Contango Explained: यह क्या है, इसके कारण और इसका महत्व

Contango की परिभाषा
Contango कमोडिटी वायदा बाजारों की एक ऐसी स्थिति है जहां किसी वायदा अनुबंध (futures contract) की कीमत उसी कमोडिटी की वर्तमान स्पॉट कीमत (spot price) से अधिक होती है। अधिकांश भौतिक कमोडिटीज के लिए यह एक सामान्य स्थिति है क्योंकि खरीदार तत्काल डिलीवरी की तुलना में भविष्य की डिलीवरी के लिए अधिक भुगतान करने को तैयार रहते हैं। यह प्रीमियम डिलीवरी अवधि के दौरान कमोडिटी को स्टोर करने, वित्तपोषित करने और बीमा करने की वास्तविक लागत को दर्शाता है। Contango, Backwardation के विपरीत होता है।

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विषय – सूची

1. Contango का वास्तविक अर्थ
2. Contango क्यों मौजूद है: तीन लागतें
3. Contango में वायदा वक्र (Futures Curve)
4. व्यावहारिक उदाहरण: Contango में कच्चा तेल (Crude Oil)
5. Backwardation: विपरीत स्थिति
6. Roll Yield: Contango कैसे ETF रिटर्न को कम करता है
7. आयातकों और व्यापारियों के लिए Contango का महत्व
8. अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न
9. मुख्य निष्कर्ष

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Contango का वास्तविक अर्थ

कच्चे तेल से भरे एक गोदाम की कल्पना करें। आप उस तेल को आज 80 डॉलर प्रति बैरल पर बेच सकते हैं — यह स्पॉट कीमत है। या आप इसे छह महीने बाद 84 डॉलर प्रति बैरल पर बेचने के लिए सहमत हो सकते हैं — यह छह महीने की वायदा कीमत है। चूंकि वायदा कीमत (84 डॉलर) स्पॉट कीमत (80 डॉलर) से अधिक है, इसलिए बाजार Contango में है।

दोनों कीमतों के बीच के अंतर को contango प्रीमियम कहा जाता है। इस मामले में, यह छह महीनों में 4 डॉलर प्रति बैरल है, या लगभग 5% है।

Contango कोई खतरे का संकेत नहीं है। अधिकांश भौतिक कमोडिटीज के लिए यह एक सामान्य, अपेक्षित स्थिति है। इसका कारण: भौतिक कमोडिटीज को आज से डिलीवरी की तारीख तक स्टोर करने और फाइनेंस करने में लागत आती है। जो खरीदार बाद में डिलीवरी चाहते हैं, उन्हें विक्रेताओं को इन लागतों की भरपाई करनी पड़ती है।

“स्पॉट कीमत” का अर्थ तत्काल डिलीवरी और भुगतान के लिए कीमत है। “वायदा कीमत” एक निर्दिष्ट भविष्य की तारीख पर डिलीवरी के लिए सहमत कीमत है। जब प्रत्येक क्रमिक डिलीवरी माह के लिए वायदा कीमतें धीरे-धीरे अधिक होती जाती हैं, तो पूरे वायदा वक्र (futures curve) को Contango में कहा जाता है।

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Contango क्यों मौजूद है: तीन लागतें

तीन कारक वायदा कीमतों को स्पॉट कीमतों से ऊपर धकेलते हैं, जिससे Contango बनता है।

भंडारण लागत (Storage costs) सबसे स्पष्ट है। भौतिक कमोडिटीज — कच्चा तेल, प्राकृतिक गैस, अनाज, तांबा — को आज और डिलीवरी के बीच कहीं न कहीं स्टोर करना पड़ता है। टैंक फार्म, अनाज के गोदाम और वेयरहाउस सभी में खर्च आता है। भंडारण की अवधि जितनी लंबी होगी, लागत उतनी ही अधिक होगी और स्पॉट की तुलना में वायदा कीमत उतनी ही अधिक होगी।

