Die Commodity Forward Curve erklärt: Definition, Struktur und Anwendung für Händler

Definition der Commodity Forward Curve
Eine Commodity Forward Curve (auch Terminkurven-Graph genannt) ist eine grafische Darstellung der Futures-Preise für verschiedene Lieferzeitpunkte desselben Rohstoffs. Wenn Rohöl für die Lieferung im nächsten Monat 80 $/Barrel kostet, aber für die Lieferung in sechs Monaten 83 $/Barrel, steigt die Kurve an – dies nennt man Contango. Wenn die kurzfristigen Preise höher sind als die Terminpreise, fällt die Kurve ab – dies nennt man Backwardation. Die Forward Curve ist keine Preisprognose. Sie zeigt, was der Markt heute bereit ist zu zahlen, um sich Lieferungen zu verschiedenen zukünftigen Zeitpunkten zu sichern, was physischen Händlern viel über die aktuellen Angebots- und Nachfragebedingungen verrät.

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Inhaltsverzeichnis

1. Was eine Forward Curve tatsächlich ist
2. Contango: Die ansteigende Kurve
3. Backwardation: Die abfallende Kurve
4. Die Forward Curve ist keine Prognose
5. Wie Forward Curves konstruiert werden
6. Wie physische Händler die Forward Curve nutzen
7. Beispiele für Forward Curves: Rohöl, Kupfer, Mais
8. Häufig gestellte Fragen (FAQ)
9. Die wichtigsten Erkenntnisse

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Was eine Forward Curve tatsächlich ist

Nehmen Sie einen beliebigen aktiv gehandelten Rohstoff mit Futures-Kontrakten – Rohöl, Kupfer, Mais, Erdgas. Zu jedem Zeitpunkt können Sie die Marktpreise für Kontrakte beobachten, die zu unterschiedlichen zukünftigen Zeitpunkten geliefert werden.

Für WTI-Rohöl könnten Sie an einem bestimmten Tag sehen:
– Lieferung in 1 Monat: 80,00 $/Barrel
– Lieferung in 3 Monaten: 80,90 $/Barrel
– Lieferung in 6 Monaten: 81,75 $/Barrel
– Lieferung in 12 Monaten: 82,50 $/Barrel

Tragen Sie diese Preise in ein Diagramm ein – Lieferdatum auf der X-Achse, Preis auf der Y-Achse – und Sie erhalten die Forward Curve. Sie ist der aktuelle Marktkonsens über den Preis eines Rohstoffs zu jedem zukünftigen Zeitpunkt, belegt durch das, was Marktteilnehmer im Moment bereit sind zu kaufen und zu verkaufen.

Die Forward Curve ändert sich in jeder Sekunde, in der der Markt geöffnet ist. Jeder Handel und jedes Update von Geld-/Briefkursen verschiebt sie. Händler betrachten die Form der Forward Curve – nicht nur den Preis des Front-Monats –, um die umfassendere Geschichte von Angebot und Nachfrage zu verstehen, die der Markt erzählt.

Ein Rohstoffeinkäufer für ein Industrieunternehmen, ein Getreidehändler, der entscheidet, ob er Weizen einlagert oder im Voraus verkauft, eine Raffinerie, die Rohölkäufe plant – sie alle nutzen die Forward Curve als Entscheidungshilfe. Es ist eines der praktisch nützlichsten Konzepte auf den Rohstoffmärkten, wird aber selten einfach erklärt.

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Contango: Die ansteigende Kurve

Contango beschreibt eine Forward Curve, bei der die Preise steigen, je weiter das Lieferdatum in der Zukunft liegt. Kurzfristige Preise sind niedriger als längerfristige Preise.

