Inter-Commodity Spread คืออะไร? คู่มือฉบับเข้าใจง่ายสำหรับตลาดสินค้าโภคภัณฑ์

คำจำกัดความของ Inter-commodity spread
Inter-commodity spread คือสถานะในตลาดที่มีการถือสถานะซื้อ (Long) สินค้าโภคภัณฑ์ชนิดหนึ่ง และถือสถานะขาย (Short) สินค้าโภคภัณฑ์อีกชนิดหนึ่งที่เกี่ยวข้องกันในเวลาเดียวกัน เป้าหมายไม่ใช่การเก็งกำไรว่าราคาจะขึ้นหรือลง แต่เป็นการจับจองหรือปกป้อง ความสัมพันธ์ด้านราคา ระหว่างสินค้าทั้งสองชนิด ผู้แปรรูปสินค้าทางกายภาพ เช่น โรงกลั่นน้ำมันและโรงสกัดถั่วเหลือง ใช้สเปรดเหล่านี้เพื่อล็อกกำไรขั้นต้นจากการผลิตล่วงหน้าหลายเดือนก่อนที่จะเริ่มเดินเครื่องจักร

---

สารบัญ

1. อะไรทำให้สินค้าโภคภัณฑ์สองชนิด “เกี่ยวข้องกัน”?
2. Inter-Commodity Spread กับ Intra-Commodity Spread
3. The Crack Spread: กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงหลักของโรงกลั่นน้ำมัน
4. สูตรคำนวณ 3-2-1 Crack Spread
5. The Crush Spread: การป้องกันความเสี่ยงของผู้แปรรูปถั่วเหลือง
6. The Spark Spread: ก๊าซธรรมชาติกับไฟฟ้า
7. วิธีที่ผู้แปรรูปสินค้าใช้สเปรดในทางปฏิบัติ
8. คำถามที่พบบ่อย
9. บทสรุปสำคัญ

---

อะไรทำให้สินค้าโภคภัณฑ์สองชนิด “เกี่ยวข้องกัน”?

สินค้าโภคภัณฑ์สองชนิดจะ “เกี่ยวข้องกัน” เมื่อมีความเชื่อมโยงทางเศรษฐกิจในโลกแห่งความเป็นจริง โดยปกติแล้วเป็นเพราะสินค้าชนิดหนึ่งถูกผลิตมาจากอีกชนิดหนึ่ง หรือเนื่องจากต้องแข่งขันกันในการใช้งานปลายทางแบบเดียวกัน

ตัวอย่างคลาสสิกได้แก่:

• น้ำมันดิบและน้ำมันเบนซิน: โรงกลั่นซื้อน้ำมันดิบและขายน้ำมันเบนซิน ราคาของน้ำมันเบนซินส่วนหนึ่งขึ้นอยู่กับต้นทุนของน้ำมันดิบ
• ถั่วเหลืองและกากถั่วเหลือง: โรงสกัดจะบดถั่วเหลืองเพื่อผลิตกาก (วัตถุดิบโปรตีนสำหรับอาหารสัตว์) และน้ำมัน (ส่วนประกอบสำหรับทำอาหารและเชื้อเพลิง) ราคาของผลผลิตขึ้นอยู่กับต้นทุนวัตถุดิบ
• ก๊าซธรรมชาติและไฟฟ้า: โรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติเผาก๊าซเพื่อผลิตไฟฟ้า ราคาก๊าซที่สูงขึ้นหมายถึงต้นทุนในการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้น

ในแต่ละกรณี สเปรด ซึ่งคือส่วนต่างของราคาระหว่างสินค้าทั้งสองชนิด จะแสดงถึงอัตรากำไรทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ไม่ใช่เรื่องนามธรรม แต่เป็นกำไร (หรือขาดทุน) ที่ผู้แปรรูปสินค้าได้รับจากการดำเนินงาน

นี่คือเหตุผลที่ Inter-commodity spreads มีความสำคัญต่อมืออาชีพด้านซัพพลายเชนและสินค้าโภคภัณฑ์ ไม่ใช่แค่สำหรับนักเทรดทางการเงินเท่านั้น โรงกลั่น โรงสกัดธัญพืช หรือโรงไฟฟ้า สามารถใช้สเปรดเหล่านี้เพื่อปกป้องอัตรากำไรของตนล่วงหน้าหลายเดือนได้ สิ่งเหล่านี้ถือเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเป็นอันดับแรก และเป็นเครื่องมือเก็งกำไรเป็นอันดับรอง

---

Inter-Commodity กับ Intra-Commodity Spread

ก่อนจะลงลึกไปกว่านี้ การเข้าใจว่า Inter-commodity spread ไม่ใช่ อะไรนั้นถือเป็นเรื่องสำคัญ

