Cung cầu hàng hóa: Các yếu tố thúc đẩy giá cả trên thị trường toàn cầu

Cung cầu hàng hóa: Những yếu tố thúc đẩy giá cả trên thị trường toàn cầu

Định nghĩa về cung cầu hàng hóa
Cung cầu hàng hóa là sự tương tác giữa khối lượng hàng hóa được sản xuất và cung ứng (nguồn cung) với khối lượng hàng hóa mà người mua muốn sở hữu tại một mức giá nhất định (nhu cầu). Khi cung vượt quá cầu, giá sẽ giảm. Khi cầu vượt quá cung, giá sẽ tăng. Trong thị trường hàng hóa, các lực lượng này được phản ánh qua hình dạng của đường cong giá tương lai — thị trường dư thừa thường ở trạng thái contango (giá tương lai cao hơn giá giao ngay); thị trường thâm hụt thường ở trạng thái backwardation (giá giao ngay cao hơn giá tương lai). Phân tích cung cầu là nền tảng của dự báo giá hàng hóa, và mỗi nhóm hàng hóa lại chịu sự chi phối bởi các yếu tố thúc đẩy cung cầu khác nhau.

Mục lục

  1. Nguyên tắc cốt lõi: Cách cung và cầu thiết lập giá hàng hóa
  2. Phía nguồn cung: Sản xuất, dự trữ và gián đoạn
  3. Phía nhu cầu: Tăng trưởng, thay thế và công nghệ
  4. So sánh nhóm hàng hóa: Các yếu tố thúc đẩy khác nhau theo nhóm
  5. Sự mất cân bằng cung/cầu thể hiện trong cấu trúc thị trường tương lai như thế nào
  6. Các nguồn dữ liệu chính: WASDE, EIA, Báo cáo LME và dữ liệu COT
  7. Các cú sốc cung/cầu lịch sử: Ví dụ thực tế với số liệu
  8. Các câu hỏi thường gặp
  9. Những điểm chính cần ghi nhớ

Nguyên tắc cốt lõi: Cách cung và cầu thiết lập giá hàng hóa

Giá hàng hóa được thiết lập tại điểm cân bằng giữa cung và cầu. Đây là nguyên tắc chung của mọi thị trường, tuy nhiên hàng hóa có những đặc tính làm cho sự tương tác cung-cầu trở nên khác biệt.

Nguồn cung thường điều chỉnh chậm:

Một mỏ đồng mới mất từ 10–15 năm từ lúc thăm dò đến lần sản xuất đầu tiên. Một mỏ dầu mới mất từ 3–7 năm để phát triển. Một cây ca cao mất từ 5–7 năm để cho thu hoạch thương mại. Thời gian dài này có nghĩa là nguồn cung hàng hóa không thể phản ứng nhanh chóng với các tín hiệu giá cả.

Khi nhu cầu đột ngột tăng lên (ví dụ: sự bùng nổ xây dựng tại Trung Quốc những năm 2000 thúc đẩy nhu cầu thép và đồng tăng mạnh), nguồn cung không thể được bổ sung ngay lập tức. Kết quả ngắn hạn là giá tăng vọt. Theo thời gian, nguồn cung mới xuất hiện và giá cả bình ổn trở lại — nhưng “theo thời gian” trong thị trường hàng hóa có thể kéo dài từ 5–10 năm.

Nhu cầu thường ít co giãn theo giá trong ngắn hạn:

Khi giá dầu thô tăng mạnh, người tiêu dùng không thể dừng lái xe hay đi máy bay ngay lập tức — họ phải chấp nhận chi phí cao hơn. Các hãng hàng không không thể lập tức chuyển sang loại nhiên liệu không phải gốc dầu. Một nhà sản xuất sô-cô-la không thể thay đổi công thức sản phẩm mà không có ca cao. Nhu cầu ngắn hạn đối với hầu hết hàng hóa là ít co giãn theo giá — nó thay đổi chậm chạp để đáp ứng với giá cả.

Kết quả: sự mất cân bằng cung-cầu hàng hóa thường được giải quyết chủ yếu thông qua thay đổi giá thay vì điều chỉnh lượng nhanh chóng. Đây là lý do tại sao giá hàng hóa có thể biến động mạnh hơn giá các hàng hóa công nghiệp có chuỗi cung ứng linh hoạt.

Dự trữ như một bộ đệm:

Yếu tố thứ ba ngoài cung và cầu là hàng tồn kho — lượng dự trữ vượt mức tiêu thụ hiện tại. Khi cung vượt cầu, lượng dư thừa đi vào kho. Khi cầu vượt cung, hàng tồn kho được rút ra. Mức dự trữ quyết định sự mất cân bằng cung-cầu có thể kéo dài bao lâu trước khi giá buộc phải điều chỉnh.

Đây là lý do tại sao lượng dự trữ ngũ cốc cuối mùa (đo bằng “ngày tiêu thụ”), mức dự trữ xăng dầu và hàng tồn kho kim loại tại các kho LME lại được theo dõi chặt chẽ. Chúng đại diện cho bộ đệm của thị trường — và khi các kho này ở mức thấp, thị trường trở nên dễ bị tổn thương trước các đợt tăng giá do bất kỳ gián đoạn nguồn cung nào.