Die ökonomische Logik: Wenn das Angebot derzeit angemessen ist und kein unmittelbarer Mangel besteht, sind die Kosten für die sofortige Lieferung (im Vergleich zum Warten) niedriger als die Kosten für die Sicherung der Lieferung zu einem späteren Zeitpunkt. Der Preisunterschied zwischen kurzfristiger und langfristiger Lieferung muss die Cost of Carry (Lagerhaltekosten) decken – die Kosten für das Halten physischer Bestände:

Zu den Cost of Carry gehören:
– Lagerkosten: Lagermiete, Versicherung, Bearbeitungsgebühren
– Finanzierungskosten: Zinsen auf das im Rohstoff gebundene Kapital
– Wertminderung: bei Rohstoffen, die im Lager verderben (landwirtschaftliche Produkte, einige Chemikalien) – wobei Metalle nicht verderben
– Abzüglich: Convenience Yield (dazu weiter unten mehr)

Eine theoretische Contango-Kurve steigt mit einer Rate an, die in etwa der Summe aus Lager- und Finanzierungskosten pro Zeiteinheit entspricht. Für Rohöl mit Lagerkosten von etwa 0,30–0,50 $/Barrel/Monat und Finanzierungskosten abhängig von den Zinssätzen könnte ein “Full Carry”-Contango 0,50–1,00 $/Barrel pro Monat hinzufügen.

Was Contango Ihnen sagt:
– Das kurzfristige physische Angebot ist ausreichend oder sogar überversorgt
– Das Halten von Lagerbeständen ist unwirtschaftlich im Vergleich zum sofortigen Verkauf und späteren Rückkauf
– Arbitrage-Möglichkeit: den Rohstoff jetzt kaufen, einlagern, den Termin verkaufen – den Contango-Spread als Gewinn mitnehmen (abzüglich Lagerkosten). Wenn dies positiv ist, nennen Händler es “Cash-and-Carry”-Arbitrage.

Als Rohöl 2015–2016 und erneut Anfang 2020 (COVID-Nachfrageeinbruch) überversorgt war, bewegte sich die Rohöl-Forward Curve in ein starkes Contango. Im April 2020 füllten Händler Tanker und Offshore-Speicher mit Rohöl, um den Contango-Spread zu nutzen – das Contango war groß genug, um teure schwimmende Lagerkapazitäten zu finanzieren und dennoch Profit zu machen.

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Backwardation: Die abfallende Kurve

Backwardation beschreibt eine Forward Curve, bei der kurzfristige Preise höher sind als längerfristige Preise. Die Kurve fällt von links nach rechts ab.

Beispiel: WTI-Rohöl in einer Phase knappen Angebots:
– Lieferung nächster Monat: 90,00 $/Barrel
– Lieferung in 3 Monaten: 88,50 $/Barrel
– Lieferung in 6 Monaten: 87,00 $/Barrel
– Lieferung in 12 Monaten: 85,00 $/Barrel

Die ökonomische Logik: Es gibt einen Convenience Yield – den zusätzlichen Nutzen, den Inhaber physischer Rohstoffe daraus ziehen, dass sie über den Rohstoff jetzt verfügen können, statt in der Zukunft. Wenn das Angebot knapp ist:
– Eine Raffinerie, die jetzt Rohöl benötigt, zahlt eine Prämie für die sofortige Lieferung gegenüber dem Warten von drei Monaten
– Ein Metallverarbeiter, dessen Produktion ohne Kupfer heute zum Stillstand käme, bewertet die kurzfristige Lieferung weit höher als die zukünftige
– Die Dringlichkeit des aktuellen Bedarfs überwiegt die Mathematik der Lagerkosten

Was Backwardation Ihnen sagt:
– Das aktuelle physische Angebot ist im Verhältnis zur sofortigen Nachfrage knapp
– Käufer benötigen den Rohstoff dringend; Verkäufer mit physischem Bestand sind in einer starken Position
– Lagerhaltung wird belohnt: Wer Bestand verkauft und den Terminkontrakt kauft, verliert Geld (er kauft zu einem niedrigeren Preis zurück, als er verkauft hat)
– Der Markt schafft keinen Anreiz für den Aufbau von Lagerbeständen

Backwardation ist charakteristisch für Rohstoffe mit echtem kurzfristigem Angebotsstress. Wenn Kupfer an der LME in die Backwardation geht, ist das ein starkes Signal, dass die Lagerbestände sinken und die sofortige Verfügbarkeit knapp ist. Agrarrohstoffe geraten oft in Backwardation, wenn eine Missernte unmittelbare Knappheit erzeugt, während der Markt mit der nächsten Ernte eine Erholung erwartet.

