Giải thích về Đường cong kỳ hạn hàng hóa: Định nghĩa, Cấu trúc và Cách các Nhà giao dịch sử dụng

Giải thích về Đường cong kỳ hạn hàng hóa: Định nghĩa, Cấu trúc và Cách các Nhà giao dịch sử dụng

Định nghĩa đường cong kỳ hạn hàng hóa
Đường cong kỳ hạn hàng hóa (còn gọi là đường cong giá tương lai) là biểu đồ thể hiện giá tương lai tại các ngày giao hàng khác nhau cho cùng một loại hàng hóa. Nếu dầu thô có giá 80 USD/thùng cho đợt giao hàng tháng tới nhưng là 83 USD/thùng cho đợt giao hàng sau sáu tháng, đường cong sẽ dốc lên — đây được gọi là contango. Nếu giá kỳ hạn gần cao hơn giá kỳ hạn xa, đường cong sẽ dốc xuống — đây là backwardation. Đường cong kỳ hạn không phải là dự báo giá. Nó cho thấy mức giá mà thị trường đồng ý trả hôm nay để chốt lịch giao hàng vào các ngày tương lai khác nhau, qua đó cung cấp cho các nhà giao dịch vật chất nhiều thông tin về điều kiện cung và cầu hiện tại.

Mục lục

  1. Đường cong kỳ hạn thực chất là gì
  2. Contango: Đường cong dốc lên
  3. Backwardation: Đường cong dốc xuống
  4. Đường cong kỳ hạn không phải là dự báo
  5. Cách xây dựng đường cong kỳ hạn
  6. Cách các nhà giao dịch vật chất sử dụng đường cong kỳ hạn
  7. Ví dụ về đường cong kỳ hạn: Dầu thô, Đồng, Ngô
  8. Các câu hỏi thường gặp
  9. Các điểm chính cần ghi nhớ

Đường cong kỳ hạn thực chất là gì

Hãy chọn bất kỳ loại hàng hóa nào được giao dịch tích cực với các hợp đồng tương lai — dầu thô, đồng, ngô, khí tự nhiên. Tại bất kỳ thời điểm nào, bạn đều có thể quan sát giá thị trường cho các hợp đồng giao hàng vào những ngày tương lai khác nhau.

Đối với dầu thô WTI vào một ngày nhất định, bạn có thể thấy:
– Giao hàng sau 1 tháng: 80,00 USD/thùng
– Giao hàng sau 3 tháng: 80,90 USD/thùng
– Giao hàng sau 6 tháng: 81,75 USD/thùng
– Giao hàng sau 12 tháng: 82,50 USD/thùng

Vẽ các mức giá này trên biểu đồ — ngày giao hàng trên trục X, giá trên trục Y — và bạn sẽ có đường cong kỳ hạn. Đó là sự đồng thuận hiện tại của thị trường về giá của một loại hàng hóa tại mỗi ngày trong tương lai, dựa trên những gì người tham gia thị trường sẵn sàng mua và bán ngay lúc này.

Đường cong kỳ hạn thay đổi mỗi giây khi thị trường mở cửa. Mỗi giao dịch và mỗi cập nhật giá đặt mua/chào bán đều làm dịch chuyển nó. Các nhà giao dịch nhìn vào hình dạng đường cong kỳ hạn — chứ không chỉ giá của tháng gần nhất — để hiểu câu chuyện cung cầu rộng lớn hơn mà thị trường đang phản ánh.

Một người thu mua hàng hóa cho công ty sản xuất, một nhà giao dịch ngũ cốc đang quyết định lưu kho lúa mì hay bán kỳ hạn, một nhà máy lọc dầu đang lập kế hoạch mua dầu thô — tất cả đều sử dụng đường cong kỳ hạn như một công cụ ra quyết định. Đây là một trong những khái niệm hữu ích nhất trong thị trường hàng hóa nhưng hiếm khi được giải thích bằng ngôn ngữ đơn giản.

Contango: Đường cong dốc lên

Contango mô tả một đường cong kỳ hạn có giá tăng dần khi ngày giao hàng càng xa về tương lai. Giá kỳ hạn gần thấp hơn giá kỳ hạn xa.