Intra-commodity spread หรือที่เรียกว่า calendar spread จะเกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์ชนิดเดียวกันในวันที่ส่งมอบสองวันที่ต่างกัน ตัวอย่างเช่น การซื้อสัญญาฟิวเจอร์สข้าวโพดเดือนธันวาคมและการขายสัญญาฟิวเจอร์สข้าวโพดเดือนมีนาคม ทั้งสองส่วนคือข้าวโพด นักเทรดกำลังเดิมพันว่าส่วนต่างราคาระหว่างเดือนธันวาคมและเดือนมีนาคมจะกว้างขึ้นหรือแคบลง โดยมีปัจจัยด้านค่าจัดเก็บ ความต้องการตามฤดูกาล และจังหวะการเก็บเกี่ยวเป็นตัวขับเคลื่อนสเปรดนี้

ส่วน Inter-commodity spread จะเกี่ยวข้องกับ สินค้าโภคภัณฑ์สองชนิดที่ต่างกัน ซึ่งมีปัจจัยเชื่อมโยงทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ไม่ว่าจะเป็นจากวัตถุดิบไปสู่ผลผลิต หรือการแข่งขันในการใช้งานปลายทาง

คุณสมบัติ	Intra-Commodity Spread	Inter-Commodity Spread
สินค้าที่เกี่ยวข้อง	ชนิดเดียว (ต่างวันที่)	สินค้าสองชนิดที่ต่างกัน
สิ่งที่ติดตาม	ค่าพรีเมียมของเวลาและค่าจัดเก็บ	อัตรากำไรจากการผลิตหรือความสัมพันธ์ของดีมานด์
ตัวอย่าง	ข้าวโพด ธ.ค. เทียบกับ ข้าวโพด มี.ค.	น้ำมันดิบ เทียบกับ น้ำมันเบนซิน
ผู้ใช้หลัก	นักเก็งกำไร, ผู้ให้บริการคลังสินค้าเชิงพาณิชย์	โรงกลั่น, โรงสกัด, โรงไฟฟ้า

การเข้าใจความแตกต่างนี้มีความสำคัญเพราะโปรไฟล์ความเสี่ยงนั้นต่างกันโดยสิ้นเชิง Calendar spread ตอบสนองต่อสภาวะการจัดเก็บและแรงกดดันจากการเก็บเกี่ยวตามฤดูกาลเป็นหลัก ในขณะที่ Inter-commodity spread ตอบสนองต่อเศรษฐศาสตร์การผลิต ทั้งต้นทุนการผลิต ราคาขายผลผลิต นโยบายพลังงาน และความต้องการตามฤดูกาลไปพร้อมกัน ผู้สกัดถั่วเหลืองและผู้ค้าข้าวโพดต้องเผชิญกับความเสี่ยงของสเปรดที่ต่างกันโดยสิ้นเชิง แม้ว่าทั้งคู่จะเทรดข้าวโพดและถั่วเหลืองเหมือนกันก็ตาม

---

The Crack Spread: กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงหลักของโรงกลั่นน้ำมัน

Crack spread เป็น Inter-commodity spread ที่มีการซื้อขายกันมากที่สุด มันแสดงถึงอัตรากำไรที่โรงกลั่นได้รับจากการ “แคร็ก” (กลั่น) น้ำมันดิบให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ซึ่งส่วนใหญ่คือน้ำมันเบนซิน ดีเซล และน้ำมันเครื่องบิน

ชื่อเรียกนี้มาจากกระบวนการกลั่นโดยตรง น้ำมันดิบจะถูก “แคร็ก” ด้วยความร้อนและตัวเร่งปฏิกิริยา จนแตกตัวเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีน้ำหนักเบากว่าและมีมูลค่าสูงกว่า ส่วนต่างระหว่างราคาที่คุณจ่ายค่าน้ำมันดิบกับราคาที่คุณขายผลิตภัณฑ์ได้ คือกำไรขั้นต้นของคุณ

เศรษฐศาสตร์หลักของโรงกลั่นนั้นตรงไปตรงมา คือซื้อน้ำมันดิบและขายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม Crack spread คือส่วนต่างระหว่างสิ่งที่โรงกลั่นได้รับจากผลิตภัณฑ์และสิ่งที่จ่ายค่าน้ำมันดิบไป

หากน้ำมันดิบ WTI อยู่ที่ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันเบนซิน RBOB (ส่วนผสมน้ำมันเบนซินมาตรฐานที่เทรดใน NYMEX) อยู่ที่ 2.80 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ซึ่งเท่ากับประมาณ 117.60 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ดังนั้นเฉพาะ Crack spread ของน้ำมันเบนซินจะอยู่ที่ประมาณ 37.60 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล นั่นคืออัตรากำไรขั้นต้นก่อนหักต้นทุนการดำเนินงาน