Phía nguồn cung: Sản xuất, dự trữ và gián đoạn

Các yếu tố phía nguồn cung thay đổi đáng kể giữa các nhóm hàng hóa nhưng đều có chung các chủ đề chính.

Năng lực sản xuất:

Mỗi loại hàng hóa đều có giới hạn năng lực sản xuất — tốc độ tối đa có thể sản xuất dựa trên cơ sở hạ tầng hiện có. Đối với dầu thô, con số này được đo bằng thùng/ngày (công suất dự phòng của OPEC được theo dõi chặt chẽ như một mức trần cho khả năng phản ứng cung). Đối với đồng, đó là năng lực sản xuất mỏ hàng năm. Đối với ngũ cốc, đó là diện tích thu hoạch nhân với năng suất trên mỗi héc-ta.

Khoảng cách giữa sản xuất hiện tại và công suất tối đa theo lý thuyết xác định mức độ tăng giá cần thiết để khuyến khích gia tăng nguồn cung. Khi công suất dự phòng dồi dào, nguồn cung có thể phản ứng với việc tăng giá tương đối nhanh chóng. Khi công suất dự phòng cạn kiệt (như công suất lọc dầu toàn cầu năm 2022), ngay cả mức giá rất cao cũng không thể tạo ra thêm nguồn cung ngay lập tức.

Thời tiết:

Thời tiết là yếu tố thúc đẩy phía nguồn cung chính đối với hàng hóa nông sản. Hạn hán ở Brazil làm giảm sản lượng đậu tương. Sương giá ở vành đai cà phê cắt giảm sản lượng Arabica. Hiện tượng La Niña làm giảm tỷ lệ đậu trái ca cao ở Tây Phi. Đối với năng lượng, thời tiết cực lạnh làm tăng nhu cầu sưởi ấm (phía nhu cầu) và có thể làm gián đoạn sản xuất dầu khí vào mùa đông (phía nguồn cung). Đối với kim loại, thời tiết ảnh hưởng đến sản lượng khai thác thông qua ngập lụt các mỏ lộ thiên hoặc gián đoạn vận chuyển.

Địa chính trị:

Các gián đoạn nguồn cung từ các sự kiện địa chính trị là câu chuyện chủ đạo trong hàng hóa năng lượng. Cuộc xung đột Nga-Ukraine năm 2022 đã loại bỏ khoảng 1,5–2 triệu thùng dầu Nga mỗi ngày khỏi thị trường châu Âu, ngay lập tức buộc người mua phải tìm nguồn cung thay thế và đẩy giá dầu Brent lên trên 120 USD/thùng. Xung đột dân sự thường xuyên ở Libya làm gián đoạn sản xuất dầu. Căng thẳng ở Trung Đông ảnh hưởng đến phí rủi ro lộ trình tàu chở dầu (Eo biển Hormuz xử lý khoảng 21% thương mại dầu toàn cầu).

Đối với kim loại, rủi ro nguồn cung địa chính trị tập trung ở các quốc gia bất ổn chính trị nắm giữ trữ lượng lớn: coban tại DRC, đồng tại Chile (tranh chấp lao động), bạch kim và palladium tại Nam Phi (hạn chế điện, lao động) và niken tại Indonesia (các hạn chế chính sách đối với xuất khẩu quặng thô).

Kho dự trữ:

Các kho dự trữ thương mại và chính phủ đóng vai trò là bộ đệm nguồn cung. Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR) của Mỹ — nắm giữ khoảng 350–400 triệu thùng ở mức bình thường — đã được giải phóng vào năm 2022 để bù đắp sự gián đoạn nguồn cung từ Nga, bổ sung 1 triệu thùng mỗi ngày cho nguồn cung Mỹ trong 6 tháng. Trung Quốc nắm giữ các kho dự trữ chiến lược về ngũ cốc, kim loại và năng lượng. Hàng tồn kho kim loại tại các kho LME là bộ đệm nguồn cung thời gian thực cho các kim loại cơ bản.

Khi kho dự trữ được rút ra để làm bộ đệm cho sự thiếu hụt nguồn cung, chúng cung cấp sự cứu trợ giá tạm thời — nhưng phải trả giá bằng việc làm cạn kiệt bộ đệm cho sự gián đoạn tiếp theo.

Phía nhu cầu: Tăng trưởng, thay thế và công nghệ

Các lực lượng phía nhu cầu cũng quan trọng không kém nhưng thường ít kịch tính hơn trong các tin tức giá cả hàng ngày.

Tăng trưởng kinh tế:

Yếu tố thúc đẩy nhu cầu cơ bản nhất cho các hàng hóa cứng là tăng trưởng kinh tế — đặc biệt là ở các nền kinh tế sản xuất và xây dựng lớn. Quá trình đô thị hóa của Trung Quốc đã thúc đẩy nhu cầu tăng trưởng chưa từng có đối với thép, đồng, nhôm, than và quặng sắt từ năm 2001 đến 2013. Khi kinh tế Trung Quốc chậm lại, giá kim loại cơ bản và quặng sắt giảm. Khi ngành sản xuất của Ấn Độ tăng tốc, nhu cầu than và kim loại tăng lên.