Logic kinh tế: khi nguồn cung hiện tại đầy đủ và không có tình trạng thiếu hụt ngay lập tức, chi phí để nhận hàng ngay bây giờ (so với việc chờ đợi) thấp hơn chi phí để chốt giao hàng sau này. Chênh lệch giá giữa giao hàng gần và xa cần bù đắp được chi phí lưu kho (cost of carry) — chi phí duy trì hàng tồn kho vật chất:

Chi phí lưu kho bao gồm:
– Chi phí lưu trữ: tiền thuê kho, bảo hiểm, phí xử lý
– Chi phí tài chính: lãi suất trên vốn bị chôn trong hàng hóa
– Sự hao hụt: đối với các loại hàng hóa bị giảm chất lượng trong kho (nông sản, một số hóa chất) — tuy nhiên kim loại không bị hao hụt
– Trừ đi: Lợi tức thuận tiện (convenience yield) (chi tiết bên dưới)

Một đường cong contango lý thuyết dốc lên với tỷ lệ gần bằng tổng chi phí lưu trữ + chi phí tài chính trên mỗi đơn vị thời gian. Đối với dầu thô, với chi phí lưu trữ khoảng 0,30-0,50 USD/thùng/tháng và chi phí tài chính phụ thuộc vào lãi suất, một trạng thái contango “trọn gói” có thể cộng thêm 0,50-1,00 USD/thùng mỗi tháng.

Ý nghĩa của contango:
– Nguồn cung vật chất ngắn hạn đầy đủ hoặc thậm chí dư thừa
– Việc giữ hàng tồn kho là không kinh tế so với việc bán ngay và mua kỳ hạn
– Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage): mua hàng ngay bây giờ, lưu kho, bán kỳ hạn — thu lợi từ chênh lệch contango (sau khi trừ chi phí lưu kho). Khi con số này dương, các nhà giao dịch gọi đó là nghiệp vụ “cash and carry”.

Khi dầu thô dư thừa vào giai đoạn 2015-2016 và một lần nữa vào đầu năm 2020 (khi nhu cầu sụp đổ do COVID), đường cong kỳ hạn của dầu thô đã rơi vào trạng thái contango mạnh. Ở mức cực đoan vào tháng 4 năm 2020, các nhà giao dịch đã lấp đầy các tàu chở dầu và các kho lưu trữ ngoài khơi bằng dầu thô để thu lợi từ chênh lệch contango — mức contango đủ lớn để chi trả cho các kho chứa nổi đắt đỏ mà vẫn có lãi.

Backwardation: Đường cong dốc xuống

Backwardation mô tả một đường cong kỳ hạn trong đó giá gần cao hơn giá kỳ hạn xa. Đường cong dốc xuống từ trái sang phải.

Ví dụ: Dầu thô WTI trong giai đoạn khan hiếm nguồn cung:
– Giao hàng tháng tới: 90,00 USD/thùng
– Giao hàng sau 3 tháng: 88,50 USD/thùng
– Giao hàng sau 6 tháng: 87,00 USD/thùng
– Giao hàng sau 12 tháng: 85,00 USD/thùng

Logic kinh tế: tồn tại lợi tức thuận tiện (convenience yield) — giá trị gia tăng mà người nắm giữ hàng hóa vật chất nhận được khi có sẵn hàng hóa ngay bây giờ thay vì trong tương lai. Khi nguồn cung khan hiếm:
– Một nhà máy lọc dầu cần dầu ngay bây giờ sẽ trả phí cao hơn cho việc giao hàng ngay thay vì chờ đợi ba tháng
– Một người tiêu thụ kim loại mà hoạt động sản xuất sẽ dừng lại nếu không có đồng hôm nay sẽ đánh giá cao việc giao hàng ngay hơn giao hàng tương lai
– Sự cấp thiết của nhu cầu cung ứng hiện tại lấn át tính toán chi phí lưu kho