वित्तपोषण लागत (Financing costs) प्रीमियम में जुड़ जाती है। एक भौतिक कमोडिटी को रखने के लिए या तो आप पूंजी (इसे खरीदने में खर्च किया गया नकद) को ब्लॉक करते हैं या पैसे उधार लेते हैं। किसी भी तरह से इसमें ब्याज की लागत शामिल होती है। 5% वार्षिक ब्याज दर पर, 80 डॉलर/बैरल के तेल को छह महीने तक रखने की लागत केवल फाइनेंसिंग में लगभग 2 डॉलर प्रति बैरल आती है।

बीमा और अन्य वहन लागत (Carrying costs) इस तस्वीर को पूरा करती हैं। स्टोर की गई कमोडिटीज का नुकसान, आग या चोरी के खिलाफ बीमा होना आवश्यक है। टैंकों में कच्चा तेल, गोदामों में अनाज, वेयरहाउस में तांबा — इन सभी के लिए अवधि के दौरान बीमा कवरेज की आवश्यकता होती है।

ये तीनों तत्व मिलकर cost of carry बनाते हैं — आज से भविष्य की डिलीवरी की तारीख तक भौतिक कमोडिटी को रखने की कुल लागत। एक सुव्यवस्थित बाजार में, contango प्रीमियम को cost of carry के बराबर होना चाहिए। यदि वायदा कीमतें cost of carry से बहुत अधिक हैं, तो भौतिक कमोडिटी को आज खरीदना, उसे स्टोर करना और उसे आगे बेचना लाभदायक हो जाता है। यह आर्बिट्राज गतिविधि वायदा कीमतों को वापस सही स्तर पर ले आती है।

एक सूक्ष्म अंतर: कुछ कमोडिटीज में convenience yield होता है — एक ऐसा प्रीमियम जिसे भौतिक स्टॉक के धारक स्वीकार करने को तैयार रहते हैं क्योंकि वास्तविक कमोडिटी रखने से परिचालन संबंधी लाभ मिलते हैं। यदि आपूर्ति बाधित हो जाए, तो कच्चे तेल की इन्वेंट्री रखने वाली रिफाइनरी उत्पादन बंद होने से बच जाती है। वह परिचालन मूल्य contango प्रीमियम को कम करता है और कभी-कभी इसे पूरी तरह समाप्त कर देता है, जिससे बाजार Backwardation में चला जाता है।

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Contango में वायदा वक्र (Futures Curve)

यदि आप एक चार्ट पर डिलीवरी महीनों के मुकाबले वायदा कीमतों को प्लॉट करते हैं, तो आपको futures curve (जिसे forward curve भी कहा जाता है) प्राप्त होता है।

Contango में, यह वक्र बाएं से दाएं ऊपर की ओर ढलान वाला होता है। निकटतम डिलीवरी माह सबसे कम कीमत (स्पॉट के करीब) पर होता है, और प्रत्येक क्रमिक महीना धीरे-धीरे ऊपर की ओर होता है। वक्र एक सौम्य पहाड़ी की तरह दिखता है जो लगातार दाईं ओर ऊपर उठती है।

उदाहरण के लिए, आपूर्ति अधिक होने पर कच्चे तेल के वायदा सौदे इस तरह दिख सकते हैं:

डिलीवरी का महीना	कीमत ($/बैरल)
स्पॉट	$80.00
1 महीना	$80.80
3 महीने	$82.00
6 महीने	$84.00
12 महीने	$87.50

प्रत्येक मासिक कीमत पिछली कीमत से लगभग मासिक cost of carry के बराबर अधिक है। वक्र सभी डिलीवरी महीनों में पूर्ण Contango में है।

Backwardation में, वही वक्र नीचे की ओर ढलान वाला होता है — निकटतम महीना सबसे महंगा होता है, और जैसे-जैसे आप आगे बढ़ते हैं कीमतें गिरती जाती हैं।

बाजार वक्र के निकट छोर पर Contango में और आगे Backwardation में हो सकते हैं, या इसके विपरीत। वक्र का आकार आपको वर्तमान बाजार स्थितियों और अल्पकालिक आपूर्ति-मांग संतुलन के बारे में बहुत कुछ बताता है।

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व्यावहारिक उदाहरण: Contango में कच्चा तेल