Mối tương quan giữa tăng trưởng GDP và nhu cầu hàng hóa mạnh hơn ở các nền kinh tế đang phát triển (nơi cơ sở hạ tầng cơ bản vẫn đang được xây dựng) so với các nền kinh tế phát triển (nơi nguồn vốn cơ sở hạ tầng đã tồn tại).

Thay thế:

Khi một loại hàng hóa trở nên rất đắt đỏ, người mua sẽ cố gắng thay thế bằng một giải pháp thay thế rẻ hơn. Động lực thay thế này tạo ra các mức trần giá tự nhiên: nếu giá đồng tăng đủ cao, các kỹ sư sẽ thiết kế sản phẩm sử dụng ít đồng hơn hoặc chuyển sang nhôm nếu có thể. Nếu giá khí đốt tự nhiên tăng vọt, các công ty điện lực sẽ chuyển sang dùng than. Nếu giá dầu cọ tăng mạnh, các nhà sản xuất thực phẩm sẽ tăng sử dụng dầu đậu tương.

Việc thay thế cần có thời gian — quy trình sản xuất và công thức sản phẩm không thể thay đổi sau một đêm. Nhưng trong khung thời gian 1–3 năm, giá cao liên tục thúc đẩy sự thay thế và tiết kiệm làm giảm nhu cầu.

Thay đổi công nghệ:

Công nghệ thay đổi vĩnh viễn quỹ đạo nhu cầu hàng hóa. Cuộc cách mạng đá phiến (khoan ngang và bẻ gãy thủy lực) đã chuyển đổi sản xuất dầu khí tại Mỹ, biến Mỹ từ nước nhập khẩu dầu thành nước xuất khẩu dầu ròng. Xe điện đang làm giảm kỳ vọng tăng trưởng dài hạn đối với nhiên liệu lỏng. Năng lượng mặt trời và gió đang thay thế than nhiệt trong sản xuất điện của OECD. Cải tiến công nghệ pin ảnh hưởng đến nhu cầu đối với liti, coban, niken và than chì.

Sự thay đổi nhu cầu do công nghệ khác với những thay đổi nhu cầu theo chu kỳ vì chúng mang tính cấu trúc và có định hướng — chúng không đảo ngược khi giá thay đổi.

Nhu cầu theo mùa:

Nhiều hàng hóa có mô hình nhu cầu theo mùa có thể dự đoán được. Nhu cầu dầu sưởi đạt đỉnh vào mùa đông; xăng đạt đỉnh vào mùa lái xe mùa hè. Nhu cầu hàng hóa nông sản tập trung quanh các mùa chế biến. Việc bơm khí đốt tự nhiên vào kho đạt đỉnh vào mùa xuân và mùa hè; việc rút ra đạt đỉnh vào mùa đông. Hiểu các mô hình theo mùa này là cơ sở để tách biệt các xu hướng nhu cầu cấu trúc khỏi các biến động theo mùa tạm thời.

So sánh nhóm hàng hóa: Các yếu tố thúc đẩy khác nhau theo nhóm

Các nhóm hàng hóa khác nhau bị chi phối bởi các yếu tố thúc đẩy cung cầu khác nhau. Hiểu rõ yếu tố nào liên quan nhất đến hàng hóa của bạn sẽ hữu ích hơn là áp dụng một khuôn khổ chung chung.

Nhóm hàng hóa Yếu tố cung chính Yếu tố cầu chính Nguồn dữ liệu chính
Nông sản (ngũ cốc) Thời tiết, diện tích gieo trồng Nhu cầu thực phẩm, quy định ethanol/biodiesel USDA WASDE
Nông sản (hàng mềm) Thời tiết, dịch bệnh, mật độ cây trồng Sản xuất thực phẩm, thay thế USDA, ICCO, ICO
Năng lượng (dầu thô) Chính sách OPEC, địa chính trị, dầu đá phiến Mỹ Nhu cầu vận tải, hóa dầu EIA, IEA
Năng lượng (khí đốt) Đường ống/công suất LNG, thời tiết Sản xuất điện, sưởi ấm, công nghiệp EIA, Platts
Năng lượng (than nhiệt) Công suất khai thác, cảng xuất khẩu Sản xuất điện (Châu Á) IEA, Argus, McCloskey
Kim loại cơ bản Công suất khai thác, công suất luyện kim Sản xuất, xây dựng Tồn kho LME, PMI Trung Quốc
Kim loại quý Sản lượng mỏ, tái chế, ngân hàng trung ương Trang sức, điện tử, đầu tư LBMA, Hội đồng Vàng Thế giới
Khoáng sản tới hạn Sản lượng mỏ (tập trung cao độ) Pin xe điện, điện tử Benchmark Mineral Intelligence

Nông sản: thời tiết là tất cả trong ngắn hạn

Đối với ngũ cốc (lúa mì, ngô, đậu tương, gạo), chu kỳ sinh trưởng hàng năm có nghĩa là nguồn cung được xác định chủ yếu bởi một vụ gieo trồng và thu hoạch. Thời tiết trong mùa đó — lượng mưa, nhiệt độ, áp lực sâu bệnh — quyết định năng suất cây trồng. Đối với hàng hóa mềm (cà phê, ca cao, đường), cấu trúc cây trồng lâu năm có nghĩa là ảnh hưởng thời tiết có thể kéo dài nhiều năm nếu cây bị hư hại.