Ý nghĩa của backwardation:
– Nguồn cung vật chất hiện tại khan hiếm so với nhu cầu tức thời
– Người mua cần hàng hóa gấp; người bán có hàng tồn kho vật chất đang nắm vị thế mạnh
– Giữ hàng tồn kho được tưởng thưởng: người nắm giữ bán giao ngay (spot) và mua hợp đồng kỳ hạn sẽ bị lỗ (họ mua lại với giá thấp hơn giá đã bán)
– Thị trường không khuyến khích việc tích trữ hàng tồn kho

Backwardation là đặc trưng của các loại hàng hóa có áp lực cung ứng ngắn hạn thực sự. Việc đồng trên sàn LME rơi vào trạng thái backwardation là tín hiệu mạnh cho thấy tồn kho tại kho đang giảm và nguồn hàng sẵn có ngay lập tức là khan hiếm. Hàng hóa nông nghiệp thường rơi vào backwardation khi mất mùa gây ra sự khan hiếm tức thời trong khi thị trường kỳ vọng sự phục hồi ở vụ thu hoạch tiếp theo.

Lợi tức thuận tiện (convenience yield) là lợi nhuận trừu tượng từ việc nắm giữ hàng hóa vật chất mà các hợp đồng kỳ hạn không thể sao chép được. Một nhà sản xuất nắm giữ tồn kho đồng có sự an toàn về nguồn cung — họ có thể duy trì nhà máy hoạt động ngay cả khi thị trường giao ngay tạm thời cạn kiệt. Sự an toàn đó có giá trị kinh tế thực tế mà nhà sản xuất sẵn sàng chi trả. Lợi tức thuận tiện định lượng giá trị này.

Đường cong kỳ hạn không phải là dự báo

Đây là sự làm rõ quan trọng nhất về mặt khái niệm.

Đường cong kỳ hạn không dự đoán giá giao ngay (spot) trong tương lai. Nó cho thấy thị trường đồng ý trả bao nhiêu hôm nay để nhận hàng vào tương lai. Đây là hai khái niệm hoàn toàn khác biệt.

Nếu giá kỳ hạn 12 tháng của WTI hôm nay là 82 USD/thùng, điều đó không có nghĩa là các nhà giao dịch kỳ vọng WTI sẽ ở mức 82 USD trong 12 tháng tới. Nó có nghĩa là hôm nay, người mua và người bán có thể đồng ý mức giá 82 USD cho một hợp đồng cam kết giao hàng sau 12 tháng. Giá giao ngay thực tế sau 12 tháng có thể là 95 USD, 65 USD hoặc 82 USD — không ai biết chắc chắn.

Một nhà giao dịch vật chất sử dụng đường cong kỳ hạn cho quản trị rủi ro, không phải dự báo giá. Khi một công ty sản xuất mua đồng kỳ hạn với giá hợp đồng 6 tháng, họ không dự đoán đồng sẽ có giá đó sau 6 tháng. Họ đang loại bỏ sự không chắc chắn — chốt một mức giá đã biết để quản lý chi phí hàng hóa của mình.

Sự khác biệt về học thuật:
– Giá tương lai (Futures price): những gì bạn có thể chốt hôm nay để nhận hàng vào một ngày tương lai cụ thể
– Giá giao ngay kỳ vọng (Expected future spot price): mức giá bạn nghĩ sẽ thực tế xảy ra vào ngày đó

Hai con số này có thể phân kỳ đáng kể. Tài chính lý thuyết cho rằng chúng sẽ hội tụ khi ngày giao hàng đến gần (thông qua kinh doanh chênh lệch giá), nhưng tại bất kỳ thời điểm nào, đường cong kỳ hạn là một công cụ quản trị rủi ro và là tín hiệu cấu trúc thị trường — không phải một quả cầu pha lê.

Đối với các chuyên gia mới: khi quản lý của bạn hỏi “thị trường kỳ vọng giá dầu là bao nhiêu trong một năm nữa?”, câu trả lời đúng là tham chiếu đến giá trên đường cong kỳ hạn nhưng phải thừa nhận đó là tỷ giá hợp đồng, không phải dự báo đồng thuận.