2020 की शुरुआत में, जब COVID-19 के कारण वैश्विक मांग गिर गई और तेल उत्पादन में कटौती अभी शुरू नहीं हुई थी, तो कच्चे तेल के बाजार अत्यधिक Contango में प्रवेश कर गए। निम्नलिखित उदाहरण उस संरचना को दर्शाता है जो उस समय मौजूद थी।

मान लीजिए WTI कच्चा तेल (वेस्ट टेक्सास इंटरमीडिएट, अमेरिकी बेंचमार्क) इस प्रकार ट्रेड कर रहा है:

• स्पॉट कीमत: $20.00 प्रति बैरल
• 1-महीने का वायदा: $23.00 प्रति बैरल
• 2-महीने का वायदा: $25.50 प्रति बैरल
• 6-महीने का वायदा: $32.00 प्रति बैरल

स्पॉट और 6-महीने के अनुबंध के बीच Contango $12.00 प्रति बैरल है — जो स्पॉट से 60% अधिक है।

एक भौतिक तेल व्यापारी इसे देखता है और सोचता है: क्या मैं लाभ कमा सकता हूं? ऐसा करने के लिए वे:

1. $20/बैरल पर भौतिक कच्चा तेल खरीदेंगे।
2. कच्चे तेल के भंडारण टैंक के लिए भुगतान करेंगे (अप्रैल 2020 में कुशिंग, ओक्लाहोमा में लगभग कोई अतिरिक्त क्षमता नहीं थी — व्यापारी तो सुपरटैंकरों को 300,000 डॉलर/दिन पर फ्लोटिंग स्टोरेज के रूप में चार्टर कर रहे थे)।
3. $32/बैरल पर 6-महीने का वायदा अनुबंध बेचेंगे, जिससे फॉरवर्ड कीमत लॉक हो जाएगी।

यदि भंडारण की लागत छह महीने के लिए $1.50/बैरल है और वित्तपोषण की लागत $0.50/बैरल है, तो कुल cost of carry $2.00/बैरल है। लाभ $32.00 – $20.00 – $2.00 = $10.00 प्रति बैरल है।

उस ट्रेड को — भौतिक तेल खरीदना, इसे स्टोर करना, आगे बेचना — cash-and-carry arbitrage कहा जाता है। यह बहुत वास्तविक है और प्रमुख तेल व्यापारियों द्वारा नियमित रूप से किया जाता है। अप्रैल 2020 में Contango इतना चरम पर था कि व्यापारियों के पास भंडारण के विकल्प समाप्त हो गए थे, जो खुद एक बड़ी खबर बन गई थी।

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Backwardation: विपरीत स्थिति

Backwardation तब होता है जब स्पॉट कीमत वायदा कीमत से अधिक होती है। वायदा वक्र नीचे की ओर ढलान वाला होता है। Backwardation में मौजूद कमोडिटी आमतौर पर वर्तमान में तंग आपूर्ति में होती है, जहां खरीदार तत्काल डिलीवरी के लिए प्रीमियम का भुगतान करते हैं।

तेल के बाजार अक्सर Contango और Backwardation के बीच बदलते रहते हैं। 2022 के अधिकांश समय में कच्चा तेल मजबूत Backwardation में था जब मांग की तुलना में आपूर्ति कम थी। छह महीने की वायदा कीमत स्पॉट से 5 डॉलर कम हो सकती है, जिसका अर्थ है कि खरीदार इंतजार करने के बजाय आज तेल प्राप्त करने के लिए प्रीमियम दे रहे थे।

Backwardation संकेत देता है:
– वर्तमान मांग के मुकाबले आपूर्ति तंग है।
– भौतिक इन्वेंट्री के धारकों के पास उच्च convenience yield है — वे अभी बेचना नहीं चाहते हैं।
– बाजार को उम्मीद है कि आपूर्ति के पकड़ बनाने पर कीमतें गिर जाएंगी।

Contango संकेत देता है:
– आपूर्ति पर्याप्त या अधिक है।
– भंडारण उपलब्ध और लागत प्रभावी है।
– निर्माता और व्यापारी स्टोर करने और आगे बेचने के इच्छुक हैं।