Crack spreads จะมีการเผยแพร่ทุกวัน เมื่อคุณได้ยินว่า “ค่าการกลั่นแข็งแกร่ง” มักหมายความว่า Crack spreads ได้กว้างขึ้น คือราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนน้ำมันดิบ เมื่อน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้นและราคาผลิตภัณฑ์ปรับตัวตามไม่ทัน Crack spreads จะบีบตัวลง ทำให้กำไรของโรงกลั่นลดลง ในช่วงปี 2022 หลังจากรัสเซียบุกยูเครน Crack spreads ของน้ำมันดีเซลในยุโรปพุ่งเกิน 60 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน เนื่องจากโรงกลั่นในยุโรปต้องเร่งหาแหล่งอุปทานผลิตภัณฑ์จากแหล่งอื่นมาทดแทนรัสเซีย

โรงกลั่นในสหรัฐฯ ป้องกันความเสี่ยงของ Crack spread ด้วยการขายสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันเบนซินและน้ำมันทำความร้อนใน NYMEX ในขณะที่ซื้อสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันดิบ ซึ่งเป็นการล็อกอัตรากำไรจากการผลิตไม่ว่าราคาในตลาดจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรก็ตาม

---

สูตรคำนวณ 3-2-1 Crack Spread

3-2-1 Crack spread เป็นสูตรที่เรียบง่ายแต่ถูกนำมาใช้อย่างแพร่หลาย ซึ่งประมาณการอัตราส่วนผลผลิตทั่วไปของโรงกลั่นที่มีความซับซ้อนระดับกลางในสหรัฐฯ

สูตรคือ: น้ำมันดิบ 3 บาร์เรล → น้ำมันเบนซิน 2 บาร์เรล + น้ำมันกลั่น (น้ำมันทำความร้อนหรือดีเซล) 1 บาร์เรล

อัตราส่วนนี้สะท้อนให้เห็นว่าโรงกลั่นทั่วไปในแถบอ่าวเม็กซิโกหรือมิดคอนทิเนนต์ของสหรัฐฯ แยกน้ำมันดิบออกมาเป็นผลิตภัณฑ์อย่างไร แม้โรงกลั่นจริงจะมีความซับซ้อนกว่านั้น เช่น ผลิตน้ำมันเครื่องบิน ยางมะตอย โพรเพน และน้ำมันหล่อลื่น แต่สูตร 3-2-1 สามารถจับใจความสำคัญของเศรษฐศาสตร์หลักได้

วิธีคำนวณ 3-2-1 Crack spread:

1. นำราคาน้ำมันเบนซิน RBOB 2 บาร์เรล (ราคาฟิวเจอร์สต่อแกลลอน × 42 แกลลอน × 2)
2. บวกราคาน้ำมันทำความร้อน 1 บาร์เรล (ราคาฟิวเจอร์สต่อแกลลอน × 42 แกลลอน × 1)
3. ลบด้วยราคาน้ำมันดิบ WTI 3 บาร์เรล
4. หารด้วย 3 (เพื่อแสดงสเปรดต่อบาร์เรลของน้ำมันดิบ)

ตัวอย่างการคำนวณโดยใช้ราคาตลาดโดยประมาณ:

• น้ำมันเบนซิน RBOB: 2.80 ดอลลาร์/แกลลอน × 42 แกลลอน = 117.60 ดอลลาร์/บาร์เรล × 2 บาร์เรล = 235.20 ดอลลาร์
• น้ำมันทำความร้อน: 3.00 ดอลลาร์/แกลลอน × 42 แกลลอน = 126.00 ดอลลาร์/บาร์เรล × 1 บาร์เรล = 126.00 ดอลลาร์
• น้ำมันดิบ WTI: 80.00 ดอลลาร์/บาร์เรล × 3 บาร์เรล = 240.00 ดอลลาร์
• 3-2-1 Crack spread = (235.20 + 126.00 − 240.00) ÷ 3 = 40.40 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

Crack spread ที่ 40 ดอลลาร์ หมายความว่าโรงกลั่นได้รับกำไรขั้นต้นประมาณ 40 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลของน้ำมันดิบที่เข้ากระบวนการ ก่อนหักต้นทุนดำเนินงาน (พลังงาน ค่าแรง การบำรุงรักษา ค่าใช้จ่ายทั่วไป) โดยปกติต้นทุนเงินสดผันแปรสำหรับโรงกลั่นในสหรัฐฯ ที่มีความซับซ้อนจะอยู่ที่ 8–14 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ดังนั้น Crack spread ที่ 40 ดอลลาร์จึงถือเป็นกำไรที่ดี