Trong ngắn hạn, nguồn cung nông sản hoàn toàn cố định: một khi cây trồng đã được gieo, những gì thu hoạch được là do thiên nhiên quyết định, không phải do giá cả. Trong trung hạn (3–5 năm), nông dân có thể mở rộng diện tích gieo trồng nếu giá đủ cao. Trong dài hạn, đất mới có thể được đưa vào sản xuất — nhưng các giới hạn môi trường và hạn chế về tính khả dụng của đất khiến nguồn cung nông nghiệp dài hạn tương đối ít co giãn so với dầu và khí đốt.

Năng lượng: địa chính trị và chính sách tạo ra các cú sốc nguồn cung lớn nhất

Nguồn cung dầu chủ yếu được quyết định bởi chính sách của OPEC (Ả Rập Xê Út, UAE và Nga phối hợp mức sản xuất) và sản xuất dầu đá phiến của Mỹ (phản ứng với giá với độ trễ khoảng 6 tháng). Báo cáo Thị trường Dầu hàng tháng của IEA và Báo cáo Thị trường Dầu hàng tháng của OPEC là hai ấn phẩm quan trọng nhất về cân đối cung cầu trong thế giới năng lượng.

Nguồn cung khí đốt tự nhiên bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng — công suất đường ống, công suất hóa lỏng LNG — theo những cách mà dầu không gặp phải. Sự thiếu hụt LNG không thể được giải quyết chỉ bằng cách bơm nhiều khí hơn qua một đường ống không tồn tại. Cuộc khủng hoảng giá khí đốt châu Âu giai đoạn 2021–2022 đã chứng minh các hạn chế cơ sở hạ tầng khuếch đại sự mất cân bằng cung cầu thành những đợt tăng giá cực đoan.

Kim loại: chu kỳ công nghiệp của Trung Quốc chi phối nhu cầu

Nhu cầu kim loại cơ bản tương quan mạnh mẽ với hoạt động sản xuất và xây dựng của Trung Quốc. Trung Quốc tiêu thụ khoảng 55% lượng đồng, 60% lượng nhôm và 70% lượng quặng sắt thương mại toàn cầu. Khi các nhà máy thép Trung Quốc cắt giảm sản xuất, giá quặng sắt giảm. Khi xây dựng ở Trung Quốc phục hồi, giá đồng và nhôm tăng.

PMI Sản xuất Caixin và PMI Sản xuất chính thức NBS của Trung Quốc được theo dõi chặt chẽ như các chỉ báo hàng đầu cho nhu cầu kim loại cơ bản. Chỉ số PMI trên 50 cho thấy sự mở rộng sản xuất; dưới 50 cho thấy sự suy giảm.

Kim loại quý: các yếu tố tài chính và tiền tệ chiếm ưu thế

Nhu cầu vàng chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố tài chính — lãi suất thực (vàng cạnh tranh với Chứng khoán được bảo vệ lạm phát của Kho bạc; khi lãi suất thực tăng, sự hấp dẫn tương đối của vàng giảm), sức mạnh của đồng đô la Mỹ (vàng được định giá bằng đô la; đồng đô la mạnh hơn làm vàng đắt hơn ở các loại tiền tệ khác) và khẩu vị rủi ro (vàng thường tăng trong các sự kiện căng thẳng tài chính). Việc mua vàng của ngân hàng trung ương là một yếu tố thúc đẩy nhu cầu đáng kể kể từ năm 2022, với các ngân hàng trung ương trên toàn cầu mua ròng khoảng 1.000 tấn mỗi năm.

Nhu cầu bạc được chia thành công nghiệp (tấm pin mặt trời, điện tử, xe điện) và tài chính/đầu tư. Sự phân chia này có nghĩa là bạc phản ứng với cả hoạt động công nghiệp và điều kiện tiền tệ.

Sự mất cân bằng cung/cầu thể hiện trong cấu trúc thị trường tương lai như thế nào

Thị trường tương lai cung cấp một tín hiệu liên tục, thời gian thực về đánh giá của thị trường đối với cân đối cung-cầu hiện tại và tương lai. Tín hiệu này được nhúng trong hình dạng của đường cong giá tương lai — mối quan hệ giữa giá cho các tháng giao hàng khác nhau.

Contango (giá tương lai cao hơn giá giao ngay):

Contango phản ánh một thị trường cân bằng hoặc dư thừa. Giá giao ngay thấp vì nguồn cung đủ cho các nhu cầu tức thời. Giá tương lai cao hơn để phản ánh chi phí lưu kho hàng hóa cho đến ngày giao hàng trong tương lai (chi phí kho bãi, bảo hiểm, lãi suất vốn). Một thị trường ở trạng thái contango có nghĩa là: “chúng ta có đủ ngay bây giờ; nguồn cung tương lai có thể đắt hơn.”

Contango là tình trạng “bình thường” đối với nhiều loại hàng hóa. Dầu thô WTI thường ở trạng thái contango khi mức dự trữ dầu ở mức thoải mái. Ngô thường ở trạng thái contango giữa các mùa thu hoạch khi kho dự trữ dồi dào.

