Kā ierobežot izejvielu cenu risku: praktisks ceļvedis par nākotnes līgumiem, opcijām un “collar” stratēģijām

Izejvielu cenu riska ierobežošanas definīcija
Izejvielu cenu riska ierobežošana (hedžēšana) nozīmē tādas finanšu vai līgumiskas pozīcijas ieņemšanu, kas kompensē iespējamos zaudējumus no nelabvēlīgām izejvielu cenu izmaiņām. Uzņēmums, kas ražošanai iepērk varu, var ierobežot risku, iegādājoties vara nākotnes līgumus — ja vara cena pieaug, nākotnes līguma pozīcijas vērtība palielinās, kompensējot augstākas iepirkuma izmaksas. Riska ierobežošana nenovērš visus riskus (saglabājas bāzes risks un bāzes atšķirības), taču tā būtiski samazina nākotnes izejvielu izmaksu vai ieņēmumu nenoteiktību.

---

Satura rādītājs

1. Fiziskā pret finanšu riska ierobežošanu: ietvars
2. Biržā tirgoti nākotnes līgumi: standarta riska ierobežošanas rīks
3. Opcijas: cenu apdrošināšanas iegāde
4. OTC mijmaiņas līgumi: fiksēta cena pret mainīgo bez nākotnes līgumu biržas
5. “Collar” stratēģijas: gan augšupvērstā, gan lejupvērstā riska ierobežošana
6. Instrumentu izvēles lēmumu ietvars
7. Riska ierobežošanas izmaksas: prēmijas, nodrošinājums un bāzes risks
8. Starptautiskās piegādes ķēdes konteksts: pārrobežu sarežģītība
9. Biežāk uzdotie jautājumi
10. Galvenās atziņas

---

Fiziskā pret finanšu riska ierobežošanu: ietvars

Pirms izvēlaties riska ierobežošanas instrumentu, jums jāsaprot atšķirība starp diviem fundamentāli atšķirīgiem riska pārvaldības veidiem: fizisko riska ierobežošanu un finanšu riska ierobežošanu. Vairums ievadkursu par šo tēmu ignorē šo atšķirību, taču tas ir jebkuras praktiskas riska pārvaldības programmas sākumpunkts.

Fiziskā riska ierobežošana izmanto fizisku komerclīgumu struktūru, lai pārvaldītu cenu risku. Tā neietver atvasinātos finanšu instrumentus vai nākotnes līgumu tirgus.

Fiziskās riska ierobežošanas rīku piemēri:

• Fiksētas cenas “forward” līgumi: Jūs šodien vienojaties ar piegādātāju par izejvielas iegādi par fiksētu cenu ar piegādi pēc 90 dienām. Cenu risks tiek fiksēts ar komerciālo vienošanos. Jūs uzņematies līgumslēdzējas puses risku (piegādātājam līgums ir jāizpilda), bet ne tirgus risku par saskaņoto apjomu.

• Pārstrādes līgumi (tolling): Ražotājs piekrīt maksāt fiksētu apstrādes maksu (“toll”) pārstrādātājam, kamēr ražotājs nodrošina izejvielu un saņem gatavo produktu. Ražotājs saglabā izejvielu cenu ekspozīciju, bet ne apstrādes izmaksu risku. Izplatīts alumīnija, vara stieņu un elektroenerģijas ražošanas nozarēs.

• Indeksu cenu noteikšana ar cenu griestiem un grīdu: Izejvielu piegādes līgums, kura cena tiek noteikta pēc LME mēneša vidējās cenas plus piemaksa, bet ar līgumā noteiktu maksimālo cenu (griesti) un minimālo cenu (grīda). Cenu risks tiek daļēji nodots, izmantojot komerciālas sarunas bez atvasināto instrumentu iesaistes.

• Daudzveidīga iepirkumu bāze: Iepirkšanās no vairākiem piegādātājiem dažādās ģeogrāfiskās vietās samazina atkarību no viena cenu punkta, taču tas nenovērš tirgus cenu risku.

Fiziskā riska ierobežošana ir vienkāršāka, neietver atvasināto instrumentu regulējumu vai prasības pēc papildu nodrošinājuma, kā arī neprasa kases/tirdzniecības zināšanas. Tās ierobežojums: tā darbojas tikai tad, ja jūsu partneri vēlas piedāvāt fiksētas cenas noteikumus, un viņi par to var iekļaut riska piemaksu.

Finanšu riska ierobežošana izmanto atvasinātos instrumentus — nākotnes līgumus, opcijas, mijmaiņas līgumus —, lai izveidotu atsevišķu finanšu pozīciju, kas kompensē izejvielu cenu svārstību ietekmi.