เมื่อสเปรดนี้ลดลงต่ำกว่า 10–15 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โรงกลั่นจะเริ่มขาดทุนจากต้นทุนผันแปรและอาจลดปริมาณการกลั่นลง แต่เมื่อพุ่งสูงเกิน 50 ดอลลาร์ (เหมือนที่เกิดขึ้นกลางปี 2022) โรงกลั่นจะเร่งเดินเครื่องเต็มกำลังและกำไรจะพุ่งสูงขึ้น จนนำไปสู่การเรียกร้องจากรัฐบาลเรื่อง “ภาษีลาภลอย” (windfall taxes) จากกำไรของการกลั่น

นอกจากนี้ คุณอาจพบ 5-3-2 Crack spread (น้ำมันดิบ 5 บาร์เรล → น้ำมันเบนซิน 3 บาร์เรล + น้ำมันกลั่น 2 บาร์เรล) ซึ่งสะท้อนโรงกลั่นที่เน้นการผลิตน้ำมันกลั่นสูงกว่า และ 2-1-1 Crack spread ซึ่งเรียบง่ายกว่า (น้ำมันดิบ 2 บาร์เรล → น้ำมันเบนซิน 1 บาร์เรล + น้ำมันทำความร้อน 1 บาร์เรล) แต่ละสูตรเป็นการประมาณการเศรษฐศาสตร์พื้นฐานเดียวกันในมุมมองที่ต่างกัน

---

The Crush Spread: การป้องกันความเสี่ยงของผู้แปรรูปถั่วเหลือง

Crush spread ทำหน้าที่สำหรับผู้แปรรูปถั่วเหลืองเช่นเดียวกับที่ Crack spread ทำกับโรงกลั่น โดยวัดอัตรากำไรขั้นต้นที่ได้รับจากการบดถั่วเหลืองเพื่อผลิตกากและน้ำมัน

โรงสกัดถั่วเหลือง (เช่นบริษัทอย่าง Bunge, ADM, Cargill หรือ Louis Dreyfus ซึ่งเป็นผู้ดำเนินการโรงสกัดขนาดใหญ่) จะซื้อถั่วเหลืองดิบ นำไปผ่านกระบวนการสกัดด้วยตัวทำละลาย และขายผลผลิต 2 อย่างคือ:

1. กากถั่วเหลือง: ส่วนที่เป็นของแข็งซึ่งอุดมด้วยโปรตีนหลังจากการสกัดน้ำมัน ใช้เป็นวัตถุดิบหลักในอาหารสัตว์และสัตว์ปีก
2. น้ำมันถั่วเหลือง: ไขมันที่ใช้ในน้ำมันปรุงอาหาร อุตสาหกรรมอาหาร และการผลิตไบโอดีเซลที่กำลังเติบโต

สูตร Crush spread คือ: มูลค่ากาก + มูลค่าน้ำมัน − ต้นทุนถั่วเหลือง = กำไรขั้นต้นจากการสกัด

ในตลาด Chicago Board of Trade (CBOT) สูตรมาตรฐานคือ:
– ถั่วเหลือง 1 บุชเชล (56 ปอนด์) ให้กากประมาณ 44 ปอนด์ + น้ำมัน 11 ปอนด์ (หักลบการสูญเสียในกระบวนการบางส่วน)

การคำนวณนี้เรียกว่า “Board crush” ซึ่งมีการเผยแพร่ทุกวัน

ตัวอย่างการคำนวณ:

• ถั่วเหลือง: 10.00 ดอลลาร์/บุชเชล
• กากถั่วเหลือง: 300 ดอลลาร์/ตันสั้น → (44 ปอนด์ ÷ 2,000 ปอนด์/ตัน) × 300 ดอลลาร์ = 6.60 ดอลลาร์ต่อบุชเชลเทียบเท่า
• น้ำมันถั่วเหลือง: 0.50 ดอลลาร์/ปอนด์ → 11 ปอนด์ × 0.50 ดอลลาร์ = 5.50 ดอลลาร์ต่อบุชเชลเทียบเท่า
• Crush spread = 6.60 + 5.50 − 10.00 = 2.10 ดอลลาร์ต่อบุชเชล

ตัวเลข 2.10 ดอลลาร์นี้คือกำไรขั้นต้น ส่วนกำไรสุทธิหลังหักต้นทุนการแปรรูป (พลังงาน เคมีภัณฑ์ ค่าแรง) ปกติจะอยู่ที่ 0.50–1.50 ดอลลาร์ต่อบุชเชลในตลาดปกติ