कृषि बाजार ऊर्जा बाजारों से अलग व्यवहार करते हैं। मक्का और सोयाबीन अक्सर मौसमी रूप से Contango और Backwardation के बीच स्थानांतरित होते हैं — अनाज कटाई के समय सस्ता होता है (उच्च आपूर्ति), लेकिन अगली फसल के करीब का पुराना अनाज प्रीमियम प्राप्त करता है यदि नई फसल की आपूर्ति अनिश्चित हो।

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Roll Yield: Contango कैसे ETF रिटर्न को कम करता है

यह खंड तब मायने रखता है यदि आप कमोडिटी इंडेक्स फंड या ETF के साथ काम करते हैं, या यदि आपकी कंपनी बजट नियोजन के लिए कमोडिटी इंडेक्स को ट्रैक करती है।

अधिकांश कमोडिटी ETF भौतिक कमोडिटीज नहीं रखते हैं। वे वायदा अनुबंध (futures contracts) रखते हैं। जब कोई वायदा अनुबंध समाप्ति के करीब पहुंचता है, तो ETF को समाप्त हो रहे अनुबंध को बेचना होता है और अगले महीने का अनुबंध खरीदना होता है। इसे स्थिति को roll करना कहा जाता है।

Contango बाजार में, अगले महीने का अनुबंध समाप्त हो रहे अनुबंध की तुलना में अधिक महंगा होता है। हर बार जब ETF रोल करता है, तो वह सस्ता बेचता है और महंगा खरीदता है। प्रत्येक रोल से होने वाले नुकसान को negative roll yield कहा जाता है।

यहाँ एक ठोस उदाहरण है:

• एक तेल ETF 1-महीने का WTI वायदा अनुबंध रखता है, जो वर्तमान में $80/बैरल पर है।
• 2-महीने का अनुबंध (जिसमें ETF रोल करेगा) $82/बैरल पर है।
• ETF $80 पर बेचता है और $82 पर खरीदता है — इसे हर रोल पर $2 प्रति बैरल का नुकसान होता है।

यदि एक वर्ष में तेल की स्पॉट कीमत बिल्कुल स्थिर रहती है और ETF 12 बार रोल करता है, तो भी ETF पूरी तरह से रोल लागत से अपने मूल्य का 10-15% खो सकता है। यही कारण है कि लगातार Contango बाजारों में कमोडिटी ETF अक्सर समय के साथ स्पॉट कीमत से काफी कम प्रदर्शन करते हैं।

US Natural Gas ETF (UNG) इसका सबसे प्रसिद्ध उदाहरण है। 2009 और 2016 के बीच, प्राकृतिक गैस की स्पॉट कीमतें अनिवार्य रूप से स्थिर थीं। लेकिन UNG ने अपने मूल्य का लगभग 90% खो दिया क्योंकि प्राकृतिक गैस के वायदा सौदे गहरे, निरंतर Contango में थे और रोल लागत वर्षों में बड़े पैमाने पर जुड़ गई थी।

एक शिपिंग या ट्रेड फाइनेंस पेशेवर के लिए, यह तब मायने रखता है जब आपकी कंपनी बजट बेंचमार्क के लिए कमोडिटी इंडेक्स का उपयोग करती है। जो इंडेक्स वायदा कीमतों को ट्रैक करता है, वह Contango बाजारों में स्पॉट कीमतों से काफी अलग हो जाएगा। हमेशा स्पष्ट करें कि क्या बेंचमार्क स्पॉट-आधारित है या वायदा-आधारित।

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आयातकों और व्यापारियों के लिए Contango का महत्व

आयात लॉजिस्टिक्स या कमोडिटी सोर्सिंग में काम करने वाले जैमी (Jamie) के लिए, Contango केवल एक वित्त अवधारणा नहीं है। इसके खरीद निर्णयों और भंडारण रणनीति के लिए सीधे निहितार्थ हैं।

क्या आपको Contango बाजार में फॉरवर्ड (वायदा) खरीदना चाहिए?