Piemēri:
– Kviešu miltu dzirnavas iegādājas CBOT kviešu nākotnes līgumus, lai fiksētu izejvielu izmaksas
– Aviokompānija iegādājas reaktīvās degvielas pirkšanas opcijas (“call options”), lai pasargātu sevi no degvielas cenu lēcieniem
– Vara kabeļu ražotājs noslēdz OTC vara mijmaiņas līgumu, lai fiksētu izejvielu izmaksas uz sešiem mēnešiem

Finanšu riska ierobežošana ir elastīgāka (jūs varat ierobežot jebkuru nominālo summu uz jebkuru termiņu, neatkarīgi no fiziskā līguma nosacījumiem), taču tā prasa lielāku kompetenci: izpratni par nodrošinājuma mehānismiem, bāzes risku, “mark-to-market” grāmatvedību un atvasināto instrumentu regulējumu.

Kuru ietvaru izmantot vispirms: Vienmēr izvērtējiet fiziskās riska ierobežošanas iespējas, pirms pievēršaties finanšu atvasinātajiem instrumentiem. Ja jūsu piegādātājs piedāvā fiksētas cenas līgumus ar pieņemamiem nosacījumiem, izmantojiet tos. Ja fiziskais tirgus nepiedāvā pietiekamu elastību (nepareizi termiņi, apjomi vai nepieņemamas piemaksas), tad finanšu riska ierobežošana ir īstais risinājums.

---

Biržā tirgoti nākotnes līgumi: standarta riska ierobežošanas rīks

Biržā tirgoti nākotnes līgumi ir vislikvīdākais un caurskatāmākais riska ierobežošanas rīks izejvielām, kurām ir aktīvi nākotnes līgumu tirgi.

Kā ražotājs ierobežo risku ar nākotnes līgumiem:

Pieņemsim, ka kabeļu ražotājs zina, ka pēc trim mēnešiem tam būs nepieciešams iegādāties 250 tonnas vara katoda. Pašreizējā LME vara cena ir 9000 USD/tonnā. Ražotāja budžets ir balstīts uz 9000 USD par tonnu — jebkurš cenu pieaugums virs šīs summas kaitēs rentabilitātei.

Riska ierobežošana:
1. Iegādājieties 10 LME vara nākotnes līgumus (katrs pa 25 tonnām = kopā 250 tonnas) ar piegādi pēc trim mēnešiem par 9000 USD/tonnā.
2. Pēc trim mēnešiem vara cena ir pieaugusi līdz 9500 USD/tonnā.
3. Ražotājs iegādājas fizisko varu skaidras naudas tirgū par 9500 USD/tonnā — par 500 USD/tonnā dārgāk, nekā budžetā paredzēts.
4. Taču nākotnes līgumu pozīcijas vērtība tagad ir par 500 USD/tonnā augstāka. Ražotājs slēdz nākotnes pozīciju ar 500 USD/tonnā × 250 tonnas = 125 000 USD peļņu.
5. Neto rezultāts: fiziskās izmaksas 9500 USD/tonnā mīnus 500 USD/tonnā nākotnes līgumu peļņa = 9000 USD/tonnā efektīvās izmaksas. Budžets ir aizsargāts.

Ja vara cena būtu kritusies līdz 8500 USD:
– Fiziskais varš iegādāts par 8500 USD/tonnā — 500 USD/tonnā ietaupījums
– Nākotnes pozīcija slēgta ar 500 USD/tonnā zaudējumu
– Neto rezultāts: 8500 USD + 500 USD zaudējumi = 9000 USD/tonnā efektīvās izmaksas. Ieguvumu no lētāka vara kompensē nākotnes līgumu zaudējums.

Šis ir fundamentālais nākotnes līgumu riska ierobežošanas raksturojums: tas fiksē cenu. Jūs atsakāties no potenciālā ieguvuma cenu krituma gadījumā apmaiņā pret aizsardzību pret cenu pieaugumu.

Praktiskās prasības nākotnes līgumu riska ierobežošanai:
– Izejviela ar aktīvu, likvīdu nākotnes līgumu tirgu (varš, nafta, gāze, zelts, kukurūza, kvieši, sojas pupas, kafija, kakao, cukurs — jā; daudzas ķimikālijas, mazie metāli — nē)
– Nākotnes līgumu komisijas tirgotāja (brokera) konts ar iemaksātu sākotnējo nodrošinājumu (margin)
– Pastāvīga nodrošinājuma pārvaldība, mainoties nākotnes līgumu cenām (mainīgās nodrošinājuma prasības)
– Bāzes riska pārvaldība (jūsu fiziskās iegādes vieta/kategorija var precīzi nesakrist ar nākotnes līguma piegādes specifikāciju)

---

Opcijas: cenu apdrošināšanas iegāde

Opcijas sniedz pircējam tiesības, bet ne pienākumu pirkt vai pārdot izejvielu par konkrētu cenu (izpildes cena jeb strike price) līdz noteiktam datumam (derīguma termiņš). Par šīm tiesībām pircējs maksā vienreizēju maksu: opcijas prēmiju.