เมื่อผู้สกัดเห็นสเปรดนี้ติดลบ อาจเป็นเพราะราคาถั่วเหลืองพุ่งสูงขึ้นจากภัยแล้งในอเมริกาใต้ ในขณะที่ราคาของกากและน้ำมันยังไม่ปรับตัวตาม พวกเขารู้ว่ากำไรกำลังหายไป จึงจะทำการป้องกันความเสี่ยงด้วยการขายสัญญาฟิวเจอร์สกากและน้ำมันล่วงหน้า ในขณะที่ยังคงรักษาสถานะการซื้อถั่วเหลืองไว้ เพื่อล็อกสเปรดในขณะที่ยังทำกำไรได้

บราซิลและอาร์เจนตินาเป็นผู้สกัดถั่วเหลืองรายใหญ่ที่สุดของโลก เช่นเดียวกับที่เป็นผู้ปลูกรายใหญ่ โดยเฉพาะอาร์เจนตินาส่งออกกากและน้ำมันที่ผ่านการแปรรูปมากกว่าการส่งออกถั่วเหลืองทั้งเมล็ด ทำให้อุตสาหกรรมการสกัดมีความสำคัญต่ออุปทานกากถั่วเหลืองโลก การวิเคราะห์ Crush spread ที่ละเลยนโยบายของอาร์เจนตินา (ภาษีส่งออกถั่วเหลืองดิบเทียบกับกากแปรรูป) อาจทำให้ขาดปัจจัยสำคัญในการตัดสินใจ

---

The Spark Spread: ก๊าซธรรมชาติกับไฟฟ้า

Spark spread คือหน่วยวัดกำไรของโรงไฟฟ้าเทียบเท่ากับ Crack spread ของโรงกลั่น

มันวัดอัตรากำไรที่โรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติได้รับจากการเปลี่ยนก๊าซธรรมชาติ (เชื้อเพลิงขาเข้า) ให้เป็นไฟฟ้า (ผลผลิตที่ขายให้โครงข่ายไฟฟ้า)

Spark spread = ราคาไฟฟ้า − (ราคาก๊าซธรรมชาติ × อัตราการใช้ความร้อน หรือ Heat rate)

Heat rate ซึ่งวัดเป็น MMBtu ของก๊าซที่ใช้ต่อ MWh ของไฟฟ้าที่ผลิตได้ จะเป็นตัววัดประสิทธิภาพของโรงไฟฟ้าในการเปลี่ยนเชื้อเพลิงเป็นพลังงาน โรงไฟฟ้ากังหันก๊าซแบบรวม (CCGT) สมัยใหม่จะมีประสิทธิภาพอยู่ที่ประมาณ 6.5–7.5 MMBtu/MWh ส่วนโรงไฟฟ้ากังหันก๊าซแบบวงจรเดี่ยวที่เก่ากว่าและมีประสิทธิภาพน้อยกว่าอาจอยู่ที่ 10–12 MMBtu/MWh

ตัวอย่างการคำนวณ:

• ก๊าซธรรมชาติ: 3.00 ดอลลาร์/MMBtu
• Heat rate: 7 MMBtu/MWh
• ต้นทุนเชื้อเพลิง: 3.00 ดอลลาร์ × 7 = 21.00 ดอลลาร์/MWh
• ราคาไฟฟ้า (Day-ahead): 35.00 ดอลลาร์/MWh
• Spark spread = 35.00 − 21.00 = 14.00 ดอลลาร์/MWh

Spark spread ที่เป็นลบหมายความว่าโรงไฟฟ้าก๊าซจะขาดทุนหากเดินเครื่องที่ราคาปัจจุบัน ผู้ประกอบการจึงมักลดการผลิตหรือปิดเครื่องไปเลย สภาวะนี้เรียกว่า “Out of the money” คือต้นทุนเชื้อเพลิงของโรงไฟฟ้าสูงกว่าราคาไฟฟ้าที่ขายได้

Dark spread คือหน่วยวัดเทียบเท่าสำหรับโรงไฟฟ้าถ่านหิน คือราคาถ่านหินหารด้วย Heat rate ของโรงไฟฟ้าเปรียบเทียบกับราคาไฟฟ้า ในยุโรปที่มีระบบราคาคาร์บอนภายใต้ EU Emissions Trading System (ETS) ผู้ผลิตไฟฟ้าจะคำนวณ Clean spark spread และ Clean dark spread ซึ่งเป็นการหักต้นทุนการซื้อสิทธิปล่อยคาร์บอนออก เพื่อให้สะท้อนต้นทุนการปฏิบัติตามกฎหมายอย่างครบถ้วนสำหรับเชื้อเพลิงแต่ละประเภท