Cách xây dựng đường cong kỳ hạn

Đối với các hợp đồng tương lai có tính thanh khoản cao, được giao dịch trên sàn (dầu thô WTI, ngô CBOT, đồng LME), đường cong kỳ hạn đơn giản là giá thị trường hiện tại của tất cả các hợp đồng tương lai được niêm yết. Mỗi tháng hợp đồng giao dịch độc lập; “đường cong” chỉ là việc đọc các mức giá này.

Trong thực tế, các hợp đồng tương lai được niêm yết cho các tháng giao hàng cụ thể và sẽ hết hạn. Không phải tháng nào trong năm cũng có hợp đồng tương lai thanh khoản tốt. Các thách thức trong việc xây dựng phát sinh khi:

Tháng hợp đồng thanh khoản cao và thấp: một số tháng (gần ngày giao hàng nhất) giao dịch hàng ngàn hợp đồng mỗi ngày; các tháng xa (trên 24 tháng) có thể chỉ giao dịch hàng trăm hoặc ít hơn. Giá ở các tháng mỏng là ít đáng tin cậy hơn — một giao dịch đơn lẻ có thể làm thay đổi giá và chênh lệch giữa giá đặt mua/chào bán (bid-offer spread) rất rộng.

Ngoài các hợp đồng được niêm yết: Thị trường năng lượng có các hợp đồng niêm yết kéo dài nhiều năm (hợp đồng tương lai dầu thô được niêm yết cho giao hàng hàng tháng lên đến 7-8 năm tới). Hợp đồng tương lai nông nghiệp chỉ kéo dài 2-3 năm. Đối với định giá dài hạn hơn, các nhà giao dịch và ngân hàng xây dựng đường cong kỳ hạn tổng hợp (synthetic forward curves) bằng cách sử dụng kết hợp:
– Giá tương lai thanh khoản hiện có
– Báo giá hoán đổi (swap) OTC từ các đại lý ngân hàng
– Nội suy thống kê giữa các điểm dữ liệu đã biết
– Ngoại suy dựa trên mô hình cho các ngày rất xa

Các kỹ thuật để lấp đầy khoảng trống giữa các ngày hợp đồng tương lai thanh khoản bao gồm:
– Nội suy tuyến tính (Linear interpolation): lấp đầy bằng đường thẳng đơn giản giữa các mức giá đã biết (nhanh, thô)
– Nội suy Spline (Spline interpolation): khớp đường cong mượt mà, bảo toàn độ dốc và độ cong
– Bootstrapping từ các thỏa thuận lãi suất kỳ hạn (FRA) và hoán đổi OTC
– Phân tích thành phần chính (PCA): được các bộ phận phức tạp hơn sử dụng để mô hình hóa các biến động đường cong

Đối với nhà giao dịch vật chất hoặc chuyên gia thu mua, hệ quả thực tế là: giá kỳ hạn cho giao hàng ngắn hạn (1-12 tháng tới) là cực kỳ đáng tin cậy vì các hợp đồng có tính thanh khoản cao. Giá cho giao hàng 3-5 năm tới ít chắc chắn hơn — chúng được xây dựng từ dữ liệu thưa thớt và các giả định mô hình.

Cách các nhà giao dịch vật chất sử dụng đường cong kỳ hạn

Tối ưu hóa lưu kho: Nếu một nhà giao dịch ngũ cốc nắm giữ 50.000 tấn ngô trong kho và đường cong kỳ hạn đang ở trạng thái contango, nhà giao dịch sẽ tính toán: chênh lệch contango có vượt quá chi phí lưu kho + tài chính không? Nếu có, việc giữ hàng tồn kho và bán hợp đồng kỳ hạn sẽ có lợi nhuận, thu về khoản chênh lệch như một lợi nhuận phi rủi ro. Việc tính toán này được thực hiện hàng ngày.

Thời điểm thu mua: Một công ty sản xuất mua nhôm để sản xuất trong 3-6 tháng tới có thể nhìn vào đường cong kỳ hạn để quyết định: mua ngay theo giá giao ngay có tốt hơn hay tệ hơn so với việc chốt giá kỳ hạn? Nếu đường cong đang ở trạng thái contango mạnh (giá ngắn hạn thấp hơn đáng kể so với giá kỳ hạn), có động lực để mua hàng tồn kho giao ngay ngay bây giờ và tránh mức giá kỳ hạn cao hơn. Nếu đường cong đang ở trạng thái backwardation, giá kỳ hạn rẻ hơn giá giao ngay, làm cho việc mua kỳ hạn trở nên hấp dẫn.