Pirkšanas opcija (call option — pircēja aizsardzība):

Pirkšanas opcija dod turētājam tiesības PIRKT izejvielu par izpildes cenu. To izmanto uzņēmumi, kuriem jāiegādājas izejviela un kuri vēlas aizsardzību pret cenu pieaugumu — bez pienākuma fiksēt cenu, ja cenas krītas.

Izmantojot to pašu vara piemēru: tā vietā, lai pirktu nākotnes līgumus par 9000 USD, ražotājs nopērk 3 mēnešu pirkšanas opciju ar 9000 USD izpildes cenu, maksājot 200 USD/tonnā prēmiju.

Ja vara cena pieaug līdz 9500 USD:
– Opcija ir “in the money”. Ražotājs izmanto to, faktiski iegādājoties varu par 9000 USD + 200 USD prēmija = 9200 USD/tonnā efektīvās izmaksas. Tas ir labāk nekā 9500 USD tirgus cena.

Ja vara cena krītas līdz 8500 USD:
– Opcija beidzas bez vērtības. Ražotājs iegādājas varu tirgū par 8500 USD. Neto izmaksas: 8500 USD + 200 USD prēmija = 8700 USD/tonnā. Viņi ir guvuši labumu no lētāka vara, upurējot tikai 200 USD prēmiju.

Pirkšanas opcijas galvenā priekšrocība salīdzinājumā ar nākotnes līgumu riska ierobežošanu: jūs saglabājat labumu no cenu krituma, vienlaikus esot pasargāti pret cenu pieaugumu. Šīs priekšrocības izmaksas ir opcijas prēmija.

Pārdošanas opcija (put option — pārdevēja aizsardzība):

Pārdošanas opcija dod turētājam tiesības PĀRDOT izejvielu par izpildes cenu. To izmanto izejvielu ražotāji (kalnrūpniecības uzņēmumi, lauksaimnieki, naftas ražotāji), kuri vēlas aizsardzību pret cenu kritumu, nefiksējot pārdošanas cenu.

Vara raktuves, kas plāno iegūt 250 tonnas pēc trim mēnešiem, varētu pirkt pārdošanas opcijas ar 9000 USD izpildes cenu. Ja cenas krītas līdz 8000 USD, pārdošanas opcija sedz zaudējumu. Ja cenas pieaug līdz 10 000 USD, raktuves pārdod par tirgus cenu, zaudējot tikai prēmiju.

Opcijas prēmijas noteicošie faktori (Black-Scholes ietvars):
– Laiks līdz derīguma termiņa beigām: Ilgāka termiņa opcijas maksā vairāk (vairāk laika nelabvēlīgām izmaiņām)
– Nepastāvība (volatility): Augstāka izejvielu cenu nepastāvība = augstākas opciju prēmijas (plašāks iespējamo iznākumu spektrs)
– Attālums starp pašreizējo cenu un izpildes cenu: Opcijas ar izpildes cenu, kas atrodas tālu no pašreizējās cenas, maksā mazāk (mazāka iespēja, ka tās tiks izmantotas)
– Procentu likmes: Mazsvarīgs faktors vairumam izejvielu opciju

---

OTC mijmaiņas līgumi: fiksēta cena pret mainīgo bez nākotnes līgumu biržas

Daudzām izejvielām nav likvīdu biržā tirgotu nākotnes līgumu tirgu. Šādā gadījumā — padomājiet par reaktīvo degvielu, kuģu degvielu, polipropilēna sveķiem, kobaltu, molibdēnu, elektroenerģiju noteiktos piegādes punktos — uzņēmumi izmanto ārpusbiržas (OTC) izejvielu cenu mijmaiņas līgumus.

Kā darbojas mijmaiņas līgums:

Fiksētas cenas pret mainīgo cenu mijmaiņas līgums būtībā ir cenu apdrošināšanas līgums starp divām pusēm (parasti uzņēmumu un banku vai izejvielu tirdzniecības uzņēmumu).

Piemērs — Aviokompānijas reaktīvās degvielas mijmaiņas līgums:

Aviokompānija zina, ka nākamo sešu mēnešu laikā iegādāsies 10 000 tonnu reaktīvās degvielas. Aviokompānija ir noraizējusies, ka degvielas cena pieaugs no pašreizējiem 800 USD/tonnā. Tā noslēdz fiksētas cenas pret mainīgo cenu mijmaiņas līgumu ar banku:

• Aviokompānija maksā: Fiksētu cenu 800 USD/tonnā (pašreizējā tirgus cena, “fiksētā likme”)
• Banka maksā: Faktisko mēneša vidējo Platts reaktīvās degvielas novērtējuma cenu (“mainīgā likme”)

Katru mēnesi norēķini notiek šādi:

• Ja Platts reaktīvās degvielas cena ir 900 USD/tonnā, banka maksā aviokompānijai 100 USD/tonnā × apjomu par attiecīgo mēnesi
• Ja Platts reaktīvās degvielas cena ir 700 USD/tonnā, aviokompānija maksā bankai 100 USD/tonnā × apjomu par attiecīgo mēnesi

Tikmēr aviokompānija turpina iegādāties fizisko degvielu no sava piegādātāja par pašreizējo tirgus cenu. Mijmaiņas līguma norēķins kompensē tirgus cenas risku — neto rezultāts, aviokompānijas efektīvās degvielas izmaksas ir aptuveni 800 USD/tonnā neatkarīgi no tirgus cenu izmaiņām.