Convenience Yield ist der abstrakte Ertrag aus dem Halten physischer Rohstoffe, den Terminkontrakte nicht replizieren können. Ein Hersteller, der Kupferbestände hält, hat Versorgungssicherheit – er kann seine Fabrik am Laufen halten, selbst wenn der Spotmarkt vorübergehend austrocknet. Diese Sicherheit hat einen realen wirtschaftlichen Wert, für den der Hersteller bereit ist zu zahlen. Der Convenience Yield quantifiziert dies.

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Die Forward Curve ist keine Prognose

Dies ist die wichtigste konzeptionelle Klarstellung.

Die Forward Curve prognostiziert nicht die zukünftigen Spotpreise. Sie zeigt, was der Markt heute bereit ist, für eine zukünftige Lieferung zu zahlen. Das sind grundlegend verschiedene Dinge.

Wenn der WTI-12-Monats-Futures-Preis heute bei 82 $/Barrel liegt, bedeutet das nicht, dass Händler erwarten, dass WTI in 12 Monaten bei 82 $ steht. Es bedeutet, dass sich Käufer und Verkäufer heute auf 82 $ als fairen Preis für einen Vertrag einigen können, der zur Lieferung in 12 Monaten verpflichtet. Der tatsächliche Spotpreis in 12 Monaten könnte bei 95 $, 65 $ oder 82 $ liegen – niemand weiß das.

Ein physischer Händler nutzt die Forward Curve für das Risikomanagement, nicht für die Preisprognose. Wenn ein Industrieunternehmen Kupfer zum 6-Monats-Futures-Preis im Voraus kauft, prognostiziert es nicht, dass Kupfer in 6 Monaten diesen Preis haben wird. Es eliminiert die Unsicherheit – durch die Festlegung eines bekannten Preises zur Steuerung der Warenkosten.

Die akademische Unterscheidung:
– Futures-Preis: Was Sie heute für eine Lieferung an einem bestimmten zukünftigen Datum festschreiben können
– Erwarteter zukünftiger Spotpreis: Was Sie für den tatsächlichen Preis an diesem Datum halten

Diese beiden Zahlen können stark voneinander abweichen. Die theoretische Finanzwelt besagt, dass sie sich (durch Arbitrage) annähern, aber in jedem Moment ist die Forward Curve ein Risikomanagement-Tool und ein Signal für die Marktstruktur – keine Kristallkugel.

Für neue Fachkräfte: Wenn Ihr Vorgesetzter fragt: “Was erwartet der Markt vom Ölpreis in einem Jahr?”, ist die richtige Antwort ein Verweis auf den Preis der Forward Curve, verbunden mit dem Hinweis, dass es sich um einen vertraglich festlegbaren Satz handelt und nicht um eine Konsensprognose.

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Wie Forward Curves konstruiert werden

Bei liquiden, börsengehandelten Futures (WTI-Rohöl, CBOT-Mais, LME-Kupfer) ist die Forward Curve einfach die aktuelle Marktnotierung aller gelisteten Terminkontrakte. Jeder Kontraktmonat wird unabhängig gehandelt; die “Kurve” ist lediglich das Ablesen der Preise.

In der Praxis sind Futures-Kontrakte für bestimmte Liefermonate gelistet und laufen aus. Nicht jeder Kalendermonat hat einen liquiden Terminkontrakt. Die Herausforderungen bei der Konstruktion entstehen, wenn:

Liquide und illiquide Kontraktmonate: Einige Monate (die der Lieferung am nächsten sind) handeln tausende Kontrakte pro Tag; ferne Monate (24+ Monate in der Zukunft) handeln möglicherweise hunderte oder weniger pro Tag. Preise in dünnen Monaten sind weniger zuverlässig – ein einzelner Handel kann den Preis bewegen, und die Geld-Brief-Spannen sind breit.

Jenseits gelisteter Kontrakte: Energiemärkte haben gelistete Kontrakte, die viele Jahre in die Zukunft reichen (Rohöl-Futures sind für monatliche Lieferungen bis zu 7–8 Jahre im Voraus gelistet). Agrar-Futures gehen nur 2–3 Jahre in die Zukunft. Für längerfristige Preise konstruieren Händler und Banken synthetische Forward Curves unter Verwendung einer Kombination aus:
– Bestehenden liquiden Futures-Preisen
– OTC-Swap-Notierungen von Bankhändlern
– Statistischer Interpolation zwischen bekannten Datenpunkten
– Modellbasierter Extrapolation für sehr lange Zeiträume