---

วิธีที่ผู้แปรรูปสินค้าใช้สเปรดในทางปฏิบัติ

นักเทรดทางการเงินใช้ Inter-commodity spreads เพื่อเก็งกำไรจากความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนแปลงไป แต่ผู้แปรรูปสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพใช้เครื่องมือเหล่านี้ต่างออกไป โดยใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงในการดำเนินงานเพื่อล็อกกำไรจากผลผลิตจริง ซึ่งมักทำล่วงหน้าหลายเดือน

วิธีปฏิบัติของผู้สกัดถั่วเหลือง (ทีละขั้นตอน):

1. ในเดือนกรกฎาคม โรงสกัดจะเฝ้าติดตาม Forward CBOT crush spread ซึ่งคือส่วนต่างระหว่างสัญญาฟิวเจอร์สถั่วเหลืองเดือนพฤศจิกายน และสัญญาฟิวเจอร์สกาก/น้ำมันเดือนธันวาคม
2. Forward crush spread อยู่ที่ 1.80 ดอลลาร์ต่อบุชเชล ซึ่งถือว่ากำไรหลังจากหักต้นทุนการผลิต 0.90 ดอลลาร์
3. โรงสกัดทำสัญญาซื้อถั่วเหลือง 5 ล้านบุชเชลจากเกษตรกรท้องถิ่นเพื่อส่งมอบในเดือนพฤศจิกายน
4. ในเวลาเดียวกัน โรงสกัดจะขายสัญญาฟิวเจอร์สกากและน้ำมันถั่วเหลือง CBOT เดือนธันวาคมในสัดส่วนที่ตรงกับผลผลิตที่คาดไว้
5. เมื่อถึงเดือนพฤศจิกายน โรงสกัดจะรับมอบถั่วเหลือง นำไปเข้ากระบวนการผลิต และขายกากและน้ำมันให้กับโรงงานอาหารสัตว์และผู้ผลิตอาหาร จากนั้นจึงปิดสถานะฟิวเจอร์ส
6. ผลลัพธ์คือ โรงสกัดได้รับกำไรตามสเปรด 1.80 ดอลลาร์ที่เห็นในเดือนกรกฎาคม ไม่ว่าราคาจะขยับไปอย่างไรในช่วงระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงพฤศจิกายนก็ตาม

วิธีปฏิบัติของโรงกลั่นในอ่าวเม็กซิโกของสหรัฐฯ:

• โรงกลั่นทำสัญญารับเรือ VLCC (เรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่พิเศษ) ที่บรรทุกน้ำมันดิบเทียบเท่า WTI 2 ล้านบาร์เรล ซึ่งจะมาถึงใน 45 วัน
• ในเวลาเดียวกัน จะทำการขายสัญญาฟิวเจอร์สน้ำมันเบนซิน RBOB และน้ำมันทำความร้อนของ NYMEX เพื่อส่งมอบในอีก 45–60 วันข้างหน้า
• เมื่อน้ำมันดิบมาถึง จะถูกกลั่นในช่วงสามสัปดาห์ถัดมา และผลิตภัณฑ์จะถูกขายในตลาด Spot โดยการป้องกันความเสี่ยงผ่านฟิวเจอร์สจะช่วยชดเชยความผันผวนของราคาที่อาจเกิดขึ้น
• โรงกลั่นได้ล็อก Crack spread ตามราคาที่เห็นตอนซื้อน้ำมันดิบเข้ามาแล้ว

ทั้งโรงสกัดและโรงกลั่นไม่ได้ “เก็งกำไร” ทิศทางของสเปรดในแบบที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ทำ พวกเขาใช้สเปรดเป็นเหมือนประกันภัยสำหรับอัตรากำไรจากการดำเนินงาน การป้องกันความเสี่ยงช่วยให้พวกเขาวางแผนการผลิต มุ่งมั่นกับสัญญาจัดหา และจัดการกระแสเงินสดโดยไม่ต้องเผชิญกับความผันผวนของราคาสินค้าโภคภัณฑ์อย่างเต็มที่

นี่คือมุมมองการค้าเชิงกายภาพที่คำอธิบายทางการเงินของ Inter-commodity spreads มักจะมองข้าม สำหรับผู้ประสานงานด้านการขนส่งหรือมืออาชีพด้านโลจิสติกส์ การเข้าใจว่าการตัดสินใจซื้อของโรงกลั่น (ว่าจะซื้อน้ำมันดิบเท่าไหร่ เมื่อไหร่ และคุณภาพระดับใด) ส่วนหนึ่งถูกขับเคลื่อนโดยระดับราคาของ Crack spread จะช่วยให้เข้าใจบริบทว่าทำไมปริมาณสินค้าและความต้องการขนส่งสินค้าถึงผันผวนในลักษณะที่เกิดขึ้น

---

คำถามที่พบบ่อย

Crack spread กับ Crush spread ต่างกันอย่างไร?