Galvenās atšķirības no biržā tirgotiem nākotnes līgumiem:
– Nav biržas — mijmaiņas līgums ir divpusējs līgums (OTC) starp uzņēmumu un darījumu partneri
– Nav prasību pēc papildu nodrošinājuma (parasti; daži OTC mijmaiņas līgumi tiek tīrīti caur centrālajiem darījumu partneriem, kas prasa nodrošinājumu)
– Var pielāgot jebkuram apjomam, termiņam vai norēķinu indeksam (Platts, Argus, ICIS novērtējumi)
– Darījumu partnera risks: ja banka bankrotē, mijmaiņas līguma aizsardzība pazūd
– Grāmatvedība: OTC mijmaiņas līgumi prasa “mark-to-market” novērtējumu bilancē (IFRS 9 / ASC 815)

Izplatīti izejvielu mijmaiņas līgumu tirgi:

Izejviela	Tipisks mijmaiņas indekss	Biežākie lietotāji
Reaktīvā degviela	Platts Jet A-1 CIF NWE	Aviokompānijas, lidostas
Kuģu degviela	Platts VLSFO 0.5%S	Kuģniecības uzņēmumi
LNG / dabasgāze	Henry Hub, TTF, NBP	Komunālie pakalpojumi, rūpniecība
Alumīnija piemaksa	Platts, Fastmarkets MW premium	Kārbu ražotāji, auto nozare
Kobalts	Fastmarkets cobalt standard grade	Akumulatoru ražotāji

---

“Collar” stratēģijas: gan augšupvērstā, gan lejupvērstā riska ierobežošana

“Collar” stratēģija apvieno nopirktu opciju (aizsardzība pret nelabvēlīgām cenu izmaiņām) un pārdotu opciju (lai samazinātu aizsardzības izmaksas, atsakoties no daļas ieguvumu labvēlīgu cenu izmaiņu gadījumā). Tas rada gan maksimālo cenu (griesti), gan minimālo cenu (grīda).

Pircēja “collar” (uzņēmumam, kas pērk izejvielu):

Turpinot ar vara piemēru (9000 USD/tonnā pašreizējā cena):

• Nopērciet pirkšanas opciju ar 9500 USD izpildes cenu (aizsardzība, ja vara cena pārsniedz 9500 USD). Samaksājiet 100 USD/tonnā prēmiju.
• Pārdodiet pārdošanas opciju ar 8500 USD izpildes cenu (jūs atsakāties no labuma, ja vara cena krītas zem 8500 USD). Saņemiet 100 USD/tonnā prēmiju.

Neto prēmijas izmaksas: 0 (pārdošanas opcijas pārdošanā saņemtā prēmija ir vienāda ar pirkšanas opcijas iegādei samaksāto prēmiju). To sauc par nulles izmaksu “collar” (zero-cost collar) — tas ir populārs praksē, jo neprasa sākotnējo skaidras naudas ieguldījumu.

Iznākumi:
– Ja vara cena pārsniedz 9500 USD: Pirkšanas opcija tiek izmaksāta. Efektīvās maksimālās izmaksas = 9500 USD.
– Ja vara cena krītas zem 8500 USD: Pārdošanas opcija (kuru pārdevāt) tiek izmantota pret jums. Jums jāsamaksā izpildes cena mīnus tirgus cena. Efektīvais minimālais ietaupījums = 8500 USD (jūs negūstat labumu zem šīs cenas).
– Ja vara cena paliek starp 8500 un 9500 USD: Opcijas netiek izmantotas. Jūs pērkat fizisko varu par tirgus cenu.

“Collar” stratēģijas kompromiss: Jūs nemaksājat neko iepriekš, bet atsakāties no ieguvumiem ārkārtēju cenu kritumu gadījumā apmaiņā pret aizsardzību pret ārkārtēju cenu pieaugumu. Riska ierobežotājs nemēģina gūt peļņu no cenu izmaiņām — viņš akceptē noteiktu rezultātu diapazonu.

