Contango erklärt: Was es ist, wodurch es verursacht wird und warum es wichtig ist

Definition von Contango
Contango bezeichnet einen Zustand auf den Warenterminmärkten, bei dem der Preis eines Futures-Kontrakts höher ist als der aktuelle Spot-Preis für denselben Rohstoff. Dies ist der Normalzustand für die meisten physischen Rohstoffe, da Käufer bereit sind, für eine zukünftige Lieferung mehr zu zahlen als für eine sofortige. Diese Prämie spiegelt die tatsächlichen Kosten für Lagerung, Finanzierung und Versicherung eines Rohstoffs über den Lieferzeitraum wider. Contango ist das Gegenteil von Backwardation.

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Inhaltsverzeichnis

1. Was Contango eigentlich bedeutet
2. Warum Contango existiert: Die drei Kostenfaktoren
3. Die Futures-Kurve im Contango
4. Praxisbeispiel: Rohöl im Contango
5. Backwardation: Der entgegengesetzte Zustand
6. Roll-Rendite: Wie Contango die Renditen von ETFs schmälert
7. Was Contango für Importeure und Händler bedeutet
8. Häufig gestellte Fragen
9. Wichtige Erkenntnisse

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Was Contango eigentlich bedeutet

Stellen Sie sich ein Lagerhaus voller Rohöl vor. Sie können dieses Öl heute für 80 $ pro Barrel verkaufen – das ist der Spot-Preis. Oder Sie können vereinbaren, es in sechs Monaten für 84 $ pro Barrel zu verkaufen – das ist der Sechs-Monats-Futures-Preis. Da der Futures-Preis (84 $) höher ist als der Spot-Preis (80 $), befindet sich der Markt im Contango.

Der Unterschied zwischen den beiden Preisen wird als Contango-Prämie bezeichnet. In diesem Fall sind das 4 $ pro Barrel über sechs Monate, also etwa 5 %.

Contango ist kein Grund zur Beunruhigung. Es ist der normale, erwartete Zustand für die meisten physischen Rohstoffe. Der Grund: Physische Rohstoffe verursachen zwischen heute und dem Lieferdatum Kosten für Lagerung und Finanzierung. Käufer, die eine spätere Lieferung wünschen, müssen die Verkäufer für diese Kosten entschädigen.

Der Begriff “Spot-Preis” bezeichnet den Preis für sofortige Lieferung und Zahlung. Der “Futures-Preis” ist der vereinbarte Preis für die Lieferung zu einem festgelegten zukünftigen Zeitpunkt. Wenn die Futures-Preise für jeden aufeinanderfolgenden Liefermonat stetig ansteigen, sagt man, dass sich die gesamte Futures-Kurve im Contango befindet.

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Warum Contango existiert: Die drei Kostenfaktoren

Drei Faktoren treiben die Futures-Preise über die Spot-Preise und erzeugen damit Contango.

Lagerkosten sind am offensichtlichsten. Physische Rohstoffe – Rohöl, Erdgas, Getreide, Kupfer – müssen irgendwo zwischen dem heutigen Tag und der Lieferung gelagert werden. Tanklager, Getreidesilos und Lagerhäuser kosten Geld. Je länger der Lagerzeitraum, desto höher sind die Kosten und desto höher ist der Futures-Preis im Vergleich zum Spot-Preis.

Finanzierungskosten kommen zur Prämie hinzu. Um einen physischen Rohstoff zu halten, binden Sie entweder Kapital (das Bargeld, das Sie für den Kauf ausgegeben haben) oder nehmen Geld auf. In beiden Fällen entstehen Zinskosten. Bei einem jährlichen Zinssatz von 5 % kostet das Halten von Öl für 80 $/Barrel über sechs Monate allein etwa 2 $ pro Barrel an Finanzierungskosten.

Versicherungen und sonstige Haltekosten runden das Bild ab. Gelagerte Rohstoffe müssen gegen Verlust, Feuer oder Diebstahl versichert werden. Rohöl in Tanks, Getreide in Silos, Kupfer in Lagerhäusern – alles erfordert Versicherungsschutz für die Dauer der Lagerung.

