82 dollarit barreli kohta.
• ETF müüb 80 dollariga ja ostab 82 dollariga – ta kaotab igal veeretamisel 2 dollarit barreli kohta.

Kui nafta spot-hind püsib aasta jooksul täiesti muutumatuna ja ETF veeretab 12 korda, võib ETF ikkagi kaotada 10–15% oma väärtusest ainuüksi veeretamiskulude tõttu. Seetõttu on püsivas contango turus olevate toorme ETF-ide tootlus aja jooksul sageli märgatavalt madalam kui spot-hinnal.

US Natural Gas ETF (UNG) on kuulsaim näide. Aastatel 2009–2016 oli maagaasi spot-hind sisuliselt muutumatu. Kuid UNG kaotas umbes 90% oma väärtusest, sest maagaasi futuurid olid järsus ja püsivas contango seisundis ning veeretamiskulud liitsid end aastaid tohutult kokku.

Logistika- või kaubandusfinantseerimise spetsialisti jaoks on see oluline, kui ettevõte kasutab eelarve võrdlusindeksitena toormeindekseid. Futuurhindu jälgiv indeks erineb contango turul oluliselt spot-hindadest. Selgitage alati välja, kas võrdlusindeks põhineb spot-hindadel või futuuridel.

---

Mida contango tähendab importijatele ja kauplejatele

Jamie jaoks, kes töötab impordilogistikas või toorme hangetel, pole contango pelgalt finantsmõiste. Sellel on otsesed tagajärjed ostuotsustele ja ladustamisstrateegiale.

Kas peaksite contango turul ette osta?

Oletame, et olete toiduõli importija ja palmiõli on contango seisundis. Spot-hind on 900 dollarit tonni kohta ja 6 kuu forward-hind on 940 dollarit tonni kohta. Contango lisatasu on 40 dollarit tonni kohta.

Teil on kaks võimalust:
1. Osta spot-hinnaga ja ladustada õli ise (ladustamiskulu 30 dollarit tonni kohta kuueks kuuks).
2. Osta forward-hinnaga 940 dollarit tonni kohta ja lasta tarnijal seda ladustada.

Antud juhul on ise ladustamine odavam – maksate 930 dollarit (900 + 30) võrreldes 940-dollarise forward-hinnaga. Ostaksite spot-hinnaga ja ladustaksite.

Kui teie ladustamiskulud oleksid 50 dollarit tonni kohta, arvutus pöördub. 940-dollarine forward-leping on odavam kui 950 dollarit (900 + 50). Ostaksite forward-hinnaga.

Contango ja ladustamisotsused kauplejatele

Toormekaupleja – ettevõte, mis ostab, ladustab ja edasimüüb füüsilisi toormeid – teenib contango pealt kasumit, kui futuuride lisatasu ületab nende hoidmiskulusid. See on füüsiliste toormete “carry trade” tuum.

Suured kauplejad nagu Trafigura, Vitol ja Glencore kasutavad contangot aktiivselt, täites mahuteid, kui futuurikõver pakub piisavat lisatasu. See tegevus on majanduslikult kasulik – see ühtlustab pakkumist ajas ja vähendab hinna volatiilsust.

Backwardation ja ladustamisotsused

Backwardation-seisundis on ladustamine karistatav. Kui ladustate naftat ja futuurhind on madalam kui spot-hind, lukustate kahjumi. Seetõttu minimeerivad kauplejad backwardation-turul laoseisu ja müüvad viivitamatult.

Importijate jaoks tähendab backwardation seda, et tarnijatel on lähiaja tarnete osas hinnakujundusjõud. See viitab napile pakkumisele ja soovitab, et forward-ostude lukustamine soodushinnaga võib kaitsta lähiaja hinnatõusude eest.

---

Korduma kippuvad küsimused

Mis on kõige lihtsam contango definitsioon?

Contango tähendab, et toorme futuurhind on kõrgem kui praegune spot-hind. Turg on “contango seisundis”, kui maksate toorme tulevase tarne eest rohkem, kui maksaksite selle täna ostmise eest.