Điểm vào lệnh phòng vệ (hedging): Một nhà khai thác đồng với chi phí sản xuất 3,50 USD/lb cần quyết định khi nào và ngày kỳ hạn nào để bán hợp đồng tương lai đồng nhằm chốt mức giá có lợi. Đường cong kỳ hạn cho thấy mức giá nào khả dụng cho mỗi tháng giao hàng. Nếu hợp đồng tương lai đồng 12 tháng ở mức 4,20 USD/lb — một mức giá có lợi nhuận — nhà khai thác có thể bán hợp đồng kỳ hạn 12 tháng để chốt biên lợi nhuận đó.

Quản lý chi phí đáo hạn (roll cost): Đối với các quỹ hàng hóa hoặc nhà giao dịch nắm giữ các vị thế tương lai, cấu trúc đường cong kỳ hạn quyết định chi phí của việc “đáo hạn” (roll) — đóng một vị thế tháng gần nhất sắp hết hạn và mở một vị thế mới trong tháng tiếp theo. Trong thị trường contango, việc đáo hạn sẽ mất tiền (bán hợp đồng sắp hết hạn với giá thấp hơn giá mua hợp đồng mới). Trong trạng thái backwardation, đáo hạn lại kiếm được tiền. “Lợi tức đáo hạn” (roll yield) này ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của các nhà đầu tư hàng hóa thụ động.

Xác định giá trị tương đối: Khi so sánh đường cong kỳ hạn của nhiều loại hàng hóa, sự khác biệt đôi khi hé lộ các cơ hội giao dịch. Nếu ngô đang ở trạng thái backwardation mạnh trong khi lúa mì ở mức contango vừa phải, một nhà giao dịch có thể tìm kiếm nguyên nhân (Ngô có đang đối mặt với sự gia tăng nhu cầu ngắn hạn cụ thể không? Lúa mì có đang dư thừa không?) và định vị danh mục phù hợp.

Ví dụ về đường cong kỳ hạn: Dầu thô, Đồng, Ngô

Dầu thô (WTI) — Tháng 5 năm 2022 (thị trường thắt chặt, backwardation)

Vào mùa xuân năm 2022, sau sự gián đoạn nguồn cung do cuộc chiến Nga-Ukraine:
– WTI 1 tháng: ~110 USD/thùng
– 3 tháng: ~105 USD/thùng
– 6 tháng: ~100 USD/thùng
– 12 tháng: ~93 USD/thùng

Backwardation mạnh: một tín hiệu của sự thắt chặt nguồn cung ngắn hạn thực sự, do sự không chắc chắn về nguồn cung từ Nga và sự phục hồi nhu cầu mạnh mẽ sau COVID. Thị trường đã trả một khoản phí lớn để có dầu ngay lập tức. Các nhà máy lọc dầu vật chất cần dầu đã đảm bảo nguồn cung ngắn hạn; các nhà giao dịch có hàng tồn kho đang ở vị thế mạnh.

Dầu thô (WTI) — Tháng 4 năm 2020 (nhu cầu sụp đổ do COVID, contango)

Tại thời điểm tồi tệ nhất của sự sụp đổ nhu cầu do COVID:
– WTI 1 tháng: -37 USD/thùng (âm, mức cực đoan trong lịch sử)
– 3 tháng: ~21 USD/thùng
– 12 tháng: ~33 USD/thùng

Siêu contango: tín hiệu của sự dư thừa nguồn cung khổng lồ. Các nhà giao dịch thực sự không thể lưu trữ dầu đủ nhanh. Kho lưu trữ nổi (thuê tàu chở dầu trên biển để chứa dầu) đã mở rộng đáng kể để khai thác chênh lệch contango, miễn là chênh lệch đó vượt quá chi phí lưu trữ + chi phí tài chính.