Zusammen bilden diese drei Elemente die Cost of Carry – die Gesamtkosten für das Halten eines physischen Rohstoffs von heute bis zu einem zukünftigen Lieferdatum. In einem gut funktionierenden Markt sollte die Contango-Prämie ungefähr den Cost of Carry entsprechen. Wenn die Futures-Preise deutlich höher sind als die Cost of Carry, wird es profitabel, den physischen Rohstoff heute zu kaufen, einzulagern und per Termingeschäft zu verkaufen. Diese Arbitrage-Aktivität drückt die Futures-Preise wieder in Einklang.

Eine Feinheit: Manche Rohstoffe haben eine Convenience Yield – eine Prämie, die Inhaber von physischen Beständen zu akzeptieren bereit sind, weil das Halten der eigentlichen Ware operative Vorteile bietet. Eine Raffinerie, die Rohölvorräte hält, vermeidet Produktionsausfälle bei Lieferunterbrechungen. Dieser operative Wert reduziert die Contango-Prämie und eliminiert sie manchmal vollständig, wodurch der Markt in Backwardation umschlägt.

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Die Futures-Kurve im Contango

Wenn Sie die Futures-Preise gegen die Liefermonate in einem Diagramm auftragen, erhalten Sie die Futures-Kurve (auch Forward-Kurve genannt).

Im Contango verläuft diese Kurve von links nach rechts nach oben. Der nächste Liefermonat liegt beim niedrigsten Preis (nahe am Spot-Preis), und jeder nachfolgende Monat liegt stetig höher. Die Kurve sieht aus wie ein sanfter Hügel, der stetig nach rechts ansteigt.

Zum Beispiel könnten Rohöl-Futures während eines Überangebots wie folgt aussehen:

Liefermonat	Preis ($/Barrel)
Spot	80,00 $
1 Monat	80,80 $
3 Monate	82,00 $
6 Monate	84,00 $
12 Monate	87,50 $

Jeder monatliche Preis übersteigt den vorherigen um ungefähr die monatlichen Cost of Carry. Die Kurve befindet sich über alle Liefermonate hinweg im vollständigen Contango.

In der Backwardation verläuft dieselbe Kurve nach unten – der nächste Monat ist der teuerste, und die Preise fallen, je weiter man in die Zukunft geht.

Märkte können sich am vorderen Ende der Kurve im Contango befinden und weiter hinten in der Backwardation, oder umgekehrt. Die Form der Kurve verrät Ihnen viel über die aktuellen Marktbedingungen sowie das kurzfristige Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage.

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Praxisbeispiel: Rohöl im Contango

Anfang 2020, als die globale Nachfrage durch COVID-19 einbrach und die Kürzungen der Ölproduktion noch nicht gegriffen hatten, gerieten die Rohölmärkte in extremes Contango. Das folgende illustrative Beispiel verdeutlicht die damals bestehende Struktur.

Angenommen, WTI-Rohöl (West Texas Intermediate, der US-Benchmark) wird wie folgt gehandelt:

• Spot-Preis: 20,00 $ pro Barrel
• 1-Monats-Futures: 23,00 $ pro Barrel
• 2-Monats-Futures: 25,50 $ pro Barrel
• 6-Monats-Futures: 32,00 $ pro Barrel

Das Contango zwischen dem Spot-Preis und dem 6-Monats-Kontrakt beträgt 12,00 $ pro Barrel – 60 % über dem Spot-Preis.

Ein physischer Ölhändler sieht das und denkt: Kann ich davon profitieren? Dazu würde er:

1. Physisches Rohöl für 20 $/Barrel kaufen.
2. Für einen Rohöllagertank bezahlen (Cushing, Oklahoma hatte im April 2020 fast keine freien Kapazitäten mehr – Händler charterten sogar Supertanker als schwimmende Lager für 300.000 $/Tag).
3. Einen 6-Monats-Futures-Kontrakt für 32 $/Barrel verkaufen, um den Forward-Preis zu sichern.

Wenn die Lagerkosten 1,50 $/Barrel für sechs Monate betragen und die Finanzierung weitere 0,50 $/Barrel kostet, belaufen sich die gesamten Cost of Carry auf 2,00 $/Barrel. Der Gewinn beträgt 32,00 $ – 20,00 $ – 2,00 $ = 10,00 $ pro Barrel.