ทั้งคู่เป็น Inter-commodity spreads ที่วัดอัตรากำไรจากการผลิต แต่ในอุตสาหกรรมที่ต่างกัน Crack spread วัดอัตรากำไรจากการกลั่นน้ำมันดิบเป็นผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม (เบนซิน ดีเซล เครื่องบิน) ส่วน Crush spread วัดอัตรากำไรจากการบดถั่วเหลืองหรือเมล็ดพืชน้ำมันอื่นๆ เป็นกากและน้ำมัน กลไกพื้นฐานเหมือนกันคือ มูลค่าผลผลิตรวมลบด้วยต้นทุนวัตถุดิบเท่ากับกำไรขั้นต้นจากการผลิต

ทำไม 3-2-1 Crack spread ต้องใช้ตัวเลขเหล่านั้น?

อัตราส่วน 3-2-1 ประมาณการผลผลิตทั่วไปจากโรงกลั่นที่ซับซ้อนในสหรัฐฯ สำหรับน้ำมันดิบทุกๆ 3 บาร์เรลที่ผ่านกระบวนการ โรงกลั่นมักจะได้น้ำมันเบนซิน 2 บาร์เรล และน้ำมันกลั่น (น้ำมันทำความร้อนหรือดีเซล) 1 บาร์เรล อัตราส่วนนี้ลดทอนกระบวนการอุตสาหกรรมที่ซับซ้อนให้กลายเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่เทรดได้และสะท้อนเศรษฐศาสตร์ของโรงกลั่นจริง โรงกลั่นบางแห่งอาจใช้ 5-3-2 หรือ 2-1-1 ขึ้นอยู่กับการตั้งค่าโรงงาน

ผู้แปรรูปสามารถผลิตต่อได้หรือไม่ถ้าสเปรดติดลบ?

โดยทั่วไปไม่สามารถทำได้ในระยะยาว แต่ในระยะสั้นขึ้นอยู่กับต้นทุนคงที่ โรงกลั่นหรือโรงสกัดต้องจ่ายค่าใช้จ่ายคงที่ (หนี้สิน พนักงาน การบำรุงรักษา) ไม่ว่าจะผลิตหรือไม่ก็ตาม หากสเปรดติดลบเพียงเล็กน้อยแต่ต้นทุนผันแปรของการปิดและเริ่มกระบวนการใหม่สูงมาก พวกเขาอาจเลือกผลิตไปสักพักโดยยอมขาดทุนในส่วนของต้นทุนผันแปร หากสเปรดติดลบอย่างรุนแรง พวกเขาจะลดปริมาณการกลั่นหรือหยุดเดินเครื่องจักรชั่วคราว และสเปรดที่ติดลบเป็นเวลานานจะบังคับให้ต้องปิดตัวอย่างถาวร

ใครเทรด Inter-commodity spreads นอกเหนือจากผู้แปรรูปสินค้า?

มี 2 กลุ่มหลัก คือ หนึ่ง ผู้แปรรูปสินค้าทางกายภาพ (โรงกลั่น, โรงสกัด, โรงไฟฟ้า) ที่ป้องกันความเสี่ยงของกำไรจริง สอง นักเทรดทางการเงิน (กองทุนเฮดจ์ฟันด์สินค้าโภคภัณฑ์, ที่ปรึกษาการเทรด) ที่เก็งกำไรว่าสเปรดจะกว้างขึ้นหรือแคบลงโดยอิงจากการวิเคราะห์อุปสงค์และอุปทาน นักเทรดทางการเงินมักจะรับสถานะตรงข้ามกับการป้องกันความเสี่ยงของผู้แปรรูป ซึ่งเป็นเหตุผลหนึ่งที่ Crack และ Crush spreads ในตลาดฟิวเจอร์สมีสภาพคล่องเพียงพอที่จะใช้ประโยชน์ได้

Crack spreads ได้รับผลกระทบจากความต้องการตามฤดูกาลอย่างไร?

อย่างมีนัยสำคัญ Crack spreads ของน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ มักจะกว้างขึ้นในฤดูใบไม้ผลิ เนื่องจากโรงกลั่นเปลี่ยนไปผลิตเบนซินสูตรฤดูร้อนและปริมาณการใช้งานรถยนต์เพิ่มขึ้น ส่วน Crack spreads ของน้ำมันทำความร้อน (ดีเซลและน้ำมันกลั่น) จะกว้างขึ้นในช่วงฤดูใบไม้ร่วงก่อนถึงฤดูหนาว โรงกลั่นจะวางแผนการหยุดซ่อมบำรุงประจำปีโดยอิงจากรูปแบบสเปรดตามฤดูกาลเหล่านี้ โดยเลือกช่วงเวลาหยุดงานในช่วงที่สเปรดต่ำ

Spark spread คือราคาไฟฟ้าหรือไม่?