“Collar” stratēģijas ir īpaši piemērotas:
– Uzņēmumiem ar mazām peļņas maržām, kuri nevar absorbēt ārkārtējus cenu lēcienus, bet nevar atļauties skaidras naudas plūsmu opciju prēmiju samaksai
– Izejvielu ražotājiem, kuri vēlas aizsardzību pret lejupslīdi, neatsakoties no visa potenciālā kāpuma
– Piegādes ķēdes iepirkumu komandām, kurām vadībai jāziņo par “sliktākā gadījuma scenāriju”, nemaksājot par pilnu opciju apdrošināšanu

---

Instrumentu izvēles lēmumu ietvars

Pareizā riska ierobežošanas instrumenta izvēle ir atkarīga no vairākiem faktoriem, kas raksturīgi jūsu biznesam. Šis ietvars sniedz lēmumu pieņemšanas pamatu.

1. jautājums: Vai izejvielai ir aktīvs nākotnes līgumu tirgus?

• JĀ (varš, jēlnafta, dabasgāze, zelts, sudrabs, kukurūza, sojas pupas, kvieši, kakao, kafija, cukurs): Ir pieejami nākotnes līgumi un biržā tirgotas opcijas. Sāciet šeit.
• NĒ (kobalts, grafīts, speciālās ķimikālijas, aviācijas degviela atsevišķos tirgos): Galvenais rīks ir OTC mijmaiņas līgumi. Sadarbojieties ar izejvielu tirdzniecības banku vai brokeri.

2. jautājums: Vai jums jāfiksē cena, vai nepieciešama aizsardzība ar līdzdalību cenu kāpumā?

• Fiksēt cenu (zināt savu budžetu un nepieciešama drošība): Nākotnes līgumi vai fiksētas cenas pret mainīgo mijmaiņas līgums
• Aizsardzība ar līdzdalību kāpumā (vēlaties gūt labumu, ja cenas krītas): Opcijas (pirkšanas opcijas pircējiem, pārdošanas opcijas pārdevējiem)
• Ierobežot diapazonu bez naudas izmaksām: “Collar” (pirkto un pārdoto opciju kombinācija)

3. jautājums: Cik ilgs ir riska ierobežošanas termiņš?

• Līdz 12-18 mēnešiem: Likvīdi biržā tirgoti nākotnes līgumi un opcijas ir pieejami lielākajai daļai galveno izejvielu.
• No 18 mēnešiem līdz 3 gadiem: Garākiem termiņiem parasti nepieciešami OTC mijmaiņas līgumi; biržas likviditāte pēc tuvākajiem līgumu mēnešiem sarūk.
• Virs 3 gadiem: Ilgtermiņa OTC mijmaiņas līgumi un strukturēti piegādes līgumi. Bankas var prasīt nopietnu kredītnovērtējumu.

4. jautājums: Kāda ir jūsu organizācijas tolerance pret papildu nodrošinājuma pieprasījumiem (margin calls)?

• Var absorbēt nodrošinājuma pieprasījumus no “mark-to-market” nākotnes līgumu pozīcijām: Izmantojiet biržā tirgotus nākotnes līgumus tieši.
• Nevar absorbēt negaidītas skaidras naudas aizplūdes nodrošinājumam: Izmantojiet pirktās opcijas (maksimālais zaudējums ir iepriekš samaksātā prēmija, nav nodrošinājuma prasību) vai OTC mijmaiņas līgumus bez nodrošinājuma prasībām.
• Ļoti ierobežoti kases resursi: Vispirms apsveriet fizisko riska ierobežošanu, izmantojot fiksētas cenas piegādes līgumus.

5. jautājums: Kādu ekspozīcijas procentuālo daļu jūs ierobežojat?

Vairums riska pārvaldnieku neierobežo 100% cenu ekspozīcijas. Slāņveida pieeja — 50–70% paredzamā apjoma ierobežošana nākamajiem 6 mēnešiem, 30–50% nākamajiem 6–12 mēnešiem, 10–30% nākamajiem 12–18 mēnešiem — samazina gan cenu risku, gan pārlieku lielas ierobežošanas risku (būt piesaistītam augstai cenai, ja apjomi krītas zem prognozes).

---

Riska ierobežošanas izmaksas: prēmijas, nodrošinājums un bāzes risks

Riska ierobežošana nav bezmaksas. Izpratne par pilnām izmaksām ir būtiska, lai novērtētu, vai riska ierobežošana ir tā vērta, īpaši mazākiem uzņēmumiem.

Opciju prēmijas: Priekšapmaksa par cenu aizsardzību. Prēmiju līmeņi ir atkarīgi no izejvielu cenu nepastāvības, laika līdz termiņa beigām un attāluma starp pašreizējo cenu un izpildes cenu. Lauksaimniecības izejvielām ar sezonālu nepastāvību prēmijas var būt ievērojamas — 5–10% no izejvielu vērtības opcijām “at-the-money”. Metāliem ar zemāku nepastāvību prēmijas var būt 2–5% no izejvielu vērtības.