Die Techniken zur Füllung der Lücken zwischen liquiden Futures-Daten umfassen:
– Lineare Interpolation: einfache Verbindung zwischen bekannten Preisen (schnell, grob)
– Spline-Interpolation: glatte Kurvenanpassung, die Steigung und Krümmung beibehält
– Bootstrapping aus Forward Rate Agreements und OTC-Swaps
– Hauptkomponentenanalyse (PCA): wird von anspruchsvolleren Desks zur Modellierung von Kurvenbewegungen verwendet

Für einen physischen Händler oder Einkaufsprofi ist die praktische Schlussfolgerung: Terminpreise für kurzfristige Lieferungen (nächste 1–12 Monate) sind hochzuverlässig, da die Kontrakte liquide sind. Preise für Lieferungen in 3–5 Jahren sind weniger sicher – sie basieren auf dünneren Daten und Modellannahmen.

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Wie physische Händler die Forward Curve nutzen

Lageroptimierung: Wenn ein Getreidehändler 50.000 Tonnen Mais im Lager hält und die Forward Curve in Contango ist, berechnet der Händler: Übersteigt der Contango-Spread die Lager- und Finanzierungskosten? Wenn ja, ist es profitabel, Lagerbestände zu halten und den Terminkontrakt zu verkaufen, um den Spread als risikofreien Gewinn einzustreichen. Diese Berechnung erfolgt täglich.

Beschaffungszeitpunkt: Ein Fertigungsunternehmen, das Aluminium für die Produktion in 3–6 Monaten kauft, kann die Forward Curve nutzen, um zu entscheiden: Ist der Kauf zum Spotpreis jetzt besser oder schlechter als die Sicherung des Terminpreises? Wenn die Kurve ein starkes Contango aufweist (kurzfristige Preise deutlich unter den Terminpreisen), gibt es einen Anreiz, jetzt Spotbestände zu kaufen und den höheren Terminpreis zu vermeiden. Wenn sich die Kurve in Backwardation befindet, ist der Terminpreis günstiger als der Spotpreis, was den Terminkauf attraktiv macht.

Hedging-Einstiegspunkt: Ein Kupferproduzent mit Produktionskosten von 3,50 $/lb muss entscheiden, wann und zu welchem Termin er Kupfer-Futures verkauft, um profitable Preise zu sichern. Die Forward Curve zeigt, welche Preise für welchen Liefermonat verfügbar sind. Wenn Kupfer-Futures für 12 Monate bei 4,20 $/lb stehen – ein profitabler Preis –, kann der Produzent 12-Monats-Termine verkaufen, um diese Marge zu sichern.

Rollkostenmanagement: Für Rohstofffonds oder Händler, die Futures-Positionen halten, bestimmt die Struktur der Forward Curve die Kosten des “Rollens” – das Schließen einer auslaufenden Front-Monat-Position und das Eröffnen einer neuen Position im nächsten Monat. In einem Contango-Markt verliert das Rollen Geld (Verkauf des auslaufenden Kontrakts zu einem niedrigeren Preis als der Kauf des neuen). In Backwardation gewinnt das Rollen Geld. Dieser “Rollertrag” beeinflusst die Renditen passiver Rohstoffanleger erheblich.

Identifizierung relativer Werte: Wenn die Forward Curves mehrerer Rohstoffe verglichen werden, offenbaren Diskrepanzen manchmal Handelsmöglichkeiten. Wenn Mais in starker Backwardation ist, während Weizen in moderatem Contango ist, könnte ein Händler nach Gründen suchen (Gibt es bei Mais einen spezifischen kurzfristigen Nachfrageschub? Ist Weizen überversorgt?) und seine Position entsprechend anpassen.

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Beispiele für Forward Curves: Rohöl, Kupfer, Mais

Rohöl (WTI) – Mai 2022 (knapper Markt, Backwardation)

Im Frühjahr 2022, nach der Angebotsstörung durch den Russland-Ukraine-Krieg:
– 1-Monats-WTI: ca. 110 $/Barrel
– 3-Monats-WTI: ca. 105 $/Barrel
– 6-Monats-WTI: ca. 100 $/Barrel
– 12-Monats-WTI: ca. 93 $/Barrel

Starke Backwardation: ein Signal für echte kurzfristige Angebotsknappheit, getrieben durch die Unsicherheit der russischen Versorgung und eine starke Erholung der Nachfrage nach COVID. Der Markt zahlte eine große Prämie, um sofort Rohöl zu erhalten. Physische Raffinerien, die Rohöl benötigten, sicherten sich kurzfristige Lieferungen; Händler mit Lagerbeständen waren in einer starken Position.