मान लीजिए आप खाद्य तेल आयातक हैं और ताड़ का तेल (palm oil) Contango में है। स्पॉट कीमत $900/टन है और 6-महीने की फॉरवर्ड कीमत $940/टन है। Contango प्रीमियम $40/टन है।

आपके पास दो विकल्प हैं:
1. स्पॉट खरीदें और तेल को स्वयं स्टोर करें (छह महीनों के लिए $30/टन भंडारण लागत)।
2. $940/टन पर फॉरवर्ड खरीदें और अपने आपूर्तिकर्ता को इसे स्टोर करने दें।

इस मामले में, स्वयं स्टोर करना सस्ता है — आप $930 ($900 + $30) का भुगतान करते हैं जबकि फॉरवर्ड कीमत $940 है। आप स्पॉट खरीदेंगे और स्टोर करेंगे।

यदि आपकी भंडारण लागत $50/टन होती, तो गणना उलट जाती। $940 का फॉरवर्ड अनुबंध $950 ($900 + $50) से सस्ता है। आप फॉरवर्ड खरीदते।

व्यापारियों के लिए Contango और भंडारण निर्णय

एक कमोडिटी व्यापारी — एक कंपनी जो भौतिक कमोडिटीज खरीदती, स्टोर करती और बेचती है — Contango से लाभ कमाता है जब वायदा प्रीमियम उनकी cost of carry से अधिक होता है। भौतिक कमोडिटीज में यही “carry trade” का मूल है।

Trafigura, Vitol और Glencore जैसे बड़े व्यापारी भंडारण टैंकों को भरकर Contango का सक्रिय रूप से फायदा उठाते हैं जब वायदा वक्र पर्याप्त प्रीमियम प्रदान करता है। यह गतिविधि आर्थिक रूप से उपयोगी है — यह समय के साथ आपूर्ति को सुचारू बनाती है और मूल्य अस्थिरता को कम करती है।

Backwardation और भंडारण निर्णय

Backwardation में, भंडारण को दंडित किया जाता है। यदि आप तेल स्टोर करते हैं और वायदा कीमत स्पॉट से कम है, तो आप नुकसान को लॉक कर रहे हैं। इसलिए Backwardation वाले बाजार में व्यापारी इन्वेंट्री को कम से कम रखते हैं और तुरंत बेचते हैं।

आयातकों के लिए, Backwardation का मतलब है कि आपूर्तिकर्ताओं के पास निकट-अवधि की डिलीवरी के लिए मूल्य निर्धारण शक्ति है। यह तंग आपूर्ति का संकेत देता है और सुझाव देता है कि छूट पर फॉरवर्ड खरीद को लॉक करना निकट-अवधि की कीमतों में उछाल से बचा सकता है।

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अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

Contango की सबसे सरल परिभाषा क्या है?

Contango का मतलब है कि कमोडिटी के लिए वायदा कीमत वर्तमान स्पॉट कीमत से अधिक है। बाजार “Contango में है” जब आप आज इसे खरीदने की तुलना में भविष्य की डिलीवरी के लिए कमोडिटी खरीदने के लिए अधिक भुगतान करते हैं।

Contango और Backwardation में क्या अंतर है?

Contango में, वायदा कीमत स्पॉट कीमत से ऊपर होती है। Backwardation में, यह नीचे होती है। भंडारण और वित्तपोषण लागतों के कारण अधिकांश कमोडिटी बाजार अधिकांश समय Contango में रहते हैं। Backwardation आमतौर पर तब होता है जब आपूर्ति तंग होती है और खरीदार तत्काल डिलीवरी के लिए प्रीमियम देने को तैयार होते हैं।

क्या Contango का मतलब है कि कीमतें बढ़ रही हैं?

नहीं। Contango आज की स्पॉट कीमत और भविष्य की डिलीवरी तिथियों के लिए वायदा कीमतों के बीच के संबंध के बारे में है। यह भविष्यवाणी नहीं करता है कि स्पॉट कीमत खुद बढ़ेगी या गिरेगी। एक बाजार Contango में हो सकता है जबकि स्पॉट कीमत गिर रही हो।

Contango कमोडिटी ETF को नुकसान क्यों पहुँचाता है?