Đồng LME — 2021-2022 (thắt chặt nguồn cung)

Trong suốt năm 2021 và sang năm 2022, đồng trên sàn LME đã rơi vào trạng thái backwardation kéo dài — giá giao ngay cao hơn giá kỳ hạn 3 tháng từ 50-200 USD/tấn. Tồn kho tại kho LME giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm. Trạng thái backwardation báo hiệu sự thiếu hụt vật chất thực sự: các nhà sản xuất cần đồng ngay bây giờ và chấp nhận trả cao hơn cho việc giao hàng ngay so với các vị thế kỳ hạn.

Ngô CBOT — Sau thu hoạch (contango điển hình)

Ngô sau vụ thu hoạch ở Mỹ (tháng 10-tháng 11) thường rơi vào trạng thái contango nhẹ khi nguồn cung vụ mới dồi dào và hàng tồn kho tăng lên. Tháng gần nhất ở mức thấp do áp lực thu hoạch; các hợp đồng tháng 7 hoặc tháng 9 (trước vụ mùa tiếp theo) giao dịch với giá cao hơn phản ánh chi phí lưu trữ + chi phí giữ hàng cho đến các hợp đồng vụ cũ. Một người nông dân quyết định bán tại thời điểm thu hoạch hay lưu trữ cho mùa xuân đang đọc đường cong kỳ hạn của ngô khi thực hiện tính toán này.

Các câu hỏi thường gặp

Một loại hàng hóa có thể ở trạng thái contango trong vài tháng và backwardation trong những tháng khác không?

Có. Đường cong kỳ hạn không nhất thiết phải dốc đồng nhất. Một loại hàng hóa có thể cho thấy trạng thái backwardation trong 1-3 tháng đầu (nguồn cung ngắn hạn thắt chặt) và sau đó chuyển sang contango cho các tháng 6-12 (khi thị trường dự đoán nguồn cung tăng hoặc nhu cầu dịu đi). Những đường cong “gãy khúc” này thường thấy ở thị trường năng lượng và nông nghiệp, nơi các mô hình nhu cầu theo mùa được chồng lên trên các điều kiện cung ứng cơ cấu.

Hàng hóa ở trạng thái backwardation có luôn tăng giá không?

Không. Backwardation mô tả cấu trúc hiện tại của đường cong kỳ hạn — mối quan hệ giữa giá hợp đồng ngắn hạn và dài hạn. Nó không cho biết mức giá tuyệt đối sẽ tăng hay giảm. Thị trường có thể ở trạng thái backwardation tại 80 USD/thùng và sau đó toàn bộ đường cong dịch chuyển xuống 70 USD/thùng trong khi vẫn duy trì backwardation. Hai câu hỏi (hướng dịch chuyển của đường cong so với độ dốc của đường cong) là riêng biệt.

Lợi tức đáo hạn (roll yield) là gì và tại sao nó quan trọng đối với các ETF hàng hóa?

Lợi tức đáo hạn là khoản lãi hoặc lỗ từ việc thay thế định kỳ các hợp đồng tương lai sắp hết hạn bằng các hợp đồng mới. Trong contango, hợp đồng mới có giá đắt hơn hợp đồng sắp hết hạn — việc đáo hạn làm mất tiền. Trong backwardation, hợp đồng mới rẻ hơn — việc đáo hạn kiếm được tiền. Đối với các ETF hàng hóa (như các ETF dầu nắm giữ hợp đồng tương lai, không phải dầu vật chất), trạng thái contango kéo dài sẽ làm xói mòn lợi nhuận đáng kể theo thời gian — ETF có thể cho thấy lợi nhuận thấp hơn mức tăng của giá giao ngay vì nó liên tục mất giá khi đáo hạn. Đây là lý do tại sao các ETF hàng hóa vật chất (được hỗ trợ bằng kim loại thực tế trong kho) hoạt động khác với các ETF dựa trên hợp đồng tương lai.

Làm thế nào để đọc một đường cong kỳ hạn trực tiếp?