Mis vahe on contangol ja backwardationil?

Contango korral on futuurhind spot-hinnast kõrgem. Backwardation-seisundis on see madalam. Enamik toormeturge on ladustamis- ja finantseerimiskulude tõttu suurema osa ajast contango seisundis. Backwardation tekib tavaliselt siis, kui pakkumine on napp ja ostjad on valmis kohese tarne eest lisatasu maksma.

Kas contango tähendab, et hinnad tõusevad?

Ei. Contango puudutab tänase spot-hinna ja tulevaste tarnekuupäevade futuurhindade suhet. See ei ennusta, kas spot-hind ise tõuseb või langeb. Turg võib olla contango seisundis, samal ajal kui spot-hind langeb.

Miks contango kahjustab toorme ETF-e?

Toorme ETF-id hoiavad futuurlepinguid, mitte füüsilist toorainet. Kui nad veeretavad aeguvaid lepinguid järgmisse kuusse, müüvad nad contango turul madalama hinnaga ja ostavad kõrgema hinnaga. Iga veeretamise kahjum – mida nimetatakse negatiivseks roll yield’iks – kuhjub aja jooksul ja võib tootlust märgatavalt vähendada, isegi kui spot-hind püsib muutumatuna.

Kas contango on tootjatele hea või halb?

See sõltub tootja positsioonist. Tootjad, kes maandavad riske futuuride müügiga, lukustavad kõrgema futuurhinna, mis on contango turul soodne. Kui nad aga ootavad, et spot-hind tõuseks futuurhinnani, ei pruugi see konvergents realiseeruda – spot-hinnad ei pea tingimata tõusma forward-hindadega kohtumiseks.

Kuidas mõjutab contango importija ostuotsust?

Importija võrdleb spot-hinnaga ostmise ja ise ladustamise kulu forward-hinnaga ostmisega. Kui futuurhind (contango lisatasu) ületab importija ladustamiskulusid, on spot-hinnaga ostmine ja ladustamine odavam. Kui ladustamine on kallis või piiratud, on mõistlikum osta forward-lepinguga.

Millist tooret kasutatakse kõige sagedamini contango selgitamiseks?

Toornafta on kõige levinum näide, kuna sellel on nähtavad, aktiivselt kaubeldavad futuurlepingud paljude tarnekuude lõikes, suured ja läbipaistvad ladustamisvõimalused ning see on kogenud dramaatilisi kõikumisi contango ja backwardation-seisundite vahel, millest on laialdaselt teatatud (eriti 2020. aasta aprillis, kui WTI spot-hind langes korraks negatiivseks).

---

Peamised järeldused

• Contango tähendab, et futuurhinnad on kõrgemad kui praegune spot-hind – see on enamiku füüsiliste toormete puhul normaalne seisund.
• Contango lisatasu peegeldab hoidmiskulu (cost of carry): ladustamiskulud, finantseerimiskulud ja kindlustus tänasest tarnepäevani.
• Contango seisundis futuurikõver tõuseb paremale, kui kannate tarnekuud ja hinnad graafikule.
• Backwardation on vastupidine – spot-hinnad on futuurhindadest kõrgemad, viidates napile lähiaja pakkumisele.
• Toorme ETF-id kannatavad contango turul negatiivse roll yield’i all, kuna nad müüvad korduvalt aeguvaid lepinguid madalama hinnaga, kui on järgmise lepingu hind, mida nad peavad ostma.
• Importijate ja kauplejate jaoks loob contango arvutuskäigu: kas on odavam osta spot-hinnaga ja ladustada või osta forward-hinnaga?
• Suured toormekauplejad kasutavad contangot, täites laovarusid, kui futuuride lisatasu ületab hoidmiskulusid – see on füüsiliste toormete carry trade.
• Contango ei ennusta, kas hinnad tõusevad või langevad; see kirjeldab praegust suhet spot- ja futuurhindade vahel.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: how the term structure of prices is plotted and interpreted and the difference between immediate and forward delivery pricing.