Nākotnes līgumu nodrošinājums: Biržā tirgotiem nākotnes līgumiem nepieciešams sākotnējais nodrošinājums (5–15% no līguma vērtības atkarībā no izejvielas un biržas). Tā kā nākotnes līgumu cenas mainās katru dienu, tiek piemērotas mainīgās nodrošinājuma prasības (jūs iemaksājat, kad tirgus virzās pret jums, saņemat kredītu, kad tas virzās jums par labu). Nodrošinājuma pārvaldības naudas plūsmas prasība ir praktisks apsvērums mazākiem uzņēmumiem. Uzņēmums, kas pērk 100 LME vara nākotnes līgumus, pārvalda ekspozīciju pret ikdienas naudas plūsmām, kas nepastāvīgā tirgū var sasniegt 1–5 miljonus USD.

OTC mijmaiņas līguma kredīta un cenu noteikšanas izmaksas: OTC mijmaiņas līgumi ar bankām ietver kredītelementu — banka uzņemas kredītrisku par uzņēmumu, kas tiek iekļauts piedāvātajā fiksētajā likmē. Bankas pilnā mijmaiņas līguma likme parasti ir par dažiem procentiem augstāka nekā tīrā tirgus likme, lai segtu kredītrisku, darbības izmaksas un bankas peļņas maržu. Šīs “mijmaiņas izmaksas” ir mazāk redzamas nekā opcijas prēmija, taču tās joprojām ir reālas izmaksas.

Bāzes risks: Visnemanāmākās riska ierobežošanas izmaksas. Bāzes risks ir risks, ka cena, ko saņemat par savu fizisko izejvielu, atšķiras no nākotnes līguma cenas, ko izmantojāt riska ierobežošanai.

Bāzes riska avoti:
– Vietas bāze: LME varš tiek piegādāts Roterdamā, bet jūsu fiziskais pirkums notiek Šanhajā — Šanhajas cena var mainīties atšķirīgi no LME.
– Kvalitātes bāze: CBOT kviešu nākotnes līgumi nosaka “No. 2 Soft Red Winter” kviešus, bet jums nepieciešami “Hard Red Winter” — šīs šķirnes tirgojas ar dažādām piemaksām.
– Laika bāze: Jūsu fiziskais pirkums noslēdzas 15. februārī, bet nākotnes līgums beidzas 28. februārī — divas nedēļas ar neierobežotu risku.

Bāzes risku nevar novērst, tikai pārvaldīt. Tas nozīmē, ka riska ierobežošana nekad nav perfekti efektīva — reālas stratēģijas būtiski samazina risku, bet to neizslēdz. Izejvielu ietilpīgiem uzņēmumiem riska ierobežošanas efektivitātes uzskaite un ziņošana (saskaņā ar IFRS 9 vai ASC 815 grāmatvedības standartiem) prasa ar bāzi saistīto nepilnību aprēķināšanu un atklāšanu.

---

International Supply Chain Context: Cross-Border Complexity

Uzņēmumiem, kas izejvielas iepērk starptautiski, riska ierobežošana ietver papildu sarežģītību, kas pārsniedz instrumentu pamatdarbību.

Valūtas un izejvielu korelācija: Izejvielu cenas gandrīz vienmēr ir norādītas USD. Ja jūsu izmaksas ir citā valūtā, jums ir divi riski: izejvielu cenu risks un valūtas kursa risks starp USD un jūsu valūtu. Dažreiz tie kompensē viens otru — vājāka vietējā valūta padara importu dārgāku, bet izejvielu cenas USD valūtā var kristies (izejvielu cenas un USD bieži mainās apgriezti). Dažreiz tie summējas — pieaugoša izejvielu cena UN vājāka vietējā valūta abi strādā pret jums.

Abu risku pārvaldība kopā prasa izprast to korelāciju. Vairumam izejvielu importētāju ārpus USD zonas var būt nepieciešams gan izejvielu nākotnes līgumu riska ierobežojums (USD), gan valūtas “forward” līgums (lai fiksētu USD/vietējās valūtas kursu).

Pārrobežu bāzes risks: Ja pērkat izejvielas vienā tirgū un ierobežojat risku, izmantojot nākotnes līgumu, kas kotēts citā tirgū, jums ir papildu ģeogrāfiskais bāzes risks. Japānas vara ražotājs, pērkot “Yangshan” piemaksas varu Ķīnā un ierobežojot risku LME, ir pakļauts LME-Šanhajas arbitrāžas attiecībām. Šī starpība var variēt par 50–200 USD/tonnā vara cenā, radot nozīmīgu bāzes ekspozīciju.