Đối với hàng hóa giao dịch trên sàn, đường cong kỳ hạn có thể nhìn thấy trên hầu hết các nền tảng dữ liệu tài chính: Bloomberg, Reuters Eikon và thậm chí các nền tảng miễn phí như TradingView hoặc trang web của sở giao dịch CME/ICE. Chọn loại hàng hóa, sau đó nhìn vào danh sách tháng hợp đồng đầy đủ hiển thị giá cho mỗi ngày giao hàng. Vẽ chúng theo thứ tự thời gian. Hình dạng sẽ cho biết thị trường đang ở trạng thái contango hay backwardation.

Lý thuyết “backwardation bình thường” là gì?

Backwardation bình thường là lý thuyết của nhà kinh tế học John Maynard Keynes (còn gọi là giả thuyết “Backwardation bình thường Keynesian”). Nó cho rằng giá tương lai của hàng hóa thường thấp hơn giá giao ngay kỳ vọng trong tương lai vì các nhà sản xuất (muốn chốt giá bán để phòng vệ rủi ro sản xuất) phải cung cấp cho người mua kỳ hạn một khoản phí rủi ro. Lý thuyết này ngụ ý rằng việc giữ vị thế mua (long) tương lai sẽ kiếm được lợi nhuận kỳ vọng dương theo thời gian. Các bằng chứng thực nghiệm là hỗn hợp — một số thị trường hàng hóa cho thấy mô hình này trong thời gian dài; một số khác thì không.

Đường cong kỳ hạn phẳng có nghĩa là gì?

Đường cong kỳ hạn phẳng — nơi giá bằng nhau trên tất cả các ngày giao hàng — xảy ra khi phí bảo hiểm kỳ hạn (contango) bằng chính xác chi phí lưu trữ và tài chính, hoặc nơi cung và cầu cân bằng đến mức không có phí bảo hiểm thời gian. Trong thực tế, các đường cong thực sự phẳng là hiếm và tồn tại ngắn ngủi; đường cong thường ở trạng thái contango hoặc backwardation nhẹ. Một sự thay đổi đột ngột từ contango sang phẳng hoặc sang backwardation bản thân nó đã là một tín hiệu quan trọng — có nghĩa là cái nhìn của thị trường về sự cân bằng cung/cầu ngắn hạn đang thay đổi nhanh chóng.

Các điểm chính cần ghi nhớ

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the upward-sloping curve structure associated with carrying costs, how prompt and deferred prices relate to the physical and paper markets and how traders compare curves across different products.

Để biết thêm, hãy xem the storage expenses that influence whether traders hold or sell physical stocks trên Warehouse Wise.

Understanding Commodities
Understanding Commodities

Understanding Commodities là trang web giáo dục miễn phí, trung lập, giải thích cách thức vận hành của thị trường hàng hóa toàn cầu dành cho các nhà nhập khẩu, xuất khẩu, doanh nghiệp nông nghiệp và nhà sản xuất. Mỗi bài hướng dẫn đều được viết từ góc độ kinh doanh, không phải từ sàn giao dịch. Không môi giới. Không mục đích ẩn ý. Không biệt ngữ.

Continue Reading

More guides from Understanding Commodities

Giải thích về Contango: Contango là gì, nguyên nhân và tầm quan trọng

Giải thích về Contango: đó là gì, tại sao giá tương lai cao hơn giá giao ngay, và ảnh hưởng...

Read article →

Giải thích chuỗi cung ứng bông: Từ trang trại đến thị trường tương lai

Giải thích về chuỗi cung ứng bông: từ trang trại đến thị trường tương lai ICE, phân loại USDA, tách...

Read article →

Phân tích cơ bản hàng hóa: Hướng dẫn thực tế cho nhà giao dịch

Phân tích cơ bản hàng hóa là gì? Hướng dẫn từng bước thực tế — mô hình cung/cầu, báo cáo...

Read article →

Choose language

EnglishDeutschFrançaisNederlandsEspañolPolskiItalianoPortuguêsPortuguês (BR)TürkçeΕλληνικάRomânăMagyarУкраїнськаРусскийLietuviškaiLatviešuEestiSvenskaNorskSuomi中文العربيةTiếng ViệtAfrikaansIndonesia한국어Melayu日本語हिन्दीไทยTagalogاردوবাংলা