Dieser Handel – physisch kaufen, lagern, per Termingeschäft verkaufen – wird als Cash-and-Carry-Arbitrage bezeichnet. Er ist sehr real und wird regelmäßig von großen Ölhandelsfirmen durchgeführt. Im April 2020 war das Contango so extrem, dass den Händlern die Lagermöglichkeiten ausgingen, was selbst zu einer großen Schlagzeile wurde.

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Backwardation: Der entgegengesetzte Zustand

Backwardation liegt vor, wenn der Spot-Preis höher ist als der Futures-Preis. Die Futures-Kurve verläuft nach unten. Ein Rohstoff in der Backwardation ist typischerweise derzeit knapp verfügbar, wobei Käufer eine Prämie für die sofortige Lieferung zahlen.

Ölmärkte wechseln häufig zwischen Contango und Backwardation. Rohöl befand sich während eines Großteils des Jahres 2022 in einer starken Backwardation, als das Angebot im Verhältnis zur Nachfrage knapp war. Der 6-Monats-Futures-Preis konnte 5 $ niedriger sein als der Spot-Preis, was bedeutete, dass Käufer einen Aufpreis zahlten, um Öl heute zu erhalten, anstatt zu warten.

Backwardation signalisiert:
– Das Angebot ist im Verhältnis zur aktuellen Nachfrage knapp.
– Inhaber physischer Bestände haben eine hohe Convenience Yield – sie wollen nicht sofort verkaufen.
– Der Markt erwartet, dass die Preise fallen, sobald das Angebot wieder zunimmt.

Contango signalisiert:
– Das Angebot ist reichlich vorhanden oder übersteigt den Bedarf.
– Lagerkapazitäten sind verfügbar und kosteneffizient.
– Produzenten und Händler sind bereit, einzulagern und per Termingeschäft zu verkaufen.

Agrarmärkte verhalten sich anders als Energiemärkte. Mais und Sojabohnen wechseln saisonal oft zwischen Contango und Backwardation – Getreide ist zur Erntezeit billig (hohes Angebot), aber Getreide aus der alten Ernte, das sich dem nächsten Erntezeitpunkt nähert, erzielt eine Prämie, wenn das Angebot der neuen Ernte unsicher ist.

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Roll-Rendite: Wie Contango die Renditen von ETFs schmälert

Dieser Abschnitt ist wichtig, wenn Sie mit Rohstoffindexfonds oder ETFs arbeiten oder wenn Ihr Unternehmen Rohstoffindizes für die Budgetplanung verfolgt.

Die meisten Rohstoff-ETFs halten keine physischen Rohstoffe. Sie halten Futures-Kontrakte. Wenn sich ein Futures-Kontrakt dem Verfall nähert, muss der ETF den auslaufenden Kontrakt verkaufen und den Kontrakt des nächsten Monats kaufen. Dies nennt man das Rollen der Position.

In einem Contango-Markt ist der Kontrakt für den nächsten Monat teurer als der auslaufende Kontrakt. Jedes Mal, wenn der ETF die Position rollt, verkauft er billig und kauft teuer ein. Der Verlust aus jedem Rollvorgang wird als negative Roll-Rendite bezeichnet.

Hier ein konkretes Beispiel:

• Ein Öl-ETF hält den 1-Monats-WTI-Futures-Kontrakt, aktuell bei 80 $/Barrel.
• Der 2-Monats-Kontrakt (in den der ETF rollen wird) liegt bei 82 $/Barrel.
• Der ETF verkauft zu 80 $ und kauft zu 82 $ – er verliert 2 $ pro Barrel bei jedem Rollvorgang.

Wenn der Spot-Preis für Öl über ein Jahr exakt gleich bleibt und der ETF 12 Mal rollt, könnte der ETF dennoch 10–15 % seines Wertes allein durch Rollkosten verlieren. Deshalb schneiden Rohstoff-ETFs in Märkten mit anhaltendem Contango im Laufe der Zeit oft deutlich schlechter ab als der Spot-Preis.