ไม่ใช่ Spark spread คือ อัตรากำไร ที่โรงไฟฟ้าก๊าซได้รับ คือราคาไฟฟ้าลบด้วยต้นทุนเชื้อเพลิงที่ใช้ในการผลิตไฟฟ้านั้น ราคาไฟฟ้าเป็นเพียงตัวแปรหนึ่งในการคำนวณ ราคาไฟฟ้าที่สูงไม่จำเป็นต้องหมายถึง Spark spread ที่สูง หากราคาก๊าซเพิ่มขึ้นในอัตราที่เท่ากัน สเปรดอาจจะเท่าเดิมหรือแคบลงด้วยซ้ำ

“Frac spread” ในธุรกิจน้ำมันและก๊าซคืออะไร?

Frac spread (ย่อมาจาก Fractionation spread) วัดมูลค่าของการแยกของเหลวจากก๊าซธรรมชาติ (NGLs) ออกจากกระแสก๊าซธรรมชาติ โดยเปรียบเทียบรายได้จากการขาย NGLs แยกชิ้น (อีเทน, โพรเพน, บิวเทน) กับการเลือกที่จะปล่อยทิ้งไว้ในกระแสก๊าซแล้วขายเป็นเชื้อเพลิง เมื่อราคาก๊าซ NGLs สูงขึ้นเมื่อเทียบกับก๊าซธรรมชาติ Frac spread จะกว้างขึ้นและผู้แปรรูปจะสกัด NGLs มากขึ้น นี่ถือเป็นหมวดหมู่หลักที่สามของ Inter-commodity spread ในตลาดพลังงาน

---

บทสรุปสำคัญ

• Inter-commodity spread คือสถานะการถือ Long สินค้าโภคภัณฑ์ชนิดหนึ่งและ Short สินค้าโภคภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องอีกชนิดหนึ่งไปพร้อมกัน โดยติดตาม ความสัมพันธ์ด้านราคา ไม่ใช่ระดับราคาที่แท้จริง
• Crack spread วัดกำไรขั้นต้นจากการกลั่นของโรงกลั่น: มูลค่ารวมของผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม (เบนซิน, น้ำมันทำความร้อน) ลบด้วยต้นทุนน้ำมันดิบ
• สูตร 3-2-1 Crack spread — น้ำมันดิบ 3 บาร์เรล → น้ำมันเบนซิน 2 บาร์เรล + น้ำมันกลั่น 1 บาร์เรล — เป็นเกณฑ์มาตรฐานอัตรากำไรของโรงกลั่นในสหรัฐฯ และมีการประกาศรายวันในตลาด
• Crush spread วัดกำไรขั้นต้นของผู้สกัดถั่วเหลือง: มูลค่าของผลผลิตกากและน้ำมัน ลบด้วยต้นทุนถั่วเหลือง ต่อหน่วยบุชเชลของถั่วเหลืองที่ผ่านการสกัด
• Spark spread วัดอัตรากำไรของโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ: ราคาไฟฟ้า ลบด้วยต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ปรับด้วยประสิทธิภาพการผลิตของโรงงาน (Heat rate)
• ผู้แปรรูปสินค้าทางกายภาพ (โรงกลั่น, โรงสกัด, โรงไฟฟ้า) ใช้ Inter-commodity spreads เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเพื่อล็อกอัตรากำไรล่วงหน้า ไม่ใช่การเทรดเพื่อเก็งกำไร
• Inter-commodity spreads ต่างจาก Intra-commodity (calendar) spreads ตรงที่แบบแรกเกี่ยวข้องกับสินค้าต่างชนิดที่มีความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจ ส่วนแบบหลังเกี่ยวข้องกับสินค้าชนิดเดียวกันในวันที่ส่งมอบต่างกัน
• สำหรับมืออาชีพด้านการค้าและโลจิสติกส์ การติดตามทิศทางของ Crack และ Crush spreads จะช่วยอธิบายได้ว่าทำไมปริมาณการสั่งซื้อของผู้แปรรูปและราคาค่าขนส่งสินค้าถึงผันผวนตลอดทั้งปี

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the term structures that traders compare across related markets, the exchange venues where these relative-value positions are executed, one of the most traded inter-commodity relationships in energy markets and the supply-demand work that identifies when spreads are mispriced.