Darījumu partnera risks pāri robežām: OTC mijmaiņas līgumi ar ārvalstu bankām ietver kredītriska ekspozīciju pret institūcijām dažādās juridiskajās jurisdikcijās. Savstarpējo ieskaitu līgumi (ISDA Master Agreements) ir standarts, taču tie paļaujas uz juridisko izpildāmību attiecīgajās jurisdikcijās — tas ne vienmēr ir garantēts visās ģeogrāfiskajās vietās.

Fiziskā līguma bāze: Starptautiskajā tirdzniecībā fiziskajos izejvielu līgumos bieži tiek norādīta cena pēc nosaukta etalona (piem., “CIF Rotterdam base LME cash, less $50/tonne discount”). Riska ierobežošanas instrumentam jāatbilst šai cenu formulai. NYMEX WTI nākotnes līguma izmantošana, lai ierobežotu jēlnaftu, kuras cena ir piesaistīta Brent, rada nevajadzīgu etalonu neatbilstību.

Praktisks padoms: veidojot pārrobežu riska ierobežošanu, sadarbojieties ar izejvielu riska ierobežošanas speciālistu vai tirdzniecības finansēšanas banku ar starptautisku pieredzi. Instrumentu pamati ir vienkārši; sarežģītība un risks uzkrājas tieši pārrobežu bāzes pārvaldībā.

---

Biežāk uzdotie jautājumi

Kāda ir vienkāršākā riska ierobežošana, ko var veikt mazs ražošanas uzņēmums?

Vienkāršākā metode ir fiksētas cenas “forward” līgums ar jūsu piegādātāju. Ja jūsu vara piegādātājs piekrīt piegādāt varu par 9000 USD/tonnā nākamajos sešos mēnešos, jūs esat faktiski ierobežojis vara izmaksas, nepieskaroties atvasināto instrumentu tirgiem. Ierobežojums ir tāds, ka piegādātāji ne vienmēr piedāvās fiksētas cenas (viņi saskaras ar tādu pašu risku kā jūs), un, ja piedāvās, fiksētā cena var iekļaut ievērojamu riska piemaksu.

Kāda ir atšķirība starp riska ierobežošanu un spekulāciju?

Riska ierobežošana samazina esošu biznesa risku — ražotājs, kas pērk vara nākotnes līgumus, samazina ekspozīciju pret augošām vara izmaksām, kas kaitētu viņa peļņas maržām. Spekulants uzņemas izejvielu cenu risku, lai gūtu peļņu no cenu izmaiņām — viņam nav pamata fiziskās pozīcijas, ko kompensēt. Atšķirība ir svarīga juridiski (regulējums atšķiras) un komerciāli (spekulanta zaudējums ir tīri finansiāls; riska ierobežotāja nākotnes līgumu zaudējumu kompensē peļņa no fiziskās pozīcijas).

Vai mazs uzņēmums var ierobežot izejvielu cenu risku?

Jā, ar atrunām. Biržā tirgotiem nākotnes līgumiem ir minimālie līgumu izmēri (LME varš ir 25 tonnas, CBOT kukurūza ir 5000 bušeļu). Uzņēmumam, kura ikmēneša izejvielu iepirkums ir mazāks par vienu nākotnes līgumu, ir minimālā apjoma problēma. Šajā gadījumā alternatīvas ir opcijas uz nākotnes līgumiem (kurām var būt elastīgāki izmēri) vai OTC mijmaiņas līgumi caur specializētiem izejvielu brokeriem (kam nav minimālā izmēra, bet var būt kredīta minimumi). Dažas bankas piedāvā izejvielu cenu apdrošināšanas produktus mazajiem un vidējiem uzņēmumiem, kas ietver atvasinātos instrumentus vienkāršākā formātā.

Kas ir bāzes risks un kāpēc tas ir svarīgs?

Bāzes risks ir nepilnīga korelācija starp nākotnes līguma cenu, ar kuru ierobežojat risku, un faktisko cenu, ko maksājat par fizisko izejvielu. Ja izmantojat LME vara nākotnes līgumus, bet pērkat fizisko varu Ķīnā (kura cena balstīta uz SHFE), LME-SHFE cenu starpība rada ekspozīciju, ko riska ierobežošana nenovērš. Bāzes risks nozīmē, ka riska ierobežošana nekad nav 100% efektīva — tā ievērojami samazina risku, bet neizslēdz to. Bāzes riska pārvaldība ir viens no tehniski prasīgākajiem izejvielu riska ierobežošanas aspektiem.

Kas ir nulles izmaksu “collar”?

Nulles izmaksu “collar” apvieno pirkto opciju (griesti) un pārdoto opciju (grīda), kur no pārdotās opcijas saņemtā prēmija precīzi kompensē par pirkto opciju samaksāto prēmiju, kā rezultātā neto izmaksas ir nulle. Pircējam “collar” ierobežo maksimālo iepirkuma cenu (griesti), vienlaikus atsakoties no ieguvumiem cenu krituma gadījumā zem grīdas. Nulles izmaksu “collars” ir populāri, jo neprasa sākotnējo naudas izmaksu, taču tie nav patiesi bezmaksas — to izmaksas ir atteikšanās no ieguvumiem ārkārtēju cenu kritumu gadījumā.