Der US Natural Gas ETF (UNG) ist das bekannteste Beispiel. Zwischen 2009 und 2016 waren die Spot-Preise für Erdgas im Wesentlichen unverändert. Doch der UNG verlor rund 90 % seines Wertes, da sich Erdgas-Futures in einem steilen, anhaltenden Contango befanden und sich die Rollkosten über Jahre hinweg massiv summierten.

Für einen Fachmann im Bereich Versand oder Handelsfinanzierung ist dies wichtig, wenn Ihr Unternehmen Rohstoffindizes für Budget-Benchmarks verwendet. Ein Index, der Futures-Preise verfolgt, wird in Contango-Märkten erheblich von den Spot-Preisen abweichen. Klären Sie immer, ob ein Benchmark auf dem Spot- oder dem Futures-Preis basiert.

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Was Contango für Importeure und Händler bedeutet

Für Jamie, der in der Importlogistik oder im Rohstoffeinkauf tätig ist, ist Contango nicht nur ein Finanzkonzept. Es hat direkte Auswirkungen auf Kaufentscheidungen und Lagerstrategien.

Sollten Sie in einem Contango-Markt im Voraus kaufen (Forward)?

Angenommen, Sie sind Importeur von Speiseöl und Palmöl befindet sich im Contango. Der Spot-Preis liegt bei 900 $/Tonne und der 6-Monats-Forward-Preis bei 940 $/Tonne. Die Contango-Prämie beträgt 40 $/Tonne.

Sie haben zwei Optionen:
1. Spot kaufen und das Öl selbst lagern (30 $/Tonne Lagerkosten für sechs Monate).
2. Zum Forward-Preis von 940 $/Tonne kaufen und den Lieferanten die Lagerung übernehmen lassen.

In diesem Fall ist die Eigenlagerung günstiger – Sie zahlen 930 $ (900 $ + 30 $) gegenüber dem Forward-Preis von 940 $. Sie würden den Spot-Preis wählen und selbst lagern.

Wären Ihre Lagerkosten 50 $/Tonne, kehrt sich die Rechnung um. Der Forward-Kontrakt zu 940 $ ist günstiger als 950 $ (900 $ + 50 $). Sie würden zum Forward-Preis kaufen.

Contango und Lagerentscheidungen für Händler

Ein Rohstoffhändler – ein Unternehmen, das physische Rohstoffe kauft, lagert und weiterverkauft – profitiert von Contango, wenn die Futures-Prämie ihre Cost of Carry übersteigt. Dies ist der Kern des “Carry-Trades” bei physischen Rohstoffen.

Große Händler wie Trafigura, Vitol und Glencore nutzen Contango aktiv aus, indem sie Lagertanks füllen, wenn die Futures-Kurve eine ausreichende Prämie bietet. Diese Aktivität ist wirtschaftlich nützlich – sie glättet das Angebot über die Zeit und reduziert die Preisvolatilität.

Backwardation und Lagerentscheidungen

In der Backwardation wird Lagerhaltung bestraft. Wenn Sie Öl lagern und der Futures-Preis unter dem Spot-Preis liegt, sichern Sie sich einen Verlust. Händler in einem Markt mit Backwardation minimieren daher ihre Lagerbestände und verkaufen zeitnah.

Für Importeure bedeutet Backwardation, dass Lieferanten Preismacht für kurzfristige Lieferungen haben. Es signalisiert ein knappes Angebot und legt nahe, dass die Sicherung von Terminkäufen mit einem Abschlag vor kurzfristigen Preisspitzen schützen könnte.

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Häufig gestellte Fragen

Was ist die einfachste Definition von Contango?

Contango bedeutet, dass der Futures-Preis für einen Rohstoff höher ist als der aktuelle Spot-Preis. Der Markt befindet sich “im Contango”, wenn Sie für den Kauf eines Rohstoffs zur zukünftigen Lieferung mehr bezahlen, als Sie heute dafür zahlen würden.

Was ist der Unterschied zwischen Contango und Backwardation?