Backwardation (giá giao ngay cao hơn giá tương lai):

Backwardation phản ánh một thị trường thâm hụt hoặc có nguồn cung cận biên chặt chẽ. Giá giao ngay cao vì người mua đang cạnh tranh cho nguồn cung hạn chế ngay lập tức. Giá tương lai thấp hơn vì thị trường kỳ vọng tình trạng thiếu hụt sẽ giảm bớt khi nguồn cung mới xuất hiện. Một thị trường ở trạng thái backwardation có nghĩa là: “chúng ta cần hàng ngay bây giờ và nguồn cung đang khan hiếm; chúng ta sẽ trả phí cao để được giao hàng ngay.”

Trạng thái backwardation mạnh là một tín hiệu đáng tin cậy về sự khan hiếm vật chất thực sự. Khi đồng chuyển sang trạng thái backwardation mạnh, nghĩa là người mua đồng vật chất đang cạnh tranh để có được hàng giao ngay — thường là do hàng tồn kho tại kho LME đã giảm xuống mức thấp. Mức độ backwardation đo lường mức độ nghiêm trọng của sự khan hiếm.

Chênh lệch giá kể câu chuyện:

Một loại hàng hóa đã ở trạng thái contango trong nhiều năm đột ngột chuyển sang backwardation là một tín hiệu thị trường quan trọng. Nó cho thấy bộ đệm dự trữ đã bị tiêu thụ và sự khan hiếm vật chất thực sự đang xuất hiện. Giai đoạn 2021–2022 đã chứng kiến điều này ở đồng, nhôm và các kim loại khác khi nhu cầu hậu COVID phục hồi nhanh hơn nguồn cung. Giai đoạn 2023–2024 chứng kiến điều này một cách kịch tính ở ca cao khi mất mùa làm cạn kiệt kho dự trữ.

Các nguồn dữ liệu chính: WASDE, EIA, Báo cáo LME và dữ liệu COT

Dữ liệu cung cầu đáng tin cậy là nền tảng của phân tích thị trường hàng hóa. Các loại hàng hóa khác nhau có các nguồn dữ liệu chính khác nhau, và việc biết nguồn nào đáng tin cậy cho mỗi loại hàng hóa là một kỹ năng thực tế.

WASDE (Ước tính cung cầu nông nghiệp thế giới):

Được USDA xuất bản hàng tháng (thường vào khoảng ngày 10–12 hàng tháng), WASDE là báo cáo cung cầu nông nghiệp được theo dõi chặt chẽ nhất thế giới. Nó bao gồm lúa mì, ngô, đậu tương, gạo, bông, hạt có dầu (bao gồm dầu cọ và dầu đậu tương), đường và thịt. Mỗi ấn phẩm bao gồm các ước tính về sản xuất, thương mại và tồn kho cuối kỳ cho tất cả các quốc gia sản xuất và tiêu thụ lớn, với các sửa đổi so với ước tính của tháng trước.

Một bản sửa đổi WASDE cắt giảm ước tính sản lượng ngô Mỹ thêm 200 triệu giạ có thể khiến giá ngô tương lai CBOT biến động 3–5% trong cùng phiên giao dịch. Hiểu các cơ chế phát hành của WASDE — thời gian, loại cây trồng nào được cập nhật, cách các nhà phân tích giải thích các sửa đổi — là kiến thức cần thiết cho bất kỳ ai tham gia thị trường hàng hóa nông sản.

EIA (Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ):

EIA xuất bản nhiều báo cáo năng lượng hàng tuần, hàng tháng và hàng năm làm dịch chuyển thị trường dầu và khí đốt:
– Báo cáo trạng thái dầu mỏ hàng tuần (phát hành thứ Tư hàng tuần): Hàng tồn kho dầu thô và sản phẩm dầu mỏ của Mỹ tại Cushing và các trung tâm lưu trữ khác. “Số liệu EIA” là dữ liệu năng lượng hàng tuần làm thay đổi thị trường nhiều nhất.
– Triển vọng năng lượng ngắn hạn (STEO) (hàng tháng): Dự báo cung, cầu và giá năng lượng của Mỹ và toàn cầu.
– Báo cáo lưu trữ khí đốt tự nhiên (hàng tuần, thứ Năm): Khí đốt tự nhiên của Mỹ trong kho lưu trữ dưới lòng đất.

IEA (Cơ quan Năng lượng Quốc tế, Paris) xuất bản Báo cáo Thị trường Dầu hàng tháng bao gồm cân đối cung cầu dầu toàn cầu và Báo cáo Thị trường Khí đốt hàng tháng. Dữ liệu của IEA ít tập trung vào Mỹ hơn EIA và bao gồm các dòng chảy toàn cầu toàn diện hơn.

Báo cáo hàng tồn kho LME:

Sàn giao dịch kim loại London (LME) xuất bản các báo cáo hàng ngày và hàng tuần về lượng tồn kho kim loại tại các kho được LME phê duyệt trên toàn cầu. Các báo cáo này bao gồm đồng, nhôm, kẽm, niken, chì, thiếc và coban. Những thay đổi về hàng tồn kho tại kho LME được theo dõi như một đại diện cho nhu cầu vật chất so với nguồn cung — hàng tồn kho giảm nhanh cho thấy người mua vật chất đang tiêu thụ nhiều hơn sản xuất; hàng tồn kho tăng cho thấy điều ngược lại.