Rohöl (WTI) – April 2020 (COVID-Nachfrageeinbruch, Contango)

Auf dem Höhepunkt des COVID-Nachfrageeinbruchs:
– 1-Monats-WTI: -37 $/Barrel (negativ, historisches Extrem)
– 3-Monats-WTI: ca. 21 $/Barrel
– 12-Monats-WTI: ca. 33 $/Barrel

Super-Contango: ein Signal für massives Überangebot. Händler konnten Rohöl buchstäblich nicht schnell genug lagern. Schwimmende Lagerkapazitäten (Anmietung von Tankern auf See zur Lagerung von Rohöl) wurden massiv ausgeweitet, um den Contango-Spread auszunutzen, solange der Spread die Lager- und Finanzierungskosten überstieg.

LME-Kupfer – 2021–2022 (Angebotsknappheit)

Während 2021 und bis 2022 bewegte sich LME-Kupfer in eine anhaltende Backwardation – die Spotpreise lagen 50–200 $/Tonne über den 3-Monats-Terminpreisen. Die LME-Lagerbestände fielen auf Mehrjahrestiefs. Die Backwardation signalisierte echten physischen Mangel: Hersteller benötigten Kupfer sofort und zahlten Aufpreise für die Spotlieferung gegenüber Terminpositionen.

CBOT-Mais – Nach der Ernte (typisches Contango)

Mais nach der US-Ernte (Oktober–November) gerät typischerweise in ein moderates Contango, da das Angebot der neuen Ernte reichlich ist und Lagerbestände aufgebaut werden. Der Front-Monat liegt auf einem Tiefstand durch den Erntedruck; die Juli- oder September-Kontrakte (vor der nächsten Ernte) werden mit Aufschlägen gehandelt, die Lagerkosten + Carry zu den Kontrakten der alten Ernte widerspiegeln. Ein Landwirt, der entscheidet, ob er bei der Ernte verkauft oder für das Frühjahr einlagert, liest die Mais-Forward-Curve, wenn er diese Berechnung durchführt.

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Häufig gestellte Fragen (FAQ)

Kann ein Rohstoff für einige Monate in Contango und für andere in Backwardation sein?

Ja. Die Forward Curve muss nicht einheitlich verlaufen. Ein Rohstoff könnte in den ersten 1–3 Monaten Backwardation zeigen (kurzfristiges Angebot knapp) und dann für die Monate 6–12 in Contango wechseln (da der Markt ein steigendes Angebot oder eine nachlassende Nachfrage erwartet). Diese “geknickten” Kurven sind auf Energie- und Agrarmärkten üblich, wo saisonale Nachfragemuster auf strukturelle Angebotsbedingungen treffen.

Steigt der Preis eines Rohstoffs in Backwardation immer?

Nein. Backwardation beschreibt die aktuelle Struktur der Forward Curve – die Beziehung zwischen kurzfristigen und längerfristigen Kontraktpreisen. Sie sagt Ihnen nicht, ob das absolute Preisniveau steigen oder fallen wird. Ein Markt kann bei 80 $/Barrel in Backwardation sein und dann verschiebt sich die gesamte Kurve auf 70 $/Barrel, bleibt aber in Backwardation. Die beiden Fragen (Richtung der Kurvenverschiebung vs. Steigung der Kurve) sind getrennt zu betrachten.

Was ist Rollertrag (Roll Yield) und warum ist er für Rohstoff-ETFs wichtig?

Rollertrag ist der Gewinn oder Verlust aus dem periodischen Ersetzen auslaufender Terminkontrakte durch neue. Im Contango kostet der neue Kontrakt mehr als der auslaufende – das Rollen kostet Geld. In Backwardation ist der neue Kontrakt günstiger – das Rollen gewinnt Geld. Für Rohstoff-ETFs (wie Öl-ETFs, die Futures halten, kein physisches Öl) führt anhaltendes Contango zu einer erheblichen Erosion der Renditen im Laufe der Zeit – der ETF kann niedrigere Renditen aufweisen als der Anstieg des Spotpreises, da er ständig Werte durch das Rollen verliert. Deshalb verhalten sich physisch besicherte Rohstoff-ETFs (hinterlegt mit echtem Metall in einem Tresor) anders als auf Futures basierende ETFs.