Im Contango liegt der Futures-Preis über dem Spot-Preis. In der Backwardation liegt er darunter. Die meisten Rohstoffmärkte befinden sich aufgrund der Lager- und Finanzierungskosten die meiste Zeit im Contango. Backwardation tritt typischerweise auf, wenn das Angebot knapp ist und Käufer bereit sind, eine Prämie für die sofortige Lieferung zu zahlen.

Bedeutet Contango, dass die Preise steigen?

Nein. Bei Contango geht es um die Beziehung zwischen dem heutigen Spot-Preis und den Futures-Preisen für zukünftige Lieferdaten. Es sagt nicht voraus, ob der Spot-Preis selbst steigen oder fallen wird. Ein Markt kann sich im Contango befinden, während der Spot-Preis fällt.

Warum schadet Contango Rohstoff-ETFs?

Rohstoff-ETFs halten Futures-Kontrakte anstelle physischer Rohstoffe. Wenn sie auslaufende Kontrakte in den nächsten Monat rollen, verkaufen sie in einem Contango-Markt zu einem niedrigeren Preis und kaufen zu einem höheren Preis ein. Der Verlust aus jedem Rollvorgang – die sogenannte negative Roll-Rendite – summiert sich im Laufe der Zeit und kann die Renditen erheblich schmälern, selbst wenn der Spot-Preis unverändert bleibt.

Ist Contango gut oder schlecht für Produzenten?

Es hängt von der Position des Produzenten ab. Produzenten, die sich durch den Verkauf von Futures absichern, sichern sich den höheren Futures-Preis, was in Contango-Märkten vorteilhaft ist. Wenn sie jedoch darauf warten, dass sich der Spot-Preis nach oben an den Futures-Preis angleicht, tritt diese Konvergenz oft nicht ein – die Spot-Preise steigen nicht notwendigerweise auf die Forward-Preise an.

Wie beeinflusst Contango die Kaufentscheidung eines Importeurs?

Ein Importeur vergleicht die Kosten für den Spot-Kauf und die Eigenlagerung mit dem Kauf zum Futures-Preis. Wenn der Futures-Preis (Contango-Prämie) die Lagerkosten des Importeurs übersteigt, ist der Spot-Kauf mit Lagerung günstiger. Wenn Lagerkapazitäten teuer oder begrenzt sind, ist der Forward-Kauf sinnvoller.

Welcher Rohstoff wird am häufigsten verwendet, um Contango zu erklären?

Rohöl ist das häufigste Beispiel, da es über viele Liefermonate hinweg sichtbare, aktiv gehandelte Futures-Kontrakte aufweist, über große und transparente Lagerkapazitäten verfügt und dramatische Schwankungen zwischen Contango und Backwardation erlebt hat, über die umfassend berichtet wurde (insbesondere im April 2020, als der WTI-Spot-Preis kurzzeitig negativ wurde).

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Wichtige Erkenntnisse

• Contango bedeutet, dass die Futures-Preise höher sind als der aktuelle Spot-Preis – dies ist der Normalzustand für die meisten physischen Rohstoffe.
• Die Contango-Prämie spiegelt die Cost of Carry wider: Lagerkosten, Finanzierungskosten und Versicherungen zwischen heute und dem Lieferdatum.
• Eine Futures-Kurve im Contango verläuft nach rechts oben, wenn man die Liefermonate gegen die Preise aufträgt.
• Backwardation ist das Gegenteil – die Spot-Preise sind höher als die Futures-Preise, was ein knappes kurzfristiges Angebot signalisiert.
• Rohstoff-ETFs erleiden in Contango-Märkten eine negative Roll-Rendite, da sie wiederholt auslaufende Kontrakte unter dem Preis des nächsten Kontrakts verkaufen, den sie kaufen müssen.
• Für Importeure und Händler erzeugt Contango ein Kalkulationsmodell: Ist es günstiger, Spot zu kaufen und zu lagern, oder zum Futures-Preis zu kaufen?
• Große Rohstoffhändler nutzen Contango aus, indem sie Lager füllen, wenn die Futures-Prämie ihre Cost of Carry übersteigt – dies ist der Carry-Trade bei physischen Rohstoffen.
• Contango sagt nicht voraus, ob die Preise steigen oder fallen werden; es beschreibt lediglich die aktuelle Beziehung zwischen Spot- und Futures-Preisen.

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