Tuy nhiên, tồn kho LME chỉ đại diện cho một phần tồn kho kim loại toàn cầu — tồn kho “bóng tối” đáng kể tồn tại ở các địa điểm ngoài LME bao gồm kho ngoại quan Trung Quốc, kho dự trữ của nhà sản xuất và kho dự trữ của người dùng cuối. Tồn kho LME có thể giảm trong khi tổng tồn kho toàn cầu vẫn dồi dào nếu kim loại chỉ đơn giản là đang dịch chuyển vị trí. Hạn chế này có nghĩa là dữ liệu tồn kho LME phải được đặt trong bối cảnh phân tích cung cầu rộng hơn.

Báo cáo Cam kết của các nhà giao dịch (COT):

CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ) xuất bản báo cáo Cam kết của các nhà giao dịch hàng tuần (mỗi thứ Sáu, bao gồm các vị thế tính đến thứ Ba). Báo cáo COT chia nhỏ số lượng mở (tổng số hợp đồng tương lai chưa tất toán) trong mỗi thị trường tương lai hàng hóa thành:
– Tiền được quản lý (các quỹ đầu cơ và các nhà giao dịch đầu cơ khác)
– Nhà giao dịch thương mại (các nhà sản xuất và người dùng thực tế phòng ngừa rủi ro tiếp xúc vật chất)
– Đại lý hoán đổi (các đại lý nắm giữ vị thế đối với các hợp đồng hoán đổi OTC)
– Không báo cáo (các nhà giao dịch nhỏ dưới ngưỡng báo cáo)

Báo cáo COT có giá trị vì nó cho thấy các nhà đầu cơ đang định vị như thế nào so với các nhà phòng ngừa rủi ro thương mại. Khi tiền được quản lý nắm giữ vị thế mua ròng cực đoan trong một loại hàng hóa (nhiều vị thế mua đầu cơ hơn vị thế bán), thị trường có thể dễ bị điều chỉnh mạnh nếu người mua đầu cơ thanh lý cùng lúc. Điều ngược lại — vị thế bán ròng đầu cơ cực đoan — có thể báo hiệu rằng sự phục hồi giá dễ bị tổn thương trước một đợt ép bán khống (short squeeze).

Báo cáo COT không phải là công cụ thời gian ngắn hạn, nhưng nó cung cấp một chỉ báo tâm lý và định vị hữu ích cho phân tích cung cầu dài hạn.

Các cú sốc cung/cầu lịch sử: Ví dụ thực tế với số liệu

Các nguyên tắc cung cầu trừu tượng trở nên cụ thể thông qua các ví dụ lịch sử.

Ví dụ 1: Cú tăng giá ngô 2010-2012

Vụ ngô Mỹ năm 2012 bị tàn phá bởi một đợt hạn hán nghiêm trọng — đợt hạn hán tồi tệ nhất tại vành đai ngô Mỹ trong 25 năm. USDA đã sửa đổi năng suất ngô Mỹ từ ước tính đầu mùa khoảng 166 giạ/mẫu xuống mức năng suất cuối cùng là 123 giạ/mẫu — giảm 26%.

Tác động đến cân đối cung cầu: Tồn kho ngô cuối kỳ của Mỹ giảm từ khoảng 902 triệu giạ dự kiến trước hạn hán xuống khoảng 824 triệu giạ — tỷ lệ tồn kho/sử dụng thấp kỷ lục khoảng 6,6%.

Giá ngô tương lai CBOT tăng từ khoảng 4,75 USD/giạ vào đầu tháng 6 năm 2012 lên trên 8,40 USD/giạ vào tháng 8 — tăng 77% trong khoảng 60 ngày. Đây là cơ chế cung cầu đang hoạt động: một cú sốc nguồn cung (giảm 26% năng suất ở nhà xuất khẩu ngô lớn nhất thế giới) với độ co giãn nhu cầu ngắn hạn bằng không đã tạo ra một đợt tăng giá mạnh.

Ví dụ 2: Việc cắt giảm sản xuất của OPEC 2016-2017

Vào tháng 11 năm 2016, OPEC đã đồng ý giảm sản lượng thành viên khoảng 1,2 triệu thùng mỗi ngày bắt đầu từ tháng 1 năm 2017 — đợt cắt giảm sản xuất OPEC phối hợp đầu tiên kể từ năm 2008. Nga và các nhà sản xuất ngoài OPEC khác đã cắt giảm thêm khoảng 600.000 thùng/ngày.

Việc giảm tổng cộng khoảng 1,8 triệu thùng/ngày khỏi thị trường (khoảng 2% nguồn cung toàn cầu) đã đưa giá dầu Brent từ khoảng 44 USD/thùng vào tháng 10 năm 2016 lên khoảng 55–60 USD/thùng vào đầu năm 2017. Việc cắt giảm nguồn cung đã trực tiếp làm giảm lượng dầu tồn kho thương mại trong suốt năm 2017, và Brent cuối cùng đạt khoảng 86 USD/thùng vào cuối năm 2018.

Ví dụ này cho thấy cách quản lý nguồn cung địa chính trị (OPEC phối hợp sản xuất) ảnh hưởng trực tiếp đến cân đối cung cầu và từ đó ảnh hưởng đến giá cả. Nó cũng cho thấy độ trễ — một đợt cắt giảm sản xuất được công bố vào tháng 11 năm 2016 mất khoảng 12–18 tháng để tác động hoàn toàn vào lượng hàng tồn kho dư thừa toàn cầu.