Wie lese ich eine Live-Forward-Curve?

Für börsengehandelte Rohstoffe ist die Forward Curve auf den meisten Finanzdatenplattformen sichtbar: Bloomberg, Reuters Eikon und sogar kostenlose Plattformen wie TradingView oder die Websites der Börsen CME/ICE. Wählen Sie den Rohstoff aus und betrachten Sie die vollständige Liste der Kontraktmonate mit den Preisen für jedes Lieferdatum. Tragen Sie diese in chronologischer Reihenfolge auf. Die Form verrät Ihnen, ob sich der Markt in Contango oder Backwardation befindet.

Was ist die Theorie der “normalen Backwardation”?

Die normale Backwardation ist eine Theorie des Ökonomen John Maynard Keynes (auch “Keynesian Normal Backwardation”-Hypothese genannt). Sie besagt, dass Rohstoff-Futures-Preise systematisch unter den erwarteten zukünftigen Spotpreisen liegen, da Produzenten (die einen Verkaufspreis festschreiben wollen, um ihre Produktion abzusichern) den Käufern der Futures eine Risikoprämie anbieten müssen. Diese Theorie impliziert, dass das Long-Gehen bei Futures langfristig eine positive erwartete Rendite erzielen sollte. Die empirischen Belege sind gemischt – einige Rohstoffmärkte zeigen dieses Muster über lange Zeiträume, andere nicht.

Was bedeutet eine flache Forward Curve?

Eine flache Forward Curve – bei der die Preise über alle Lieferdaten hinweg gleich sind – tritt auf, wenn die Terminpreisprämie (Contango) genau den Lager- und Finanzierungskosten entspricht oder wenn Angebot und Nachfrage so ausgeglichen sind, dass es keine Zeitpräferenzprämie gibt. In der Praxis sind wirklich flache Kurven selten und kurzlebig; die Kurve ist normalerweise moderat in Contango oder Backwardation. Ein plötzlicher Wechsel von Contango zu flach oder zu Backwardation ist selbst ein signifikantes Signal – es bedeutet, dass sich die Einschätzung des Marktes zum kurzfristigen Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage schnell ändert.

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Die wichtigsten Erkenntnisse

• Eine Commodity Forward Curve ist ein Diagramm der Futures-Preise zu verschiedenen Lieferzeitpunkten – sie zeigt, was der Markt heute zahlt, um sich die Lieferung zu jedem Zeitpunkt zu sichern.
• Contango (ansteigende Kurve) tritt auf, wenn das kurzfristige Angebot angemessen ist: Die Preise steigen, um Lager- und Finanzierungskosten zu decken. Bei starkem Contango kann das Einlagern physischer Rohstoffe und der Verkauf per Termin profitabel sein.
• Backwardation (abfallende Kurve) tritt auf, wenn das kurzfristige Angebot knapp ist: Der Markt zahlt eine Prämie für die sofortige Lieferung. Inhaber physischer Bestände sind in einer starken kommerziellen Position.
• Die Forward Curve ist keine Preisprognose – sie spiegelt vertraglich festlegbare Sätze für verschiedene Lieferdaten wider, nicht Vorhersagen über künftige Spotpreise.
• Physische Händler nutzen die Forward Curve für Lagerentscheidungen (ist das Contango breit genug, um Lagerkosten zu decken?), das Timing der Beschaffung (wann Termin vs. Spot kaufen), Hedging-Einstiegspunkte und Rollkostenmanagement.
• Forward Curves für liquide Futures werden direkt aus den Börsenpreisen konstruiert; für weniger liquide zukünftige Daten verwenden Banken und Händler Interpolation, OTC-Swap-Kurse und modellbasierte Extrapolation.
• Rollertrag (der Gewinn oder Verlust aus dem Rollen auslaufender Futures in neue Kontrakte) ist bei Backwardation positiv und bei Contango negativ – ein wesentlicher Faktor für die Renditen von Rohstofffonds im Zeitverlauf.

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