कमोडिटी ETF भौतिक कमोडिटीज के बजाय वायदा अनुबंध रखते हैं। जब वे समाप्त हो रहे अनुबंधों को अगले महीने में रोल करते हैं, तो वे Contango बाजार में कम कीमत पर बेचते हैं और अधिक कीमत पर खरीदते हैं। प्रत्येक रोल से होने वाला नुकसान — जिसे negative roll yield कहा जाता है — समय के साथ बढ़ता है और रिटर्न को काफी कम कर सकता है, भले ही स्पॉट कीमत स्थिर रहे।

क्या Contango उत्पादकों के लिए अच्छा है या बुरा?

यह उत्पादक की स्थिति पर निर्भर करता है। जो उत्पादक वायदा बेचकर हेज करते हैं, वे उच्च वायदा कीमत को लॉक कर लेते हैं, जो Contango में होने पर अनुकूल होता है। हालांकि, यदि वे स्पॉट के वायदा कीमतों के बराबर होने तक इंतजार करते हैं, तो वह रूपांतरण अक्सर नहीं होता है — स्पॉट कीमतें जरूरी नहीं कि फॉरवर्ड कीमतों तक पहुंचने के लिए बढ़ें।

Contango आयातक के खरीद निर्णय को कैसे प्रभावित करता है?

एक आयातक स्पॉट खरीदने और स्वयं कमोडिटी को स्टोर करने की लागत की तुलना वायदा कीमत पर फॉरवर्ड खरीदने से करता है। यदि वायदा कीमत (Contango प्रीमियम) आयातक की भंडारण लागत से अधिक है, तो स्पॉट खरीदना और स्टोर करना सस्ता है। यदि भंडारण महंगा या सीमित है, तो फॉरवर्ड खरीदना अधिक तर्कसंगत है।

किस कमोडिटी का उपयोग अक्सर Contango को समझाने के लिए किया जाता है?

कच्चा तेल सबसे आम उदाहरण है क्योंकि इसमें कई डिलीवरी महीनों में दृश्यमान, सक्रिय रूप से ट्रेड किए जाने वाले वायदा अनुबंध, बड़ी और पारदर्शी भंडारण क्षमता है, और इसमें Contango और Backwardation के बीच नाटकीय बदलाव देखे गए हैं जिन्हें व्यापक रूप से रिपोर्ट किया गया था (विशेष रूप से अप्रैल 2020 में जब WTI स्पॉट संक्षेप में नकारात्मक हो गया था)।

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मुख्य निष्कर्ष

• Contango का मतलब है कि वायदा कीमतें वर्तमान स्पॉट कीमत से अधिक हैं — यह अधिकांश भौतिक कमोडिटीज के लिए सामान्य स्थिति है।
• Contango प्रीमियम cost of carry को दर्शाता है: आज और डिलीवरी की तारीख के बीच भंडारण लागत, वित्तपोषण लागत और बीमा।
• जब आप कीमतों के मुकाबले डिलीवरी महीनों को प्लॉट करते हैं, तो Contango में वायदा वक्र दाईं ओर ऊपर की ओर झुका होता है।
• Backwardation विपरीत है — स्पॉट कीमतें वायदा कीमतों से अधिक होती हैं, जो निकट-अवधि की तंग आपूर्ति का संकेत देती हैं।
• कमोडिटी ETF को Contango बाजारों में negative roll yield का सामना करना पड़ता है क्योंकि वे बार-बार समाप्त हो रहे अनुबंधों को उस अनुबंध की कीमत से कम पर बेचते हैं जिसे उन्हें खरीदना होता है।
• आयातकों और व्यापारियों के लिए, Contango एक गणना बनाता है: क्या स्पॉट खरीदकर स्टोर करना सस्ता है, या वायदा कीमत पर फॉरवर्ड खरीदना?
• बड़े कमोडिटी व्यापारी Contango का फायदा उठाते हैं जब वायदा प्रीमियम उनकी cost of carry से अधिक होता है — यह भौतिक कमोडिटी carry trade है।
• Contango यह भविष्यवाणी नहीं करता है कि कीमतें बढ़ेंगी या गिरेंगी; यह स्पॉट और वायदा कीमतों के बीच वर्तमान संबंध का वर्णन करता है।

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