Ví dụ 3: Cuộc khủng hoảng khí đốt tự nhiên châu Âu 2021-2022

Lượng khí đốt tự nhiên dự trữ của châu Âu khi bước vào mùa đông năm 2021 thấp hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm — đầy khoảng 77% so với mục tiêu điển hình 90%+. Mùa đông lạnh của năm trước và sự phục hồi công nghiệp mạnh mẽ từ COVID-19 đã tiêu thụ nhiều khí đốt hơn dự kiến, trong khi lượng giao hàng khí đốt qua đường ống của Nga sang châu Âu ở mức thấp hơn.

Sự mất cân bằng cung cầu có tính cấu trúc: Châu Âu cần nguồn cung LNG bổ sung, nhưng nguồn cung LNG toàn cầu chỉ tăng chậm. Giá khí đốt tự nhiên TTF của Hà Lan — chuẩn châu Âu — tăng từ khoảng 17 EUR/MWh vào tháng 1 năm 2021 lên hơn 200 EUR/MWh vào tháng 8 năm 2022, tăng hơn 10 lần.

Việc Nga xâm lược Ukraine vào tháng 2 năm 2022 đã biến tình trạng thiếu hụt nguồn cung thành một cuộc khủng hoảng: Châu Âu cam kết giảm sự phụ thuộc vào khí đốt của Nga, làm thắt chặt thêm nguồn cung hiện có trong khi đồng thời vật lộn tìm nguồn LNG thay thế. Cú sốc cung cầu mất hai năm (2021–2023) để giải quyết khi công suất LNG toàn cầu mở rộng, nhu cầu châu Âu giảm nhờ cải tiến hiệu quả và mùa đông ôn hòa, và các tuyến cung ứng thay thế được thiết lập.

Ví dụ 4: Sự thiếu hụt ca cao 2023-2024

Sản lượng ca cao Tây Phi trong mùa vụ 2023/24 giảm khoảng 500.000 tấn so với mức tiêu thụ — mức thâm hụt hàng năm lớn nhất trong lịch sử thị trường ca cao hiện đại. ICCO ước tính mức thâm hụt toàn cầu của mùa vụ này là khoảng 374.000 tấn.

Nguyên nhân có ba phần: hạn hán liên quan đến El Niño làm giảm tỷ lệ đậu trái, bệnh thối trái lây lan trên những cây bị căng thẳng và sự sụt giảm năng suất cơ bản từ cây già cỗi đã làm trầm trọng thêm cả hai tác động. Lượng hàng vụ chính của Côte d’Ivoire cập cảng vào đầu năm 2024 thấp hơn khoảng 30% so với tốc độ của năm trước.

Phản ứng giá: Giá ca cao tương lai ICE No. 2 tăng từ khoảng 2.700 USD/tấn vào đầu năm 2023 lên trên 10.000 USD/tấn vào tháng 4 năm 2024 — tăng gần gấp bốn lần. Đây là một trong những ví dụ cực đoan nhất về cú sốc cung cầu hàng hóa của thập niên 2020: thiếu hụt nguồn cung 10–15% ở một loại hàng hóa về cơ bản không có độ co giãn nhu cầu ngắn hạn đã tạo ra mức tăng giá 270%.

Các câu hỏi thường gặp

Điều gì quyết định giá hàng hóa?

Giá hàng hóa được quyết định bởi sự cân bằng giữa cung (khối lượng được sản xuất và cung ứng) và cầu (khối lượng người mua muốn tại một mức giá nhất định). Khi cung vượt quá cầu, giá giảm. Khi cầu vượt quá cung, giá tăng. Các yếu tố chính ảnh hưởng đến nguồn cung bao gồm năng lực sản xuất, thời tiết, địa chính trị và công nghệ. Các yếu tố nhu cầu chính bao gồm tăng trưởng kinh tế, sự thay thế giữa các loại hàng hóa và thay đổi công nghệ. Thị trường tương lai phản ánh đánh giá thời gian thực của thị trường về cân đối cung cầu hiện tại và kỳ vọng.

Contango là gì và nó cho bạn biết gì về cung và cầu?

Contango là khi giá tương lai cao hơn giá giao ngay hiện tại. Nó thường cho thấy nguồn cung cận biên đầy đủ — người mua có thể có được thứ họ cần bây giờ, vì vậy giá giao ngay không bị đẩy lên cao. Giá tương lai cao hơn để phản ánh chi phí lưu kho và chi phí vốn để nắm giữ hàng hóa cho đến ngày giao hàng tương lai. Contango là tình trạng “bình thường” đối với hầu hết hàng hóa khi nguồn cung dồi dào.

Backwardation là gì và nó báo hiệu điều gì?

Backwardation là khi giá giao ngay cao hơn giá tương lai. Nó báo hiệu nguồn cung cận biên khan hiếm — người mua vật chất đang cạnh tranh cho tính khả dụng ngay lập tức và trả phí cao cho việc đó. Trạng thái backwardation mạnh là một chỉ báo đáng tin cậy về sự khan hiếm thị trường vật chất, thường gắn liền với hàng tồn kho tại kho thấp. Thị trường hàng hóa chuyển từ contango sang backwardation khi sự thiếu hụt nguồn cung làm cạn kiệt bộ đệm hàng tồn kho.