Kas ir ISDA Master Agreement?

ISDA (International Swaps and Derivatives Association) Master Agreement ir standarta juridisks ietvars divpusējiem ārpusbiržas (OTC) atvasināto instrumentu darījumiem, ieskaitot izejvielu mijmaiņas līgumus. Tas regulē darījumu apstiprināšanu, nodrošinājuma pārvaldību un rīcību saistību nepildīšanas gadījumā. Pirms jebkāda OTC izejvielu mijmaiņas darījuma slēgšanas ar banku, uzņēmumam ir jābūt noslēgtam ISDA Master Agreement (un parasti ISDA Credit Support Annex nodrošinājuma noteikumiem). ISDA līguma sagatavošana parasti prasa 4–8 nedēļas un juridisko izvērtēšanu.

Kā riska ierobežošana ietekmē finanšu pārskatus?

Saskaņā ar IFRS 9 (starptautiskais) un ASC 815 (ASV GAAP), atvasinātie instrumenti ir jāuzskaita bilancē pēc patiesās vērtības (“mark to market”). Ja atvasinātais instruments atbilst “riska ierobežošanas instrumenta” statusam saskaņā ar riska ierobežošanas grāmatvedības noteikumiem, patiesās vērtības izmaiņas var atzīt tajā pašā periodā, kurā atzīts ierobežotais objekts (saskaņojot laiku ar fiziskajām izmaksām), samazinot peļņas vai zaudējumu aprēķina nepastāvību. Bez riska ierobežošanas grāmatvedības noformējuma atvasināto instrumentu peļņa un zaudējumi parādās peļņas un zaudējumu aprēķinā nekavējoties, radot nepastāvību, lai gan ekonomiskā pozīcija ir ierobežota. Oficiālas riska ierobežošanas grāmatvedības ieviešana prasa dokumentētas riska ierobežošanas attiecības un regulāru efektivitātes testēšanu.

---

Galvenās atziņas

• Izejvielu cenu riska ierobežošana nozīmē finanšu vai līgumiskas pozīcijas izveidi, kas kompensē iespējamos zaudējumus no nelabvēlīgām cenu izmaiņām — tas samazina nenoteiktību, nevis cenšas prognozēt cenu kustību.
• Fiziskā riska ierobežošana (fiksētas cenas piegādes līgumi, pārstrādes līgumi, indeksu cenu noteikšana ar griestiem) jāizvērtē pirms atvasinātajiem finanšu instrumentiem — tā ir vienkāršāka, izvairās no nodrošinājuma mehānismiem un neprasa specifiskas zināšanas.
• Biržā tirgoti nākotnes līgumi fiksē cenu gan pircējiem, gan pārdevējiem — jebkura peļņa nākotnes pozīcijā kompensē zaudējumus fiziskajā pirkumā vai pārdošanā. Riska ierobežošana nozīmē atteikšanos no labvēlīgu cenu izmaiņu priekšrocībām.
• Opcijas dod pircējam tiesības (nevis pienākumu) pirkt vai pārdot par izpildes cenu — opciju pircēji maksā prēmiju, bet saglabā labumu no labvēlīgām cenu izmaiņām. Pirkšanas opcijas (calls) aizsargā pircējus, pārdošanas opcijas (puts) — pārdevējus.
• OTC fiksētas cenas pret mainīgo mijmaiņas līgumi tiek izmantoti izejvielām bez likvīdiem nākotnes līgumu tirgiem (reaktīvā degviela, kuģu degviela, speciālie metāli) — uzņēmums maksā fiksētu cenu bankai un saņem mainīgo tirgus cenu.
• “Collar” stratēģijas apvieno pirkto opciju (griesti) un pārdoto opciju (grīda), lai ierobežotu gan augšupvērsto, gan lejupvērsto cenu ekspozīciju, bieži vien ar nulles neto prēmiju.
• Instrumentu izvēle ir atkarīga no: vai pastāv likvīds nākotnes līgumu tirgus, vai nepieciešama fiksēta cena vai līdzdalība kāpumā, riska ierobežošanas termiņa, tolerances pret nodrošinājuma prasībām un riska ierobežošanas procentuālās attiecības.
• Bāzes risks — nepilnīga korelācija starp riska ierobežošanas instrumentu un faktisko fiziskās izejvielas cenu — nozīmē, ka riska ierobežošana nekad nav pilnībā efektīva. Pārrobežu riska ierobežošana pievieno valūtas korelācijas un ģeogrāfiskā bāzes riska sarežģītību.

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the two market venues where hedges can be placed, how the term structure affects hedge timing and roll costs and the collateral requirements hedgers must budget for.