Báo cáo USDA WASDE là gì?

WASDE (Ước tính cung cầu nông nghiệp thế giới) là báo cáo hàng tháng do USDA công bố (thường vào khoảng ngày 10–12 hàng tháng). Nó cung cấp các ước tính về cung, thương mại và tồn kho cuối kỳ cho tất cả các loại hàng hóa nông nghiệp chính — lúa mì, ngô, đậu tương, gạo, bông, đường, hạt có dầu — cho tất cả các quốc gia sản xuất và tiêu thụ lớn trên toàn cầu. Một bản sửa đổi WASDE cắt giảm ước tính sản lượng của một loại cây trồng chính có thể khiến thị trường tương lai liên quan biến động 3–5% trong một phiên giao dịch.

Báo cáo Cam kết của các nhà giao dịch (COT) là gì?

Báo cáo COT được CFTC công bố hàng tuần, cho thấy các danh mục người tham gia thị trường khác nhau (tiền được quản lý/quỹ đầu cơ, nhà giao dịch thương mại, đại lý hoán đổi) đang định vị như thế nào trong thị trường tương lai hàng hóa. Nó tiết lộ liệu các nhà đầu cơ đang mua ròng (kỳ vọng giá tăng) hay bán ròng (kỳ vọng giá giảm). Việc định vị đầu cơ cực đoan — quá nhiều vị thế mua hoặc bán — có thể báo hiệu thị trường dễ bị tổn thương trước một sự đảo chiều định vị.

Tại sao giá kim loại lại theo sát nền kinh tế Trung Quốc?

Trung Quốc là nhà tiêu thụ kim loại cơ bản thống trị thế giới: khoảng 55% lượng đồng, 60% lượng nhôm và 70% lượng quặng sắt thương mại toàn cầu đi vào các nhà máy thép và sản xuất của Trung Quốc. Khi hoạt động công nghiệp Trung Quốc chậm lại (được đo bằng PMI), nhu cầu kim loại giảm và giá cả thường giảm theo. Sự tăng trưởng phi thường của Trung Quốc kể từ năm 2001 là yếu tố thúc đẩy chính của siêu chu kỳ hàng hóa những năm 2000; sự chậm lại kể từ năm 2015 đã là lực cản chính đối với nhiều loại kim loại.

Bạn có thể dự đoán giá hàng hóa từ phân tích cung cầu không?

Phân tích cung cầu cung cấp một khuôn khổ định hướng cho giá hàng hóa, không phải là một dự đoán giá chính xác. Nó xác định thị trường đang thiếu hụt hay dư thừa, quy mô mất cân bằng là bao nhiêu, và xu hướng đang cải thiện hay xấu đi. Nhưng thị trường hàng hóa cũng chịu ảnh hưởng bởi các dòng chảy tài chính, biến động tiền tệ, định vị đầu cơ và các sự kiện bất ngờ (thời tiết, địa chính trị) mà các mô hình cung cầu không thể dự báo. Hầu hết các nhà phân tích hàng hóa chuyên nghiệp sử dụng phân tích cung cầu làm nền tảng nhưng tính đến các yếu tố bổ sung này.

Những điểm chính cần ghi nhớ

Related Reading

To deepen your understanding of the topics covered in this article, explore these related guides: the analytical toolkit for assessing these balances, the price exposures that emerge when markets are tight or oversupplied, a case study in how these forces interact in the world's most-watched commodity and how supply-demand swings have driven major price events over the decades.

Để biết thêm, hãy xem assessing whether a manufacturer can reliably deliver the volumes you need trên Product Sourcing School.

Understanding Commodities
Understanding Commodities

Understanding Commodities là trang web giáo dục miễn phí, trung lập, giải thích cách thức vận hành của thị trường hàng hóa toàn cầu dành cho các nhà nhập khẩu, xuất khẩu, doanh nghiệp nông nghiệp và nhà sản xuất. Mỗi bài hướng dẫn đều được viết từ góc độ kinh doanh, không phải từ sàn giao dịch. Không môi giới. Không mục đích ẩn ý. Không biệt ngữ.

Continue Reading

More guides from Understanding Commodities

Giải thích về hợp đồng tương lai dầu thô: WTI, Brent và cách thị trường vận hành

Giải thích về hợp đồng tương lai dầu: Hợp đồng WTI và Brent là gì, hợp đồng NYMEX CL vận...

Read article →

Phân tích cơ bản hàng hóa: Hướng dẫn thực tế cho nhà giao dịch

Phân tích cơ bản hàng hóa là gì? Hướng dẫn từng bước thực tế — mô hình cung/cầu, báo cáo...

Read article →

Các quốc gia sản xuất cao su: Tổng quan thị trường và chuỗi cung ứng

Các quốc gia sản xuất cao su: Sự thống trị của Đông Nam Á, dữ liệu sản xuất 2025, kinh...

Read article →

Choose language

EnglishDeutschFrançaisNederlandsEspañolPolskiItalianoPortuguêsPortuguês (BR)TürkçeΕλληνικάRomânăMagyarУкраїнськаРусскийLietuviškaiLatviešuEestiSvenskaNorskSuomi中文العربيةTiếng ViệtAfrikaansIndonesia한국어Melayu日本語हिन्दीไทยTagalogاردوবাংলা